原文标题：Bulls Approach the Ceiling
原文作者：Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode
编译：Peggy，BlockBeats

Tóm tắt

· Bitcoin đã vượt qua mức 78.200 USD của True Market Mean (Trung bình thị trường thực) và 79.100 USD của chi phí sở hữu ngắn hạn. Nếu giá duy trì ổn định trên các mức này, điều đó có nghĩa là giai đoạn giá trị sâu trước đó có thể ngắn hạn hơn, và 85.200 USD sẽ trở thành mức kháng cự chính tiếp theo.

· Đường trung bình đơn giản 30 ngày của lợi nhuận ròng thực hiện đã chuyển sang dương, đạt 0,003% vốn hóa thị trường; đồng thời, quy mô chốt lời của các nhà đầu tư dài hạn đã tăng lên 180 triệu USD mỗi ngày, nhưng vẫn thấp hơn đáng kể so với đỉnh của chu kỳ này, khi đạt hơn 1 tỷ USD mỗi ngày.

· Lỗ thực hiện vẫn ở mức cao, hiện là 479 triệu USD mỗi ngày, cao hơn 140% so với mức chuẩn của chu kỳ này là 200 triệu USD mỗi ngày. Để xác nhận thị trường bước vào giai đoạn phục hồi bền vững hơn, cần thấy chỉ số này tiếp tục giảm xuống dưới 200 triệu USD mỗi ngày.

· Sau khi BTC vượt lại mức khoảng 76.000 USD, Chiến lược Trung bình Điều chỉnh của Glassnode đã trở lại trạng thái phân bổ, vừa bắt kịp đà tăng gần đây, vừa tập trung vào bảo vệ giảm giá.

· Dòng vốn 30 ngày của ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đã chuyển sang tích cực, cho thấy nhu cầu của các tổ chức đã bắt đầu phục hồi, hỗ trợ cho việc Bitcoin quay trở lại vùng 80.000 USD.

· Mặc dù giá bật tăng, phí tài trợ hợp đồng vĩnh viễn vẫn chủ yếu là âm, cho thấy vị thế short vẫn còn tồn tại, đồng thời, nếu áp lực short tiếp tục gia tăng, giá có thể còn có khả năng tăng thêm nữa.

· Sau khi vượt đỉnh, độ biến động ngụ ý ngắn hạn đã tăng trở lại, trong khi độ biến động thực tế vẫn còn khá trì trệ, làm cho phần bù rủi ro biến động trở lại trạng thái dương.

· Độ lệch chuẩn quyền chọn đang dần trở nên trung lập, cho thấy nhu cầu phòng hộ giảm xuống, cấu trúc vị thế đang hướng tới trạng thái cân bằng hơn.

· Khoảng 82.000 USD có một nhóm Gamma short lớn, đang làm tăng độ nhạy cảm của giá. Khi giá giao dịch quanh khu vực này, dòng chảy phòng hộ của các nhà tạo lập thị trường có thể làm gia tăng biến động giá.

Nhận định trên chuỗi

Vượt qua mức trung bình

Tuần trước, báo cáo này đã chỉ ra rằng, giá gặp kháng cự gần mức True Market Mean và chi phí sở hữu ngắn hạn, xác nhận tồn tại áp lực phía trên ngắn hạn; đồng thời, khu vực tích tụ hàng hóa dày đặc từ 65.000 đến 70.000 USD cũng được xem là nền tảng hỗ trợ thị trường phục hồi về vùng cung 84.000 USD.

Hiện tại, điều này đã xảy ra: Bitcoin đã tăng lên 81.000 USD và vượt qua mức 78.200 USD của True Market Mean cùng 79.100 USD của chi phí sở hữu ngắn hạn. Điều này có nghĩa là trong một đợt tăng giá, giá đã vượt qua tất cả các chi phí trung bình của các mã đang lưu hành tích cực, cũng như chi phí của các nhà mua gần đây trong 155 ngày qua.

Nếu trong tuần tới, giá có thể duy trì ổn định trên hai mức này, thì giai đoạn giá trị sâu kéo dài từ tháng 2 năm 2026 đến nay sẽ trở thành một trong những giai đoạn ngắn nhất trong lịch sử thị trường Bitcoin. Tiếp theo, thị trường sẽ chú ý đến mức kháng cự chính tiếp theo quanh 85.200 USD, tức Active Realized Price (Giá thực hiện hoạt động). Chỉ số này theo dõi chi phí sở hữu của tất cả các nguồn cung không ngủ đông, đại diện cho một ngưỡng cấu trúc mà thị trường phải đối mặt trong bước tiếp theo.

