Vừa mới nghe về một điều thú vị đang xảy ra trong lĩnh vực công viên giải trí. Six Flags đang bán bảy công viên hoạt động kém hiệu quả của mình cho EPR Properties với giá 331 triệu đô la tiền mặt. Trên bề mặt, có vẻ như Six Flags đã thoát khỏi tình huống này một cách tốt đẹp, nhưng câu chuyện sâu xa thực sự khá điên rồ.

Hãy để tôi giải thích lại. Sự hợp nhất của Cedar Fair hai năm trước dự kiến sẽ là một sự kết hợp thay đổi cuộc chơi, tạo ra các hiệu ứng cộng hưởng thực sự. Thay vào đó, cổ phiếu của Six Flags đã bị phá hủy hoàn toàn - giảm 68% kể từ khi giao dịch kết thúc. Họ đã đóng cửa Six Flags America vào năm ngoái và đang dự định bán California's Great America sớm. Công ty đã mất giá trị liên tục, vì vậy việc bán các công viên này thực sự hợp lý về mặt chiến lược.

Tuy nhiên, điều thú vị là ở chỗ này. Bảy công viên chuyển sang EPR đã tạo ra 260 triệu đô la doanh thu và 45 triệu đô la EBITDA điều chỉnh vào năm ngoái. Nhưng EPR chỉ trả 331 triệu đô la cho toàn bộ gói này. Đó là một mức chiết khấu nghiêm trọng - những công viên này chiếm 9,5% tổng lượt khách của Six Flags và 5,7% EBITDA điều chỉnh 792 triệu đô la của họ, nhưng họ chỉ nhận được chưa đến 4,5% giá trị doanh nghiệp. Trên giấy tờ, có vẻ như Six Flags đã bị lừa.

Nhưng điều đặc biệt về EPR Properties - đó chủ yếu là một REIT tập trung vào rạp chiếu phim và các địa điểm ăn chơi với lợi tức cổ tức 6,2%. Công viên giải trí không thực sự nằm trong lĩnh vực sở trường của họ. Thị trường rõ ràng đồng ý rằng đây là một sự phù hợp kỳ lạ, đó là lý do tại sao cổ phiếu EPR giảm 4% khi có thông báo trong khi Six Flags tăng 5%. Mọi người đều nghĩ rằng Six Flags đã thắng trong thương vụ này.

Thực ra, EPR có thể đã là người mua thông minh hơn ở đây. Hiện tại không có nhiều đối thủ sẵn sàng nhảy vào các công viên chủ đề khu vực. Các nhà vận hành lớn không quan tâm đến các điểm đến ít khách. Herschend vẫn đang tiêu hóa thương vụ mua lại cuối cùng của họ. Các quỹ tư nhân đã học cách tránh xa ngành kinh doanh đòi hỏi vốn lớn này. EPR đã mua các tài sản này với mức chiết khấu sâu đặc biệt vì nhóm mua tiềm năng quá ít ỏi.

Chiến lược đỉnh cao thực sự? EPR có thể giữ các công viên này, thu thập tiền mặt từ chúng, rồi bán lại cho một nhà vận hành thực sự sau vài năm khi thị trường cải thiện. Trong khi đó, Six Flags có thể tập trung vào các địa điểm hoạt động tốt hơn và có khả năng cải thiện biên lợi nhuận. Cả hai bên có thể đều thắng trong trường hợp này, ngay cả khi phản ứng của thị trường cho thấy điều ngược lại. Đôi khi, người trông có vẻ đã trả quá nhiều thực ra lại hiểu rõ thị trường hơn mọi người nghĩ.