Dưới đây là bản dịch tiếng Việt của nội dung bạn cung cấp:

Dưới đây là bản dịch tiếng Việt của nội dung bạn cung cấp:

Dariêu: AI, Trái phiếu Mỹ và Cơn bão tổng hợp địa chính trị - Rủi ro trong hai năm tới cực kỳ cao

Dưới đây là bản dịch tiếng Việt của nội dung trên:

Người sáng lập Quỹ Bridgewater, Ray Dalio, đưa ra cảnh báo mới nhất: “Hai năm tới sẽ là thời kỳ đặc biệt nguy hiểm”, khi ba cơn bão nợ, địa chính trị và công nghệ đang hội tụ, trong khi hầu hết các nhà đầu tư - chọn thời điểm - đều dự đoán sẽ thất bại.

Vào ngày 30 tháng 4 theo giờ địa phương, trong chương trình podcast tài chính nổi tiếng “Property Markets”, người sáng lập Quỹ Bridgewater, nhà đầu tư vĩ đại về vĩ mô Ray Dalio, cùng Giám đốc nghiên cứu công nghệ Gil Luria của D.A. Davidson đã đưa ra những quan điểm sâu sắc về chu kỳ vĩ mô hiện tại và báo cáo tài chính của các ông lớn công nghệ.

Kết luận cốt lõi của Dalio là: “Chúng ta đang ở rìa của sự kiện. Trong hai đến ba năm tới, sẽ giống như xuyên qua một lỗ sâu thời gian.” Ông rõ ràng nhấn mạnh, từ giữa kỳ bầu cử năm 2026 đến trước cuộc bầu cử tổng thống năm 2028, sẽ là “thời kỳ đặc biệt nguy hiểm.”

Luria cho biết, đầu tư AI của các ông lớn công nghệ đã đạt lợi nhuận cao hơn và tăng trưởng nhanh hơn, chứng minh ROI thực sự tồn tại, nhưng giá cổ phiếu giảm do ‘lời đồn kỳ vọng cao’.

“Chúng ta đang ở rìa của sự kiện”: hai năm tới như xuyên qua thời gian

Trong cuộc phỏng vấn, Dalio nhắc lại mối lo ngại về “Năm lực lượng” thúc đẩy chu kỳ lớn toàn cầu (chu kỳ nợ, trật tự nội tại, địa chính trị, thiên tai, đổi mới công nghệ). Ông rõ ràng chỉ ra rằng, khi các yếu tố vĩ mô và địa chính trị xấu đi, các rủi ro đang hội tụ.

Về trật tự quốc tế, nhận định của Dalio rất thẳng thắn: “Chúng ta đã thay đổi trật tự thế giới, trở lại một trật tự giống như trước năm 1945 — một trật tự dựa trên sức mạnh và quy tắc của quyền lực.” Ông nói thẳng, hệ thống đa phương do Liên Hợp Quốc, Ngân hàng Thế giới, WTO, WHO đại diện, “đã kết thúc.”

“Chúng ta hiện đang ở rìa của sự kiện.” Dalio cảnh báo, “Thời kỳ rủi ro cao đặc biệt là giữa hai kỳ bầu cử tiếp theo, từ sau bầu cử giữa kỳ 2026 đến trước bầu cử tổng thống 2028. Đây là thời điểm cực kỳ nguy hiểm.”

Về vấn đề trái phiếu Mỹ, Dalio cung cấp một số dữ liệu gây sốc để giải thích tình trạng mất cân đối cung cầu nợ:

“Chính phủ Mỹ chi tiêu gần 7 nghìn tỷ USD, thu khoảng 5 nghìn tỷ USD, thâm hụt lên tới 40%. Họ mang gánh nặng nợ lớn, trong khi nhu cầu đối với các khoản nợ này đang giảm xuống.”

Ông còn nhấn mạnh, khi gần đến kỳ bầu cử giữa nhiệm kỳ, đảng Cộng hòa có khả năng mất đa số tại Hạ viện, dẫn đến xung đột chính trị quy mô lớn, “bao gồm luận tội, điều tra, và các xung đột thực chất.” Thị trường tiền tệ cũng sẽ “nguy hiểm hơn.”

Dalio cho rằng, trong bối cảnh công nghệ AI và các công nghệ khác biến đổi với tốc độ chóng mặt, cộng hưởng với nợ và xung đột quốc tế, “hai đến ba năm tới sẽ giống như xuyên qua một lỗ thời gian, chúng ta sẽ đón nhận một thời kỳ rủi ro cao hơn.”