Lợi nhuận chuyển sang dương

Sau khi vượt qua True Market Mean, cấu trúc giá cũng bắt đầu phản ánh qua các chỉ số lợi nhuận. Đường trung bình đơn giản 30 ngày của lợi nhuận ròng thực hiện đã chuyển sang dương, hiện là 0,003% vốn hóa thị trường. Chỉ số này đo lường chênh lệch giữa lợi nhuận đã thực hiện và lỗ đã thực hiện trên chuỗi, được chuẩn hóa theo vốn hóa.

Chỉ số này dùng để đánh giá xem, phần lớn các nhà đầu tư đang chuyển đổi vị thế của mình ra sao: rút lui có lợi nhuận hay lỗ. Việc chỉ số này trở lại dương là tín hiệu tích cực sau một thời gian dài bị chi phối bởi lỗ.

Vào giữa tháng 2 năm nay, chỉ số này từng giảm xuống -0,027% vốn hóa. Đây là một mức âm rõ ràng, nhưng so với giai đoạn giảm giá cực đoan trong năm 2022-2023, mức độ sâu của lỗ vẫn còn hạn chế. Nhìn lại, đặc điểm này phù hợp với việc giai đoạn giá trị sâu ngắn hơn so với dự kiến trước đó.

Các nhà đầu tư dài hạn bắt đầu hoạt động tích cực

Khi lợi nhuận ròng thực hiện chuyển sang dương, câu hỏi then chốt tiếp theo của thị trường là: liệu dòng tiền của các bên mua có đủ để hấp thụ áp lực phân phối ngày càng tăng của các nhà đầu tư dài hạn, và duy trì đà tăng giá không.

Sau đợt phục hồi gần đây, các nhà đầu tư giữ coin hơn 1 năm đã đạt mức lợi nhuận trung bình 14 ngày khoảng 180 triệu USD mỗi ngày. Mức này tương đương với tháng 9 năm 2024 và tháng 12 năm 2022.

Nhóm này đã trải qua toàn bộ giai đoạn giảm giá kéo dài gần đây. Khi giá hồi phục về các mức thuận lợi hơn, động lực chốt lời của họ cũng tăng lên. Nếu đà mở rộng này tiếp tục, áp lực phân phối từ các nhà đầu tư dài hạn có thể sẽ còn tăng thêm.

Tuy nhiên, điều quan trọng là chỉ số này vẫn chưa đạt đến mức đỉnh của chu kỳ, khi mỗi ngày vượt quá 1 tỷ USD, tức mức quá nóng. Điều này cho thấy, trong giai đoạn hiện tại, các nhà đầu tư dài hạn vẫn còn khá kiềm chế trong việc bán ra, chứ không phải bán tháo mạnh. Thị trường có thể duy trì trên True Market Mean trong khi hấp thụ phần cung ngày càng tăng này, sẽ là thử thách chính để xác định liệu đợt phục hồi này có thực sự mang tính cấu trúc hay không.

Lỗ thực hiện vẫn còn cao

Dù trong giai đoạn chuyển đổi chu kỳ tiềm năng, các nhà đầu tư dài hạn chưa đạt mức lỗ đáng lo ngại, nhưng quy mô lỗ thực hiện trong thị trường rộng hơn vẫn gây ảnh hưởng trực tiếp đến đà tăng hiện tại.

Hiện tại, đường trung bình đơn giản 14 ngày của lỗ thực hiện là 479 triệu USD mỗi ngày, cao hơn mức chuẩn của giai đoạn ổn định của chu kỳ này là 200 triệu USD khoảng 140%. Điều này phản ánh rằng một số nhà đầu tư đang tranh thủ đợt bật tăng giá, thu hẹp lỗ, để nhanh chóng thoát khỏi vị thế.

Nếu chỉ số này tiếp tục giảm xuống dưới 200 triệu USD mỗi ngày, sẽ là tín hiệu xác nhận mạnh mẽ trên chuỗi, cho thấy áp lực bán đã cạn kiệt, thị trường thực sự đang chuyển sang giai đoạn nhu cầu lành mạnh hơn.

Trước khi đạt đến ngưỡng này, áp lực chốt lời của các nhà đầu tư dài hạn và dòng tiền mua vào ở mức cao vẫn có thể gây áp lực lên đợt bật tăng này. Đặc biệt, khi thiếu các yếu tố thúc đẩy mạnh mẽ trong ngắn hạn, và không thu hút được dòng tiền mới, áp lực này sẽ càng rõ rệt hơn.

Nhận định dưới chuỗi

Sau khi giá phục hồi từ mức thấp khoảng 66.000 USD và vượt qua vùng khoảng 76.000 USD, các chiến lược hệ thống bắt đầu tái thiết lập rủi ro. Chiến lược Trung bình Điều chỉnh của Glassnode sử dụng dữ liệu thị trường ngoài chuỗi để quản lý vị thế, hiện đã trở lại trạng thái phân bổ và tham gia vào đà tăng gần đây lên vùng 80.000 USD.

