Tiger Research：Phân tích hàng vạn chữ về việc giảm lợi nhuận DeFi, RWA có giá trị thực sự nào?

Chủ đề chính

• Báo cáo này do Tiger Research biên soạn. Lãi suất gửi USDC của Aave V3 hiện là 2,7%, thấp hơn lợi suất của trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm là 4,3%. DeFi đang mất dần lợi nhuận ngắn hạn do các khoản đầu tư dựa trên đầu cơ.
• Thị trường không biến mất. Mặc dù lợi suất chung giảm, nhưng tài sản thế giới thực (RWA) và stablecoin đã phát triển thành các lĩnh vực trị giá hàng nghìn tỷ đô la, ngành đang bước vào hướng phát triển hoàn toàn mới.
• Sự sụp đổ của các dự án như Compound, Curve và Olympus đã tiết lộ một bài học sâu sắc: mô hình dựa vào token để hỗ trợ lẫn nhau, một khi dòng vốn bên ngoài ngừng chảy vào, hệ thống sẽ sụp đổ ngay lập tức.
• DeFi trong quá khứ giống như một ổ cắm điện không có nguồn cấp; còn RWA đang kết nối hệ thống này với lưới giá trị thực bên ngoài.
• Ngành đang trưởng thành: lấy RWA làm mốc giá trị, đồng thời dần xây dựng cơ chế quản trị phối hợp và trách nhiệm rõ ràng, các sáng kiến ngành như DeFi United là minh chứng tiêu biểu.

1. Giảm lợi nhuận, thị trường tăng trưởng

Tài chính phi tập trung (DeFi) đã không còn là sản phẩm lợi nhuận cao.

Kể từ năm 2022, chênh lệch lợi suất giữa DeFi và trái phiếu chính phủ ngày càng thu hẹp đến gần bằng 0, thậm chí có thời điểm còn đảo ngược lợi suất.Tính đến tháng 4 năm 2026, lãi suất gửi USDC của Aave V3 khoảng 2,7%, thấp hơn lãi suất quỹ liên bang Mỹ (3,5%) và lợi suất trái phiếu 10 năm của Mỹ (4,3%).

Trước đây, người dùng có lý do rõ ràng để chấp nhận rủi ro vì lợi nhuận.

Thời đó, lợi nhuận trên chuỗi cao hơn nhiều so với gửi ngân hàng, lợi thế không thể so sánh. Nhưng hiện tại, tình hình đã đảo ngược. Nếu tính đến các rủi ro trên chuỗi như hacker tấn công, mất peg stablecoin, thì lợi nhuận thực tế của DeFi còn thấp hơn các sản phẩm tài chính truyền thống, khiến các nhà đầu tư nhỏ lẻ sẽ ít có động lực tham gia DeFi hơn.

Tuy nhiên, toàn ngành vẫn đang phát triển theo hướng mới. Lợi nhuận gốc của DeFi liên tục giảm, nhưng tài sản thế giới thực (RWA) và thị trường stablecoin đang hòa nhập sâu vào tài chính truyền thống, quy mô đã lên tới hàng nghìn tỷ đô la. Dòng vốn tổ chức tham gia là yếu tố trung tâm thúc đẩy sự thay đổi này.

Tuy nhiên, các tổ chức thường bỏ qua lịch sử phát triển của DeFi và hệ sinh thái cộng đồng nguyên bản, chỉ sao chép các quy tắc và mô hình của tài chính truyền thống. Trước khi các tổ chức tham gia quy mô lớn, DeFi là một thị trường dựa trên token thúc đẩy chính. Nhiều giao thức dựa vào cơ chế khuyến khích để tạo dựng tên tuổi, đồng thời định hình lại logic vận hành của toàn ngành. Mô hình này vẫn ảnh hưởng sâu sắc đến DeFi ngày nay. Đầu mùa DeFi, các giao thức hàng đầu như Aave đã trở thành chuẩn mực lãi suất trong toàn ngành.

Với các tổ chức mới tham gia, việc hiểu rõ các nhân vật cốt lõi đã tồn tại qua các chu kỳ và giữ vững đến nay là bước nền tảng cần thiết trước khi bước vào thị trường. Bài viết sẽ tổng hợp các giao thức chủ chốt đã định hình câu chuyện ngành trong chu trình phát triển của DeFi, rút ra bài học kinh nghiệm từ thị trường.

2. Lịch sử phát triển của DeFi: Từ thử nghiệm, sụp đổ đến tái cấu trúc

Ban đầu, DeFi không dựa vào cơ chế khuyến khích bằng token để xây dựng. Mọi thứ bắt đầu rất đơn giản: liệu chúng ta có thể tự chủ thực hiện vay mượn, đổi token, thế chấp trên blockchain mà không cần trung gian?

