Saylor bán ra BTC để trả cổ tức: nhưng sự thặng dư câu chuyện về việc không bao giờ bán đã bắt đầu mất hiệu lực

Cuộc họp báo tài chính Quý 1 năm 2026 của Strategy (trước đây là MicroStrategy) ngày 5 tháng 5, Saylor đã nói ra câu mà thị trường đã chờ đợi suốt năm năm — chúng tôi có thể bán một phần nhỏ BTC để trả cổ tức, tạo ra một cú hích cho thị trường, khiến các phe bán tháo phải im lặng. MSTR giảm 4% trong ngày, BTC một thời gian ngắn giảm xuống dưới 81.000 USD, trên Polymarket xác suất bán BTC trước cuối năm đã từ mức thấp đột ngột tăng lên 40%.
Strategy hiện nắm giữ 818.334 BTC, trị giá khoảng 66 tỷ USD. Cổ phiếu ưu đãi (STRC 11.5% lãi suất thả nổi, STRK 8%, STRF, STRD) có nghĩa vụ cổ tức hàng năm khoảng 1.5 tỷ USD. Doanh thu phần mềm Quý 1 là 124.3 triệu USD, tăng 11.9% so với cùng kỳ — gần như có thể bỏ qua khi so với 1.5 tỷ USD cổ tức. Thêm vào đó, Quý 1 ghi nhận khoản lỗ ròng 12.54 tỷ USD, rõ ràng là có một khoảng trống dòng tiền cấu trúc.
Thị trường xem đó là tin xấu để bán tháo, tôi cho rằng họ chưa hiểu bản chất.
Thật ra, nếu bán, 1% cổ phần chỉ tương đương 8,183 BTC, khoảng 660 triệu USD, đủ để trả cổ tức trong một năm, gần như không ảnh hưởng đến thanh khoản của thị trường giao ngay. Giao dịch hàng ngày của CME và thị trường giao ngay vượt xa mức này. Saylor cũng đã mô tả hành động này như là chứng minh thanh khoản + phản công phe bán tháo, đồng thời ngụ ý rằng bán ra để tiếp tục huy động vốn mới mua vào, vị thế ròng của công ty vẫn tăng thêm.
Sự chuyển biến thực sự nằm ở câu chuyện. Việc không bao giờ bán ra là nguồn thặng dư cốt lõi của Strategy trong 5 năm qua. Việc MSTR có mức thặng dư cao so với NAV về bản chất chính là thị trường trả tiền cho lời hứa này. Một khi Saylor mở lời, dù chỉ là một chút, chiến lược nhỏ, nền tảng của thặng dư này bắt đầu lung lay.
Đi sâu hơn nữa là mô hình kinh doanh bản thân. Cổ phiếu ưu đãi + phát hành liên tục + vòng quay tăng giá của BTC, trước đây dựa vào việc giá coin tăng để tự duy trì; nhưng khi doanh thu phần mềm chỉ chiếm 8% nghĩa vụ cổ tức, và Quý 1 ghi nhận khoản lỗ hàng trăm triệu USD, vòng quay này đã chuyển từ việc BTC tăng tôi thắng hai lần sang BTC không tăng tôi phải bán. Đây không phải là Bitcoin Maximalist, mà là những người thực tế về Bitcoin bị ép buộc bởi cổ tức của cổ phiếu ưu đãi.
Trong trung và dài hạn, mức thặng dư NAV của MSTR sẽ hệ thống hóa thu hẹp. Không ảnh hưởng lớn đến chính BTC, nhưng đối với các cổ đông của MSTR, cần phải tính lại. Saylor chưa bao giờ là lãnh đạo tôn giáo, ông là một nhà đầu tư tài chính xuất sắc. Thị trường chỉ mới phản ứng ngày hôm nay.