Chiến lược này thiết kế ưu tiên bảo vệ giảm giá, do đó thường chậm hơn trong giai đoạn tăng nhanh, nhưng mục tiêu là tránh các đợt giảm sâu và tái gia nhập khi điều kiện thị trường cải thiện. Gần đây, sự thay đổi này phản ánh bối cảnh thị trường đang trở nên tích cực hơn: giá lấy lại các mức quan trọng, động lực hướng lên bắt đầu phục hồi.

Nhu cầu ETF đang tích lũy trở lại

Nhu cầu về ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đã rõ ràng phục hồi, dòng vốn ròng 30 ngày đã chuyển sang tích cực sau thời gian dài rút ròng, cho thấy sự thay đổi rõ rệt trong tâm lý rủi ro của các tổ chức, đồng thời là bước ngoặt quan trọng sau đợt phân phối mạnh trong cuối năm 2025 đến đầu 2026.

Dòng vốn vào gần đây tăng tốc, cùng với quá trình Bitcoin hồi phục từ mức thấp khoảng 66.000 USD lên 80.000 USD, cho thấy niềm tin của các nhà đầu tư truyền thống đang dần trở lại. Nếu xu hướng này tiếp tục, nhu cầu ETF có thể trở thành yếu tố hỗ trợ chính, củng cố sức mạnh của thị trường giao ngay và đẩy giá đi lên nữa.

Áp lực bán vẫn còn

Dù Bitcoin đã bật tăng từ mức thấp khoảng 66.000 USD và kiểm tra lại vùng 80.000 USD, phí tài trợ hợp đồng vĩnh viễn vẫn chủ yếu duy trì ở mức âm. Áp lực phí tài trợ âm liên tục cho thấy vị thế short vẫn chiếm ưu thế, dù giá tăng gần đây.

Theo kinh nghiệm lịch sử, tình trạng này thường xuất hiện khi thị trường còn nhiều nghi ngờ, đợt bật tăng dễ bị phản ứng bởi các vị thế short hơn là các vị thế long. Giá tăng đi kèm với phí tài trợ âm cho thấy thị trường đang “leo tường lo lắng”. Nếu vị thế short tiếp tục bị áp lực, giá còn có thể tăng nữa.

Định giá lại độ biến động ngắn hạn sau đợt thấp

Cuối tuần trước, độ biến động ngụ ý (implied volatility) đã chạm đáy, các mức độ biến động của các kỳ hạn đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng 10 năm 2025, trước sự kiện ngày 10 tháng 10.

Sau đó, Bitcoin vượt qua các mức kháng cự, đưa độ biến động trở lại thị trường, trong đó độ biến động ngắn hạn phản ứng rõ rệt nhất. Độ biến động ngụ ý 1 tuần đã phục hồi khoảng 6 điểm phần trăm so với đáy, chủ yếu do nhu cầu tăng trở lại và điều chỉnh vị thế.

Việc các nhà bán ròng gamma tiếp tục chuyển vị thế đã làm tăng nhanh độ biến động ngắn hạn này: họ mua lại các quyền chọn ngắn hạn, đồng thời bán các quyền chọn dài hạn hơn. Do đó, độ biến động ngắn hạn được nâng lên nhanh chóng, trong khi độ biến động dài hạn chỉ tăng nhẹ 1-2 điểm phần trăm.

Điều này phản ánh rằng, trong ngắn hạn, thị trường đang bắt đầu tham gia lại vào giao dịch quyền chọn, nhưng kỳ vọng về độ biến động dài hạn vẫn chưa tăng mạnh.

Độ biến động ngụ ý dẫn đầu, phần bù rủi ro biến động đang được xây dựng lại

Dù giá đã tăng rõ rệt trong tuần qua, độ biến động thực tế của Bitcoin vẫn tiếp tục giảm, hiện là 35,38%.

Điều này tạo ra một sự phân kỳ rõ rệt: sau khi vượt qua mức kháng cự, tốc độ định giá lại của độ biến động ngụ ý nhanh hơn độ biến động thực tế. Phần bù rủi ro biến động đã trở lại trạng thái dương, chênh lệch gần 3 điểm phần trăm, phản ánh nhu cầu đối với quyền chọn ngắn hạn đang tăng trở lại.

Điều này cho thấy, độ biến động thực tế vẫn chưa bắt kịp xu hướng giá gần đây. Độ biến động ngụ ý do điều chỉnh vị thế và nhu cầu ngắn hạn thúc đẩy, đang tăng trước, trong khi độ biến động thực tế vẫn còn kiểm soát.

