Gần đây tôi đã xem một bài phân tích trên Financial Times về định giá hiện tại của thị trường chứng khoán Mỹ, có những điểm đáng chú ý.

Tính đến cuối tháng 4, tỷ lệ lợi nhuận trên giá cổ phiếu của S&P 500 đã tăng lên khoảng 24, cao hơn 50% so với trung bình lịch sử là 16. Con số này đã đủ để gây sốc, nhưng còn điên rồ hơn nữa là tỷ lệ P/E điều chỉnh theo chu kỳ của Shiller đã vượt quá 37 — điều này có nghĩa là mức định giá của thị trường chứng khoán Mỹ hiện nay là cao thứ hai trong lịch sử, chỉ sau thời kỳ bong bóng internet.

Các bạn nghĩ xem điều này có ý nghĩa gì. Sự phục hồi của thị trường chứng khoán Mỹ hiện tại hoàn toàn dựa trên một loạt giả định lạc quan: AI sẽ tiếp tục thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận, lạm phát sẽ giảm đều về mục tiêu 2% của Cục Dự trữ Liên bang, lãi suất sẽ tiếp tục giảm, rủi ro địa chính trị sẽ được giữ trong phạm vi kiểm soát. Những điều kiện này phải đồng thời được đáp ứng, thị trường mới có thể duy trì đà tăng hiện tại.

Vấn đề là, những giả định này phụ thuộc lẫn nhau. Một khi bất kỳ giả định nào bị lệch — chẳng hạn như Cục Dự trữ Liên bang đột nhiên chuyển sang chính sách hawkish, giá dầu tăng vọt gây ra lạm phát trở lại, rủi ro địa chính trị bất ngờ leo thang, hoặc lợi nhuận do AI thúc đẩy không còn mạnh mẽ như mong đợi — thị trường sẽ đối mặt với cú sốc lớn. Khi giá đã được định giá cho sự hoàn hảo, bất kỳ kết quả không hoàn hảo nào cũng sẽ gây ra sự điều chỉnh không cân xứng. Đó là lý do tại sao biên sai lỗi của thị trường chứng khoán Mỹ gần như bằng không.

Đối với chúng ta làm trong lĩnh vực tiền mã hóa, cảnh báo này đặc biệt phù hợp. Mối tương quan tích cực giữa Bitcoin và các tài sản kỹ thuật số khác với thị trường chứng khoán Mỹ trong chu kỳ này thể hiện rõ ràng. Nếu những rủi ro mà Financial Times đề cập thực sự kích hoạt việc điều chỉnh lại định giá của thị trường chứng khoán, thì thị trường tiền mã hóa cũng sẽ chịu áp lực cùng lúc. Hiện tại, BTC đang mắc kẹt trong khoảng 79.000-80.000 USD, thanh khoản đang giảm, trong các hợp đồng phái sinh vẫn còn các vị thế short liên tục. Một khi thị trường chứng khoán bắt đầu điều chỉnh, những áp lực này sẽ cùng lúc được giải phóng.

Nói ngắn gọn, định giá cao của thị trường chứng khoán Mỹ hiện tại và tính dễ tổn thương của thị trường tiền mã hóa là liên kết chặt chẽ với nhau. Khi những giả định lạc quan không còn đủ sức giữ vững, cả hai thị trường có thể cùng nhau giảm giá. Đây không phải là lời đồn đoán vô căn cứ, mà là rủi ro mang tính cấu trúc.