Bán Bitcoin để trả cổ tức? MicroStrategy có đang "đảm bảo" cho STRC không

Chín tháng trước, ngày 31 tháng 7 năm 2025, Michael Saylor tại cuộc họp báo tài chính Quý 2 của MicroStrategy đã gọi cổ phiếu ưu đãi mới niêm yết của STRC là “khoảnh khắc iPhone” của công ty, điểm bán hàng cốt lõi là cho phép công ty “mở rộng vị thế nắm giữ quy mô lớn mà không bán một đồng Bitcoin nào”. Nhưng đến báo cáo tài chính Quý 1 năm 2026 vào tháng 5 năm nay, cùng chính Saylor đã trực tiếp nói rằng “bán một số Bitcoin để trả cổ tức” đã được đưa vào mô hình hoạt động.

Sau giờ giao dịch ngày 5 tháng 5, MicroStrategy công bố báo cáo tài chính Quý 1 năm 2026, lỗ ròng 12,54 tỷ USD, cuối quý nắm giữ 818.334 Bitcoin, với chi phí trung bình mỗi Bitcoin là 75.537 USD. Trong cuộc họp điện thoại báo cáo tài chính, Saylor lần đầu tiên chủ động nói rằng công ty có thể bán một phần Bitcoin để trả cổ tức, câu nói là “Chúng tôi có thể bán một số Bitcoin để trả cổ tức, nhằm làm giảm sự nhạy cảm của thị trường và truyền tín hiệu rằng chúng tôi thực sự làm như vậy.”

Lời phát biểu của CEO Phong Le còn trực tiếp hơn, ông mô tả mục đích bán Bitcoin là “tăng cường bảng cân đối tài chính” hoặc “nâng cao lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu”. Đây là việc mô tả việc bán Bitcoin như một công cụ vận hành bình thường, không phải trong tình trạng khủng hoảng. Sau khi thông tin được công bố, giá cổ phiếu MSTR giảm hơn 4% sau giờ giao dịch.

Từ đầu năm 2026 đến nay, công ty vẫn tiếp tục tăng thêm vị thế Bitcoin, riêng cổ phiếu ưu đãi STRC đã đóng góp khoảng 77.000 Bitcoin vào vị thế BTC, đến nay chưa có hành động bán Bitcoin nào. Nói cách khác, đây là một tuyên bố “về khả năng bán Bitcoin trong tương lai”, chứ không phải là thông báo “đang bán”.

Áp lực tập trung vào STRC

STRC là cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn do MicroStrategy phát hành tháng 7 năm 2025, không có ngày đáo hạn, cổ tức hàng năm là 11,5%, trả hàng tháng. Tính đến báo cáo Quý 1 năm 2026, quy mô lưu hành của STRC khoảng 8,5 tỷ USD.

Mục tiêu thiết kế của STRC là để nó “giống như tài khoản tiết kiệm”. Lợi tức cổ tức hàng tháng không cố định, mà điều chỉnh theo nhu cầu thị trường, khi STRC trên thị trường thứ cấp giảm xuống dưới mệnh giá 100 USD, công ty sẽ tăng lợi tức cổ tức để thu hút nhà đầu tư trở lại, khi STRC vượt qua mệnh giá, lợi tức sẽ điều chỉnh giảm trở lại. Cơ chế này hoạt động khá tốt, độ biến động trong 30 ngày của STRC chỉ 1,7%, thấp hơn nhiều so với vàng (36%) và S&P 500 (20%).

Người mua STRC không phải là vốn gốc từ tiền mã hóa, mà là các nhà đầu tư tìm kiếm lợi suất cao ổn định. Đối tượng không phải là BTC giao ngay, mà là trái phiếu có lợi suất cao. Người mua muốn nhận lợi nhuận 11,5% dòng tiền mặt hàng tháng, chứ không phải là tăng giá của Bitcoin.

