Những vết nứt đằng sau mức cao mới của Chỉ số S&P 500: Ngành tài chính giảm 6% trong năm, dòng chảy ngầm của tín dụng tư nhân trị giá 2 nghìn tỷ USD đang lan rộng

Chỉ số S&P 500 liên tiếp đạt đỉnh mới nhưng cổ phiếu tài chính lại trở thành nhóm yếu nhất, phía sau là sự phơi bày nhanh chóng của sự suy giảm tín dụng trong thị trường tín dụng tư nhân 2 nghìn tỷ USD.
（Tiểu sử: Ủy ban ổn định tài chính G20: Nếu ngân hàng trung ương không thể giám sát hiệu quả “stablecoin toàn cầu”, nên xem xét cấm hoàn toàn (FSB)）
（Bổ sung nền tảng: FSB｜Ủy ban ổn định tài chính công bố “Khung quản lý tài sản mã hóa quốc tế”, tăng cường phòng ngừa sụp đổ stablecoin）

Mục lục bài viết

Toggle

• Lợi nhuận ngân hàng đạt đỉnh cao mới, nhóm ngành lại chạm đáy
• Tín dụng tư nhân 2 nghìn tỷ USD: Từ “gián” đến cảnh báo hệ thống
• Quỹ chủ lực của Blackstone bị rút 3,7 tỷ USD, tín hiệu rút lui của nhà đầu tư nhỏ lẻ rõ ràng
• Tín hiệu kỹ thuật: 90% xác suất lịch sử chỉ hướng điều chỉnh
• Kỳ vọng “trợ cấp Trump” đầu năm đã hoàn toàn thất vọng

Dẫn luận sâu: Chỉ số S&P 500 liên tiếp lập đỉnh lịch sử, tốc độ lợi nhuận quý 1 đạt 27,1%, cao nhất kể từ quý 4 năm 2021, 84% cổ phiếu thành phần vượt dự kiến. Bề ngoài, thị trường Mỹ chưa bao giờ khỏe mạnh đến thế.

Nhưng nhóm ngành tài chính đang phát ra tín hiệu hoàn toàn trái ngược. Theo dõi ETF XLF của nhóm này trong năm, giảm hơn 6% là nhóm ngành tệ nhất trong 11 nhóm ngành của S&P 500. Mức độ lệch này đã vượt xa thời kỳ khủng hoảng tài chính 2008 và đại dịch COVID-19 năm 2020. Theo dữ liệu của FactSet và MarketWatch, xu hướng của XLF so với S&P 500 đã giảm xuống mức thấp nhất lịch sử kể từ khi thành lập năm 1998.

Scott Brown, sáng lập của Brown Technical Insights, thẳng thắn nhận định: Thị trường chứng khoán Mỹ không thể thiếu sự hỗ trợ của nhóm tài chính, hiện tại cổ phiếu tài chính còn chưa thể nói đến việc tham gia vào đà tăng.

Lợi nhuận ngân hàng đạt đỉnh cao mới, nhóm ngành lại chạm đáy

Cục diện yếu kém của nhóm ngành tài chính này thật sự trái ngược với trực giác.

Theo dữ liệu của FactSet ngày 1 tháng 5, tốc độ lợi nhuận quý 1 của S&P 500 đạt 27,1%, cao nhất kể từ quý 4 năm 2021, trong đó doanh thu của nhóm tài chính cũng đứng trong top 4. Các ngân hàng lớn như JPMorgan, Bank of America, Wells Fargo công bố kết quả quý 4 tháng 4 đều cho thấy hiệu quả mạnh mẽ.

Nhưng thị trường không giao dịch dựa trên lợi nhuận của quý, mà là các rủi ro ẩn trong bảng cân đối kế toán.

Vấn đề bắt nguồn từ tín dụng tư nhân. Thị trường này, khoảng 1,5 đến 2 nghìn tỷ USD, đã nhanh chóng mở rộng trong khoảng trống do các ngân hàng thu hẹp cho vay sau khủng hoảng tài chính 2008, hiện đã sâu vào các ngân hàng, công ty bảo hiểm, tổ chức quản lý tài sản. Một khi tín dụng xấu đi, chuỗi truyền dẫn còn dài hơn nhiều so với những gì nhìn thấy bề ngoài.