Đối phó với cơn bão tổng hợp: “Chọn thời điểm không thành công”, tiền mặt là khoản đầu tư tồi nhất

Đối mặt với môi trường vĩ mô phức tạp như vậy, nhà đầu tư nên làm gì? Dalio đưa ra triết lý đầu tư rõ ràng — từ bỏ việc chọn thời điểm, thay vào đó, đón nhận chiến lược đa dạng hóa theo kiểu “all weather” (thời tiết mọi lúc).

“Đối với phần lớn cá nhân, điều quan trọng nhất là không cố gắng bắt đáy thị trường (not to market time). Họ sẽ không thành công nhiều trong việc này, và khi có chiến tranh hoặc sự kiện lớn xảy ra, họ dễ bị kích động.” Dalio nhấn mạnh.

Lời khuyên cốt lõi của ông là xây dựng một “Danh mục thời tiết mọi lúc” (All Weather Portfolio):

• Vàng:

  Ông đề xuất phân bổ từ 5% đến 15% danh mục. “Vàng là một loại tiền tệ, không chỉ là tiền tệ dài hạn, mà ngày nay còn là đồng dự trữ thứ hai của các ngân hàng trung ương các quốc gia — sau đô la Mỹ, rồi đến vàng, euro, yên Nhật.” Trong các cuộc khủng hoảng nợ và xung đột địa chính trị, vàng thường thể hiện tốt, là công cụ đa dạng hóa hiệu quả.

• Cảnh giác với tiền mặt:

  “Tiền mặt, nhiều người nghĩ là khoản đầu tư an toàn nhất, thực ra lại là khoản đầu tư tồi nhất trong phần lớn thời gian — vì lợi tức thấp, đặc biệt trong thời kỳ lạm phát đình trệ.” Ông rõ ràng chỉ ra rằng hiện tại đang ở trong một môi trường tương tự như lạm phát đình trệ.

• Đa dạng hóa, bao gồm cả tài sản ngoài Mỹ.

  Ông thừa nhận, điều này rất khó với nhiều người vì dòng vốn hiện tập trung cao vào các lĩnh vực công nghệ và AI, “mọi người sẽ nghĩ rằng họ sẽ bỏ lỡ phần tăng trưởng đó.”

Ngoài ra, về việc thị trường hiện tập trung quá mức vào cổ phiếu công nghệ AI, Dalio cảnh báo rằng, theo lịch sử, các công nghệ đột phá thường đi kèm bong bóng, “mọi người nghĩ ‘Tôi phải đặt cược vào công nghệ này’, rồi mua đổ xô các cổ phiếu đó mà không quan tâm giá cả. Vì vậy, xây dựng một danh mục đầu tư cân bằng, ‘all weather’, là điều quan trọng nhất mọi người có thể làm.”

Lời nguyền kỳ vọng cao của cổ phiếu công nghệ: ROI của đầu tư AI đã được chứng minh

Trong khi Dalio cảnh báo về rủi ro vĩ mô, các báo cáo tài chính quý của các ông lớn công nghệ Mỹ (Microsoft, Amazon, Google, Meta) vừa công bố. Dù doanh thu vượt dự kiến, giá cổ phiếu sau giờ giao dịch lại giảm chung (trừ Google).

Giám đốc nghiên cứu công nghệ Gil Luria của D.A. Davidson tóm tắt hiện tượng này là: “Lời nguyền của kỳ vọng cao (The curse of high expectations).”

Tuy nhiên, qua các báo cáo tài chính, vấn đề cốt lõi mà Wall Street quan tâm — “ROI đầu tư vào AI có thể chuyển đổi thành doanh thu” — đã có lời chứng thực tích cực. Luria dẫn chứng các số liệu ấn tượng:

“Doanh thu hàng tỷ USD của Microsoft đang tăng trưởng 40%, Amazon tăng 27% với doanh thu 140 tỷ USD, còn Google tăng 63% với doanh thu 80 tỷ USD.”

Luria nhấn mạnh một thông tin quan trọng:

“Điều rất quan trọng là, khi đạt được các mức tăng trưởng này, lợi nhuận của chúng đều cao hơn trước. Điều này có nghĩa là, những lo ngại trước đây về việc ‘do đầu tư lớn và khấu hao làm giảm lợi nhuận’ không xảy ra. Các công ty này đang tăng trưởng nhanh hơn với lợi nhuận cao hơn, chứng tỏ họ đã thu được ROI thực sự từ AI.”

Khi nói về sự khác biệt giữa các công ty, Luria chỉ ra rằng, Google là ngôi sao sáng nhất, không chỉ vì đẩy mạnh dịch vụ đám mây, mà còn bắt đầu bán chip TPU. So với Meta, vốn tăng vốn đầu tư mà không có doanh thu tăng tương ứng, thì Google đang thể hiện rõ ràng hơn.

Meta bị phạt vì “tăng chi tiêu vốn (Capex) mà không có tăng trưởng doanh thu tương ứng.”

