Tại sao Coinbase có thể chiến thắng trong kỷ nguyên tài chính gốc AI

Tác giả: Alex Weseley, Jon Ma、Andrew Van Aken Nguồn: artemis Dịch:善欧巴, Kim Sắc Tài Chính

Tóm lại: Phần lớn mọi người chỉ xem Coinbase như một nhà môi giới tiền điện tử gắn liền với khối lượng giao dịch Bitcoin và tiền mã hóa. Góc nhìn hạn hẹp này bỏ qua một logic dài hạn lớn: đến năm 2031, cung tiền stablecoin toàn cầu sẽ đạt 3 nghìn tỷ USD, quy mô kinh doanh đại lý thông minh đạt 7.5 nghìn tỷ USD, và Coinbase sẽ liên tục hiện thực hóa giá trị từ đó. Hai lợi thế cốt lõi: hợp tác cùng Circle tạo ra USDC, và nắm giữ thỏa thuận phân phối USDC ưu đãi; đồng thời tự phát triển giao thức x402 và chuỗi công cộng Base — hiện nay, hầu hết các giao dịch thanh toán trong kinh doanh đại lý thông minh đều diễn ra trên hệ sinh thái này.

Giới thiệu

Chúng tôi từng hỗ trợ McKinsey tính toán khối lượng giao dịch thanh toán thực của stablecoin, và phân tích sâu về kinh doanh đại lý thông minh cũng như tổng thể cấu trúc tài chính số đến năm 2030. Khi tiền mã hóa và trí tuệ nhân tạo ngày càng hợp nhất sâu sắc, Coinbase sẽ không còn chỉ là một sàn giao dịch tiền mã hóa nữa, mà đang biến đổi thành nền tảng thanh toán gốc AI, kênh phân phối và hạ tầng giao dịch thương mại.

Thị trường phổ biến chỉ xem Coinbase như một nhà môi giới tiền mã hóa chu kỳ, giá cổ phiếu theo sát biến động khối lượng giao dịch thị trường tiền mã hóa. Chính vì vậy, giá cổ phiếu Coinbase cũng rất tương đồng với các nhà môi giới truyền thống như Interactive Brokers, Charles Schwab, Robinhood.

Ngược lại, Circle thường bị thị trường xem như một đối tượng hưởng lợi trực tiếp từ sự tăng trưởng của stablecoin, với tỷ lệ P/E dài hạn lên tới 103.9 lần, hưởng mức định giá cao hơn nhiều so với các nhà môi giới.

Chúng tôi dự đoán: dựa trên lợi ích từ stablecoin và làn sóng thanh toán bằng đại lý thông minh, đến năm 2031, giá trị thị trường của Coinbase có thể đạt 3000 tỷ USD, tăng gấp 6 lần so với hiện tại, với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm 35% — vị trí cốt lõi của nó không còn chỉ là sàn giao dịch tiền mã hóa, mà còn là người chiến thắng trung tâm của hai thời đại lớn. Mô hình định giá đầy đủ xem tại liên kết cuối bài.

Giả định cốt lõi

1. Tới năm 2031, tổng cung stablecoin toàn cầu đạt 3 nghìn tỷ USD;

2. Quy mô kinh doanh đại lý thông minh toàn cầu đạt 7.5 nghìn tỷ USD;

3. Các hoạt động giao dịch của sàn truyền thống theo dự báo chung: doanh thu liên quan đến giao dịch khoảng 6 tỷ USD vào năm 2028.

Thị trường thường bỏ qua một thực tế quan trọng: Coinbase đồng thời đứng trên hai làn sóng dài hạn mang tính bước ngoặt:

Làn sóng thứ nhất: Sự trỗi dậy của stablecoin, nhu cầu đô la số toàn cầu bùng nổ

Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent dự đoán, đến năm 2030, cung stablecoin sẽ đạt 3 nghìn tỷ USD, tăng gấp 10 lần so với hiện tại; công ty Bain dự báo quy mô sẽ tăng 12 lần, đạt 3.8 nghìn tỷ USD.