Tín dụng tư nhân 2 nghìn tỷ USD: Từ “gián” đến cảnh báo hệ thống

Giám đốc điều hành JPMorgan Jamie Dimon trước đây đã so sánh các vấn đề nổi bật trong lĩnh vực tín dụng tư nhân như “gián”, thấy một con, có thể còn nhiều hơn nữa phía sau. Ẩn dụ này ngày càng được chứng minh bằng nhiều dữ liệu hơn.

Ngày 6 tháng 5, Ủy ban ổn định tài chính (FSB) đã phát hành một báo cáo cảnh báo rủi ro tín dụng tư nhân với lời lẽ nghiêm khắc, cảnh báo sự phức tạp, đòn bẩy cao và mối liên hệ sâu sắc với hệ thống ngân hàng có thể làm tăng áp lực trong các kịch bản bất lợi, gây rủi ro cho ổn định tài chính toàn cầu. FSB đặc biệt nhấn mạnh, đòn bẩy cao trong tín dụng tư nhân tập trung ở các ngành công nghệ, y tế và dịch vụ, chưa từng trải qua thử thách của suy thoái kinh tế dài hạn.

Báo cáo còn đề cập đến một tín hiệu không lành, ngày càng nhiều khoản vay tín dụng tư nhân bắt đầu dựa vào các khoản vay trả bằng vật chất (payment-in-kind loans, tức vay mới trả nợ cũ bằng nợ mới thay vì tiền mặt), thường được xem là dấu hiệu xấu đi của điều kiện tín dụng.

Hai ngày trước, Phó Thủ tướng Ngân hàng Anh Sarah Breeden đã công khai bày tỏ lo ngại về chất lượng tài sản tín dụng tư nhân, kỷ luật định giá và vấn đề thanh khoản. Ngân hàng Trung ương châu Âu cũng đã đưa ra cảnh báo tương tự gần đây. Barclays tiết lộ, đòn bẩy tín dụng tư nhân của họ lên tới 200 tỷ USD, Deutsche Bank khoảng 300 tỷ USD.

Quỹ chủ lực của Blackstone bị rút 3,7 tỷ USD, tín hiệu rút lui của nhà đầu tư nhỏ lẻ rõ ràng

Ngoài cảnh báo vĩ mô, biến động về dòng vốn còn rõ ràng hơn.

Theo Reuters ngày 3 tháng 3, quỹ tín dụng tư nhân chủ lực của Blackstone, BCRED, có quy mô 82 tỷ USD, trong quý 1 đã gặp phải yêu cầu rút 3,7 tỷ USD, tỷ lệ rút là 7,9% tổng tài sản của quỹ, cao nhất từ trước đến nay. Các nhà phân tích của JPMorgan gọi đây là lần rút ròng đầu tiên trong lịch sử của BCRED, coi đó là “biểu hiện quan trọng của việc tâm lý nhà đầu tư đối với cho vay trực tiếp đang xấu đi nhanh chóng”. Blackstone buộc phải nâng giới hạn rút vốn thường lệ từ 5% lên 7%, đồng thời huy động 4 tỷ USD từ công ty và các quản lý để đáp ứng tất cả các yêu cầu rút.

Ngày hôm sau, giá cổ phiếu Blackstone giảm mạnh tới 8%, xuống mức thấp nhất trong hai năm.

Tình cảnh của Blue Owl Capital, một gã khổng lồ tín dụng tư nhân khác, còn bi đát hơn. Quỹ chủ lực OCIC của họ trong quý 1 có yêu cầu rút tới 21,9%, nhưng chỉ được trả theo giới hạn 5%, nghĩa là khoảng ba phần tư yêu cầu rút bị từ chối. Quỹ chuyên về công nghệ OTIC của họ trong quý trước còn có yêu cầu rút cao tới 17%.

