Chiến lược báo cáo tài chính mới lỗ lớn, STRC lại trở thành thú cưng mới của DeFi, làm thế nào để lợi tức 11,5% được chuyển lên chuỗi?

null

Tác giả: Jae, PANews

Ngày 6 tháng 5, Strategy đã công bố báo cáo tài chính quý 1 năm 2026.

Các số liệu không mấy khả quan: lỗ ròng 12,54 tỷ USD, chủ yếu do biến động giá trị hợp lý của các khoản nắm giữ Bitcoin. CEO Michael Saylor trong cuộc gọi điện đã thừa nhận “có thể bán một phần Bitcoin để trả cổ tức”.

Thông tin này khiến cổ phiếu Strategy sau giờ giao dịch giảm hơn 4%, Bitcoin cũng từng giảm xuống dưới 81.000 USD.

Tuy nhiên, trong khi thị trường truyền thống vẫn còn do dự, sản phẩm của Strategy lại được đón nhận ở một thị trường khác. Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn STRC của họ đang trở thành “hiện tượng mới” trong lĩnh vực DeFi.

Ba giao thức DeFi Saturn, Apyx và Pendle đã xây dựng một hệ thống “Lợi nhuận trên chuỗi BTC” dựa trên STRC, mở ra một cuộc thử nghiệm tài chính khám phá tối đa hiệu quả vốn của Bitcoin.

Lãi suất cao 11,5%, STRC kích hoạt tích hợp DeFi

Tháng 7 năm 2025, Strategy đã ra mắt cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn STRC trên Nasdaq, không có ngày đáo hạn, không cần hoàn trả vốn gốc, chỉ cần trả cổ tức hàng tháng, trở thành công cụ tài chính để Saylor mua Bitcoin.

Khi giá thị trường của STRC thấp hơn mệnh giá 100 USD, hội đồng quản trị sẽ tăng tỷ lệ cổ tức để thu hút mua vào, ngược lại sẽ giảm tỷ lệ cổ tức. Tính đến tháng 5 năm 2026, tỷ lệ cổ tức hàng năm của STRC đã tăng lên 11,5%, cao hơn nhiều so với lợi suất khoảng 3,7% của trái phiếu Mỹ, trở thành mục tiêu hấp dẫn của nhiều nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Thông tin liên quan: STRC giảm xuống dưới 100 USD, máy móc mua Bitcoin của Strategy đã chậm lại

Cơ chế này đã tạo ra một vòng quay tài chính cho Strategy. Chỉ khi giá STRC lớn hơn hoặc bằng 100 USD, công ty mới phát hành cổ phiếu mới với giá bằng mệnh giá để huy động vốn, sau khi trích dự phòng cổ tức, sẽ dùng để mua Bitcoin.

Saylor gọi mô hình này là “đòn bẩy thông minh”: mỗi 1 USD huy động qua STRC, Strategy sẽ phát hành 2 USD cổ phiếu phổ thông MSTR, duy trì tỷ lệ đòn bẩy khoảng 33%. Điều này có nghĩa, 1 USD STRC sẽ chuyển đổi thành 3 USD mua Bitcoin.

Hiện tại, quy mô phát hành STRC đã đạt 8,5 tỷ USD, lọt vào danh sách các cổ phiếu ưu đãi lớn nhất toàn cầu. Mặc dù quý 1 của Strategy ghi nhận lỗ ròng 12,8 tỷ USD do giảm giá Bitcoin, tỷ lệ Sharpe của STRC vẫn đạt 2,53, đồng thời duy trì thanh khoản khá dồi dào.

Hiệu suất của STRC cũng đã gieo mầm cho việc các giao thức DeFi đưa nó vào hệ thống chuỗi.

Saturn ra mắt đầu tiên, chuyển lợi nhuận cổ tức của STRC lên chuỗi

Saturn là giao thức đầu tiên bắt đầu. Họ nhận được khoản đầu tư hạt giống 800.000 USD từ Yzi Labs và Sora Ventures, biến lợi nhuận cổ tức của STRC thành dòng tiền ổn định trên chuỗi, do Kevin Li đồng sáng lập mô tả là “Tether của tín dụng số”.

Saturn sử dụng mô hình hai token tương tự Ethena, tách biệt giữa thanh khoản và lợi nhuận:

USDat: stablecoin cơ bản, được thế chấp 100% bằng trái phiếu Mỹ token hóa, dùng làm lớp thanh khoản của giao thức, chủ yếu để thanh toán, đối soát và làm tài sản thế chấp DeFi;

sUSDat: phiên bản staking của USDat, khi người dùng gửi USDat vào hợp đồng staking, Saturn sẽ chuyển dự trữ cơ sở từ trái phiếu sang STRC, lợi nhuận của sUSDat cũng đến trực tiếp từ cổ tức hàng tháng của STRC.

Hiện tại, tổng lượng nắm giữ STRC của Saturn đã tăng lên khoảng 50 triệu USD. Do STRC trả bằng tiền mặt, Saturn sẽ thực hiện tái đầu tư hoặc điều chỉnh tỷ giá để sUSDat tăng giá so với USDat trên chuỗi. Tính đến ngày 7 tháng 5, lợi suất của sUSDat đã đạt 9,51%.

Để thu hút người dùng sớm, Saturn đã khởi động hoạt động “Gravity Points”, cung cấp phần thưởng điểm thưởng lên tới 18-20 lần cho các cặp giao dịch USDC/USDat và USDC/sUSDat trên Curve, nhanh chóng xây dựng độ sâu thanh khoản ban đầu. Chỉ sau 1 tháng ra mắt mainnet, TVL của Saturn đã tăng từ 40 triệu USD trong giai đoạn thử nghiệm lên 122 triệu USD, tăng hơn 3 lần.

Đầu tư 1,3 tỷ USD vào STRC, Apyx tập trung vào tăng lợi nhuận

Nếu Saturn xây dựng nền tảng tiền tệ, thì Apyx lại tập trung vào tăng lợi nhuận tín dụng. Là nhà nắm giữ ngoài lớn nhất của STRC, giá trị nắm giữ của họ gần 130 triệu USD, dựa vào “tổng hợp lợi nhuận” để biến cổ tức cơ bản thành lợi nhuận vượt trội.

Apyx cũng áp dụng mô hình tách biệt giữa stablecoin không lợi nhuận và chứng chỉ lợi nhuận:

apxUSD: đô la tổng hợp, được thế chấp vượt mức bởi cổ phiếu ưu đãi SATA do STRC phát hành. apxUSD không trả lợi nhuận trực tiếp, chủ yếu dùng làm thanh khoản thị trường vay mượn;

apyUSD: chứng chỉ lợi nhuận, người dùng gửi vào apxUSD sẽ nhận được apyUSD, cái sau tăng giá dựa trên việc thu thập toàn bộ cổ tức của danh mục tài sản cơ sở.

Khác với Saturn, lợi nhuận của Apyx mang “hiệu ứng đòn bẩy”. Không phải tất cả người nắm giữ apxUSD đều chọn staking, toàn bộ cổ tức từ STRC sẽ phân phối cho số ít người nắm giữ apyUSD. Tính đến ngày 7 tháng 5, lợi nhuận trung bình 30 ngày của apyUSD là 11,1%, dự kiến lợi nhuận trên 13%.

Điều đáng chú ý là, cơ chế quản lý rủi ro của Apyx còn mang đậm màu sắc tài chính truyền thống.

Cân bằng động: rổ tài sản sẽ tự điều chỉnh dựa trên giới hạn tập trung của nhà phát hành, nhu cầu thanh khoản và yêu cầu thế chấp vượt mức;

Thời gian rút tiền 30 ngày: việc rút apyUSD có thời gian chờ 30 ngày, nhằm phòng ngừa rủi ro rút tiền hàng loạt.

Phân tách gốc và lãi, Pendle tạo ra đường cong lãi suất cho tài sản STRC

Khi Saturn và Apyx đưa cổ tức STRC lên chuỗi, Pendle đã thông qua token hóa lợi suất để thêm thuộc tính tín dụng cho các tài sản này.

Pendle tách các tài sản lợi nhuận sUSDat/apyUSD thành hai token độc lập:

PT (Principal Token): token gốc, thường giao dịch với giá chiết khấu, giữ đến ngày đáo hạn, người dùng có thể đổi 1:1 lấy tài sản cơ sở, cố định lợi nhuận hàng năm, giúp chống lại biến động lãi suất của tài sản.

Ví dụ, nếu người dùng mua PT-apyUSD kỳ hạn 1 năm, lợi suất ẩn là 18,42%, nghĩa là họ bỏ ra 1 apyUSD để mua 1 PT-apyUSD, đến ngày đáo hạn sẽ nhận được 1,18 apyUSD.

YT (Yield Token): token lợi nhuận, giá YT thường thấp hơn nhiều so với giá tài sản cơ sở, cho phép người dùng dùng vốn nhỏ để gián tiếp tận dụng đòn bẩy tăng lợi nhuận từ cổ tức STRC.

