Ba tháng thu về 6 tỷ USD tiền đầu tư, các VC hàng đầu trong lĩnh vực mã hóa đang đặt cược vào điều gì?

null

Tác giả: Azuma, Odaily Star Daily

Thị trường gấu của tiền điện tử vẫn đang tiếp diễn, nhưng đã xuất hiện một số động thái mang ý nghĩa tín hiệu trong thị trường sơ cấp.

Ngày 4 tháng 5, quỹ đầu tư mạo hiểm Haun Ventures do cựu công tố viên liên bang Mỹ Katie Haun thành lập đã công bố hoàn thành một vòng gọi vốn tổng cộng 1 tỷ USD, trong đó quỹ giai đoạn đầu và giai đoạn sau sẽ phân bổ mỗi bên 500 triệu USD, chủ yếu đầu tư vào các công ty khởi nghiệp trong lĩnh vực tiền điện tử và blockchain trong vòng 2 đến 3 năm tới, đồng thời mở rộng sang các lĩnh vực chéo như đại lý AI (AI Agents), công nghệ tài chính và tài sản thay thế.

Chỉ sau 1 ngày, a16z đã chính thức thông báo quỹ tiền điện tử thứ năm của họ, Crypto Fund 5, đã hoàn thành huy động vốn, nhận được cam kết 22 tỷ USD. Quỹ này sẽ tiếp tục tập trung vào thị trường tiền điện tử, đặc biệt là những phần dễ bị bỏ qua trong chu kỳ biến động nhưng lại có khả năng tạo ra giá trị dài hạn, biến các hạ tầng nền tảng thế hệ mới thành các sản phẩm mà mọi người sử dụng hàng ngày.

Nếu kéo dài dòng thời gian về quá khứ, bạn sẽ nhận thấy đây không phải là sự trùng hợp, mà giống như là “sự đồng thuận tập thể” của các quỹ đầu tư mạo hiểm hàng đầu.

Tháng 2 năm nay, quỹ Fund IV của Dragonfly đã huy động được 650 triệu USD; cuối tháng 2, nhiều phương tiện truyền thông đưa tin Paradigm đang tìm kiếm huy động tối đa 1,5 tỷ USD cho quỹ tiếp theo; tháng 3, ParaFi công bố đã huy động thành công 125 triệu USD; cuối tháng 4, nguồn tin tiết lộ Blockchain Capital đang huy động 700 triệu USD cho hai quỹ của họ… Trong chưa đầy ba tháng, chỉ riêng sáu quỹ này đã âm thầm tích trữ hơn 6 tỷ USD.

Điều quan trọng hơn là, số vốn này không được huy động trong thời điểm thị trường sôi động nhất, mà lại diễn ra trong giai đoạn thị trường gấu khi thanh khoản của các đồng coin rác cạn kiệt, định giá thị trường sơ cấp giảm sút, tâm lý ngành nghề tiếp tục u ám. Như lời của cộng sự của a16z, Chris Dixon, “Chúng ta đang ở trong một giai đoạn khá yên tĩnh”, đây không phải là sự đuổi theo chiến thắng trong thị trường bò, mà là một chiến lược chống chu kỳ điển hình.

Thị trường sơ cấp đang phân hóa

Nếu chỉ nhìn vào số tiền huy động 60 tỷ USD này, dễ dàng có cảm giác “thị trường sơ cấp đang ấm lên”, nhưng thực tế không đơn giản như vậy. Nhìn toàn cảnh tình hình sinh tồn của các quỹ đầu tư mạo hiểm hàng đầu và trung bình nhỏ, thị trường sơ cấp đã thể hiện rõ xu hướng phân hóa.

Đối với phần lớn các quỹ trung bình nhỏ, chu kỳ này còn khó khăn hơn dự kiến. Do sự trì trệ liên tục của các đồng coin rác (hầu như bỏ lỡ toàn bộ thị trường bò), cộng với việc thanh khoản thị trường thứ cấp thắt chặt, kênh thoái vốn của quỹ bị cản trở nghiêm trọng, lợi nhuận tích lũy trên sổ sách thường sẽ dần thu hẹp hoặc chuyển thành âm theo chu kỳ giải phóng dài hạn. Hiệu suất đầu tư không đạt kỳ vọng khiến các nhà đầu tư hạn chế niềm tin, việc huy động quỹ mới cũng ngày càng khó khăn hơn.

Chúng ta thấy rằng, phần lớn các quỹ trung bình nhỏ trong thị trường gấu phải đối mặt với việc co lại hoạt động: một số quỹ chọn giảm quy mô quỹ, giảm tần suất ra tay; một số chuyển sang mô hình quỹ thứ cấp thuần túy; còn một số khác hoàn toàn rút lui khỏi thị trường. Nhiều quỹ trung bình nhỏ từng nổi bật trong thị trường bò trước đây, nay đã biến mất khỏi thị trường.

Ngược lại, là nhóm các quỹ hàng đầu vẫn đang tích cực huy động vốn. Mặc dù tốc độ đầu tư của họ cũng chậm lại theo xu hướng thị trường gấu, nhưng nhờ lợi thế cấu trúc, họ đang ngày càng củng cố vai trò chi phối trong thị trường sơ cấp.