Tại sao cổ phiếu ưu đãi này lại trở thành trung tâm của toàn bộ nghĩa vụ hàng năm của MicroStrategy? Hãy xem cấu trúc.

Theo báo cáo Quý 1 năm 2026, toàn bộ nghĩa vụ cổ tức + lãi hàng năm của MicroStrategy khoảng 1,5 tỷ USD. Chỉ riêng STRC đã gánh khoảng 978 triệu USD, chiếm khoảng 65% toàn bộ hệ thống. Bốn cổ phiếu ưu đãi còn lại là STRD, STRF, STRK, STRE tổng cộng khoảng 360 triệu USD, trái phiếu chuyển đổi trị giá 8,2 tỷ USD với lãi suất trung bình chỉ 0,42%, tương ứng lãi hàng năm chỉ 34,6 triệu USD.

Toàn bộ hệ thống thanh toán lãi của MicroStrategy dựa vào một cổ phiếu ưu đãi STRC, gánh khoảng hai phần ba áp lực này. Điều này giải thích tại sao ngày 17 tháng 4, cổ phiếu đầu tiên điều chỉnh lịch trả cổ tức là STRC, chứ không phải các cổ phiếu ưu đãi khác.

Hoạt động của STRC không dựa vào dòng tiền hoạt động, mà là một chu trình ba chân. Saylor trong cuộc họp báo cáo gọi đó là “dùng tín dụng mua Bitcoin, để nó tăng giá trị, rồi bán một phần để trả lãi”. Nhà đầu tư mới mua STRC, số tiền huy động được chia làm hai phần, một phần mua Bitcoin (tăng vị thế nắm giữ), một phần dự trữ bằng USD (dự phòng tăng thêm). Dự trữ USD hàng tháng trả cổ tức. Vị thế Bitcoin còn lại tiếp tục tăng giá trên thị trường thứ cấp.

Chỉ cần tỷ lệ tăng giá Bitcoin hàng năm đạt 2,3% ngưỡng giới hạn này, giá trị USD của vị thế BTC mỗi năm sẽ lớn hơn hoặc bằng 1,5 tỷ USD tổng nghĩa vụ hàng năm. Trong tình huống này, toàn bộ chu trình tự duy trì, công ty không cần phải bán ra một Bitcoin nào để cân đối.

Nhưng chỉ cần bất kỳ một chân nào trong chu trình bị đứt, dù là STRC không thể bán được qua ATM, dự trữ USD cạn kiệt, hay Bitcoin tăng giá chậm dài hạn, chu trình này sẽ phải kích hoạt cơ chế bảo hiểm. Gọi là “bảo hiểm”, nghĩa là bán một phần Bitcoin trong vị thế 82 vạn của MicroStrategy để bù đắp cổ tức.

Lời tuyên bố của Saylor ngày 5 tháng 5 về bản chất không phải là “đang đi theo con đường bảo hiểm”, mà là đưa ra một phương án dự phòng vốn đã tồn tại từ trước, để thị trường có thể định giá trước.

Từ IPO đến tuyên bố bán Bitcoin

Ngày 21 tháng 7 năm 2025, STRC chính thức niêm yết, huy động 2,521 tỷ USD, lợi tức cổ tức hàng tháng ban đầu là 9%. Đến ngày 1 tháng 12, MicroStrategy âm thầm thiết lập một quỹ dự trữ USD 1,44 tỷ USD. Theo thông báo, số tiền này dùng để hỗ trợ trả cổ tức ưu đãi và lãi vay chưa trả, khả năng bao phủ ban đầu khoảng 21 tháng, mục tiêu dài hạn trên 24 tháng. Việc thiết lập quỹ dự trữ USD chính là một tín hiệu gián tiếp: MicroStrategy bắt đầu chuẩn bị dự phòng tiền mặt cho “khi cổ phiếu STRC phát hành chậm lại hoặc ngừng phát hành”.