Làn sóng thứ hai: Sự trỗi dậy của kinh doanh đại lý thông minh

McKinsey dự báo, đến năm 2030, quy mô kinh doanh đại lý thông minh toàn cầu sẽ đạt 3–5 nghìn tỷ USD. Chúng tôi tính toán, khi đó, một phần ba các giao dịch thương mại sẽ chuyển sang thanh toán trên chuỗi, dựa vào các giao thức thanh toán đại lý như x402, MPP. Hiện dữ liệu trên chuỗi đã rõ ràng cho thấy: thanh toán đại lý thông minh đang tăng trưởng nhanh trên nhiều chuỗi công cộng.

Coinbase là bên hưởng lợi rõ ràng nhất từ hai làn sóng này: nó là kênh phân phối USDC lớn nhất toàn cầu, có tính tuân thủ pháp lý cao nhất, đồng thời sở hữu hệ sinh thái mạng lưới thanh toán đại lý thông minh hàng đầu thị trường.

Dù các tổ chức có còn hoài nghi về DeFi, cho rằng thị trường tiền mã hóa đang chìm trong im lặng, Coinbase vẫn có thể thắng thế. Tăng trưởng của họ không dựa vào thị trường tiền mã hóa hay khối lượng giao dịch của sàn, mà dựa vào nền tảng stablecoin được tin cậy nhất ngành, chiếm ưu thế, cùng hạ tầng thanh toán nền tảng dành cho AI và đại lý thông minh.

Làm thế nào Coinbase giữ vững lợi thế từ lợi ích stablecoin

Thị trường chưa thực sự hiểu: Dù khối lượng giao dịch tiền mã hóa giảm, quy mô sử dụng stablecoin vẫn duy trì xu hướng tăng dài hạn, và Coinbase là người chiến thắng chắc chắn trong tăng trưởng stablecoin.

Thỏa thuận phân phối USDC có giá trị cốt lõi thuộc về Coinbase, không phải Circle. Tỷ lệ chia doanh thu mà Circle trả cho Coinbase đã từ 32% năm 2022 tăng lên khoảng 50% trong hai năm qua. Logic nền tảng rất rõ ràng: Coinbase gần như giữ toàn bộ lợi nhuận từ lãi suất dự trữ USDC trong các sản phẩm của mình, đồng thời dựa trên “quy tắc chia sẻ lợi nhuận nền tảng thanh toán”, chia sẻ một phần lớn lợi nhuận từ số dư USDC được quản lý ngoài nền tảng. Khi quy mô phân phối của Coinbase tiếp tục mở rộng (quý IV năm 2025, trung bình USDC trong sản phẩm Coinbase đạt 17.8 tỷ USD, mức cao kỷ lục), lợi nhuận chia sẻ cũng tăng theo.

Từ góc nhìn nhà đầu tư, bản chất của thỏa thuận hợp tác này giống như Coinbase thuê ngoài công việc tuân thủ pháp lý, quản lý dự trữ tài sản cho Circle, chứ không chỉ đơn thuần là Circle trả tiền để mua kênh phân phối của Coinbase. Thỏa thuận hợp tác có thời hạn 3 năm, miễn là đáp ứng các tiêu chuẩn về sản phẩm, năng lực công ty, và nhà phân phối, sẽ tự động gia hạn. Các tài liệu công khai rõ ràng: chỉ cần đạt tiêu chuẩn, Circle không có quyền chấm dứt hợp đồng.

Cơ chế gia hạn này không phải là đàm phán lại khi hết hạn, mà là khóa dài hạn để duy trì. Đối với Circle, rút lui khỏi hợp tác đồng nghĩa mất đi kênh phân phối USDC lớn nhất; còn đối với Coinbase, khi quy định pháp lý rõ ràng, quy mô thanh toán bằng stablecoin phổ biến rộng rãi, và giá trị USDC mở rộng đáng kể, tất cả lợi ích gia tăng sẽ được thực hiện theo tỷ lệ hợp đồng hiện tại. Thiết kế hợp đồng này quyết định rằng, bất kể chủ thể vận hành Circle như thế nào, vị thế thu nhập của Coinbase sẽ tiếp tục được củng cố.

