Cuộc “chạy đua vũ trang” trong thị trường gấu, tại sao sáu nhà VC lại huy động hơn 6 tỷ USD?

Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Tác giả｜Azuma (@azuma_eth)

Thị trường gấu của tiền mã hóa vẫn đang tiếp diễn, nhưng đã xuất hiện một số động thái mang ý nghĩa tín hiệu rõ ràng trên thị trường sơ cấp.

Vào ngày 4 tháng 5, quỹ đầu tư mạo hiểm Haun Ventures do cựu công tố viên liên bang Mỹ Katie Haun sáng lập đã công bố hoàn thành một vòng gọi vốn tổng cộng 1 tỷ USD, trong đó phân bổ 5 tỷ USD cho quỹ giai đoạn đầu và 5 tỷ USD cho quỹ giai đoạn sau, chủ yếu đầu tư vào các startup trong lĩnh vực tiền mã hóa và blockchain trong vòng 2 đến 3 năm tới, đồng thời mở rộng sang các lĩnh vực chéo như đại lý AI (AI Agents), công nghệ tài chính và tài sản thay thế.

Chỉ sau 1 ngày, a16z đã chính thức công bố quỹ tiền mã hóa thứ năm của họ, Crypto Fund 5, đã hoàn thành huy động vốn, nhận được cam kết 22 tỷ USD. Quỹ này sẽ tiếp tục tập trung vào thị trường tiền mã hóa, đặc biệt là những phần dễ bị bỏ qua trong chu kỳ xoay vòng nhưng lại có khả năng tạo ra giá trị dài hạn, biến các hạ tầng nền tảng thế hệ mới thành các sản phẩm mà mọi người sử dụng hàng ngày.

Nếu kéo ngược dòng thời gian, bạn sẽ nhận ra đây không phải là sự trùng hợp, mà giống như là “sự đồng thuận tập thể” của các quỹ đầu tư mạo hiểm hàng đầu.

Tháng 2 năm nay, quỹ Fund IV của Dragonfly đã huy động được 650 triệu USD; vào cuối tháng 2, nhiều phương tiện truyền thông đưa tin Paradigm đang tìm kiếm huy động tối đa 1,5 tỷ USD cho quỹ tiếp theo; tháng 3, ParaFi công bố đã huy động thành công 125 triệu USD; cuối tháng 4, nguồn tin tiết lộ Blockchain Capital đang huy động 700 triệu USD cho hai quỹ của họ… Chỉ trong chưa đầy ba tháng, sáu quỹ này đã tích lũy hơn 6 tỷ USD.

Điều đặc biệt hơn nữa là, số vốn này không được huy động trong thời điểm thị trường sôi động nhất, mà lại diễn ra trong giai đoạn thị trường gấu khi thanh khoản của altcoin cạn kiệt, định giá thị trường sơ cấp giảm, tâm lý ngành tiếp tục ảm đạm. Như lời của cộng sự của a16z, Chris Dixon, “Chúng ta đang ở trong một giai đoạn khá yên tĩnh,” đây không phải là chiến thắng trong tâm lý bull market, mà là một chiến lược chống chu kỳ điển hình.

Thị trường sơ cấp đang phân hóa

Nếu chỉ nhìn vào số huy động 60 tỷ USD, dễ gây nhầm tưởng rằng “thị trường sơ cấp đang ấm lên,” nhưng thực tế không đơn giản như vậy. Xem xét tình hình hiện tại của các quỹ đầu tư mạo hiểm hàng đầu và trung bình nhỏ, thị trường sơ cấp đã thể hiện rõ xu hướng phân hóa.

Đối với phần lớn các quỹ trung bình và nhỏ, chu kỳ này còn khó khăn hơn nhiều so với dự đoán. Do altcoin liên tục trì trệ (hầu như bỏ lỡ toàn bộ chu kỳ bull), cộng thêm thanh khoản thị trường thứ cấp thắt chặt, kênh thoái vốn của các quỹ bị cản trở nghiêm trọng, lợi nhuận trên sổ sách thường sẽ bị thu hẹp dần hoặc chuyển thành âm theo thời gian giải phóng dài hạn. Tỷ lệ lợi nhuận đầu tư không đạt kỳ vọng dẫn đến niềm tin của LP giảm sút, việc huy động quỹ mới cũng ngày càng khó khăn.

Chúng ta thấy rõ, đa số các quỹ trung bình và nhỏ trong thị trường gấu buộc phải co lại một cách thụ động: Một số quỹ chọn giảm quy mô quỹ, giảm tần suất ra tay; một số chuyển sang mô hình quỹ thứ cấp thuần túy; còn một số khác hoàn toàn rút khỏi thị trường. Nhiều quỹ nhỏ từng nổi bật trong chu kỳ bull trước đây, nay đã biến mất khỏi thị trường.

Ngược lại, là nhóm các quỹ hàng đầu vẫn đang tích cực huy động vốn. Dù tốc độ đầu tư của các quỹ này cũng chậm lại theo xu hướng thị trường, nhưng nhờ lợi thế cấu trúc, họ đang ngày càng chiếm ưu thế trong thị trường sơ cấp.

Về lợi thế cấu trúc, thứ nhất, các quỹ hàng đầu thường có khả năng độc quyền nguồn lực mạnh mẽ, giúp họ dễ dàng nắm bắt các dự án chất lượng hiếm hoi (điển hình như các nhà đầu tư của Kalshi gồm a16z và Paradigm, các nhà đầu tư của Polymarket gồm Dragonfly và ParaFi, Blockchain Capital đã đầu tư vào Coinbase và Circle); thứ hai, các quỹ này có thể bao phủ toàn bộ vòng đời đầu tư, từ tiền hạt giống (pre-seed), hạt giống (seed) đến các vòng A, B, mở rộng cơ hội mua vào hoặc nhân đôi lợi nhuận; thứ ba, họ có khả năng thử nghiệm nhiều hơn, quy mô quản lý lớn hơn cho phép chịu đựng tỷ lệ thất bại cao hơn, đồng thời đặt cược vào các câu chuyện dài hạn; thứ tư, thương hiệu của các quỹ hàng đầu mang lại sức mạnh đàm phán lớn hơn, ngay cả trong cùng một vòng gọi vốn, họ cũng thường nhận được điều kiện tốt hơn so với các quỹ nhỏ hơn.

Sự khác biệt về cấu trúc này cuối cùng dẫn đến phân hóa thị trường, hiệu ứng “đồng thuận” ngày càng rõ nét — nếu trong bối cảnh bull market, các quỹ nhỏ có thể dựa vào các thương vụ nhỏ lẻ để tạo bước đột phá, thì trong chu kỳ gấu, xu hướng này càng rõ rệt hơn.

60 tỷ USD đang nhìn gì?

Dựa trên các tuyên bố công khai của sáu quỹ này, số vốn 60 tỷ USD mới huy động được trong vòng này chủ yếu phân bổ cho các lĩnh vực và hướng đi sau:

• Dragonfly: ủng hộ xu hướng tài chính hóa trong tiền mã hóa, tập trung vào stablecoin, thị trường dự đoán, Agent thanh toán, quyền riêng tư trên chuỗi, token hóa tài sản thực;
• Paradigm: ngoài tiền mã hóa còn mở rộng sang AI, robot và các lĩnh vực công nghệ tiên phong khác;
• ParaFi: stablecoin, token hóa tài sản, các sản phẩm tài chính trên chuỗi dành cho tổ chức;
• Blockchain Capital: tập trung vào các startup tiền mã hóa giai đoạn đầu và tăng trưởng;
• Haun Ventures: ủng hộ hạ tầng tài chính thế hệ mới, bao gồm stablecoin, token hóa tài sản, thị trường dự đoán, đồng thời quan tâm đến nền kinh tế Agent;
• a16z: đề cập đến stablecoin, DeFi, thị trường dự đoán, token hóa tài sản và các hạ tầng tài chính, đồng thời cho rằng trong thời đại bùng nổ AI, các đặc tính của mạng lưới mã hóa vẫn có thể giải quyết các vấn đề về minh bạch và xác thực của phần mềm.

Khi tổng hợp các tuyên bố công khai của sáu quỹ này, có thể thấy dù vẫn còn một số khác biệt về trọng tâm, nhưng nhìn chung đã có sự hội tụ rõ rệt.

Điều cốt lõi nhất trong nhận thức chung chính là các hạ tầng tài chính trên chuỗi thế hệ mới, đại diện bởi stablecoin, token hóa tài sản (RWA), thị trường dự đoán, thanh toán trên chuỗi. Dù là Haun Ventures, a16z, Dragonfly hay ParaFi, đều liên tục đề cập đến các từ khóa này trong các chiến lược quỹ mới. Điều này phần nào cho thấy, cách thức đầu tư trong ngành crypto đang có sự thay đổi. So với chu kỳ trước, vốn dĩ dựa nhiều vào cảm xúc, lần này các quỹ hàng đầu chú trọng hơn vào các dự án hạ tầng đã phần nào xác thực nhu cầu thực, có khả năng dài hạn tiếp nhận dòng tiền từ các lĩnh vực tài chính truyền thống.

Ngoài ra, các quỹ hàng đầu cũng đang rõ ràng tăng cường các hoạt động liên quan đến AI, Paradigm đã xác nhận sẽ dành một phần vốn cho AI và robot, Haun Ventures cùng Dragonfly cũng đề cập đến các hướng liên quan Agent. Xu hướng này không quá phức tạp, một mặt, AI đã trở thành xu hướng rõ ràng nhất của ngành công nghệ toàn cầu hiện nay, các quỹ top đầu không thể bỏ lỡ; mặt khác, ngành crypto cũng đang cố gắng chứng minh rằng, họ không chỉ là câu chuyện cũ bị đẩy ra ngoài lề trong cơn sốt AI, mà còn có thể trở thành hạ tầng nền tảng của thời đại AI — đặc biệt khi nền kinh tế Agent ngày càng phát triển, tính mở, khả năng ghép nối và không cần phép phép của mạng lưới mã hóa lại bắt đầu thể hiện giá trị.

Gọi vốn trong thị trường gấu, về bản chất, là cược cho chu kỳ tiếp theo

Đối với các quỹ đầu tư mạo hiểm, thị trường gấu thường là giai đoạn quyết định thực sự về cấu trúc tương lai.

Trong thời kỳ bull market, vốn dễ dàng huy động hơn, nhưng định giá dự án thường cao hơn, chỉ khi tâm lý thị trường thấp, thanh khoản cạn kiệt, các câu chuyện ngành mất đi sức hút, các quỹ mới có thể tận dụng khả năng phán đoán để thu lợi nhuận vượt trội.

Nhìn lại các chu kỳ trước, thị trường gấu không làm triệt tiêu các dự án chất lượng, mà còn thúc đẩy quá trình thanh lọc nhanh hơn, để “vàng nhanh chóng tỏa sáng”. Đó là lý do vì sao, dù tâm lý thị trường hiện vẫn còn ảm đạm, các quỹ hàng đầu vẫn tích cực huy động vốn theo chu kỳ ngược.

Bởi vì, họ thực sự đặt cược không phải là “hiện tại”, mà là sau khi chu kỳ mới bắt đầu, ai sẽ trở thành những “Circle” mới, “Hyperliquid” mới, “Polymarket” mới.