Ai sẽ trở thành “ngân hàng trung ương số”? Circle đã nộp đơn xin cấp phép với Arc

作者：David，深潮 TechFlow

Biên dịch: @mangojay09,屿见 Web3

Ngày 12 tháng 8, cùng ngày công bố báo cáo tài chính quý đầu tiên sau khi ra mắt, Circle đã tung ra một quả bom lớn: @arc, một chuỗi khối Layer 1 dành riêng cho tài chính stablecoin.

Nếu chỉ nhìn tiêu đề tin tức, bạn có thể nghĩ đây lại là câu chuyện về một blockchain công cộng bình thường.

Nhưng khi đặt nó vào hành trình của Circle trong bảy năm qua để phân tích, bạn sẽ nhận ra:

Đây không chỉ là một blockchain công cộng, mà là một tuyên ngôn về “lãnh thổ của ngân hàng trung ương số”.

Theo nghĩa truyền thống, ngân hàng trung ương có ba chức năng chính: phát hành tiền tệ, quản lý hệ thống thanh toán và chính sách tiền tệ.

Circle đang từng bước hoàn thiện bản sao kỹ thuật số của chúng — đầu tiên dùng USDC để giành quyền phát hành tiền, sau đó xây dựng hệ thống thanh toán bằng Arc, bước tiếp theo có thể là xây dựng chính sách tiền tệ số.

Điều này không chỉ liên quan đến một công ty, mà còn là sự phân phối lại quyền lực về tiền tệ trong kỷ nguyên số.

Tiến trình tiến hóa của ngân hàng trung ương Circle

Vào tháng 9 năm 2018, khi Circle hợp tác với Coinbase ra mắt USDC, thị trường stablecoin vẫn còn do Tether thống trị.

Circle chọn một con đường có vẻ “ngớ ngẩn” lúc đó: cực kỳ tuân thủ pháp luật.

Thứ nhất, họ chủ động đối mặt với các rào cản quản lý nghiêm ngặt nhất, trở thành một trong số ít các công ty đầu tiên nhận được giấy phép BitLicense của New York. Giấy phép này được coi là “giấy phép tiền mã hóa khó nhất thế giới”, quy trình xin phức tạp khiến nhiều công ty chùn bước.

Thứ hai, họ không chọn chiến đấu đơn độc, mà hợp tác cùng Coinbase thành lập Liên minh Centre — vừa chia sẻ rủi ro quản lý, vừa tiếp cận lượng lớn người dùng của Coinbase, giúp USDC ra đời đã đứng trên vai của những người khổng lồ.

Thứ ba, họ làm minh bạch dự trữ tối đa: hàng tháng công khai báo cáo kiểm toán dự trữ do các công ty kiểm toán độc lập phát hành, đảm bảo 100% dự trữ gồm tiền mặt và trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, không dính dáng đến các giấy tờ có giá hoặc tài sản rủi ro cao. Phương pháp “ưu tú” này ban đầu không được lòng nhiều người — trong giai đoạn phát triển bùng nổ từ 2018 đến 2020, USDC bị coi là “quá tập trung”, tăng trưởng chậm chạp.

Bước ngoặt đến vào năm 2020.

Sự bùng nổ của DeFi mùa hè khiến nhu cầu stablecoin tăng vọt, và quan trọng hơn, các tổ chức như quỹ phòng hộ, nhà tạo lập thị trường, công ty thanh toán bắt đầu tham gia, lợi thế tuân thủ của USDC cuối cùng đã thể hiện rõ.

Từ 1 tỷ USD lưu hành, tăng lên 42 tỷ USD, rồi đến 65 tỷ USD hiện nay, đường cong tăng trưởng của USDC gần như dốc đứng.

Tháng 3 năm 2023, Ngân hàng Silicon Valley sụp đổ, Circle có 3,3 tỷ USD dự trữ tại ngân hàng này, USDC từng mất peg xuống còn 0,87 USD, gây hoảng loạn lan rộng.

Kết quả của “bài kiểm tra áp lực” này là chính phủ Mỹ, nhằm phòng ngừa rủi ro hệ thống, đã bảo đảm toàn bộ tiền gửi của khách hàng tại Ngân hàng Silicon Valley.

Dù không phải là cứu trợ riêng cho Circle, nhưng sự kiện này khiến Circle nhận ra: chỉ phát hành không là chưa đủ, cần kiểm soát nhiều hơn các hạ tầng nền tảng để thực sự làm chủ vận mệnh của mình.

Và điều thực sự kích hoạt cảm giác kiểm soát này chính là việc Liên minh Centre tan rã. Sự kiện này đã phơi bày “nạn nhân của công việc” của Circle.

Tháng 8 năm 2023, Circle và Coinbase tuyên bố giải thể Liên minh Centre, Circle hoàn toàn tiếp quản quyền kiểm soát USDC. Trên bề mặt, đây là bước để Circle độc lập hơn; nhưng cái giá phải trả là Coinbase nhận phần chia 50% doanh thu dự trữ của USDC.

Điều này có nghĩa gì? Năm 2024, Coinbase thu về 910 triệu USD từ USDC, tăng 33% so với năm trước. Trong khi đó, Circle đã chi hơn 1 tỷ USD cho chi phí phân phối trong cùng năm, phần lớn chảy vào Coinbase.

Nói cách khác, USDC do Circle cố gắng xây dựng, một nửa lợi nhuận phải chia cho Coinbase. Giống như ngân hàng trung ương in tiền, nhưng phải nộp một nửa thuế phát hành cho ngân hàng thương mại.

Thêm nữa, sự trỗi dậy của Tron còn khiến Circle nhận ra mô hình lợi nhuận mới.

Năm 2024, Tron xử lý 5,46 nghìn tỷ USD giao dịch USDT, trung bình hơn 2 triệu lượt chuyển khoản mỗi ngày, chỉ bằng việc cung cấp hạ tầng chuyển tiền đã thu về phí hoa hồng khủng, đây là một mô hình lợi nhuận cao hơn, upstream hơn so với phát hành stablecoin.

Đặc biệt, trong bối cảnh Fed dự kiến giảm lãi suất, thu nhập lãi từ stablecoin truyền thống sẽ thu hẹp, trong khi phí hạ tầng vẫn duy trì tăng trưởng ổn định.

Điều này cũng cảnh báo Circle: ai kiểm soát hạ tầng, người đó có thể liên tục thu thuế.

Vì vậy, Circle bắt đầu chuyển đổi sang xây dựng hạ tầng, đa dạng hóa các điểm tấn công:

• Circle Mint cho phép khách hàng doanh nghiệp trực tiếp đúc và mua lại USDC;

• CCTP (Giao thức truyền tải liên chuỗi) cho phép USDC chuyển đổi nguyên bản giữa các blockchain khác nhau;

• Circle APIs cung cấp toàn bộ giải pháp tích hợp stablecoin cho doanh nghiệp.

Đến năm 2024, doanh thu của Circle đạt 1,68 tỷ USD, và cấu trúc doanh thu bắt đầu thay đổi — ngoài lãi dự trữ truyền thống, ngày càng nhiều nguồn thu đến từ phí API, phí dịch vụ liên chuỗi và phí dịch vụ doanh nghiệp.

Sự chuyển đổi này đã được chứng minh rõ trong báo cáo tài chính gần nhất của Circle:

Dữ liệu cho thấy, doanh thu từ dịch vụ và đăng ký của Circle trong quý 2 năm nay đạt 24 triệu USD, chỉ chiếm khoảng 3,6% tổng doanh thu (lợi nhuận chủ yếu vẫn đến từ lãi dự trữ USDC), nhưng đã tăng trưởng nhanh 252% so với cùng kỳ năm ngoái.

Từ mô hình chỉ thu lãi từ in tiền, chuyển sang mô hình đa dạng “thu thuê”, doanh nghiệp có khả năng kiểm soát tốt hơn.

Sự ra mắt của Arc chính là điểm sáng trong quá trình chuyển đổi này.

USDC như một phí gas nguyên bản, không cần nắm giữ ETH hay các token biến động khác; hệ thống yêu cầu giá thầu cấp tổ chức, hỗ trợ thanh toán on-chain 24/7; xác nhận giao dịch dưới 1 giây, cung cấp các tùy chọn về số dư và quyền riêng tư cho doanh nghiệp, đáp ứng yêu cầu tuân thủ.

Những tính năng này như một tuyên ngôn về chủ quyền tiền tệ bằng công nghệ. Arc mở cho tất cả nhà phát triển, nhưng quy tắc do Circle đặt ra.

Từ Centre đến Arc, Circle đã thực hiện một cú nhảy ba cấp:

Từ ngân hàng tư nhân phát hành giấy bạc, đến độc quyền quyền phát hành tiền, rồi kiểm soát toàn bộ hệ thống tài chính — nhưng tốc độ của Circle còn nhanh hơn.

Và “giấc mơ ngân hàng trung ương số” này không phải là duy nhất.

Tham vọng giống nhau, con đường khác nhau

Trong cuộc chiến stablecoin năm 2025, các ông lớn đều có “giấc mơ ngân hàng trung ương”, chỉ là con đường mỗi người mỗi khác.

Circle chọn con đường khó nhất nhưng có thể mang lại giá trị lớn nhất: USDC → Arc blockchain → Hệ sinh thái tài chính hoàn chỉnh.

Circle không hài lòng chỉ là nhà phát hành stablecoin, mà muốn kiểm soát toàn bộ chuỗi giá trị — từ phát hành tiền tệ đến hệ thống thanh toán, từ các dịch vụ tài chính đến ứng dụng.

Thiết kế của Arc đầy “tư duy ngân hàng trung ương”:

Trước tiên là công cụ chính sách tiền tệ, USDC như một phí gas nguyên bản, giúp Circle có khả năng điều chỉnh như “lãi suất chuẩn”; thứ hai là độc quyền thanh toán bù trừ, với engine RFQ ngoại hối tích hợp, khiến việc thanh toán ngoại hối trên chuỗi phải qua cơ chế của họ; cuối cùng là quyền đặt ra quy tắc, Circle giữ quyền kiểm soát nâng cấp giao thức, quyết định các tính năng mới và hành vi được phép.

Điều khó nhất là chuyển đổi hệ sinh thái — làm thế nào thuyết phục người dùng và nhà phát triển rời khỏi Ethereum?

Câu trả lời của Circle là không chuyển đổi, mà bổ sung. Arc không nhằm thay thế USDC trên Ethereum, mà là cung cấp giải pháp cho các trường hợp không thể đáp ứng trên các chuỗi công khai hiện tại. Ví dụ như thanh toán doanh nghiệp cần riêng tư, giao dịch ngoại hối cần ngay lập tức, hoặc các ứng dụng on-chain có chi phí dự đoán được.

Đây là một cuộc cá cược lớn. Nếu thành công, Circle sẽ trở thành “Cục dự trữ liên bang” của tài chính số; nếu thất bại, hàng tỷ đô la đầu tư có thể đổ sông đổ biển.

Chiến lược của PayPal rất thực tế và linh hoạt.

Năm 2023, PYUSD ra mắt trên Ethereum, năm 2024 mở rộng sang Solana, năm 2025 ra mắt trên Stellar, gần đây còn mở rộng sang Arbitrum.

PayPal không xây dựng chuỗi riêng, mà để PYUSD linh hoạt mở rộng trên nhiều hệ sinh thái khác nhau, mỗi chuỗi là một kênh phân phối tiềm năng.

Trong giai đoạn đầu của stablecoin, kênh phân phối quan trọng hơn xây dựng hạ tầng. Khi đã có sẵn thứ để dùng, tại sao phải tự làm?

Chiếm lĩnh tâm trí người dùng và các trường hợp sử dụng trước, sau đó mới tính đến xây dựng hạ tầng, vì PayPal đã có mạng lưới 20 triệu thương nhân.

Tether như một “ngân hàng bóng” thực tế của thế giới crypto.

Gần như không can thiệp vào việc sử dụng USDT, phát ra như tiền mặt, việc lưu thông là của thị trường. Đặc biệt trong các khu vực và trường hợp pháp lý mơ hồ, KYC khó khăn, USDT trở thành lựa chọn duy nhất.

Người sáng lập Circle, Paolo Ardoino từng nói trong phỏng vấn rằng, USDT chủ yếu phục vụ các thị trường mới nổi (như Mỹ Latinh, châu Phi, Đông Nam Á), giúp người dùng địa phương vượt qua hạ tầng tài chính kém hiệu quả, giống như một stablecoin quốc tế.

Với số lượng cặp giao dịch gấp 3–5 lần USDC trên hầu hết các sàn giao dịch, Tether tạo ra một mạng lưới thanh khoản mạnh mẽ.