Tiềm năng tăng trưởng ứng dụng USDC trong tương lai

Ngoài hệ sinh thái của Coinbase, USDC còn xuất hiện nhiều ứng dụng trong các giao thức mới nổi. Trong hai năm qua, quy mô USDC trong các giao thức như Polymarket, Hyperliquid, MakerDAO đã tăng mạnh. Khi các nền tảng blockchain liên tục ra đời các kịch bản tài chính mới, nhu cầu sử dụng trong hệ sinh thái của USDC sẽ tiếp tục tăng.

Coinbase đã chiếm lợi thế vị trí, có khả năng đón nhận làn sóng tăng trưởng tiếp theo của thanh toán bằng stablecoin. Trong năm qua, quy mô thanh toán qua thẻ ngân hàng, B2B, B2C đã tăng rõ rệt, và thị phần của USDC trong các giao dịch này cũng liên tục mở rộng.

Dựa trên chỉ số chuyển khoản giữa các địa chỉ USDC trên chuỗi như một thay thế cho thanh toán thực, rõ ràng thấy: USDC đang liên tục chiếm lĩnh thị phần của USDT.

Thị trường có hiểu lầm về Luật CLARITY?

Luật “Rõ ràng về Thị trường Tài sản Số” (H.R.3633, gọi tắt là Luật CLARITY) đã được Quốc hội Mỹ thông qua ngày 17 tháng 7 năm 2025 với tỷ lệ ủng hộ 294 phiếu, phản đối 134 phiếu, theo kết quả liên đảng. Luật này sẽ xây dựng một khung pháp lý toàn diện cho các tài sản số ngoài stablecoin thanh toán.

Đối với Coinbase, Luật CLARITY là dự luật ảnh hưởng sâu sắc nhất đến môi trường pháp lý của họ, sẽ xây dựng một hệ thống quản lý liên bang gần như hoàn chỉnh cho hệ sinh thái tài sản số mà họ hoạt động.

Giá trị của luật này đối với lợi nhuận từ hoạt động stablecoin của Coinbase bị thị trường đánh giá thấp. Dựa trên thỏa thuận phân phối và chia sẻ lợi nhuận dự trữ với Circle, trong giả định lãi suất hiện tại, doanh thu từ USDC của Coinbase đã sánh ngang với lợi nhuận của Circle từ việc phát hành. Thêm vào đó, chương trình thưởng USDC của Coinbase, quy mô cuối cùng sẽ phụ thuộc vào nội dung cuối cùng của điều khoản Thỏa thuận Thỏa hiệp Tillius – Olbruchs.

Thị trường thường đánh giá thấp quy mô và tính bền vững của doanh thu liên quan đến stablecoin, chỉ xem nó như một phần phụ của hoạt động chính của sàn, chứ không phải nguồn lợi nhuận độc lập có hạ tầng cốt lõi. Luật CLARITY chính thức xác lập khung pháp lý toàn diện cho thanh toán, thanh toán, lưu thông của stablecoin, xác định rõ các trung gian tuân thủ cần thiết cho dòng chảy vốn của tổ chức, từ đó củng cố logic này. Luật này đã định hình lại bản chất hoạt động của Coinbase với stablecoin: không còn là một dòng sản phẩm tiêu dùng bình thường theo biến động giá token của nhà đầu tư nhỏ lẻ, mà trở thành tài sản cốt lõi của hệ thống hạ tầng trong quá trình tuân thủ pháp lý và tổ chức hóa.

Làm thế nào Coinbase dẫn đầu trong lĩnh vực thanh toán đại lý thông minh

Nhiều nhà đầu tư nghĩ rằng Stripe (vốn hóa 1590 tỷ USD vào tháng 2 năm 2026) và Tempo sẽ độc quyền trong kinh doanh đại lý thông minh, nhưng dữ liệu thực tế trên chuỗi lại cho thấy điều ngược lại:

• 92.8% khối lượng giao dịch thanh toán đại lý thông minh thực sự diễn ra trên chuỗi Base;

• 99.8% các giao dịch đại lý thông minh được thanh toán bằng USDC;

• Toàn bộ khối lượng giao dịch thanh toán đại lý thông minh, hơn 99.8%, đều dựa trên giao thức thanh toán mã nguồn mở x402 do Coinbase sáng tạo.

AI đại lý thông minh đang tiến hóa từ trợ lý hỏi đáp đơn thuần thành hệ thống tự giao dịch đại diện cho người dùng: tự động mua API, điểm cuối dữ liệu, tài nguyên tính toán, dịch vụ suy luận, với chi phí dưới 0.001 USD mỗi giao dịch, tốc độ xử lý theo giây.

Các kênh thẻ ngân hàng truyền thống vốn không phù hợp với các tình huống này: một giao dịch thẻ ngân hàng bình thường ngoài phí thanh toán còn có chi phí cố định khoảng 0.03–0.04 USD, khiến các cuộc gọi API nhỏ 0.003 USD về mặt kinh tế trở nên không khả thi, chi phí cao gấp hàng chục lần. Trong khi đó, dựa trên chuỗi công cộng Layer2 có hiệu suất cao, thanh toán bằng stablecoin chỉ mất vài phần trăm cent mỗi giao dịch, thanh toán trong giây, không cần can thiệp thủ công để thiết lập quan hệ tính phí.

McKinsey dự đoán, đến năm 2030, doanh số bán hàng của kinh doanh đại lý thông minh toàn cầu sẽ đạt 3–5 nghìn tỷ USD; Gartner dự báo, đến năm 2028, AI đại lý thông minh sẽ xử lý hơn 15 nghìn tỷ USD các giao dịch mua sắm doanh nghiệp. Hai con số này đều là dự báo định hướng, nhưng xu hướng rõ ràng là: khi các giao dịch này quy mô hóa, chúng tự nhiên phù hợp hơn với kênh thanh toán bằng stablecoin, và USDC đã trở thành tài sản thanh toán mặc định, Coinbase sẽ trực tiếp hưởng lợi.

Thành tích ngành

Tiêu chuẩn thanh toán nhỏ gọn x402, do Coinbase hợp tác phát triển và hiện do Linux Foundation quản lý, đã trở thành giao thức mã nguồn mở hàng đầu để khởi tạo thanh toán đại lý thông minh. Từ tháng 10 năm 2025 đến nay, x402 đã xử lý hơn 180 triệu giao dịch đại lý thông minh, phục vụ hơn 5000 doanh nghiệp cung cấp dịch vụ cho AI đại lý, tổng giá trị giao dịch đạt 47.5 triệu USD.

Khi các doanh nghiệp mở dịch vụ của mình để AI đại lý gọi, chuỗi công cộng Base của Coinbase và USDC đã trở thành nền tảng thanh toán mặc định. Thêm vào đó, Agentic.Market giúp Coinbase kiểm soát tốt hơn việc khám phá tài nguyên và kết nối: nếu AI đại lý đều tìm kiếm, đánh giá, kết nối với dịch vụ x402 qua nền tảng này, Coinbase không chỉ có thể kiếm lợi từ thanh toán trên Base và luân chuyển USDC, mà còn có thể dựa trên vai trò trung gian giao dịch để tích lũy giá trị giao dịch của các đại lý và dịch vụ.

Bốn con đường chính để Coinbase tạo lợi nhuận

Dựa trên stablecoin làm trụ cột chính, Coinbase khai thác giá trị của kinh doanh đại lý thông minh qua bốn dòng hoạt động: lãi dự trữ USDC, lợi nhuận từ thanh toán trên chuỗi Base, thương mại hóa CDP/AgentKit cho nhà phát triển, và doanh thu phân phối từ nền tảng Agentic.Market.

1. Lợi nhuận từ lãi dự trữ USDC Đây là nguồn doanh thu lớn nhất của Coinbase, thậm chí vượt qua phí giao dịch. Ví đại lý AI cần dự trữ số dư để tiêu dùng tự chủ, thanh toán API, tính phí theo lượng, và thanh toán giao dịch giữa các máy. Khi AI đại lý trở thành thực thể kinh tế độc lập, số dư USDC trong ví của Coinbase sẽ liên tục sinh lợi nhuận từ lãi suất dự trữ. Mỗi 1 USD USDC do đại lý nắm giữ, dù tốc độ vòng quay nhanh hay chậm, đều liên tục sinh ra lợi nhuận từ lãi dự trữ.

2. Lợi nhuận từ sắp xếp thứ tự trên chuỗi Các giao dịch chạy trên Base như x402, MPP sẽ được đưa vào xếp thứ tự, đóng gói lên chuỗi và tạo ra phí ưu tiên. Doanh thu này tăng theo số lượng giao dịch, không chỉ dựa vào quy mô giao dịch — nhưng kinh doanh đại lý thông minh vốn có đặc điểm tần suất cao, số lượng nhỏ, cao hơn nhiều so với các giao dịch thương mại bình thường. Tuy nhiên, về dài hạn, phí chuỗi sẽ giảm, lợi nhuận từ sắp xếp thứ tự chiếm tỷ trọng nhỏ hơn trong tổng thể tăng trưởng.

3. Thương mại hóa CDP, AgentKit và dịch vụ trung gian Coinbase có thể thương mại hóa các nhà phát triển: hỗ trợ tạo ví, quản lý quyền, trả phí Gas, thanh toán x402, dịch vụ trả phí, và các khả năng toàn diện khác. Các nguồn thu gồm phí trung gian giao dịch x402, phí hạ tầng ví, phí dịch vụ miễn Gas, quản lý khóa, kiểm soát quyền, đăng ký công cụ phát triển doanh nghiệp. Khi CDP trở thành hạ tầng thanh toán đại lý mặc định, dù mỗi giao dịch nhỏ, Coinbase vẫn có thể liên tục kiếm lợi nhuận từ nền tảng.

Dự tính tiềm năng tăng trưởng

Chúng tôi giả định, đến năm 2030, quy mô kinh doanh đại lý thông minh toàn cầu đạt 5 nghìn tỷ USD mỗi năm. Phần lớn vẫn sẽ sử dụng các kênh truyền thống như thẻ ngân hàng, tự động thanh toán, chuyển khoản ngân hàng, chuyển khoản giữa các tài khoản, đặc biệt là các giao dịch mua lớn của cá nhân và doanh nghiệp. Tuy nhiên, các giao dịch tự nhiên, tần suất cao, xuyên biên giới, dựa trên API sẽ tập trung cao vào stablecoin và các tiêu chuẩn thanh toán như x402, MPP.

Chúng tôi ước tính khoảng 20% các giao dịch kinh doanh đại lý thông minh sẽ qua kênh stablecoin, tương đương 1.0–1.5 nghìn tỷ USD quy mô thanh toán bằng stablecoin hàng năm. Các dự báo doanh thu lạc quan như sau:

• Lợi nhuận từ lãi dự trữ USDC: trung bình 200 tỷ USD USDC trong ví đại lý × 4% lãi suất dự trữ hàng năm × 50% tỷ lệ chia sẻ = 4 tỷ USD

• Thương mại CDP/AgentKit/ trung gian và phân phối nền tảng: phí đăng ký nhà phát triển, hạ tầng ví, phí dịch vụ x402, chia sẻ thị trường và kênh phân phối = 750 triệu USD

• Phí sắp xếp thứ tự trên Base: tổng giao dịch đại lý trên Base đạt 2500–3000 tỷ USD, hàng chục tỷ giao dịch nhỏ, tính theo phí cực thấp = 25 triệu USD

Tổng cộng: chỉ riêng kinh doanh đại lý thông minh, có thể mang lại khoảng 4.25 tỷ USD doanh thu tăng thêm hàng năm cho Coinbase. Kết luận chính: một khi Coinbase ổn định vận hành các tài khoản kinh doanh độc lập, nền tảng nhà phát triển, cổng khám phá dịch vụ, và hạ tầng thanh toán chuỗi, họ có thể tích lũy giá trị thực lớn; và trong vài tháng qua, họ đã đạt được bước tiến thực chất trên con đường này.