Ngày 1 tháng 3 năm 2026, lợi tức cổ tức của STRC tăng từ 9% lên 11,5%. Việc tăng này chính là một tín hiệu, thiết kế lợi tức biến động của STRC đã kích hoạt, thị trường thứ cấp yêu cầu lợi tức cao hơn để chấp nhận STRC, công ty buộc phải tăng giá để thu hút nhà đầu tư.

Ngày 17 tháng 4, STRC đổi sang thông báo hai tháng một lần. Giữ nguyên lợi tức 11,5% và tổng số tiền, thay đổi là lịch trả cổ tức thành nửa tháng một lần. Lý do chính thức là “giảm biến động giá khi cổ tức, giảm biến động, giúp STRC gần mệnh giá 100 USD”. Đến ngày 5 tháng 5, “tùy chọn bảo hiểm” chính thức được công bố.

Xếp lại toàn bộ chuỗi dài chín tháng theo thứ tự thời gian, rồi xem biểu đồ, có thể dễ dàng nhận ra hai bước chuyển đổi trong 18 ngày cuối cùng. Ngày 17 tháng 4, thay đổi nhịp độ, ngày 5 tháng 5, thừa nhận bán Bitcoin. Trong 18 ngày này, MSTR từ 168,28 USD tăng lên 186,90 USD ngày 5 tháng 5, Bitcoin từ khoảng 75.150 USD tăng lên 81.286 USD, đạt mức cao kể từ tháng 1 năm nay. Nhìn giá, thị trường không coi “điều chỉnh nhịp độ” là tín hiệu áp lực. Nhưng ngay sau báo cáo tài chính, MSTR giảm hơn 4% sau giờ, Bitcoin cũng mất một phần đà tăng. Thông báo bán Bitcoin mang lại sự định giá lại kỳ vọng tức thì.

Kết hợp toàn bộ chuỗi chín tháng, ý nghĩa thực sự của câu Saylor “để thị trường dễ dàng thích nghi” trở nên rõ ràng.

Ông không bị ép phải bán Bitcoin, cũng không phá vỡ cam kết. CEO Phong Le mô tả mục đích bán Bitcoin là “tăng cường bảng cân đối tài chính” và “nâng cao lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu”, hai thuật ngữ này đều thuộc phạm vi quản lý tài chính hàng ngày của công ty niêm yết, cái trước là “bán tài sản để đổi lấy tiền mặt, tối ưu hóa báo cáo tài chính”, cái sau là KPI tiêu chuẩn mà BTC kho bạc công ty theo dõi hàng quý.

MicroStrategy dùng ngôn ngữ “quản lý vận hành” này để định tính việc bán Bitcoin, chứ không phải là ngôn ngữ “bị ép buộc” hay “ứng phó khẩn cấp”, điều này có nghĩa là bản chất hành động này đã được định lại từ “bảo hiểm trong khủng hoảng” thành “công cụ vận hành thường xuyên”. Điểm then chốt là, từ “ẩn” chuyển thành “hiện”.

Trong trường hợp nào sẽ kích hoạt bán Bitcoin?

MicroStrategy mỗi tháng cần trả khoảng 125 triệu USD cổ tức + lãi (tổng nghĩa vụ 1,5 tỷ USD mỗi năm). Thường thì số tiền này không dựa vào bán Bitcoin để thanh toán, mà dựa vào hai chân vận hành.

Chân thứ nhất là nguồn vốn huy động từ phát hành mới STRC. Nhà đầu tư mua STRC, một phần tiền trực tiếp vào tài khoản vận hành của MicroStrategy, đủ để trả cổ tức hàng tháng. Đây là trạng thái bình thường. Chân thứ hai là quỹ dự trữ USD 2,25 tỷ USD. Mục đích của quỹ là giảm khả năng bán Bitcoin. Khi tốc độ phát hành STRC chậm lại, hoặc huy động hàng tháng thấp hơn nghĩa vụ hàng tháng, phần chênh lệch sẽ rút từ quỹ dự trữ.