Thời kỳ đầu, ngành hướng tới một cuộc thử nghiệm tài chính. Giá trị cốt lõi nằm ở chính mô hình: Vay mượn không ngân hàng, đổi token không sàn trung tâm, mọi người sở hữu tài sản thế chấp đều có thể cung cấp thanh khoản tự do. Nhưng sau năm 2020, xu hướng thị trường thay đổi nhanh chóng, cơ chế khuyến khích bằng token bắt đầu trở thành phương thức thu hút vốn chính. Nhiều giao thức và ý tưởng sáng tạo xuất hiện dồn dập, cuối cùng chỉ một số ít dự án tồn tại qua chu kỳ.

Compound tích hợp token gốc $COMP vào hệ thống khuyến khích lợi nhuận, nhằm thu hút thanh khoản quy mô lớn. Nhưng khi các dự án tương tự bắt chước mô hình này, dòng vốn mới chảy vào cạn kiệt, tính chất dễ tổn thương của mô hình lộ rõ.

Curve chuyển đổi cơ chế bỏ phiếu quản trị thành chiến trường phân phối lợi nhuận các pool, khiến cạnh tranh lợi nhuận trở thành cuộc chiến kiểm soát giao thức. Thị trường nhận ra rằng: Quản trị DeFi cũng có thể trở thành công cụ độc quyền quyền lực và khuyến khích.

OlympusDAO là ví dụ cực đoan nhất. Dự án này cố gắng chứng minh khả năng kiểm soát thanh khoản tự chủ của DeFi mà không cần vốn bên ngoài, bằng cách trả lãi suất cực cao hàng năm. Nhưng phần lớn lợi nhuận không đến từ dòng tiền thực, mà dựa vào phát hành token mới và thu hút thêm vốn. Khi dòng tiền chậm lại, giá token OHM sụp đổ hơn 90%, niềm tin vào giao thức cũng tan biến.

Ba dự án này đều cảnh báo ngành: nếu lợi nhuận chủ yếu dựa vào token của chính giao thức, mô hình này khó duy trì lâu dài. Quá khứ này đã thay đổi nhận thức của người dùng, nhóm phát triển và các nhà đầu tư tổ chức về DeFi.

Chính sau bong bóng mô hình này vỡ, các lĩnh vực mới bắt đầu nổi lên: EigenLayer, Pendle, YBS và RWA.

2.1. Compound: Bong bóng dựa trên phân phát token

Tháng 6 năm 2020, Compound bắt đầu phân phát token quản trị cho người dùng, cả người gửi tiền và người vay đều nhận thưởng token. Trong một số giai đoạn, phần thưởng COMP còn vượt quá chi phí vay, tạo ra hiện tượng kỳ lạ: vay mượn còn có thể sinh lợi.

Điều này mở ra một mô hình ngành mới. Khi người dùng đổ vào, phí trên chuỗi Ethereum tăng vọt, phí chuyển khoản mỗi lần lên tới vài chục đô la trở thành bình thường. Gửi tiền và vay mượn không còn đơn thuần là hoạt động tài chính, mà biến thành công cụ khai thác lợi nhuận, dòng vốn nhanh chóng luân chuyển giữa các giao thức để săn lợi nhuận cao.

Thời kỳ này gọi là “Mùa hè DeFi”. Uniswap, Aave, Yearn Finance và các dự án khác lần lượt ra đời, tài chính trên chuỗi chính thức bước vào giai đoạn độc lập. Nhưng mô hình của Compound về cơ bản dựa vào khuyến khích token để thu hút vốn, sau đó dòng vốn đổ vào đẩy giá token lên cao, tạo thành chu kỳ tích cực. Thói quen của người dùng DeFi ngày nay về lợi suất, thanh khoản, cơ chế thưởng đã hình thành rõ rệt trong giai đoạn này.

2.2. Curve và veCRV: Khởi đầu cuộc chiến Curve

Curve ban đầu chỉ là một sàn giao dịch tập trung vào đổi stablecoin, nhưng sự ra đời của veCRV đã hoàn toàn thay đổi logic nền tảng. Người dùng khóa CRV càng lâu, nhận được veCRV càng nhiều; veCRV đại diện cho quyền biểu quyết, quyết định phân phối phần thưởng CRV cho các pool.

Từ đó, cạnh tranh trong ngành không còn dựa vào lợi suất cao thấp nữa, mà là quyền kiểm soát phân phối lợi nhuận. Chủ sở hữu nhiều veCRV có thể điều chỉnh phần thưởng token để ưu tiên cho pool của mình. Các giao thức bắt đầu tích trữ veCRV, cạnh tranh quyết liệt, cuộc chiến Curve bắt đầu.

Ban đầu, cơ chế này hấp dẫn cả nhà đầu tư nhỏ lẻ lẫn dự án: nhà đầu tư khóa token càng lâu, lợi nhuận càng cao; dự án có thể giảm lượng token lưu hành, hướng dòng thanh khoản về pool mục tiêu. Chính vì vậy, mô hình khóa token quản trị này nhanh chóng phổ biến trong hệ sinh thái, như veBAL của Balancer, veFXS của Frax.

