Khi nghệ thuật trình diễn gặp gỡ thị trường vốn: Tại sao GameStop nhất định phải mua eBay?

Tiêu đề gốc: 《CEO GameStop bán tất: Mua lại eBay trị giá 560 tỷ USD bắt đầu từ một đôi tất sụp đổ》Tác giả gốc: Ada, Deep潮 TechFlow

Tác giả gốc: Deep潮TechFlow

Nguồn gốc bài viết:

Chuyển thể: Mars Finance

Ngày 7 tháng 5 sáng sớm, CEO GameStop Ryan Cohen đăng một bức ảnh chụp màn hình trên X.

eBay gửi thông báo cho anh ấy, tài khoản đã bị đình chỉ vĩnh viễn, lý do là “Chúng tôi cho rằng hoạt động này đang gây rủi ro cho cộng đồng eBay.”

Cách đây 24 giờ, anh ấy còn đăng một đôi tất trên tài khoản eBay cá nhân của mình, chú thích: Bán đồ trên eBay, để dành tiền mua eBay.

Nghe có vẻ như chuyện đùa, nhưng anh ấy nghiêm túc. Bởi vì chỉ cách đó ba ngày, anh ấy đã gửi một đề nghị mua lại trị giá 560 tỷ USD cho hội đồng quản trị eBay.

Một đề nghị không thể đứng vững

Ngày 4 tháng 5, GameStop công bố đề nghị mua lại không bắt buộc đối với eBay, giá 125 USD mỗi cổ phiếu.

Trong tuyên bố, GameStop cho biết đề nghị này sẽ trả bằng tiền mặt và cổ phiếu phổ thông của GameStop, mỗi loại chiếm một nửa, cao hơn 20% so với giá đóng cửa thứ Sáu của eBay là 104,07 USD. Và cao hơn 46% so với giá đóng cửa ngày 4 tháng 2 (khi gã khổng lồ bán lẻ game bắt đầu tăng cổ phần của mình).

Vào thứ Hai, giá cổ phiếu eBay tăng khoảng 5%, lên khoảng 109 USD, thấp hơn nhiều so với đề nghị mua 125 USD của GameStop. Trong khi đó, giá cổ phiếu GameStop giảm khoảng 10%, cho thấy các nhà đầu tư còn hoài nghi về khả năng hoàn thành thương vụ này.

Vốn hóa thị trường hiện tại của GameStop khoảng 11,2 tỷ USD, chỉ là một phần nhỏ trong quy mô giao dịch 560 tỷ USD, mặc dù công ty đã nhận được một thư ý định vay 20 tỷ USD từ TD Bank, nhưng khoản thiếu hụt vẫn còn rất lớn.

Còn phần còn lại thì sao? Cohen trả lời trên CNBC: “Chúng tôi cung cấp phương án một nửa tiền mặt, một nửa cổ phiếu, và chúng tôi có khả năng phát hành thêm cổ phiếu để hoàn tất thương vụ này.”

Nói cách khác là in cổ phiếu. Dùng cổ phiếu của một công ty có vốn hóa 11,2 tỷ USD để đổi lấy cổ phần của một công ty trị giá 555 tỷ USD. Và để các cổ đông eBay chấp nhận cổ phiếu GameStop làm đối tượng, có lẽ điều kiện tiên quyết là giá cổ phiếu GameStop phải tăng gấp 5 lần.

Vậy thị trường nghĩ gì?

Các nhà giao dịch của Kalshi cho rằng xác suất GameStop hoàn tất mua lại vào năm 2026 chỉ là 26%, mặc dù tổng khối lượng giao dịch của hợp đồng mới rất thấp, chỉ cao hơn 2000 USD.

Trên nền tảng Polymarket, các nhà giao dịch còn bi quan hơn. Họ cho rằng xác suất GameStop hoàn tất mua lại chỉ là 15%.

Semafor dẫn nguồn từ những người am hiểu cho biết, hội đồng quản trị eBay tuần này đã họp để xem xét đề nghị này, nhưng thương vụ “dường như đã chết yểu”, Cohen không thể thuyết phục được bất kỳ cổ đông quan trọng nào công khai ủng hộ anh ấy.

Một vở kịch được thiết kế tinh vi

Ngày 6 tháng 5, sau 48 giờ kể từ khi đề nghị được gửi đi, Cohen bắt đầu đăng bán đồ trên tài khoản eBay cá nhân của mình, gồm tất, đồ lặt vặt, đồ cá nhân, với tổng giá đấu lên tới vài chục nghìn USD.

Anh còn tích cực tấn công hội đồng quản trị eBay trên Twitter, chỉ trích cách quản lý kém cỏi của họ. Ngày hôm đó, anh nhận được thông báo từ eBay, nói rằng anh đã đạt giới hạn đăng bán hàng tháng. Sau đó, tài khoản của anh bị khóa.

Câu nói trong thông báo khóa tài khoản “gây rủi ro cho cộng đồng eBay”, cùng hình ảnh một người đang cố gắng mua lại eBay, thật là vô lý.

Nhưng đó chỉ là màn trình diễn của Cohen. Nếu mức giá không làm các hội đồng quản trị sợ hãi, thì hãy dùng tiếng ồn để kích hoạt nhóm nhà đầu tư nhỏ lẻ GME. Để cổ phiếu bay lên trước, rồi mới có cổ phiếu làm đối tượng.

Tại sao Cohen lại phát động mua lại?

Có một bối cảnh phía sau. Đầu năm 2026, hội đồng quản trị GameStop đã điều chỉnh kế hoạch thù lao của Cohen, nếu giá trị thị trường đạt 1000 tỷ USD, anh có thể nhận tối đa 35 tỷ USD cổ phiếu thưởng. Trong khi đó, giá trị thị trường của GameStop hiện chỉ khoảng 11,2 tỷ USD, gần như không thể đạt 1000 tỷ USD chỉ bằng việc bán đĩa game, vậy thì chỉ còn cách mở rộng quy mô qua mua lại.

Và toàn bộ kịch bản “bán tất mua eBay” của Cohen chưa bao giờ dành cho hội đồng quản trị, mà dành cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ trên Reddit, đặc biệt là nhóm WSB.

Từ Bitcoin đến eBay

Nhìn xa hơn một chút, bạn sẽ thấy từ Bitcoin đến eBay, kịch bản của Cohen luôn là một.

Tháng 2 năm 2025, anh bay đến gặp Saylor. Ba tháng sau, công bố tham gia. Theo Reuters, GameStop đã chi 5,13 tỷ USD mua 4.710 Bitcoin, trung bình khoảng 108.917 USD mỗi đồng.

Khi Saylor đẩy toàn bộ chiến lược vào bảng cân đối kế toán, phát hành trái phiếu, vay nợ, mua Bitcoin hàng tuần, thì Cohen mua hết 500 triệu USD rồi dừng lại, chỉ chiếm 10,4% dự trữ tiền mặt của GameStop lúc đó. Strategy gần như mua thêm hàng tuần, còn GameStop thì không tăng thêm đồng nào.

Cho đến ngày 23 tháng 1 năm 2026, GameStop chuyển toàn bộ 4710 Bitcoin đó sang Coinbase Prime, chuẩn bị bán hết.

Sau khi chuyển Bitcoin, Cohen liên tục trả lời phỏng vấn các phương tiện truyền thông, nói về kế hoạch mua lại, hứa hẹn biến GameStop thành một “đế chế đầu tư giống Berkshire Hathaway”. Khi được hỏi về chiến lược Bitcoin, anh đã nói câu nổi tiếng: “Chiến lược này hấp dẫn hơn Bitcoin.”

“Chiến lược hấp dẫn hơn” là gì? Hiện tại, đó chính là dùng 560 tỷ USD để mua lại eBay.

Chuỗi logic kết thúc tại đây: đầu tiên dùng câu chuyện Bitcoin để kéo giá và thu hút sự chú ý, khi lỗ lãi xuất hiện thì chuyển hướng, rồi tiếp tục câu chuyện lớn hơn về hợp nhất, sở hữu nền tảng, xây dựng đế chế như Berkshire Hathaway trị giá hàng nghìn tỷ USD. Mỗi câu chuyện lớn hơn câu trước, nhưng chưa có câu chuyện nào thực sự thành hình.

Saylor là niềm tin, còn Cohen là diễn xuất thật. Anh không cần hoàn tất giao dịch, chỉ cần có câu chuyện là đủ. Khi câu chuyện Bitcoin đã xong, thì đến eBay. Sau eBay, chuyện tiếp theo là gì? Chẳng ai biết, nhưng chắc chắn sẽ có chuyện tiếp theo.

Tại sao lại là eBay?

eBay có dòng tiền ổn định, GMV ổn định và lợi ích cổ đông ổn định. Nó là một mục tiêu có doanh thu 31 tỷ USD mỗi năm, sau khi hợp nhất, nếu duy trì được hệ số định giá của eBay, vốn hóa thị trường có thể vượt ngưỡng.

Vậy Cohen muốn gì?

Một lời giải thích là: anh cần một câu chuyện lớn hơn Bitcoin.

Vấn đề cốt lõi của GameStop chưa bao giờ là thiếu tiền, số dự trữ 9,4 tỷ USD là thật. Nhưng là một nhà bán lẻ game truyền thống, bắt đầu từ cửa hàng offline, game vật lý, giao dịch đồ cũ, thì doanh nghiệp này đã bị số hóa, các dịch vụ số, nền tảng tự vận hành và dịch vụ đăng ký đã ăn mòn lâu rồi, không còn đủ sức duy trì vốn hóa 112 tỷ USD.

Nhà đầu tư nhỏ lẻ mua của Cohen, của meme, của “đế chế Berkshire tiếp theo” có thể là niềm tin.

Nhưng niềm tin này cần được nuôi dưỡng liên tục.

Kho Bitcoin có thể nuôi một thời gian. Khi vòng quay đảo chiều, cần câu chuyện kích thích hơn nữa. Mua lại một công ty niêm yết lớn gấp 5 lần mình, câu chuyện đủ hấp dẫn.

Còn việc giao dịch có thành công không? Không quan trọng.

Quan trọng là sau khi đề nghị này gửi đi, CNBC sẽ mời anh ấy lên chương trình, Wall Street Journal sẽ viết phỏng vấn, Reddit sẽ lại sục sôi, giá GME sẽ có vài ngày biến động mạnh. Trong những biến động đó, các nhà đầu tư quyền chọn mua có thể kiếm lời, nhà nhỏ lẻ có thể mơ về “chúng ta lại thắng rồi”, Cohen có thể thu lợi một phần cổ phần thưởng.

Và bán tất, khóa tài khoản có thể mang lại một lượng lớn lưu lượng miễn phí.

Khi nghệ thuật biểu diễn gặp thị trường vốn

Cần chú ý rằng, Cohen là một doanh nhân liên tục có thành tích thực, ông đã bán Chewy với giá 3,35 tỷ USD cho PetSmart. Ông biết rõ hội đồng quản trị eBay không thể bán công ty cho đối thủ có vốn hóa chỉ bằng một phần năm của mình, đề nghị mua 560 tỷ USD gần như không thành công. Ông biết TD Bank có 20 tỷ USD không đủ, việc in cổ phiếu để pha loãng sẽ bị cổ đông eBay phủ quyết ngay lập tức.

Nhưng ông không quan tâm, chỉ cần biểu diễn là đủ.

Và khán giả thực sự của màn trình diễn này chính là thanh khoản, chính là nền kinh tế chú ý. Trong thời đại tất cả tài sản đều được định giá bằng câu chuyện, ai tạo ra tiếng ồn lớn nhất sẽ thu hút được thanh khoản ngắn hạn nhiều nhất.

Việc đăng bán tất bị khóa tài khoản còn hiệu quả hơn gấp trăm lần so với phát hành báo cáo chính thức. Chỉ trong một đêm, tất cả các phương tiện tài chính đều viết về Cohen, tất cả các mạng xã hội đều chia sẻ bức ảnh chụp màn hình bị khóa. Sự phơi bày toàn cầu miễn phí này có giá trị còn lớn hơn doanh thu của những món hàng đã đăng bán.

Thị trường vốn hiện nay đã không còn rõ ràng giữa nghệ thuật biểu diễn và hành động đầu tư nữa. Trước đây, gửi đề nghị là để thực sự mua lại, còn bây giờ, gửi đề nghị là để làm cho giá cổ phiếu biến động. Biến động mang lại lợi nhuận, lợi nhuận là lối thoát. Cohen và nhóm của anh chơi rất thành thạo.

Cohen sẽ không bao giờ thực sự đặt cược, luôn chuẩn bị cho lần trình diễn tiếp theo. Nhưng có một điều rõ ràng ngay lúc này: Khi một CEO công ty niêm yết phải dựa vào việc đăng bán tất để chứng minh việc mua lại eBay là nghiêm túc, rồi bị eBay khóa tài khoản vĩnh viễn với lý do “gây rủi ro cho cộng đồng”, chính điều đó đã là một lời bình chính xác nhất về thị trường vốn của thời đại này.

Khi dòng chảy rút lui, những người chạy nhanh nhất chính là những kẻ theo đuổi nhất thời, còn những tín đồ thực sự có thể cũng chán ngấy với màn trình diễn này.