Về lợi thế cấu trúc, thứ nhất, các quỹ hàng đầu thường có khả năng độc quyền nguồn lực mạnh hơn, có thể hiệu quả hơn trong việc nắm bắt các dự án chất lượng hiếm hoi (điển hình như các nhà đầu tư của Kalshi gồm a16z và Paradigm, các nhà đầu tư của Polymarket gồm Dragonfly và ParaFi, Blockchain Capital đã đầu tư vào Coinbase và Circle); thứ hai, các quỹ hàng đầu có thể bao phủ toàn bộ chu kỳ đầu tư, từ giai đoạn tiền hạt giống, hạt giống đến giai đoạn A, B, mở rộng cơ hội mua vào hoặc nhân rộng lợi nhuận; thứ ba, họ có nhiều không gian thử nghiệm hơn, quy mô quản lý lớn hơn cho phép chịu đựng tỷ lệ thất bại cao hơn và đặt cược vào các câu chuyện dài hạn; thứ tư, thương hiệu của các quỹ hàng đầu mang lại sức mạnh đàm phán lớn hơn, ngay cả trong cùng một vòng gọi vốn, họ cũng thường nhận được điều kiện tốt hơn từ các nhà đầu tư nhỏ.

Sự khác biệt về cấu trúc này cuối cùng dẫn đến sự phân hóa của thị trường, hiệu ứng Matthew ngày càng rõ nét — nếu trong bối cảnh thị trường bò, các quỹ nhỏ có thể dựa vào vài lần ra tay may rủi để lật ngược tình thế, thì trong chu kỳ gấu, xu hướng này sẽ ngày càng rõ rệt hơn.

60 tỷ USD này đang nhìn vào điều gì?

Dựa trên các tiết lộ của sáu quỹ này, số tiền 60 tỷ USD mới huy động được trong vòng này sẽ được phân bổ cho các lĩnh vực và hướng đi sau.

Dragonfly: ủng hộ xu hướng tài chính hóa trong tiền điện tử, tập trung vào stablecoin, thị trường dự đoán, Agent thanh toán, quyền riêng tư trên chuỗi, token hóa tài sản thực;

Paradigm: ngoài tiền điện tử còn mở rộng sang AI, robot và các lĩnh vực công nghệ tiên phong khác;

ParaFi: stablecoin, token hóa tài sản, sản phẩm tài chính trên chuỗi dành cho tổ chức;

Blockchain Capital: tập trung vào các công ty khởi nghiệp tiền điện tử giai đoạn đầu và tăng trưởng;

Haun Ventures: ủng hộ hạ tầng tài chính thế hệ mới, bao gồm stablecoin, token hóa tài sản, thị trường dự đoán, đồng thời quan tâm đến nền kinh tế Agent;

a16z: đề cập đến stablecoin, DeFi, thị trường dự đoán, token hóa tài sản và các hạ tầng tài chính khác, đồng thời cho rằng trong thời kỳ bùng nổ AI, các đặc tính của mạng lưới mã hóa vẫn có thể dùng để giải quyết các vấn đề về minh bạch và xác thực của phần mềm.

Khi tổng hợp các tuyên bố công khai của sáu quỹ này, có thể thấy dù các quỹ vẫn còn có những điểm nhấn riêng, nhưng nhìn chung đã có sự hội tụ rõ rệt.

Điều cốt lõi nhất trong nhận thức chung chính là các hạ tầng tài chính trên chuỗi thế hệ mới, đại diện bởi stablecoin, token hóa tài sản (RWA), thị trường dự đoán, thanh toán trên chuỗi. Dù là Haun Ventures, a16z, Dragonfly hay ParaFi, tất cả đều nhắc đi nhắc lại các từ khóa này trong các chiến lược quỹ mới. Điều này phần nào phản ánh sự thay đổi trong logic đầu tư của ngành công nghiệp mã hóa. So với chu kỳ trước, vốn đầu tư của các quỹ hàng đầu giờ đây chú trọng hơn vào các dự án đã phần nào xác thực được nhu cầu thực tế và có khả năng dài hạn tiếp nhận dòng chảy của ngành tài chính truyền thống.

Ngoài ra, các quỹ hàng đầu cũng đang rõ ràng tăng cường các hoạt động liên quan đến AI. Paradigm đã xác nhận sẽ dành một phần vốn cho AI và robot, Haun Ventures cùng Dragonfly cũng đề cập đến các dự án Agent. Xu hướng này không quá phức tạp, một mặt, AI đã trở thành xu hướng rõ ràng nhất của ngành công nghệ toàn cầu hiện nay, các quỹ hàng đầu không thể vắng mặt; mặt khác, ngành mã hóa cũng đang cố gắng chứng minh rằng, họ không chỉ là câu chuyện cũ bị đẩy ra rìa dưới cơn sốt AI, mà còn có thể trở thành hạ tầng nền tảng của thời đại AI — đặc biệt khi nền kinh tế Agent ngày càng phát triển, tính mở, khả năng kết hợp và không cần phép của mạng lưới mã hóa lại bắt đầu thể hiện giá trị trở lại.

Gọi vốn trong thị trường gấu, về bản chất là cược cho chu kỳ tiếp theo

Đối với các quỹ đầu tư mạo hiểm, thị trường gấu thường là giai đoạn quyết định cấu trúc tương lai.

Trong thị trường bò, vốn dễ huy động hơn, nhưng định giá dự án thường cao hơn, chỉ khi tâm lý thị trường thấp, thanh khoản cạn kiệt, câu chuyện ngành nghề mất hiệu lực, các quỹ mới có cơ hội tận dụng khả năng phán đoán để thu lợi nhuận vượt trội.

Nhìn lại các chu kỳ trước, thị trường gấu không giết chết các dự án chất lượng thực sự, mà còn thúc đẩy quá trình thanh lọc nhanh hơn, để “vàng nhanh chóng tỏa sáng”. Đó là lý do vì sao, dù tâm lý thị trường hiện vẫn còn ảm đạm, các quỹ hàng đầu vẫn tích cực huy động vốn theo chu kỳ ngược.

Bởi vì, họ thực sự đặt cược không phải là “hiện tại”, mà là ai sẽ trở thành “Circle”, “Hyperliquid”, “Polymarket” mới trong chu kỳ tiếp theo.