Ví dụ, giá 1 YT-sUSDat là 4% của giá sUSDat, nghĩa là người dùng bỏ ra 1 sUSDat có thể mua 25 YT-sUSDat, mọi sự tăng nhẹ của lợi suất sUSDat (STRC) đều sẽ làm lợi nhuận của người dùng tăng gấp 25 lần.

Ngoài ra, người dùng còn có thể cung cấp thanh khoản trong các pool sUSDat và apyUSD của Pendle để kiếm phí giao dịch và phần thưởng PENDLE.

Sự tham gia của Pendle giúp thị trường tín dụng Bitcoin lần đầu tiên có “đường cong lợi suất ẩn”, cũng là bước chuyển của Bitcoin từ tài sản tiền tệ sang tài sản tín dụng. Hiện tại, TVL của các giao thức Apyx và Saturn trên Pendle lần lượt đạt 200 triệu USD và 55 triệu USD.

DeFi hỗ trợ tài chính STRC, tạo ra đòn bẩy lồng ghép và rủi ro thanh lý chuỗi liên tiếp

Các giao thức DeFi tích hợp STRC lần lượt, về mặt lý thuyết là một bước nâng cấp trong cách chơi DeFi, nhưng thực chất cũng đang ảnh hưởng ngược đến khả năng huy động vốn và đặc tính tài sản của Bitcoin của Strategy.

Các giao thức DeFi như là những người mua lớn của STRC, sẽ giúp tăng tính bền vững của giá STRC trên thị trường thứ cấp. Chỉ cần STRC duy trì trên mệnh giá, Strategy có thể tiếp tục phát hành thêm cổ phiếu để mua thêm Bitcoin.

Theo Strategy, đã có hơn 270 triệu USD STRC lưu hành trên thị trường DeFi, chiếm khoảng 3% tổng lượng phát hành. Mô hình này, trong đó thanh khoản chuỗi hỗ trợ tín dụng ngoài chuỗi, sẽ trở thành một trong những ví dụ điển hình của lĩnh vực RWA.

Thông qua STRC và các sản phẩm phái sinh DeFi, Bitcoin đã được “tăng lãi”. Trong thời gian dài, Bitcoin được xem như “vàng kỹ thuật số”, giá trị chính dựa trên tính khan hiếm chứ không phải dòng tiền. Giờ đây, nhà đầu tư không cần bán Bitcoin, vẫn có thể kiếm lợi nhuận trên 10% hàng năm bằng cách giữ các stablecoin dựa trên cổ tức STRC.

Dù cấu trúc lợi nhuận chuỗi của STRC rất tinh vi, đặc điểm lồng ghép nhiều tầng cũng làm tăng rủi ro và tính dễ tổn thương.

Một số người chơi DeFi đang dùng đòn bẩy vòng để nhân lợi nhuận: gửi tài sản vào Apyx để lấy apxUSD, đóng gói vào Pendle để lấy PT, rồi thế chấp PT trên Morpho để vay USDC mua thêm apxUSD. Chu trình đòn bẩy 5 lần này có thể nâng lợi nhuận cơ bản lên 60% hoặc hơn.

Tuy nhiên, giả định đằng sau chuỗi này rất mong manh: STRC có nguy cơ cổ tức bị hoãn. Cổ tức ưu đãi không bắt buộc, trong áp lực thị trường ngược chiều, hội đồng Strategy có thể chọn tạm dừng hoặc hoãn trả cổ tức, điều này có thể khiến giá STRC lệch xa khỏi mệnh giá. Nếu apxUSD rơi vào tình trạng thế chấp thiếu, có khả năng gây ra làn sóng thanh lý chuỗi liên tiếp.

Từ Nasdaq với STRC đến hệ thống lợi nhuận ba tầng trên chuỗi, thị trường tiền mã hóa đang tạo ra một logic vốn mới: Bitcoin như tài sản cơ sở, Nasdaq đảm nhận vai trò định giá, DeFi phân phối và luân chuyển dòng tiền trong hệ thống tín dụng số.

Saturn xây dựng lớp tiền tệ, Apyx củng cố lớp lợi nhuận, Pendle phân tách lãi suất, tạo thành khung xương của hệ thống tín dụng số, Bitcoin đang hoàn thành bước chuyển từ tiền tệ sang tài sản, rồi đến nền tảng tín dụng.

Tuy nhiên, lợi nhuận cao luôn đi kèm rủi ro cao, và trong thị trường Bitcoin không ngừng nghỉ, chi phí đòn bẩy thường đến bất ngờ.