Điều thú vị nhất là thái độ của Tether đối với các chuỗi mới. Họ không chủ động xây dựng, nhưng sẵn sàng hỗ trợ người khác xây dựng. Ví dụ như hỗ trợ Plasma và Stable — các chuỗi stablecoin chuyên dụng. Điều này giống như đặt cược, bỏ ra chi phí nhỏ để duy trì sự hiện diện trong các hệ sinh thái, chờ xem ai sẽ thành công.

Năm 2024, lợi nhuận của Tether vượt quá 10 tỷ USD, nhiều hơn các ngân hàng truyền thống; Tether không dùng lợi nhuận đó để phát triển chuỗi riêng, mà tiếp tục mua trái phiếu chính phủ và Bitcoin.

Tether đặt cược rằng, miễn là dự trữ đủ lớn, không xảy ra rủi ro hệ thống, thì USDT sẽ duy trì vị trí thống trị trong thị trường stablecoin dựa trên sự quán triệt.

Ba mô hình trên thể hiện ba cách nhìn khác nhau về tương lai của stablecoin.

PayPal tin rằng, người dùng là vua. Có 20 triệu thương nhân, kiến trúc công nghệ là thứ yếu. Đó là tư duy internet.

Tether tin rằng, thanh khoản là vua. Miễn USDT vẫn là đồng tiền giao dịch chính, mọi thứ khác đều không quan trọng. Đó là tư duy của các sàn giao dịch.

Còn Circle tin rằng, hạ tầng là vua. Kiểm soát được hệ thống, kiểm soát được tương lai. Đó là tư duy của ngân hàng trung ương.

Lý do lựa chọn này có thể bắt nguồn từ lời khai của CEO Circle Jeremy Allaire tại Quốc hội: “Đồng USD đang đứng trước ngã rẽ, cạnh tranh tiền tệ giờ chính là cạnh tranh công nghệ.”

Circle không chỉ nhìn thấy thị trường stablecoin, mà còn là quyền đặt ra tiêu chuẩn của đô la số. Nếu Arc thành công, nó có thể trở thành “Cục dự trữ liên bang số” của đô la kỹ thuật số. Một tầm nhìn đáng để mạo hiểm.

Năm 2026, thời điểm then chốt

Thời gian đang thu hẹp. Quy định tiến triển, cạnh tranh ngày càng gay gắt, khi Circle tuyên bố Arc sẽ ra mắt mainnet vào năm 2026, phản ứng đầu tiên của cộng đồng crypto là:

Quá chậm rồi.

Trong ngành luôn lấy “lặp lại nhanh” làm kim chỉ nam, mất gần một năm để từ testnet đến mainnet trông có vẻ đã bỏ lỡ cơ hội vàng.

Nhưng nếu hiểu rõ tình hình của Circle, bạn sẽ thấy thời điểm này cũng không tệ.

Ngày 17 tháng 6, Thượng viện Mỹ thông qua đạo luật GENIUS. Đây là khung pháp lý quản lý stablecoin liên bang đầu tiên của Mỹ.

Đối với Circle, đây là “sự xác nhận” đã lâu mong đợi. Là nhà phát hành stablecoin tuân thủ pháp luật nhất, Circle gần như đã đáp ứng tất cả các yêu cầu của GENIUS.

Năm 2026 chính là thời điểm các quy định này đi vào thực thi, thị trường thích nghi với quy tắc mới. Circle không muốn là người đi đầu, nhưng cũng không muốn đến quá muộn.

Khách hàng doanh nghiệp coi trọng sự chắc chắn, và Arc chính là sự chắc chắn đó — vị thế pháp lý rõ ràng, hiệu năng kỹ thuật ổn định, mô hình kinh doanh rõ ràng.

Nếu Arc thành công, thu hút đủ người dùng và thanh khoản, Circle sẽ khẳng định vị thế dẫn đầu trong hạ tầng stablecoin. Điều này có thể mở ra một kỷ nguyên mới — “ngân hàng trung ương tư nhân” vận hành như hiện thực.

Còn nếu Arc chỉ trung bình hoặc bị các đối thủ vượt mặt, Circle có thể phải xem lại vị trí của mình. Có thể cuối cùng, nhà phát hành stablecoin chỉ còn là nhà phát hành, chứ không thể trở thành chủ đạo của hạ tầng.

Dù kết quả thế nào, nỗ lực của Circle đều thúc đẩy toàn ngành suy nghĩ về một câu hỏi căn bản: Trong kỷ nguyên số, ai mới là người kiểm soát tiền tệ?

Câu trả lời có thể sẽ rõ ràng vào đầu năm 2026.