Về việc Microsoft chi tiêu vốn thấp hơn dự kiến, Luria cho rằng, đó không phải là chiến lược thu hẹp, mà là do gặp “điểm nghẽn vật lý” trong xây dựng trung tâm dữ liệu (như thiếu điện, phản đối địa phương), khiến nhu cầu bị trì hoãn sang các quý tới.

Ẩn số khổng lồ OpenAI: Chưa niêm yết đã trở thành “rủi ro hệ thống” của thị trường

Ngoài báo cáo của các ông lớn công nghệ, thị trường còn đang chuẩn bị cho một biến số cực lớn khác. Chương trình cuối cùng chỉ ra rằng, một công ty có ảnh hưởng hệ thống lớn nhất của thị trường Mỹ, thậm chí còn chưa niêm yết, chính là OpenAI.

Báo cáo của Wall Street Journal gần đây về việc “OpenAI không đạt mục tiêu doanh thu 2025” đã gây chấn động mạnh. Chỉ riêng tin này, Nvidia giảm 4%, Oracle giảm 6%, CoreWeave giảm 7%, SoftBank giảm 12%, tổng thiệt hại gần 400 tỷ USD vốn hóa thị trường.

“Điều này có phần đáng lo ngại, nhưng còn dẫn đến một câu hỏi đáng sợ hơn: Khi OpenAI thực sự niêm yết, thị trường sẽ phản ứng thế nào?” Người dẫn chương trình thẳng thắn, việc OpenAI lên sàn sẽ là một “kiểm tra toàn diện” cho toàn bộ ngành AI, “nếu vượt qua thử thách, thị trường sẽ tăng trưởng không thể tránh khỏi; còn nếu không, cấu trúc thị trường ngày hôm nay có thể bắt đầu sụp đổ.”

Toàn bộ nội dung phỏng vấn (dịch bởi AI hỗ trợ):

Người dẫn chương trình:

Số liệu hôm nay là: 1,5. Đây là trọng lượng đậu trong dịch vụ giao hàng toàn Mỹ của Grubhub năm ngoái — 1,5 tấn, tăng 135% so với năm trước. Ngoài ra, các nhà đầu tư đang đổ xô vào lĩnh vực mới có thể là hot nhất trên phố Wall. Chào mừng đến với chương trình “Property Markets”, tôi là Ed Elson, ngày hôm nay là 30 tháng 4.

Người dẫn chương trình:

Chúng ta hãy xem qua tổng quan thị trường hôm qua. Chỉ số S&P 500 và Nasdaq gần như đi ngang, trong khi Dow Jones giảm nhẹ. Do Cục Dự trữ Liên bang giữ nguyên lãi suất, các nhà giao dịch từ bỏ kỳ vọng cắt giảm lãi suất trong năm nay, lợi suất trái phiếu 10 năm của Mỹ đạt mức cao nhất trong một tháng. Giá dầu Brent chạm mức cao nhất kể từ năm 2022 sau khi Tổng thống Trump chỉ đạo các trợ lý chuẩn bị thực hiện phong tỏa dài hạn. Khi mùa báo cáo tài chính bắt đầu, các cổ phiếu công nghệ lớn thể hiện nhiều cung bù cầu. Chúng ta sẽ đi vào chi tiết sau. Còn các tin tức khác?

Người dẫn chương trình:

Đầu năm nay, nhà đầu tư huyền thoại Dalio tuyên bố, trật tự thế giới đã sụp đổ. Kể từ khi ông cảnh báo, trái phiếu chính phủ Mỹ đã vượt 39 nghìn tỷ USD, lập kỷ lục mới. Chúng ta còn chiến tranh với Iran, đã tiêu tốn ít nhất 25 tỷ USD, đẩy giá dầu tăng cao. Ngoài ra, dự báo mới nhất cho thấy, chính sách thuế quan dự kiến sẽ làm thâm hụt ngân sách thêm 1 nghìn tỷ USD trong 10 năm tới. Tổng thể, thâm hụt ngân sách tiếp tục mở rộng, lạm phát dường như đang tăng, trong khi Fed buộc phải giữ nguyên chính sách trong giai đoạn chuyển đổi quan trọng này. Vì vậy, chúng ta quyết định mời lại nhân vật quan trọng này — Dalio, nhà đầu tư vĩ mô toàn cầu, sáng lập Quỹ Bridgewater, đồng thời là tác giả sách bán chạy của “The New York Times”.

Người dẫn chương trình:

Dalio, cảm ơn ông đã quay trở lại chương trình. Tôi nghĩ chúng ta nên bắt đầu từ chủ đề đầu tư cốt lõi của ông, tức là “chu kỳ lớn”** và năm lực lượng đã cảnh báo từ lâu, thúc đẩy các chu kỳ này vận hành. Ông có thể giúp chúng tôi hiểu rõ hơn: Chu kỳ lớn là gì? Và năm lực lượng thúc đẩy thị trường là gì?

