Anthropic đưa 200 tỷ trở lại túi của Google: Cách xử lý trái phải lịch sự nhất trong thời đại AI

Tác giả: Ada, Deep潮 TechFlow

Ngày 5 tháng 5, theo báo cáo của The Information, Anthropic cam kết trong 5 năm tới sẽ thanh toán 200 tỷ USD cho Google Cloud.

Thoả thuận dài hạn này bắt đầu từ năm 2027, sẽ chiếm hơn 40% doanh thu tích luỹ của Google Cloud, chỉ số này phản ánh cam kết hợp đồng của khách hàng doanh nghiệp.

Một công ty AI chưa tồn tại cách đây năm năm, chỉ bằng một hợp đồng, đã chiếm gần một nửa doanh thu tương lai của Google Cloud.

Ngay khi tin tức được công bố, Alphabet sau giờ giao dịch tăng 2%.

Nhưng điều thú vị hơn là một con số khác. Đồng thời, Alphabet cũng đầu tư ngược lại vào Anthropic tối đa 400 tỷ USD.

Tiền ra khỏi tài khoản của Google, đi vòng quanh, rồi lại trở về tài khoản của Google. Trung gian có thêm một mục “Chi phí tính toán của Anthropic” trong sổ sách kế toán.

Vậy đây rốt cuộc là đơn hàng đám mây lớn nhất trong lịch sử, hay là một phép thuật tài chính tinh vi nhất từ trước đến nay?

Một “cam kết độc quyền” không chỉ dành riêng cho Google

Để hiểu bản chất của thương vụ này, trước tiên hãy xem một nhóm dữ liệu không độc lập.

Vào ngày 20 tháng 4, Anthropic tuyên bố mở rộng hợp tác với Amazon, cam kết trong 10 năm tới sẽ chi tiêu hơn 1000 tỷ USD trên công nghệ AWS, đổi lấy tối đa 5 gigawatt công suất tính toán. Đổi lại, Amazon sẽ bổ sung tối đa 250 tỷ USD trên cơ sở đầu tư đã có 80 tỷ USD.

Còn vào tháng 11 năm ngoái, Microsoft đồng ý đầu tư tối đa 50 tỷ USD vào Anthropic, trong khi Anthropic cam kết mua 300 tỷ USD công suất tính toán Azure.

Nói cách khác, Google: đầu tư 400 tỷ USD, thu về 2000 tỷ USD. Amazon: đầu tư 330 tỷ USD, thu về hơn 1000 tỷ USD. Microsoft: đầu tư 50 tỷ USD, thu về 300 tỷ USD.

Ba ông lớn đám mây tổng cộng bỏ ra khoảng 780 tỷ USD, đổi lấy “cam kết hợp đồng” trị giá 3300 tỷ USD, dòng tiền ròng trên sổ sách là 2500 tỷ USD.

Bản chất của chiến lược này là biến chi tiêu vốn thành doanh thu. Tiền đầu tư vào Anthropic được ghi nhận vào dòng tiền hoạt động đầu tư, phí tính toán mà Anthropic trả được ghi nhận vào doanh thu chính. Cùng một khoản tiền, từ túi này chuyển sang túi kia, trên báo cáo tài chính xuất hiện một khoản backlog đẹp đẽ.

Alphabet vừa cấp vốn cho Anthropic, vừa ghi nhận chi phí mua sắm công suất tính toán của Anthropic vào doanh thu tương lai, từ đó hình thành một vòng lặp tự củng cố cho sự phát triển của hạ tầng AI.

Thị trường chứng khoán chính là người chiến thắng thực sự trong trò chơi này, miễn là con số backlog đủ lớn, tỷ lệ P/E có thể duy trì ổn định.

Phiên bản nâng cao của vòng quay

Câu chuyện về chiến lược tăng tỷ lệ cổ phần vẫn chưa kết thúc, thì giới AI đã nhân rộng vòng quay này lên gấp nghìn lần.

Logic của chiến lược là phát hành cổ phiếu huy động vốn, mua Bitcoin, giá Bitcoin tăng, đẩy giá trị thị trường lên, phát hành thêm cổ phiếu, mua thêm Bitcoin.

Trong khi đó, các nhà cung cấp đám mây lại theo đuổi chiến lược: đầu tư vào các công ty AI, các công ty AI trả phí mua công suất tính toán, doanh thu tăng, giá cổ phiếu tăng, thị trường vốn tiếp tục đổ thêm tiền, đầu tư vào các công ty AI.

Điểm khác biệt là Bitcoin là tài sản khan hiếm, mỗi đồng đều phản ánh nguồn cung thực trên chuỗi. Còn công suất tính toán thì không. “Nhu cầu TPU đa gigawatt” dự kiến sẽ ra mắt năm 2027, hôm nay thậm chí còn chưa lắp đặt tủ rack nào.

Nói cách khác, trong 2000 tỷ USD đó, một phần lớn là Anthropic đã cam kết mua trước một lô chip chưa sản xuất, Google dùng cam kết này để thuyết phục thị trường vốn.

Đây chẳng phải là hợp đồng kỳ hạn sao? Khác biệt là hợp đồng hàng hóa có ngày giao hàng và ký quỹ, còn hợp đồng này thì không. Nếu đến năm 2027, Anthropic không thể thanh toán, ai sẽ gánh chịu thiệt hại?

Chắc chắn không phải Google. Họ đã ghi backlog vào PPT cuộc họp báo tài chính. Trong cuộc họp báo ngày 29 tháng 4, Alphabet tiết lộ doanh thu Google Cloud tăng 63% so với cùng kỳ, vượt 200 tỷ USD, doanh thu tích luỹ của mảng đám mây đạt khoảng 4620 tỷ USD. Con số này đang nâng đỡ giá trị thị trường của Alphabet hiện tại.

Cũng không phải Anthropic. Chỉ cần tiếp tục huy động vốn, họ vẫn còn tăng giá trị định giá.

Cuối cùng, người trả giá có thể là các nhà đầu tư nhỏ lẻ, nghĩ rằng mình đang mua câu chuyện “AI bán cào cào”.

50 tỷ USD kích hoạt 3300 tỷ USD

Liệu quy mô của Anthropic có xứng đáng với con số này không?

Theo truyền thông, doanh thu hàng năm của Anthropic từ 10 tỷ USD năm 2025 đã tăng lên 50 tỷ USD.

Một công ty chỉ có doanh thu hàng năm 50 tỷ USD, ký hợp đồng 5 năm trị giá 2000 tỷ, 10 năm 1000 tỷ, cộng thêm 300 tỷ USD nữa, tổng cộng là 3300 tỷ.

Dù doanh thu của Anthropic có tăng gấp 10 lần, thì trong 5 năm cũng chưa đủ để đạt 3300 tỷ.

Vậy nguồn tiền đến từ đâu?

Chỉ có một con đường, đó là tiếp tục huy động vốn.

Và các nhà đầu tư tiềm năng lớn nhất chính là ba nhà cung cấp đám mây này.

Đây chính là bí mật của vòng quay này. Anthropic không cần thực sự kiếm tiền, chỉ cần duy trì trạng thái “liên tục huy động vốn”, lấy mỗi vòng vốn mới làm hóa đơn công suất tính toán của năm tới. Giá trị định giá tăng, họ lại có thể huy động thêm nữa.

Nghe quen không?

Chiến lược. Nó cũng không cần Bitcoin thực sự tạo ra dòng tiền, chỉ cần duy trì trạng thái “liên tục phát hành cổ phiếu, trái phiếu”. Điểm khác biệt duy nhất là, bảng cân đối của Strategy còn có Bitcoin – tài sản định giá toàn cầu công khai.