Cấu trúc hiện tại vẫn hỗ trợ chiến lược carry, nhưng sự mở rộng chênh lệch giá cho thấy thị trường bắt đầu định giá các biến động lớn hơn trong tương lai so với hiện tại.

Độ lệch chuẩn trở lại bình thường, nhu cầu giảm xuống

Độ lệch chuẩn quyền chọn của các kỳ hạn đang trở lại gần mức trung tính, phản ánh sự thay đổi rõ rệt trong cấu trúc vị thế. Sau khi duy trì mức phí bảo vệ giảm giá trong thời gian dài, độ lệch chuẩn Delta 25 đang hội tụ về gần bằng 0, mặc dù vẫn còn trong vùng phí bảo hiểm giảm giá.

Sự thay đổi này rõ rệt nhất ở ngắn hạn. Độ lệch chuẩn của 1 tuần đã gần bằng 0, cho thấy nhu cầu bảo vệ giảm giá đang giảm. Vì chỉ số này tính theo “quyền chọn giảm giá trừ quyền chọn tăng giá”, nên sự giảm này đồng nghĩa với việc phí bảo hiểm giảm giá của quyền chọn giảm so với quyền chọn tăng giá.

Các kỳ hạn dài hơn cũng đang dần giảm, mặc dù tốc độ chậm hơn, và vẫn còn một phần phí bảo hiểm giảm giá. Điều này cho thấy thị trường đang gỡ bỏ các vị thế bảo vệ, chứ không phải tiếp tục tăng cường bảo vệ, đặc biệt trong ngắn hạn.

Sự thay đổi này xảy ra sau khi giá vượt qua các mức quan trọng gần đây, các nhà giao dịch bắt đầu giảm thiểu các vị thế phòng hộ và chuyển sang các vị thế hướng lên nhiều hơn. Chỉ số độ lệch chuẩn đã không còn thể hiện nhu cầu phòng hộ mạnh mẽ nữa.

Nhóm Gamma short lớn làm tăng độ nhạy của thị trường với giá

Vị thế Gamma cho thấy, quanh mức 82.000 USD có một nhóm Gamma short lớn, với rủi ro khoảng 20 tỷ USD đang nằm gần giá hiện tại.

Gamma short có nghĩa là các nhà tạo lập thị trường sẽ buộc phải điều chỉnh vị thế theo hướng giá: mua vào khi giá tăng, bán ra khi giá giảm. Điều này tạo ra vòng phản hồi, làm gia tăng biến động giá, đồng thời giúp giải thích quá trình giá gần đây bị đẩy lên quanh 83.000 USD.

Áp lực mua quyền chọn call tích cực trong 24 giờ qua đã làm tăng thêm tác động này. Khoảng 40% các hợp đồng mua quyền chọn trong khối lượng giao dịch chủ động là các quyền chọn call, tạo thêm áp lực cho khu vực này.

Khi giá giao dịch gần nhóm Gamma short lớn này, thị trường trở nên cực kỳ nhạy cảm. Những biến động nhỏ có thể kích hoạt phản ứng lớn hơn. Với dòng chảy phòng hộ gia tăng, giá có thể duy trì độ nhạy cao và có khả năng biến động mạnh theo bất kỳ hướng nào.

Kết luận

Bitcoin đang cho thấy những dấu hiệu sớm của việc phục hồi cấu trúc: giá đã trở lại các mức chi phí trên chuỗi quan trọng và tiến gần đến kháng cự quanh 85.000 USD. Nhu cầu giao ngay và dòng vốn ETF đang phục hồi, cho thấy phe mua vẫn chiếm ưu thế, nhưng thị trường cũng đang tiếp cận một vùng áp lực chính, nơi cung có thể sẽ xuất hiện trở lại.

Trong khi đó, các vị thế phái sinh vẫn nghiêng về phía short, điều này có nghĩa là đà tăng tiếp theo có thể do áp lực short giải phóng. Thị trường quyền chọn đang được thiết lập lại, với nhóm Gamma short gần mức giá hiện tại cũng làm tăng khả năng biến động khi giá thử thách các mức kháng cự.

Tổng thể, xu hướng hiện tại vẫn mang tính xây dựng, đà tăng vẫn còn, nhưng thị trường đang bước vào giai đoạn nhạy cảm hơn, dễ bị tác động bởi dòng tiền. Để xác nhận xu hướng tiếp tục, giá cần vượt qua hiệu quả các mức kháng cự phía trên dựa trên dòng cầu thực và áp lực bán giảm.

[Liên kết bài viết gốc]

Nhấn vào đây để biết thêm về các vị trí tuyển dụng của BlockBeats

Chào mừng gia nhập cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram theo dõi: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram trao đổi: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản chính thức Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia