Giấy phép không phải là điểm kết thúc: Cuộc cạnh tranh stablecoin bước vào nửa sau

Viết bài: Tử Tiểu Tân

Ngày 10 tháng 4 năm 2026, Ngân hàng Quản lý Tài chính Hồng Kông chính thức cấp giấy phép phát hành stablecoin cho hai tổ chức, đồng thời đưa các tổ chức đăng ký còn lại vào quy trình xem xét, đánh dấu bước vào giai đoạn thực chất của việc quản lý stablecoin; tuy nhiên chỉ chưa đầy một tháng sau, ngày 4 tháng 5 năm 2026, Ngân hàng Quản lý Tài chính đã rõ ràng phát biểu tại Hội đồng Lập pháp rằng, trước khi ra mắt các stablecoin đầu tiên và hoàn thành xác thực thị trường, sẽ tạm thời chưa xem xét cấp giấy phép mới, rõ ràng đã thay đổi kỳ vọng của thị trường về “mở rộng nhanh chóng”.

Phân tích ba chiều chính của quản lý: Rủi ro, xuyên biên giới và kỳ vọng

1. Phân lập rủi ro và kiểm soát dung lượng thị trường

Cơ quan quản lý rõ ràng đề cập đến khái niệm “dung lượng thị trường”, tức mối quan hệ phù hợp giữa quy mô phát hành stablecoin và khả năng chịu đựng rủi ro. Trong thực tiễn quản lý năm 2026, số lượng phát hành không phải mục tiêu hàng đầu, mà khả năng kiểm soát rủi ro mới là tiêu chuẩn cốt lõi. Các vấn đề then chốt bao gồm: tài sản dự trữ có đủ thanh khoản cao hay không, có nguy cơ rút tiền đột ngột trong các tình huống cực đoan hay không, dòng vốn có thể gây ảnh hưởng đến hệ thống ngân hàng truyền thống hay không. Trước khi các vấn đề này được xác thực đầy đủ, việc mở rộng quy mô thị trường có thể làm gia tăng rủi ro hệ thống.

Chiến lược này về bản chất là một cơ chế “mở rộng dần dần”, tức thử nghiệm quy mô nhỏ rồi mới quyết định mở rộng phạm vi.

2. Phức tạp trong tuân thủ xuyên biên giới đặt lên hàng đầu

Stablecoin vốn dĩ có khả năng lưu thông xuyên biên giới, khiến việc quản lý không còn giới hạn trong một khu vực pháp lý đơn lẻ. Trong thực tiễn quản lý năm 2026, Hồng Kông rõ ràng yêu cầu: nếu liên quan đến ứng dụng xuyên biên giới, phải có giấy phép của khu vực liên quan, một số trường hợp còn cần xác thực của bên thứ ba. Đồng thời, chính sách quản lý của Trung Quốc đại lục cũng tạo ra các điều kiện ràng buộc. Trước đó, các cơ quan liên quan đã xác nhận rằng, phát hành stablecoin nhân dân tệ ra nước ngoài cần có sự chấp thuận của nội địa, điều này có nghĩa là việc phát hành stablecoin không chỉ là hành vi thị trường, mà còn là vấn đề phối hợp giữa nhiều hệ thống quản lý.

Vì vậy, quản lý Hồng Kông chọn nhận diện sớm các rủi ro xuyên biên giới trước khi cấp phép, nhằm tránh xung đột hệ thống sau này. Chiến lược này thể hiện ý tưởng quản lý tuân thủ toàn bộ vòng đời sản phẩm.