Thứ tự định giá của các công ty AI đã gần giống với các công ty SaaS năm 2021. Lúc đó, mọi người cạnh tranh về ARR, còn ngày nay là về cam kết công suất tính toán. Bản chất đều là chiết khấu tương lai về hiện tại, vấn đề duy nhất là liệu tương lai có thực sự được thực hiện hay không.

OpenAI đang làm gì?

Trong cùng một tờ 8-K mà Amazon bổ sung vốn cho Anthropic, OpenAI cũng cam kết sẽ tiêu thụ khoảng 2 gigawatt công suất Trainium qua hạ tầng AWS, bắt đầu từ năm 2027.

Hai tháng trước, Amazon đầu tư 50 tỷ USD vào OpenAI, ký hợp đồng đám mây trị giá 1000 tỷ USD.

Kịch bản hoàn toàn giống nhau.

Nói cách khác, ba nhà cung cấp đám mây, hai công ty mô hình lớn, năm “người chơi” đang chơi đi chơi lại cùng một trò chơi. Mỗi lần đều đi kèm tiêu đề “lớn nhất trong lịch sử”, “hợp tác chiến lược”, “cách mạng công suất tính toán”.

Mỗi lần đều có dòng tiền quay vòng giống nhau.

Vậy ai sẽ là người dừng lại đầu tiên?

Chắc chắn không phải các nhà cung cấp đám mây, vì giá trị thị trường của họ hiện dựa vào câu chuyện này. Alphabet đã nâng dự báo chi tiêu vốn cho năm 2026 lên tối đa 1900 tỷ USD, quy mô này phải có Anthropic, OpenAI để “bù đắp” thành doanh thu, nếu không Wall Street sẽ không chấp nhận.

Cũng không phải các công ty mô hình, vì dừng lại đồng nghĩa không thể huy động vốn vòng tiếp theo, và cũng đồng nghĩa với việc chết.

Người bị loại đầu tiên có thể là các đối thủ nhỏ hơn, chưa đứng vững.

Liệu buổi hòa nhạc có dừng không?

Tất cả những điều này đều ẩn chứa trong sự mong manh của từ “thực hiện”.

Năm 2027, TPU sẽ ra mắt. Nếu đến lúc đó, Claude chưa thể thương mại hoá theo kịp tốc độ mở rộng của công suất, thì Anthropic sẽ dùng gì để tiêu thụ 2000 tỷ USD này?

Nếu một hợp đồng bị đàm phán lại, bị huỷ bỏ, bị phân chia, thì bảng backlog 4620 tỷ USD của Google Cloud sẽ lập tức lộ diện.

Nhưng hôm nay, không ai muốn là người đầu tiên phá vỡ. CFO viết dự báo, các nhà phân tích viết xếp hạng mua, CEO cẩn trọng trong cuộc họp báo tài chính. Tất cả đều đang cược rằng, trước khi buổi hòa nhạc dừng, chính họ đã đứng gần chiếc ghế nhất.

Hiện tại không còn là vấn đề bong bóng hay không, mà là cách tháo gỡ bong bóng. Ai cũng biết đây là vòng quay giao dịch, nhưng ai cũng biết, miễn là câu chuyện AI còn tiếp diễn, thì chẳng ai dám bán khống backlog.

Hợp đồng chỉ là giấy tờ, dòng tiền luân chuyển giữa ba công ty, định giá xoay vòng giữa các cấp. Mỗi người đều nhận một phần “cam kết tương lai”, và đều xem đó là “tài sản hiện tại”.

Cho đến một ngày nào đó trong tương lai, báo cáo tài chính của một công ty không theo kịp kỳ vọng, thì lúc đó, 2000 tỷ USD sẽ bỗng nhiên có một tên gọi khác, hoặc mang nợ.

Và trước khi ngày đó đến, tất cả vẫn sẽ tiếp tục ăn mừng.