Nhận định của ngân hàng đầu tư RA Stanger rất gây sốc, cho rằng các tài sản thay thế đang bước vào giai đoạn “xoay chuyển nhanh”, dòng vốn đang rút khỏi tín dụng tư nhân, dự kiến đến năm 2026, vốn của các công ty phát triển doanh nghiệp (BDC) sẽ giảm khoảng 40% so với cùng kỳ.

Theo khảo sát của PitchBook với khoảng 100 tổ chức tín dụng, 35% người được phỏng vấn cho rằng lĩnh vực tín dụng tư nhân đang đối mặt với nhận thức tiêu cực lớn nhất, tâm lý thị trường đã xấu đi rõ rệt so với nửa năm trước. Morgan Stanley dự đoán tỷ lệ vỡ nợ trong tín dụng tư nhân sẽ tăng lên 8%, trong đó khoảng 20% khoản vay dành cho các công ty phần mềm, dưới tác động của AI, triển vọng của các khoản này càng đáng lo ngại.

Tín hiệu kỹ thuật: 90% xác suất lịch sử chỉ hướng điều chỉnh

Quay trở lại kỹ thuật của nhóm ngành tài chính, các tín hiệu cũng không khả quan.

Scott Brown chỉ ra rằng, XLF không chỉ liên tục giảm trong thời gian S&P 500 lập đỉnh mới, mà còn luôn duy trì dưới đường trung bình động 200 ngày. Dữ liệu lịch sử cho thấy, trong 32 lần S&P 500 đạt đỉnh mới mà XLF vẫn dưới đường trung bình 200 ngày, sau đó 1 tháng, S&P 500 giảm trong 29 lần, trung bình giảm 3,3%. Sau 6 tháng, tỷ lệ thành công gần như 50-50, nhưng mức giảm lớn nhất trong giai đoạn này lên tới 41,5%, cho thấy rủi ro tail không đối xứng rất lớn.

Trong tất cả 11 ETF ngành của SPDR trong S&P 500, XLF là nhóm duy nhất có giá thấp hơn cả đường trung bình 50 ngày và 200 ngày, xu hướng ngắn hạn và dài hạn đều yếu.

Trong lịch sử, nhóm ngành tài chính từng hai lần cảnh báo sớm trước đỉnh của thị trường. Năm 1999 tháng 4, XLF bắt đầu yếu đi so với S&P 500, sớm hơn đỉnh của thị trường khoảng 11 tháng; năm 2007 tháng 2, XLF lại cảnh báo sớm hơn khoảng 8 tháng.

Kỳ vọng “trợ cấp Trump” đầu năm đã hoàn toàn thất vọng

Nhóm ngành tài chính đầu năm được kỳ vọng rất lớn. Thị trường dự đoán rằng nhiệm kỳ thứ hai của Trump sẽ mang lại lãi suất thấp hơn và quy định nới lỏng hơn, tạo điều kiện thuận lợi cho ngân hàng, bảo hiểm và quản lý tài sản.

Theo Investing.com đầu tháng 4, kết quả lại hoàn toàn ngược lại. Sau hơn một năm nhiệm kỳ thứ hai của Trump, nhóm ngành tài chính trở thành nhóm tệ nhất trong S&P 500. Dự đoán giảm lãi suất không thành hiện thực, rủi ro tín dụng tư nhân xuất hiện, xung đột Trung Đông đẩy giá dầu và lạm phát dự kiến tăng, nhiều yếu tố bất lợi cộng hưởng.

Melissa Brown, Giám đốc nghiên cứu đầu tư toàn cầu của SimCorp, nhận định rằng hệ thống tài chính liên kết chặt chẽ, các rủi ro liên quan đến tín dụng tư nhân có thể lan rộng hơn dự kiến hiện tại.

Scott Brown khuyên nên thận trọng, không nên quá đà, việc xác định đỉnh trong thị trường hiện tại không dễ, nhà đầu tư có thể cân nhắc giảm dần vị thế thay vì tiếp tục mua vào, càng không nên bổ sung vốn mới vào thị trường.