Lý do Coinbase và USDC thắng thế

Lợi thế cốt lõi của Coinbase là kiểm soát đồng thời bốn tầng của hệ thanh toán đại lý thông minh: lãi dự trữ USDC, thanh toán trên chuỗi Base, hạ tầng phát triển CDP/AgentKit, và tầng trung gian dịch vụ Agentic.Market.

USDC đã trở thành tài sản thanh toán mặc định: nhà phát triển ưu tiên tích hợp USDC vì hệ sinh thái công cụ toàn diện, tính thanh khoản cao, hỗ trợ tốt nhất. Base tự nhiên tiếp nhận nhu cầu thanh toán bằng USDC gốc, dễ dàng tiếp cận, và hệ sinh thái trung gian dịch vụ mở rộng liên tục. CDP và AgentKit nằm ở tầng cao hơn, cung cấp cho nhà phát triển các khả năng như tạo ví, quản lý khóa, trả phí Gas, hạ tầng thanh toán, giúp AI đại lý có đầy đủ quyền hoạt động kinh tế. Cuối cùng, Agentic.Market có thể trở thành cổng chính để khám phá, so sánh, định tuyến dịch vụ x402.

Bất kỳ đối thủ cạnh tranh nào muốn gia nhập đều phải đồng thời tái tạo bốn yếu tố: thanh khoản, hạ tầng thanh toán, hạ tầng nhà phát triển, và kênh phân phối; và mỗi đại lý AI, doanh nghiệp, dịch vụ mới gia nhập sẽ càng làm tăng độ khó thay thế Coinbase, nâng cao hàng rào cạnh tranh.

Kết luận

Thị trường vẫn dùng nhãn hiệu nhà môi giới sàn giao dịch để định nghĩa Coinbase, nhưng bỏ qua việc họ đang xây dựng nền tảng tài chính gốc AI. Các tổ chức uy tín toàn cầu đều dự báo: đến 2030, cung stablecoin đạt 3 nghìn tỷ USD, quy mô kinh doanh đại lý thông minh đạt 5 nghìn tỷ USD, và thị trường stablecoin đã tách rời khỏi biến động giá của tiền mã hóa. Coinbase đã đi trước trong việc chiếm lĩnh các làn sóng này, trở thành người tiên phong. x402, USDC, Base đã trở thành tiêu chuẩn công nghệ thực tế của kinh doanh đại lý thông minh, với thị phần vượt 90% ở từng phần, dẫn đầu xa so với các đối thủ cạnh tranh.

Coinbase sở hữu ba lợi thế hiếm có: tự phát triển chuỗi công cộng Base, thúc đẩy giao thức x402, và nắm giữ phần chia sẻ lợi nhuận USDC ưu đãi. Thị trường hiện tại định giá sai về ba điểm:

1. Thỏa thuận với Circle là hợp đồng dài hạn khóa chặt, không phải gia hạn bình thường, doanh thu stablecoin có tính bền vững vĩnh viễn;

2. Luật CLARITY chính thức công nhận hạ tầng pháp lý tuân thủ Coinbase đã vận hành, giúp định giá lại giá trị của họ từ hoạt động tiêu dùng bình thường sang hạ tầng cốt lõi của thị trường;

3. Tầng bốn của hệ sinh thái đại lý thông minh tạo ra hiệu ứng cộng hưởng tự củng cố, mỗi đại lý và doanh nghiệp mới tham gia đều mở rộng hàng rào cạnh tranh.

Giá trị của Coinbase theo đúng chuẩn của ngành công nghiệp hạ tầng công nghệ, chứ không phải ngành ngân hàng truyền thống. Nhờ hai làn sóng mang tính bước ngoặt này, chúng tôi tin rằng giá trị thị trường của Coinbase có thể tiến tới 3000 tỷ USD, và doanh thu trong tương lai sẽ chủ yếu đến từ các dịch vụ đăng ký và dịch vụ dựa trên stablecoin, chứ không còn chỉ dựa vào hoa hồng giao dịch tiền mã hóa nữa.