Theo cách tính hiện tại, quỹ dự trữ 2,25 tỷ USD chia cho nghĩa vụ hàng tháng 125 triệu USD, có thể duy trì khoảng 18 tháng. Đây chính là nguồn gốc của “khả năng duy trì 18 tháng” mà ban lãnh đạo đề cập trong báo cáo tài chính.

Nhưng quỹ dự trữ không phải là vô hạn. Nếu STRC bán không được lâu dài, ví dụ như thị trường thứ cấp bắt đầu giảm giá cao 11,5%, quỹ dự trữ sẽ bị rút cạn liên tục. Trước khi quỹ cạn kiệt, MicroStrategy sẽ phải nâng lợi tức cổ phiếu STRC để thu hút nhà đầu tư trở lại (đổi lại là nghĩa vụ nặng hơn), hoặc sử dụng chân cuối cùng này. Chân cuối cùng chính là bán Bitcoin để trả cổ tức.

Vậy, chuỗi kích hoạt bán Bitcoin hoàn chỉnh là: phát hành STRC bị trì hoãn, quỹ dự trữ USD cạn kiệt, trước khi quỹ cạn, phải bán Bitcoin để đáp ứng nghĩa vụ.

Vậy, giả sử đến lúc đó, sẽ bán bao nhiêu? Giả định STRC không bán được, quỹ dự trữ USD đã cạn, giá Bitcoin không đổi, MicroStrategy cần bán bao nhiêu trong số 818.334 Bitcoin hiện có để trả hết 1,5 tỷ USD cổ tức + lãi trong năm?

Logic rất đơn giản, số USD cần trả trong năm chia cho giá trị USD của một Bitcoin hiện tại, chính là số Bitcoin cần bán trong năm. Với nghĩa vụ 1,5 tỷ USD và giá Bitcoin hiện tại 81.000 USD, số lượng cần bán khoảng 18.519 Bitcoin, chiếm khoảng 2,3% tổng vị thế.

Nếu Bitcoin giảm về mức trung bình mua 75.537 USD, lượng bán trong năm sẽ tăng lên gần 19.857 Bitcoin, đúng bằng gần 26% số Bitcoin đã tăng thêm qua STRC trong năm 2026.

Theo giá 81.000 USD hiện tại, không tính tăng giá Bitcoin, vị thế cạn kiệt sẽ kéo dài 44 năm. Đây chính là nguồn gốc của con số “đủ duy trì 43 năm khi Bitcoin không tăng giá” mà ban lãnh đạo đề cập.

Trong lịch sử Bitcoin, tỷ lệ 2,3% trông có vẻ thấp đến mức không đáng kể. Trong 5 năm qua, Bitcoin có mức tăng trung bình hợp chất khoảng 155% mỗi năm, trong 10 năm là khoảng 71,5% (theo dữ liệu của Bitbo). Nhưng Bitcoin cũng từng trải qua các chu kỳ giảm -77% năm 2018, -65% năm 2022. Sự tồn tại của dự trữ USD nhằm giảm thiểu các đợt giảm này, theo cách của ban lãnh đạo, đủ để trang trải khoảng 18 tháng nghĩa vụ.

Dựa trên tốc độ hiện tại, nếu Bitcoin tiếp tục trì trệ và STRC gặp khó trong phát hành mới, quỹ tiền mặt 2,25 tỷ USD sẽ cạn trong vòng 18 tháng.

Câu “Chúng tôi có thể bán một số Bitcoin” trở thành tin tức không phải vì việc bán hay không bán, mà vì một cam kết đã được nhắc lại ba năm, đang bị viết lại thành một lựa chọn nội tại trong câu.

Click để biết thêm về các vị trí tuyển dụng của BlockBeats

Chào mừng gia nhập cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram theo dõi: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản chính thức Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia