Gây quỹ 2.2 tỷ USD, A16Z sẽ quyết tâm với Crypto

Vào ngày 5 tháng 5, quỹ đầu tư mạo hiểm chuyên về tiền điện tử thuộc sở hữu của a16z crypto đã công bố hoàn thành gọi vốn quỹ thứ năm, quy mô 2.2 tỷ USD. Đồng thời, CTO Eddie Lazarin được thăng chức thành đối tác chung, cùng với Chris Dixon, Ali Yahya, Guy Wuollet trở thành GP thứ tư của quỹ này.

Phần lớn các phương tiện truyền thông tiếng Anh tập trung vào “đây là khoản huy động lớn nhất trong mùa đông tiền điện tử hiện tại”, nhấn mạnh con số 2.2 tỷ này như một con số tuyệt đối. Nhưng con số này đã xuất hiện vào năm 2021, khi đó a16z crypto hoàn thành gọi vốn quỹ thứ ba với quy mô cũng là 2.2 tỷ USD. Trong vòng năm năm, qua đỉnh của một chu kỳ bò và hai vòng mùa đông tiền điện tử, a16z lại đặt cược vào con số này một lần nữa.

Câu chuyện về con số này không phải là “lớn”, mà là “kiên trì”.

Quỹ đầu tư chuyên về tiền điện tử của a16z crypto trước đó, Quỹ 4, đã hoàn thành gọi vốn vào tháng 5 năm 2022, quy mô 4.5 tỷ USD, là quỹ VC tiền điện tử lớn nhất trong lịch sử, chưa từng bị phá vỡ cho đến nay. Từ 4.5 tỷ giảm xuống còn 2.2 tỷ, quy mô thực sự đã giảm một nửa. Nhưng trong mùa đông này, chỉ còn a16z là tổ chức có thể gom đủ 2.2 tỷ để tiếp tục đặt cược vào tiền điện tử.

Khi nhìn tổng thể quy mô của năm quỹ tiền điện tử của tổ chức này trong tám năm, nhịp điệu rõ ràng hơn. Quỹ 1 (2018, 3.5 triệu USD) và Quỹ 2 (2020, 515 triệu USD) là thử nghiệm ban đầu. Quỹ 3 (2021, 2.2 tỷ USD) là kéo dài của giai đoạn thị trường bò đầu tiên, quy mô tăng gấp 4 lần. Quỹ 4 (2022, 4.5 tỷ USD) là đỉnh cao, quy mô lại tăng gấp đôi. Quỹ 5 sau năm năm trở lại bằng quy mô của Quỹ 3, đúng bằng 2.2 tỷ USD.

Kết nối đỉnh của Quỹ 3 và Quỹ 5 bằng đường nét đứt, hình ảnh trở thành như sau: trong câu chuyện tiền điện tử, a16z crypto đã đi vòng tròn hoàn chỉnh, trở lại kích thước của năm 2021. Từ năm 2018 đến nay, tổ chức này đã cam kết tổng cộng 9.8 tỷ USD, trong đó gần một nửa (4.5 tỷ USD) đã đổ vào Quỹ 4, chưa dùng hết. Quỹ 5 không phải là một đợt đầu tư mới, mà là tiếp tục bổ sung trong bối cảnh Quỹ 4 còn chưa được sử dụng hết và ngành công nghiệp đang trong mùa đông lạnh giá.

Có thể nhìn theo một góc độ khác của bức tranh này. Khoảng cách giữa Quỹ 1 và Quỹ 4 ngày càng rút ngắn, 2 năm, 1 năm, 1 năm, quy mô cũng mở rộng. Đây là nhịp điệu điển hình của ngành tiền điện tử từ 2018 đến 2022. Sau Quỹ 4, khoảng cách đột nhiên kéo dài thành 4 năm.

Trong 4 năm này, FTX sụp đổ, DeFi phục hồi rồi rút lui, ETF Bitcoin sẽ được phê duyệt vào năm 2024, một đợt thị trường bò mới hình thành rồi lại giảm nhiệt. a16z crypto không tiếp tục theo nhịp gọi vốn của Quỹ 1-4, mà là dùng hết một phần đạn của Quỹ 4 rồi mới bắt đầu gọi quỹ mới. Ngày hoàn thành gọi vốn Quỹ 5, đã trôi qua đúng 48 tháng kể từ khi Quỹ 4 kết thúc.

