Tôi đã nhận thấy điều gì đó quan trọng đang xảy ra trong nội bộ Cục Dự trữ Liên bang những ngày này. Cuộc tranh luận nội bộ đã chuyển đổi một cách căn bản - không còn là 'khi nào chúng ta bắt đầu cắt giảm lãi suất' nữa mà là 'dưới những điều kiện nào chúng ta có thể phải tăng lãi suất'. Đây là một sự thay đổi mô hình đáng kể.

Nick Timiraos của Wall Street Journal đã đưa tin về bước ngoặt này vào ngày 2 tháng 5 như là thời điểm Fed thực sự đã vượt qua một ngưỡng quan trọng. Trong biên bản cuộc họp chính sách ngày thứ Tư, ba chủ tịch khu vực của Fed - Logan của Dallas, Hamack của Cleveland và Kashkari của Minneapolis - đã chính thức phản đối ngôn ngữ gợi ý rằng bước đi tiếp theo có thể là cắt giảm lãi suất. Đây là lần phản đối đầu tiên về cách diễn đạt này kể từ tháng 9 năm 2020. Gần như là một sự kiện hiếm hoi.

Điều làm tôi ấn tượng là cách Powell, trong cuộc họp báo cuối cùng của mình, đã hoàn toàn xác nhận các lập luận của các người phản đối, gọi chúng là 'hoàn toàn hợp lệ' trong khi mô tả các cuộc thảo luận là 'nhiệt liệt'. Ông không loại bỏ hướng dẫn dovish vì lý do thủ tục, nhưng thông điệp rõ ràng: ngôn ngữ đó sẽ không tồn tại sau cuộc họp tới dưới một lãnh đạo mới. Thực tế, Fed đã phần nào chuyển hướng từ việc dự báo cắt giảm lãi suất tiềm năng sang thái độ trung lập chờ đợi.

Yếu tố kích hoạt chính là eo biển Hormuz. Khác với một cú sốc giá tạm thời, sự gián đoạn này mang tính cấu trúc - một hạn chế chuỗi cung ứng có thể giữ giá năng lượng ở mức cao trong nhiều tháng, thúc đẩy kỳ vọng lạm phát ngay cả khi Fed hy vọng chuyển sang chính sách nới lỏng. Kashkari đã rõ ràng mô tả một kịch bản tăng lãi suất trong bài phát biểu ngày thứ Sáu, cảnh báo rằng có thể cần tăng lãi suất ngay cả khi điều đó làm yếu đi thị trường lao động. William English, cựu nhà kinh tế trưởng cao cấp của Fed, đã bổ sung rằng việc giữ nguyên lãi suất trong khi lạm phát tăng lên sẽ trở thành một 'sự nới lỏng thụ động' ngày càng khó biện hộ.

Thời điểm này cũng thú vị vì một lý do khác. Kevin Warsh sẽ đảm nhiệm chức chủ tịch Fed vào giữa tháng 5, thừa kế một tổ chức đang chia rẽ rõ rệt. Cuộc họp FOMC tiếp theo dự kiến diễn ra khoảng một tháng sau khi Powell rời nhiệm sở - điều này có nghĩa là Warsh sẽ chủ trì cuộc họp đầu tiên trong một kịch bản nơi ủy ban đang tranh luận tích cực về việc liệu bước đi tiếp theo sẽ là giữ nguyên, cắt giảm hay có thể là tăng lãi suất đầu tiên trong chu kỳ hiện tại. Điều này xảy ra vào thời điểm không hề yên bình.

Về Bitcoin và các tài sản rủi ro, việc Fed chuyển từ tín hiệu dovish sang thái độ trung lập chờ đợi đã loại bỏ một trong những trụ cột đã hỗ trợ câu chuyện phục hồi tháng Tư. Các thị trường đã định giá một khả năng nới lỏng như là hỗ trợ cho các tài sản rủi ro, nhưng với cuộc họp tháng 6 dự báo có xác suất 94,9% giữ nguyên lãi suất và các kịch bản tăng lãi suất được các quan chức Fed thảo luận công khai, bối cảnh đã trở nên ít thuận lợi hơn về mặt thực tế. Khả năng Bitcoin không duy trì được mức trên 79.000 đô la có thể phản ánh phần nào sự điều chỉnh này trong dự báo lộ trình lãi suất - một lực cản có thể tồn tại cho đến khi tình hình Hormuz được giải quyết và áp lực lạm phát giảm bớt.