“Chỉ mua không bán” kết thúc? Tại sao Chiến lược lại nói nên bán Bitcoin

陶朱，金色财经

Tóm tắt

Ngày 6 tháng 5 năm 2026, Báo cáo Chiến lược ghi nhận khoản lỗ ròng quý 1 năm 2026 là 12,54 tỷ USD. Chủ tịch điều hành Michael Saylor đề xuất có thể bán Bitcoin để trả cổ tức, chiến lược “không bao giờ bán Bitcoin” trước đó sẽ được viết lại.

Một, Tại sao Strategy nói sẽ bán Bitcoin?

Ngày 5 tháng 5, Strategy công bố kết quả tài chính quý 1 năm 2026, số liệu không khả quan, chủ yếu do giá Bitcoin giảm mạnh đầu năm.

Theo số liệu báo cáo tài chính, Strategy lỗ ròng quý 1 năm 2026 là 12,54 tỷ USD, tức là lỗ pha loãng trên mỗi cổ phiếu phổ thông là 38,25 USD, trong khi quý 1 năm 2025 lỗ 4,22 tỷ USD, tương đương lỗ pha loãng trên mỗi cổ phiếu phổ thông là 16,49 USD. Lỗ ròng thuộc về cổ đông phổ thông quý 1 năm 2026 là 12,77 tỷ USD, trong khi quý 1 năm 2025 là 4,23 tỷ USD.

Tính đến năm 2026, lượng Bitcoin mà Strategy nắm giữ đã đạt 818.334 đồng, tăng 22% so với cùng kỳ; lợi nhuận từ Bitcoin trong năm nay đã đạt 9,4%; tổng số tiền huy động được đến nay là 11,68 tỷ USD.

Strategy còn nhấn mạnh, kể từ đầu năm, lợi nhuận từ Bitcoin của họ khoảng 9%. Chỉ số này đo lường sự tăng trưởng của mỗi cổ phiếu Bitcoin — tức là tỷ lệ số lượng tiền điện tử mà công ty nắm giữ so với số lượng cổ phiếu — theo thời gian. Lợi nhuận từ Bitcoin đo lường hiệu quả chuyển đổi vốn thành tiếp xúc Bitcoin của cổ đông.

Trong cuộc họp báo cáo tài chính ngày 5 tháng 5, Michael Saylor so sánh Strategy như một công ty phát triển bất động sản, ông nói: “Nếu bạn mua đất với giá 10.000 USD mỗi mẫu Anh, rồi bán với giá 100.000 USD mỗi mẫu Anh, sau đó dùng số tiền kiếm được để mua đất nhiều hơn… hoặc nếu bạn bán đất với giá 100.000 USD mỗi mẫu Anh để trả lãi vay mua đất, không ai nói điều này không có lợi cho giá bất động sản, cũng không ai nói mô hình kinh doanh này không khả thi. Công ty phát triển bất động sản về bản chất là mua đất giá thấp và bán giá cao. Strategy giống như một công ty phát triển Bitcoin vậy.”

Chủ tịch kiêm CEO Phong Le của Strategy cũng phát biểu tại cuộc họp báo: “Nếu chúng tôi bán Bitcoin để lấy USD, hoặc bán Bitcoin để lấy nợ, và điều đó giúp tăng số lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu, thì chúng tôi sẽ xem xét làm điều đó trong tương lai.”

Điều này đánh dấu một sự thay đổi tinh tế nhưng có ý nghĩa quan trọng trong thái độ của Strategy đối với Bitcoin: không còn là tích trữ thụ động nữa, mà là quản lý tích cực bảng cân đối để tối đa hóa số lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu.

Theo dữ liệu của Polymarket, xác suất Strategy sẽ bán BTC trước ngày 31 tháng 12 năm nay đã tăng lên 42%; xác suất Strategy bán BTC trước ngày 31 tháng 5 năm nay là 15%; xác suất bán trước ngày 30 tháng 6 là 29%.

Ảnh hưởng từ tin đồn “bán coin”, giá cổ phiếu của Strategy sau giờ giao dịch giảm hơn 4%.

Hai, Việc Strategy “bán coin” có ý nghĩa gì?

Trước đó, Strategy luôn là người mua Bitcoin kiên định, bất kể thị trường tăng hay giảm, liên tục gia tăng vị thế, và mở rộng quy mô nắm giữ qua các hình thức như trái phiếu, tạo mối liên kết chặt chẽ với Bitcoin. Nhưng giờ đây, nhà đầu tư trung thành nhất này cũng đã phát biểu về khả năng bán BTC.

Trước hết, tâm lý thị trường đã thay đổi. Khi Strategy và nhà sáng lập Michael Saylor liên tục khẳng định chiến lược chỉ mua không bán Bitcoin, nhiều nhà đầu tư cá nhân và tổ chức dám tham gia. Nhưng giờ đây, không ít người tự hỏi: Các nhà lớn kiên định đều muốn bán coin, vậy giá trị dài hạn của Bitcoin có còn đáng tin cậy?

Thứ hai, ảnh hưởng đến thị trường. Trong ngắn hạn, thông tin này khiến giá cổ phiếu Strategy giảm 4%. Tuy nhiên, không gây tác động trực tiếp đến giá Bitcoin, tính đến thời điểm viết bài, Bitcoin còn tăng lên trên 81.000 USD, thay đổi so với xu hướng trước đó.

Xét về trung và dài hạn, nếu Strategy bán coin qua giao dịch ngoài sàn, tác động tới thị trường sẽ nhỏ hơn; còn nếu bán từng phần qua thị trường công khai, sẽ tạo áp lực bán liên tục trên thị trường tiền điện tử.

Tuy nhiên, việc Strategy bán coin không hoàn toàn là tin xấu. Như lời Saylor, việc bán BTC có thể nhằm mục đích lấy thêm nợ (vốn), chứ không đơn thuần bán ra, mục đích là để mua thêm Bitcoin.

Thứ ba, Strategy đang chuyển từ mô hình tích trữ coin sang mô hình quản lý tài sản, điều này cũng thể hiện sự nâng cấp trong logic đầu tư của các tổ chức. Trước đây, Strategy liên tục gia tăng mua, chủ động tích trữ coin. Sau này, họ sẽ điều chỉnh lượng nắm giữ Bitcoin dựa trên biến động thị trường, bán ra một phần khi cần thiết để tối đa hóa giá trị mỗi cổ phiếu Bitcoin. Đây là mô hình quản lý tài sản gần hơn với hệ thống tài chính chính thống.

Ba, Liệu mô hình tín dụng số STRC của Strategy có thể duy trì?

Trong báo cáo tài chính của Strategy, STRC là điểm nhấn và cũng là nguồn gốc của hành vi bán coin.

Chủ tịch kiêm CEO Phong Le nói: “Tỷ lệ phổ biến của Bitcoin năm 2026 sẽ tiếp tục tăng. Thẻ tín dụng số đại diện cho STRC đã đạt thành công lớn. STRC thể hiện nhu cầu mạnh mẽ, tính thanh khoản cao và độ biến động thấp. Từ đầu năm đến nay, chúng tôi huy động được 5,6 tỷ USD từ STRC, khối lượng giao dịch hàng ngày tăng lên 375 triệu USD, đồng thời giảm độ biến động xuống còn 3%, tất cả đều trong giai đoạn thị trường gấu của Bitcoin. Chúng tôi còn thấy các tổ chức tài chính truyền thống như Morgan Stanley, Goldman Sachs, Citibank đều công bố ra mắt các dịch vụ liên quan đến Bitcoin như ETF, giao dịch, lưu ký và cho vay.”

Giám đốc tài chính Andrew Kang nói: “Strategy là nhà phát hành tín dụng số hàng đầu thế giới, sở hữu hơn 13,5 tỷ USD trái phiếu ưu tiên chưa thanh toán, dựa trên bảng cân đối Bitcoin mạnh mẽ. Chúng tôi duy trì lịch trình trả cổ tức đúng hạn, kể từ khi ra mắt sản phẩm trái phiếu ưu tiên từ đầu năm 2025, đã 23 lần trả cổ tức đúng hạn, tổng cộng hơn 693 triệu USD. Nhu cầu mạnh mẽ của thị trường đối với công cụ tín dụng số STRC đã thúc đẩy lợi nhuận từ Bitcoin của chúng tôi đạt 9,4% trong 4 tháng đầu năm, giá trị thị trường Bitcoin tăng khoảng 5 tỷ USD.”

Người sáng lập kiêm Chủ tịch điều hành Michael Saylor nói: “Trong vòng chưa đầy 9 tháng, giá trị của STRC đã tăng lên 8,5 tỷ USD, hiện là ưu tiên cổ phiếu có giá trị lớn nhất thế giới. Bằng cách lấy hiệu suất của Bitcoin làm chuẩn và xây dựng tính ổn định giá, chúng tôi tạo ra một công cụ tín dụng có hệ số Sharpe lên tới 2,53. Điều này đã thúc đẩy một hệ sinh thái tín dụng số rộng lớn hơn, hiện có 150 triệu USD STRC do các công ty như Prevalon, Strive, Anchorage nắm giữ, và hơn 27 triệu USD STRC do các giao thức DeFi như Apyx, Saturn nắm giữ. Chúng tôi còn đề xuất cổ đông bỏ phiếu tăng gấp đôi tần suất chia cổ tức của STRC, từ mỗi 2 tháng thành mỗi tháng, tin rằng điều này sẽ nâng cao tính thanh khoản và ổn định giá, từ đó thu hút hơn nữa các nhà đầu tư.”

Các lãnh đạo công ty hiện xem STRC là trụ cột chính trong mô hình “tín dụng số” của công ty.

Mục tiêu giá cổ phiếu của STRC là 100 USD, đồng thời cung cấp cổ tức biến động hàng năm gần 11,5%, nhưng thiết kế của nó có tính không đối xứng, khiến các nhà phân tích chú ý. Lợi nhuận của cổ đông liên kết với bảng cân đối của Strategy, nhưng nếu giá Bitcoin giảm hoặc nhu cầu cổ phiếu giảm, cổ đông vẫn đối mặt với rủi ro giảm giá.

Trong bối cảnh thị trường tiền điện tử ảm đạm, Strategy cần xem xét có cần nhiều dòng tiền hơn không. Điều này trực tiếp ảnh hưởng đến quyết định bán coin. Strategy có thể bán coin để giảm áp lực nợ, cải thiện dòng tiền, và trả cổ tức ưu đãi.

Hiện tại, Strategy đã trả hơn 693 triệu USD cổ tức cho các cổ phiếu ưu đãi của mình (bao gồm STRC, STRK, STRF và STRD). Tuy nhiên, các tranh luận quanh mô hình STRC ngày càng mở rộng.

Phần lớn người phản đối cho rằng mô hình này dựa vào “chu kỳ phát hành”, thậm chí gọi là lừa đảo Ponzi. Một số khác lại cho rằng đây là cách chuyển đổi nhu cầu lợi nhuận thành tiếp xúc Bitcoin của Strategy.

Tháng trước, Giám đốc Thông tin của Bitwise, Matt Hougan, mô tả STRC như “một loại cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn giao dịch như cổ phiếu nhưng mang lại lợi tức cổ tức tương tự trái phiếu”, và bổ sung rằng Strategy có thể huy động hàng tỷ USD qua công cụ này để mua thêm Bitcoin.

Các nhà phân tích của Grayscale và các tổ chức khác cho rằng ETF Bitcoin giao ngay vẫn là cách “đơn giản nhất” để tiếp xúc Bitcoin, không cần phải phức tạp hóa cấu trúc cổ phiếu ưu đãi.

Về bản chất, các tranh cãi xuất phát từ việc mô hình STRC phụ thuộc vào sự cân bằng động giữa giá Bitcoin, khả năng huy động vốn và nhu cầu thị trường. Một khi bất kỳ yếu tố nào dao động, tính bền vững của mô hình sẽ bị thử thách.

Bốn, Strategy đã bán BTC chưa?

Câu trả lời là: đã từng.

Lần duy nhất Strategy công khai bán ra số lượng lớn BTC là vào tháng 12 năm 2022, khi bán khoảng 704 đồng BTC. Mục đích không phải là dự đoán giảm giá, mà là tối ưu hóa thuế — bán tài sản khi lỗ để trừ thuế các khoản lợi nhuận khác.

Sau khi bán 704 đồng BTC để lỗ, Strategy đã mua lại 810 đồng BTC trong hai ngày sau đó. Như vậy, lượng nắm giữ BTC của Strategy không giảm mà còn tăng lên. Thời điểm đó, thị trường hiểu hành động bán coin của họ như một thao tác kỹ thuật, nên không gây xôn xao.

Nhưng trong dự đoán bán coin lần này, số BTC bán ra có thể sẽ dùng để chia cổ tức hoặc tối ưu hóa nợ, đánh dấu bước ngoặt căn bản của chiến lược “không bán” trước đó.

Việc bán ra 3 năm trước là để mua nhiều hơn, còn việc bán trong năm nay là để tối ưu cấu trúc vốn, hai điều này hoàn toàn khác nhau.

Kết luận

Strategy đang chuyển từ người mua trung thành nhất sang quản lý chủ động Bitcoin. Khi thị trường tiền điện tử ngày càng trưởng thành, Bitcoin gần như trở thành một công cụ tài chính có thể cấu hình theo nhu cầu. Khi các nhà đầu tư dài hạn kiên định cũng bắt đầu điều chỉnh chiến lược, thì quy tắc chơi của thị trường tiền điện tử đã thay đổi.