Dalio:

Cảm ơn câu hỏi của bạn. Tôi nghĩ, thoát khỏi những chuyện vụn vặt hàng ngày để nhìn nhận các chu kỳ và trật tự là rất quan trọng, vì vậy tôi rất trân trọng câu hỏi này.

Cấu thành các trật tự chúng ta bàn đến gồm năm lực lượng cốt lõi:

• Thứ nhất, trật tự tiền tệ;

• Thứ hai, chu kỳ nợ;

• Thứ ba, trật tự chính trị và xã hội nội tại của quốc gia;

• Thứ tư, trật tự địa chính trị quốc tế;

• Thứ năm, thiên nhiên — qua lịch sử, hạn hán, lũ lụt, dịch bệnh gây thiệt hại lớn hơn chiến tranh, cướp đi nhiều sinh mạng hơn, không thể bỏ qua;

• Và thứ năm, công nghệ.

Chúng vận hành cùng nhau, theo chu kỳ lặp lại.

Dalio:

Trước tiên, về chu kỳ nợ. Tôi sẽ mô tả chi tiết để mọi người hiểu rõ. Nhờ hiểu quy luật này, tôi đã dự đoán thành công khủng hoảng tài chính 2008, khủng hoảng nợ châu Âu và nhiều sự kiện lớn khác, đạt thành tích khá tốt.

Cơ chế hoạt động của nó như sau: hệ thống tín dụng giống như một hệ thống tuần hoàn, vận chuyển “dinh dưỡng” — tức là sức mua — đến các phần của nền kinh tế. Nếu khoản vay được dùng để nâng cao năng suất, tạo ra thu nhập, thì khả năng trả nợ sẽ cao hơn. Bạn trả đúng hạn, lợi nhuận tăng, hệ thống khỏe mạnh.

Nhưng, khi nợ và chi phí trả nợ so với thu nhập liên tục tăng, tình hình sẽ thay đổi. Việc trả nợ giống như các “vết loang” trong hệ thống tuần hoàn, sẽ đè nén tiêu dùng bình thường. Nói cách khác, sau khi trừ đi chi phí trả nợ, phần còn lại của thu nhập ngày càng ít đi. Điều này làm thu hẹp tiêu dùng.

Song song đó, còn có vấn đề cung cầu. Hiện tại, chúng ta tích tụ một lượng nợ lớn — nợ của người này là tài sản của người khác. Những người nắm giữ tài sản này kỳ vọng lợi nhuận tốt, nhưng để có lợi nhuận, họ phải liên tục bán ra các tài sản. Khi cần bán tháo quy mô lớn, sẽ xảy ra mất cân đối cung cầu. Khi cả hai diễn ra cùng lúc, như các vết loang tích tụ trong hệ thống, khủng hoảng sẽ đến.

Dalio:

Thứ ba là trật tự thế giới — cách các quốc gia tương tác. Nhìn lại lịch sử, luôn tồn tại xung đột lớn và chiến tranh, rồi sau đó hình thành trật tự mới. Ví dụ, sau năm 1945, Mỹ thiết lập một trật tự mới dựa trên tiền tệ và quyền lực, tạo ra trật tự đa phương như Liên Hợp Quốc, Ngân hàng Thế giới, WTO, WHO — tất cả đều là sản phẩm của thời kỳ đó.

Tất nhiên, hệ thống này không hoàn hảo, vì nếu chỉ dựa vào bỏ phiếu, không có cơ chế thực thi, rõ ràng là không thể. Các cường quốc cũng không chấp nhận điều đó. Đó chính là nội dung của thứ ba.

Hiện nay, chúng ta đã chuyển sang một trật tự gần như trước năm 1945 — một trật tự dựa trên quyền lực và sức mạnh.

Thứ tư, tôi đã đề cập — thiên nhiên.

Và thứ năm, là công nghệ, ảnh hưởng sâu rộng. Công nghệ có thể nâng cao năng suất đáng kể, nếu tạo ra thu nhập, sẽ giúp ích rất nhiều. AI và các công nghệ khác có thể dùng cho chiến tranh hoặc mục đích khác.

Đây là khung chu kỳ lớn. Khi xem xét hiện tại, ta thấy các lực lượng này cùng hoạt động. Chúng ta không nên xem riêng rẽ từng yếu tố. Ví dụ, nếu chỉ tập trung vào chiến tranh Iran, có thể bỏ qua bối cảnh lớn hơn — xung đột này là một phần của mâu thuẫn toàn diện lớn hơn.