Nhưng chỉ nhìn vào đường cong của riêng a16z crypto chưa đủ, 2.2 tỷ này là kiên trì hay theo đuổi, cần đặt vào bối cảnh của ngành trong cùng thời kỳ để xem.

Thực tế, ngành này sụp đổ còn dốc hơn cả chính a16z crypto. Theo thống kê của Galaxy Digital, năm 2021, đầu tư mạo hiểm toàn cầu vào tiền điện tử khoảng 32.8 tỷ USD, năm 2022 vẫn còn 30.4 tỷ USD. Tổng cộng hai năm vượt quá 63.2 tỷ USD, là khoản đầu tư rủi ro lớn nhất trong lịch sử tiền điện tử. Sau khi FTX sụp đổ, năm 2023 con số này giảm còn 10.1 tỷ USD, giảm gần 70%. Năm 2024, tăng nhẹ lên 11.5 tỷ USD, năm 2025 theo số liệu của PitchBook trở lại khoảng 18 tỷ USD, về mức của năm 2020.

Khi so sánh hai lần gọi vốn lớn của a16z crypto vào dòng chảy này, tỷ lệ thể hiện rõ ràng hơn. 4.5 tỷ của Quỹ 4 chiếm khoảng 15% trong ngành năm 2022, nghĩa là cứ 7 USD đầu tư mạo hiểm vào tiền điện tử thì có 1 USD do a16z crypto quản lý. 2.2 tỷ của Quỹ 5 chiếm khoảng 12% trong ngành 180 tỷ USD năm 2025. Về tuyệt đối, số tiền a16z crypto huy động đã giảm một nửa. Nhưng về tỷ lệ, trong quy mô chỉ còn một phần ba, phần của họ gần như không đổi.

Hiểu được điều này, mới rõ vị trí thực sự của Quỹ 5 với 2.2 tỷ USD. Quy mô giảm một nửa, nhưng trong quy mô chỉ còn một phần ba của ngành, phần họ nắm giữ gần như không đổi. Để làm được điều này, LP trong ba năm qua chưa hề cắt giảm hoàn toàn phần phân bổ cho tiền điện tử, các đối tác của a16z cũng phải thuyết phục chính mình “tiếp tục bỏ đạn vào tiền điện tử”.

Thêm một chi tiết nữa có thể tách riêng để xem xét. Trong khoảng từ 2024 đến 2025, AUM của Multicoin từ khoảng 600 triệu USD đã tăng vọt lên 6 tỷ USD, rồi sau đó giảm còn 2.7 tỷ USD sau khi Bitcoin giảm giá sau tháng 10. Cùng kỳ, giá trị danh mục của a16z crypto giảm khoảng 40%. Haun Ventures tăng khoảng 30% so với cùng kỳ.

Pantera trong năm 2025 dựa vào việc niêm yết các công ty đã đầu tư như Circle và BitGo, chia lợi nhuận cho LP, bắt đầu gọi vốn quỹ thứ năm. Trong mùa đông, các đối thủ cạnh tranh chủ yếu làm ba việc: gọi vốn mới, hoàn trả tiền cho LP, mở rộng phạm vi đầu tư ra ngoài tiền điện tử. a16z crypto chọn việc đầu tiên, và chỉ việc đầu tiên. Không hoàn trả tiền, không mở rộng, chỉ tiếp tục đầu tư vào tiền điện tử.

Góc nhìn thứ ba là nhìn vào các đối thủ cạnh tranh. So sánh giữa 22 tỷ USD và 45 tỷ USD là của chính a16z crypto, còn 180 tỷ USD và 328 tỷ USD là của ngành, cuối cùng là so sánh giữa các đối thủ cạnh tranh.

Xem xét các quỹ tiền điện tử hàng đầu trong khoảng 2024-2026: Polychain 400 triệu USD, Dragonfly 650 triệu USD, Haun Ventures 1 tỷ USD, Quỹ mới của Paradigm 1.5 tỷ USD (đang trong quá trình gọi vốn), a16z crypto Quỹ 5 2.2 tỷ USD. a16z crypto là quỹ lớn nhất trong vòng này, nhưng điểm quan trọng hơn nằm ở mối quan hệ giữa nó và Paradigm.

Paradigm là quỹ VC tiền điện tử được thành lập năm 2018 bởi cựu đối tác Sequoia và đồng sáng lập Coinbase, lâu nay được xem là đối thủ trực tiếp của a16z crypto trong lĩnh vực này. Paradigm đã hoàn thành gọi vốn quỹ đầu tiên 850 triệu USD vào năm 2024, quỹ mới sau đó mục tiêu 1.5 tỷ USD. Theo tờ Wall Street Journal, phạm vi của quỹ mới đã mở rộng từ chỉ tiền điện tử sang AI, robot và các công nghệ tiên tiến khác. Nói cách khác, các đối tác của Paradigm nhận định “chỉ đầu tư vào tiền điện tử sẽ bỏ lỡ quá nhiều cơ hội”.

Trong khi đó, quyết định của a16z crypto lại ngược lại. Ngày công bố quỹ, phát ngôn viên của quỹ chỉ trả lời một câu với Fortune: “Quỹ 5 hoàn toàn đầu tư vào các nhà sáng lập tiền điện tử”. Câu này trong bối cảnh VC năm 2026 là “kiên trì”.

Năm 2024, trong mỗi 1 USD đầu tư mạo hiểm vào tiền điện tử, có 18 xu chảy vào các dự án kết hợp AI + tiền điện tử. Đến năm 2025, con số này đã tăng gấp hơn 1 lần, đạt 40 xu.

Con số 40% này phản ánh một sự thay đổi toàn diện trong dòng chảy vốn. Theo thông báo của a16z tháng 1 năm 2026 mang tên “Tại sao chúng tôi huy động 15 tỷ USD”, công ty mẹ đã hoàn thành vòng gọi vốn mới 15 tỷ USD vào tháng 1 năm 2026, phân bổ vào các lĩnh vực như Ứng dụng (1.7 tỷ USD, AI ứng dụng), Cơ sở hạ tầng (1.7 tỷ USD, hạ tầng AI), Tăng trưởng (6.75 tỷ USD), Đổi mới Mỹ (1.176 tỷ USD), Sinh học (700 triệu USD) và Các lĩnh vực khác (3 tỷ USD, bao gồm tiền điện tử, công nghệ tài chính và phần mềm doanh nghiệp). Trong phân tích công khai, không có mục “Crypto” riêng biệt. Quỹ 5 22 tỷ USD này được huy động riêng sau 4 tháng.

Quỹ mẹ của a16z đã mở rộng từ 420 tỷ USD vào tháng 5 năm 2024 lên trên 900 tỷ USD vào tháng 3 năm 2026, trong khi phần tiền điện tử giảm từ 11% xuống còn 2.4%. Trong cấu trúc nội bộ, tiền điện tử đã chuyển từ “một lĩnh vực độc lập” thành “một phần trong các khoản đầu tư khác”. Quy mô quỹ mẹ đã dịch chuyển trọng tâm, chỉ còn a16z crypto vẫn muốn đặt cược vào tiền điện tử.

Đây chính là vị trí thực sự của Quỹ 5. Nó là một lần đặt cược tập trung của hệ sinh thái a16z vào tiền điện tử, quy mô giảm còn một nửa so với vòng trước, nhưng trong bối cảnh tỷ lệ phần trăm của tiền điện tử trong tổng thể của công ty mẹ đã giảm xuống còn 2.4%, đây vẫn là khoản đầu tư chuyên biệt duy nhất. Theo Fortune, cuối kỳ Quỹ 4 đã đầu tư vào Babylon (hợp đồng thế chấp Bitcoin bằng BTC), Kairos (công cụ dự đoán thị trường đa nền tảng), và 50 triệu USD vào Jito, hợp đồng staking Solana, là các ví dụ về hướng đi của Quỹ 5. Mục tiêu đầu tư, theo lời của Dixon và các đối tác trong thông báo, là “đầu tư vào giai đoạn bị bỏ quên, biến hạ tầng mới thành sản phẩm hàng ngày của người dùng bình thường”.

Chỉ còn những người kiên trì với tiền điện tử, chính là a16z.