3. Quản lý kỳ vọng thị trường: Phá vỡ câu chuyện “giấy phép là thành công”

Trong vài năm qua, ngành đã dần hình thành nhận thức: có giấy phép quản lý đồng nghĩa với dự án có khả năng cạnh tranh lâu dài. Tuy nhiên, năm 2026, quản lý Hồng Kông rõ ràng truyền tải tín hiệu khác — giấy phép chỉ là bước khởi đầu, không phải điểm kết thúc. Cơ quan quản lý nhấn mạnh rằng, dự án stablecoin cần phải liên tục đánh giá, bao gồm kiểm tra tại chỗ, kiểm toán độc lập và rà soát rủi ro. Điều này có nghĩa là, rào cản quản lý không nằm ở thời điểm cấp phép, mà ở quá trình vận hành liên tục. Chiến lược này nhằm giảm thiểu đầu cơ quá mức trên thị trường, ngăn chặn hiện tượng “giá trị giấy phép bị thổi phồng”, đồng thời hướng ngành trở về xây dựng giá trị dài hạn. Ví dụ điển hình: thử nghiệm đa dạng mô hình qua các con đường song song để xây dựng hệ sinh thái stablecoin đa dạng. Năm 2026, Hồng Kông chọn thử nghiệm qua các tổ chức khác nhau nhằm xây dựng một hệ sinh thái stablecoin đa dạng. Một loại là các tổ chức tài chính truyền thống dẫn dắt, ví dụ như một ngân hàng lớn dự kiến ra mắt stablecoin đồng đô la Hồng Kông vào nửa cuối năm 2026, tích hợp hệ thống thanh toán và quản lý tài sản địa phương, đạt kết nối liền mạch với mạng lưới tài chính hiện có. Loại khác là mô hình “ngân hàng + công nghệ + Web3” hợp tác liên kết, ví dụ như dự án stablecoin do nhiều bên hợp tác ra mắt (dự kiến phát hành theo từng giai đoạn từ quý 2 năm 2026), sử dụng cấu trúc B2B2C, qua nền tảng công nghệ và hệ sinh thái người dùng để mở rộng các kịch bản ứng dụng.

Hai con đường này đại diện cho “mở rộng tài chính truyền thống” và “đổi mới bản địa số hóa”, quản lý qua thử nghiệm song song so sánh hiệu quả kiểm soát rủi ro, bảo vệ người dùng và ổn định hệ thống, từ đó làm cơ sở xây dựng quy tắc quản lý phân biệt cho tương lai. Phân tích ý đồ quản lý: Hồng Kông trong việc xây dựng “mẫu toàn cầu” từ góc nhìn vĩ mô, hiện tại chiến lược của Hồng Kông không chỉ là điều chỉnh quản lý nội địa, mà còn đang xây dựng một mô hình quản lý stablecoin có thể sao chép. Bằng cách kết hợp “phát hành ít, xác thực lâu dài, thử nghiệm đa dạng con đường”, Hồng Kông cố gắng hình thành một hệ thống quản lý đã được kiểm chứng qua thị trường thực. Hệ thống này trong tương lai có thể trở thành tham chiếu quan trọng cho các khu vực khác trong việc xây dựng chính sách.

Điều đáng chú ý là, mô hình này nhấn mạnh “thời gian để có độ chắc chắn”, tức kéo dài chu kỳ xác thực để giảm thiểu rủi ro hệ thống, chứ không theo đuổi quy mô thị trường ngắn hạn. Kết luận: Từ “cạnh tranh tốc độ” sang “ưu tiên ổn định”, tổng thể, trọng tâm quản lý stablecoin của Hồng Kông năm 2026 có thể tóm tắt là: từ “hướng mở rộng” sang “hướng chất lượng”, từ “cạnh tranh tiếp cận” sang “xác thực vận hành”. Đối với ngành, điều này có nghĩa là logic cạnh tranh đang thay đổi: những người dẫn đầu trong tương lai không còn là tổ chức có giấy phép sớm nhất, mà là những người có thể duy trì vận hành ổn định liên tục trên thị trường thực, qua kiểm tra của quản lý.

Xét về lâu dài, chiến lược “biến chậm” này có thể còn có lợi hơn trong việc xây dựng nền tảng tài chính số đáng tin cậy.