Nói cách khác, thế giới hiện hình thành các phe phái khác nhau, có xung đột và cạnh tranh sâu sắc. Những ảnh hưởng này rất sâu rộng.

Người dẫn chương trình:

Điều này rất hữu ích, vì mỗi lực lượng đều có ví dụ rõ ràng. Với lực lượng đầu tiên, tôi nghĩ ngay đến nợ quốc gia Mỹ đã vượt 39 nghìn tỷ USD, lập đỉnh mới. Thêm nữa, thâm hụt ngân sách của chúng ta trong nửa đầu năm đã đạt 1,3 nghìn tỷ USD. Về mặt nợ, rõ ràng chúng ta đang đi theo hướng này.

Về trật tự nội tại, đa số đều thấy rõ sự chia rẽ ngày càng sâu sắc giữa hai phe chính trị, giữa người giàu và người nghèo. Gần đây, chúng ta còn chứng kiến các vụ tấn công vào các nhà lãnh đạo doanh nghiệp, điều này ít nhiều phản ánh xã hội Mỹ đang bắt đầu phân rã.

Về quốc tế, xung đột với Iran vẫn đang diễn ra, sau hội nghị Davos — nơi các lãnh đạo tụ họp, nói ra câu mà ông đã dự báo từ lâu: trật tự thế giới quen thuộc đang sụp đổ, thời đại toàn cầu hóa đang kết thúc. Ngay cả những người ủng hộ toàn cầu hóa cũng thừa nhận rằng, đúng vậy, thời kỳ này đang khép lại.

Vì vậy, tôi hiểu rằng: chu kỳ lớn đang diễn ra, những điều ông cảnh báo đang thành hiện thực. Câu hỏi đặt ra là: chúng ta đang ở giai đoạn nào của chu kỳ lớn? Chúng ta đang ở bước nào trong quá trình này? Những sự kiện chúng ta thấy phản ánh điều gì? Điều này có ý nghĩa gì đối với nhà đầu tư?

Dalio:

Chúng ta đang ở điểm tới hạn. Tôi nghĩ, đây là thời điểm cực kỳ nguy hiểm, cụ thể là giữa hai kỳ bầu cử — từ sau bầu cử giữa kỳ 2026 đến trước bầu cử tổng thống 2028, là thời điểm có rủi ro cao hơn, cực kỳ nguy hiểm.

Nếu xét từ góc độ rủi ro trật tự tiền tệ, chúng ta có thể gặp vấn đề lớn về khả năng trả nợ. Chúng ta sẽ đi sâu vào vấn đề này — ai đang kiếm tiền, ai không, phân phối của cải ra sao.

Ví dụ rất quan trọng và thú vị: Trung Quốc tích trữ lượng lớn đô la Mỹ. Những đô la này được xử lý thế nào? Điều này có ý nghĩa gì đối với cán cân thanh toán quốc tế của chúng ta?

Trở lại câu hỏi của bạn, tôi muốn nói rằng, trong kỳ bầu cử giữa nhiệm kỳ, đảng Cộng hòa có khả năng mất đa số tại Hạ viện, dẫn đến xung đột chính trị dữ dội, bao gồm luận tội, điều tra, và các cuộc xung đột khác. Thị trường tiền tệ sẽ trở nên nguy hiểm hơn.

Nói cách khác, cung cầu về nợ công Mỹ như sau: Chính phủ Mỹ chi khoảng 7 nghìn tỷ USD, thu khoảng 5 nghìn tỷ USD, thâm hụt 40%. Nợ công lớn, trong khi nhu cầu đối với các khoản nợ này đang giảm. Nhu cầu giảm không chỉ do quy luật cung cầu, mà còn do môi trường thế giới đặc biệt này — ngay cả trong chiến tranh, những người nắm giữ nợ đô la cũng lo sợ bị trừng phạt.

Hãy tưởng tượng, nếu bạn nắm giữ tài sản này, trong khi hai nền kinh tế lớn nhất thế giới có thể xung đột, bạn sẽ nghĩ thế nào? Những chuyển biến này đang xảy ra. Đây là một yếu tố. Ngoài ra, xung đột địa chính trị cũng đang diễn ra, và công nghệ đang thay đổi với tốc độ chóng mặt.

Vì vậy, tôi nghĩ, trong hai đến ba năm tới, giống như xuyên qua một đường hầm thời gian, chúng ta sẽ trải qua một thời kỳ rủi ro cao hơn, đầy biến động lớn, đặc biệt khó đối phó. Điều then chốt là cách bạn ứng phó, và xây dựng danh mục đa dạng, phù hợp.

Trả lời câu hỏi của bạn, dù có hơi vòng vo, tôi nghĩ chúng ta đang ở điểm tới hạn của các vấn đề này, và khoảng hai năm nữa, chúng ta sẽ đối mặt với nhiều rủi ro hội tụ.

Người dẫn chương trình:

Vâng, câu hỏi tiếp theo của tôi là: Điều này có ý nghĩa gì đối với quản lý danh mục đầu tư? Xét từ dài hạn, nếu nhu cầu đối với nợ Mỹ giảm, trong khi Mỹ vẫn phát hành nợ nhiều hơn, cộng thêm xung đột toàn cầu ngày càng gia tăng, tất cả đều là các lực lượng cực lớn, rất khó để hiểu và tiêu hóa. Đối với nhà đầu tư, điều này có nghĩa gì? Có nguyên tắc hay quyết định đầu tư nào giúp bảo vệ danh mục của bạn không?

Dalio:

Tôi nghĩ, điều quan trọng nhất đối với phần lớn mọi người là không cố gắng bắt đáy thị trường. Nhiều người không thành công trong việc này. Họ có thể cảm thấy hứng thú khi chiến tranh hoặc sự kiện lớn xảy ra, rồi đưa ra quyết định vội vàng.

Điều quan trọng nhất là xây dựng một danh mục đa dạng, có cấu trúc hợp lý, và chú ý đến mối quan hệ giữa các loại tài sản trong đó.

Ví dụ, theo lời khuyên mang tính hướng, tôi hỏi: trong danh mục của bạn, vàng chiếm bao nhiêu phần trăm? Không nên quá nhiều, cũng không quá ít, nhưng vàng là một công cụ đa dạng hóa hiệu quả, có thể đối trọng với các tài sản khác. Bởi vì khi tình hình xấu đi, vàng thường thể hiện tốt.

Đừng cố gắng bắt đỉnh đáy vàng, mà hãy hiểu rằng vàng về bản chất là một loại tiền tệ. Nó không chỉ là tiền tệ dài hạn, mà còn là đồng dự trữ thứ hai của các ngân hàng trung ương — sau đô la Mỹ, rồi đến vàng, euro, yên Nhật.

Khuyến nghị phân bổ khoảng 5% đến 15% danh mục vào vàng, để tạo lớp đệm chống rủi ro.

Tôi cũng cảnh báo về nợ nần. Bạn cần hiểu rằng, tiền mặt — nhiều người nghĩ là an toàn nhất — thực ra là khoản đầu tư tồi nhất trong phần lớn thời gian, vì lợi tức thấp, đặc biệt trong môi trường lạm phát đình trệ. Hiện tại, chúng ta đang ở trong một môi trường tương tự như lạm phát đình trệ, hoặc ít nhất là không chắc chắn.

Vì vậy, điều quan trọng là biết cách đa dạng hóa tốt. Điều này còn bao gồm đầu tư ra ngoài Mỹ, không chỉ trong phạm vi quốc gia.

Điều này có thể khó với nhiều người, vì dòng vốn hiện tập trung cao vào lĩnh vực công nghệ, đặc biệt AI. Có người nghĩ, “Tôi sẽ bỏ lỡ cơ hội tăng trưởng đó.”

Tuy nhiên, đa dạng hóa vẫn cực kỳ quan trọng. Bởi tôi nghĩ, nhiều người mắc sai lầm khi nghĩ rằng, chỉ cần đặt cược vào một công nghệ đột phá, là đúng. Trong lịch sử, nhiều công nghệ mới thực sự mang tính cách mạng, điều đó không bàn cãi. Nhưng cũng đi kèm bong bóng — vì mọi người muốn đặt cược vào công nghệ đó, rồi mua đổ xô cổ phiếu, bất chấp giá cả.

Vì vậy, xây dựng một danh mục cân bằng, “all weather”, là điều quan trọng nhất mọi người có thể làm.

Người dẫn chương trình:

Còn nhiều nội dung để thảo luận sâu hơn, nhưng chúng ta chỉ có thể để lại cho lần tới. Nhà sáng lập Quỹ Bridgewater, tác giả “The New York Times” bán chạy, Ray Dalio, cảm ơn ông đã quay trở lại chương trình “Property Markets”. Chúng tôi luôn rất vui khi có ông tham gia.

Dalio:

Đây là vinh dự của tôi.

Người dẫn chương trình:

Hôm qua, nhiều công ty có giá trị nhất thế giới đã công bố báo cáo tài chính mạnh mẽ, nhưng dường như nhà đầu tư không mấy mặn mà.

Microsoft vượt dự kiến về doanh thu và lợi nhuận, tăng 18% so với cùng kỳ, nhưng sau giờ giao dịch giảm 2%.

Amazon cũng vượt dự kiến, tăng trưởng mảng đám mây tốt hơn dự kiến, nhưng giảm khoảng 1% sau giờ.

Meta báo cáo ấn tượng, doanh thu tăng 33%, nhưng do chi tiêu vốn cao hơn dự kiến và tăng trưởng người dùng thất vọng, giảm gần 7%.

Google là ngoại lệ — doanh thu vượt dự kiến, doanh thu đám mây vượt 200 tỷ USD, tăng hơn 6% sau giờ.

Có nhiều nội dung đáng phân tích. Hiện chúng ta kết nối với Gil Luria, trưởng bộ phận nghiên cứu công nghệ của D.A. Davidson. Gil, rất vui được gặp lại bạn, chúng ta có nhiều điều để nói.

Ý tôi là, những con số này, đặc biệt là tốc độ tăng trưởng, thực sự gây ấn tượng mạnh. Doanh thu đám mây của Google tăng 63%, Azure của Microsoft tăng 40%, đều là những con số điên rồ. Nhưng theo phản ứng sau giờ, nhà đầu tư dường như không mấy phấn khích. Bạn nghĩ sao về các báo cáo tài chính này và phản ứng của thị trường hiện tại?

Gil Luria:

Ồ, đó chính là “lời nguyền của kỳ vọng cao”.

Microsoft đang tăng trưởng một mảng kinh doanh hàng trăm tỷ USD với tốc độ 40%; Amazon tăng 27% trong mảng 140 tỷ USD; Google tăng 63% trong mảng 80 tỷ USD.

Những tốc độ này thực sự đáng kinh ngạc. Và điều rất quan trọng là, khi đạt được các mức tăng trưởng này, lợi nhuận của chúng đều cao hơn trước. Điều này có nghĩa là, những lo ngại trước đây về việc “đầu tư lớn và khấu hao làm giảm lợi nhuận” không còn đúng nữa. Các công ty này đang tăng trưởng nhanh hơn, lợi nhuận cao hơn, chứng tỏ họ đã thu được ROI thực sự từ AI.

Khi nói về sự khác biệt giữa các công ty, Luria chỉ ra rằng, Google là ngôi sao sáng nhất, không chỉ vì đẩy mạnh dịch vụ đám mây, mà còn bắt đầu bán chip TPU. Đây là điều chúng ta đã bàn từ hơn một năm trước, và giờ Google đã bắt đầu làm thật. Các chip của họ rất tốt, thị trường bên ngoài cũng có nhu cầu.

Vì vậy, Google là trung tâm của sự chú ý, còn các công ty khác, so sánh, có phần kém nổi bật hơn.

Người dẫn chương trình:

Ý tôi là, rõ ràng bạn phải đặt cược vào các công ty này. Trước đây, chúng ta lo lắng về nhiều thứ — xây dựng hạ tầng AI quy mô lớn, chi tiêu vốn, liệu họ có thể thu hồi vốn không. Nhưng giờ, có vẻ như chúng ta đã đến điểm: ROI đã rõ ràng, các doanh nghiệp này tăng trưởng với tốc độ chóng mặt, bạn không còn nhiều lựa chọn, chỉ còn cách đặt cược vào họ.

Điều này làm tôi bối rối về các cổ phiếu giảm sau giờ, tôi nghĩ tình hình này có thể thay đổi trong ngày hoặc tuần tới. Câu hỏi của tôi rất đơn giản — trong giai đoạn này, làm sao bạn không đặt cược vào các công ty công nghệ lớn?

Gil Luria:

Chính xác rồi.

Trước tiên, chúng ta hãy xếp Microsoft, Amazon, Google vào cùng một nhóm. Tất cả đều có lợi nhuận từ đầu tư vốn rất tốt, có thể còn tiếp tục tăng vốn — Google đã rõ ràng hơn trong việc này. Đó là một nhóm.

Meta thì khác — họ không bán phần lớn trung tâm dữ liệu của mình, toàn dùng cho nội bộ. Nhà đầu tư không thích báo cáo của Meta vì họ lại tăng chi tiêu vốn, nhưng không thấy doanh thu tăng tương ứng. Meta tăng vốn mà không tăng doanh thu, còn Google, Microsoft, Amazon rõ ràng hơn trong lý do mở rộng đầu tư.

Nhưng quay lại câu hỏi tổng thể của bạn — đúng vậy, các công ty công nghệ lớn là những người đầu tiên nắm giữ phần lớn giá trị.

Trước hết, dù chưa công bố báo cáo, các hãng chip — Nvidia, Broadcom, AMD, Intel, Micron — đang thu về phần lớn giá trị.

Tiếp theo là các nhà cung cấp sức mạnh tính toán AI lớn — Microsoft, Amazon, Google — cung cấp sức mạnh cho tất cả mọi người, không chỉ cho OpenAI hay Anthropic, mà còn cho bất kỳ công ty nào muốn tự xây dựng AI.

