Vì vậy, tôi đã theo dõi khá sát sao về hạ tầng AI, và câu chuyện của Oracle ngày càng trở nên khó bỏ qua vì những lý do không hay. Cổ phiếu tăng vọt từ cuối năm 2022 đến tháng 9 năm 2025 khi đạt 326 đô la mỗi cổ phiếu, nhưng sau đó bắt đầu giảm mạnh. Hiện tại nó đã giảm hơn 50% so với đỉnh đó, và thành thật mà nói, có lý do cho điều đó.

Oracle tự định vị mình như một trung gian trong hệ sinh thái AI. Họ mua các chip và phần cứng đắt tiền, xây dựng các trung tâm dữ liệu khổng lồ, rồi cho thuê sức mạnh tính toán cho các công ty thực sự cần để vận hành mô hình AI của họ. Trên giấy tờ nghe có vẻ vững chắc - bạn không cạnh tranh trực tiếp với OpenAI hay Anthropic trong phần mềm, bạn chỉ cung cấp hạ tầng. Đó được xem là chiến lược an toàn hơn, giống như bán cuốc và xẻng trong thời kỳ vàng son.

Nhưng đây là nơi mọi thứ trở nên phức tạp. Xây dựng trung tâm dữ liệu tốn một khoản tiền khủng khiếp. Chúng ta đang nói về việc Oracle vay nợ lớn để tài trợ cho việc mở rộng này. Rồi vào tháng 12, họ công bố thỏa thuận trị giá 300 tỷ đô la với OpenAI để cung cấp sức mạnh tính toán. Nghe có vẻ lớn lao, đúng không? Vấn đề là OpenAI giờ đây gần như là toàn bộ mô hình kinh doanh của họ. Bloomberg đưa tin rằng họ cần xây dựng năm trung tâm dữ liệu lớn nhất thế giới, mỗi trung tâm tiêu thụ đủ điện năng để cung cấp cho một thành phố lớn. Đó là kiểu cược có thể làm bạn cực kỳ giàu hoặc cực kỳ phá sản.

Áp lực tài chính là có thật. Năm ngoái, Oracle chi 21 tỷ đô la cho chi phí vốn. Năm nay? Con số đó tăng lên 50 tỷ đô la. Và họ vừa công bố sẽ huy động thêm 45-50 tỷ đô la qua nợ và phát hành cổ phiếu mới. Sự pha loãng này sẽ ảnh hưởng đến các cổ đông hiện hữu. Bạn đang đặt cược rằng đợt chi tiêu khổng lồ này sẽ sinh lời, nhưng cũng đang đặt cược rằng OpenAI không gặp vấn đề gì. Và OpenAI cũng đang gặp khó khăn về tiêu hao tiền mặt và thị phần.

Điều điên rồ là tình hình này thực sự đã tạo ra nhiều triệu phú hơn qua các khoản đầu tư vào hạ tầng AI so với phần lớn mọi người nhận ra. Các công ty xây chip và công nghệ nền tảng mới là những người thắng lớn thực sự. Nhưng Oracle? Họ đang ở trong trạng thái trung gian kỳ lạ, gánh chịu tất cả rủi ro tài chính và nợ nần trong khi hoàn toàn phụ thuộc vào một khách hàng duy nhất. Cổ phiếu giao dịch với P/E dự phóng là 18, thấp hơn nhiều so với 22 của S&P 500, nhưng mức chiết khấu đó có lý do của nó.

Thật sự tôi còn hoài nghi về chuyện này. Có lẽ có những cách tốt hơn để chơi xu hướng hạ tầng AI mà không phải gánh chịu rủi ro tập trung quá lớn và áp lực cân đối kế toán như vậy. Cược này quá tập trung vào một công ty thành công, và các cam kết tài chính quá lớn. Đối với tôi, bỏ qua.