Vì vậy, đúng là phần thưởng rất rõ ràng, đã rất rõ ràng rồi.

Hiện tại, thị trường kỳ vọng rất cao vào Microsoft và Amazon, nhưng họ chưa đạt được kỳ vọng đó. Meta thì khác — kết quả kinh doanh không nổi bật, lại còn tăng chi tiêu vốn.

Người dẫn chương trình:

Khi chiến tranh Iran bùng nổ, nhiều cổ phiếu công nghệ giảm giá — gần như toàn thị trường giảm, nhưng các công ty công nghệ chịu thiệt hại nhiều nhất. Sau đó, chúng bắt đầu hồi phục, dường như nhà đầu tư nhận ra, xung đột này có thể không ảnh hưởng nhiều đến các công ty này.

Đây là lần đầu tiên chúng ta thấy rõ ảnh hưởng thực tế của thời kỳ đó. Kết quả là, không ảnh hưởng lớn. Chiến tranh Iran và tác động rộng hơn đến kinh tế toàn cầu, có liên quan gì đến các công ty công nghệ lớn không? Hay chúng hoàn toàn độc lập, tách biệt?

Gil Luria:

Chúng thực sự rất tách biệt.

Dầu mỏ không phải là yếu tố đầu vào của các công ty này. Rủi ro của họ chỉ là ảnh hưởng thứ cấp — nếu kinh tế toàn cầu chậm lại, Meta và Google sẽ giảm doanh thu quảng cáo, Amazon giảm doanh thu bán lẻ, Microsoft cũng sẽ bị ảnh hưởng một phần. Nhưng xung đột này không gây ảnh hưởng trực tiếp đến các công ty này.

Động lực chính thúc đẩy tăng trưởng của họ là nhu cầu về sức mạnh tính toán AI, và điều này gần như không liên quan gì đến xung đột Trung Đông.

Vì vậy, chúng gần như tách biệt — trừ khi toàn bộ nền kinh tế rơi vào suy thoái lớn, còn hiện tại, điều đó chưa xảy ra.

Người dẫn chương trình:

Về định giá, Dave, trong số các công ty này, có ai nổi bật không? Các báo cáo tài chính này có thể cung cấp cho chúng ta góc nhìn về cách đánh giá định giá không?

Gil Luria:

Vâng, Microsoft thực sự rất nổi bật. Ý tôi là, Google, khi mở cửa ngày mai, cùng với Amazon, dự kiến đều có PE kỳ vọng ở mức cao — khoảng 20-30 lần, còn Microsoft vẫn còn ở mức PE thấp hơn, khoảng 20 lần. Dù tốc độ tăng trưởng chung đều cao, khoảng 10% trở lên, nhưng Microsoft vẫn chưa được thị trường công nhận xứng đáng. Một phần là do Microsoft có mảng phần mềm, và mọi người khá bi quan về phần mềm, như bạn đã nhiều lần đề cập. Ngoài ra còn lo ngại về chi tiêu vốn. Nhưng về định giá, PE của Google và Amazon cao hơn, còn PE của Microsoft vẫn còn thấp, đó là lý do tôi thích Microsoft hơn. PE của Meta cũng thấp, nhưng cũng vì lý do họ thiếu kỷ luật trong chi tiêu, nhà đầu tư không thích điều đó, đặc biệt trong thời điểm này.

Người dẫn chương trình:

Bạn nghĩ sao về việc Microsoft chi tiêu vốn thấp hơn dự kiến? Có vẻ như họ đang cắt giảm đầu tư, hoặc ít nhất là giảm đầu tư AI so với Meta, hay đó là hiểu lầm?

Gil Luria:

Điều này liên quan nhiều đến các điểm nghẽn vật lý trong xây dựng trung tâm dữ liệu hiện nay. Nhu cầu về tài nguyên rất cạnh tranh. Tuần trước, Intel nói rằng họ phải lấy CPU từ các phế phẩm để đáp ứng nhu cầu. Giá bộ nhớ đã tăng gấp bốn lần trong một năm, và chúng ta đang thấy các điểm nghẽn như thiếu điện, phản đối xây trung tâm dữ liệu ở các bang. Các trở lực này khiến các công ty phải chậm lại xây trung tâm dữ liệu, nhưng đó chỉ là trì hoãn, không cắt giảm, và nhu cầu vẫn còn rất lớn. Nhu cầu này dự kiến sẽ đẩy các dự án trung tâm dữ liệu sang các quý tới, chứ không phải cắt giảm đầu tư.

Người dẫn chương trình:

Chà, đây là tuần quan trọng. Gil Luria của D.A. Davidson, cảm ơn bạn đã dành thời gian, rất cảm kích.