Nhưng dần dà, quyền quản trị không còn nằm trong tay người dùng bình thường nữa. Các giao thức trung gian như Convex bắt đầu gom và khóa CRV thay cho người dùng, với phần thưởng cao hơn để tập trung quyền biểu quyết veCRV. Cuộc chiến Curve càng ngày càng mở rộng, chiến trường chính chuyển sang Convex.

veCRV cuối cùng chứng minh một chân lý: quyền kiểm soát lợi nhuận còn hấp dẫn hơn lợi nhuận thực tế. Người dùng không còn trực tiếp nắm quyền quản trị, mà ủy thác cho các trung gian hiệu quả hơn như Convex. Curve cũng cho thấy: quyền quản trị DeFi có thể trở thành tài sản sinh lợi, và quyền này rất dễ tập trung độc quyền.

2.3. OlympusDAO: Thời kỳ hoàng kim dựa trên lý thuyết trò chơi

Dù sau khi cơ chế veToken của Curve ra đời, thanh khoản vẫn là vấn đề lớn của DeFi dài hạn. Dòng tiền bên ngoài đổ vào, nếu có incentive cao hơn sẽ rút lui ngay, phần lớn vốn này là đầu cơ lợi nhuận.

Tháng 2 năm 2021, OlympusDAO ra đời, từng được xem như giải pháp cho vấn đề này. Thiết kế chính gồm ba yếu tố: thanh khoản tự chủ của giao thức (POL), do chính giao thức nắm giữ; mô hình trò chơi (game theory) (3,3), khuyến khích tất cả người dùng staking để đạt kết quả tối ưu toàn cục; và lợi nhuận cực cao, vượt 200.000% ban đầu.

Nhưng mô hình này cuối cùng không bền vững. Lợi nhuận của OHM phụ thuộc nhiều vào phát hành token mới, chứ không phải dòng tiền thực. Cơ chế trái phiếu tạo ra nhiều dự án clone, giá OHM cuối cùng giảm hơn 90%. Sau thất bại này, tư duy của nhà phát triển và người dùng đã thay đổi hoàn toàn: trước câu hỏi “Lợi nhuận cao đến đâu”, giờ họ bắt đầu chú trọng vào nguồn lợi thực sự.

2.4. EigenLayer và Pendle: Từ khai thác lợi nhuận ngang sang đòn bẩy dọc

Sự sụp đổ này đã thay đổi hoàn toàn hành vi của nhà đầu tư nhỏ lẻ. Từ 2020 đến 2022, cách chơi đơn giản: đào incentive rồi rút tiền. Người dùng phân tán vốn vào nhiều giao thức, hình thức khai thác này gọi là arbitrage ngang: vốn luân chuyển nhanh giữa các giao thức để săn lợi nhuận cao hơn.

Sau 2022, mô hình này hiệu quả giảm rõ rệt. Khuyến khích token không còn bền vững, cạnh tranh airdrop ngày càng gay gắt. Đầu tư phân tán vào nhiều nền tảng mang lại lợi nhuận giảm dần. Thay vào đó, dòng vốn chuyển sang tối đa hóa lợi nhuận từ một tài sản duy nhất: đặt cược ETH (stETH) rồi tái đặt cược, dùng các sản phẩm thế chấp có lãi suất cao (LRT) để tái đầu tư vào DeFi, chia nhỏ quyền lợi để lấy điểm thưởng và lợi nhuận tiềm năng trong tương lai.

EigenLayer và Pendle trở thành trung tâm của quá trình chuyển đổi này. Từ năm 2024, EigenLayer ra mắt cơ chế staking lại, cho phép cộng dồn ETH đã staking và các token LST để nhận thưởng thêm. Trong vòng chưa đầy sáu tháng, tổng giá trị tài sản khóa (TVL) từ dưới 400 triệu USD tăng vọt lên 18,8 tỷ USD, rõ ràng chứng minh dòng vốn đang chuyển mạnh từ gửi tiết kiệm đơn thuần sang lĩnh vực staking lại.

Pendle tách các tài sản sinh lãi thành Chứng chỉ gốc (PT) và Chứng chỉ lợi nhuận (YT). PT gần như là quyền lợi vốn bảo toàn; YT gồm toàn bộ lãi, phần thưởng khai thác, điểm thưởng trong thời gian còn lại. Giá trị của YT bằng 0 khi đáo hạn, nhưng trong thời gian giữ, có thể tối đa hóa điểm thưởng và lợi nhuận. Ngay cả người không hiểu cơ chế phức tạp cũng có thể mua YT như một chiến lược khai thác dựa trên thời gian và đòn bẩy vốn.

Chiến lược ngành đã thay đổi: từ phân tán vốn, phân bổ nhiều giao thức, chuyển sang tập trung vào một tài sản, cộng hưởng nhiều lớp lợi nhuận và lãi kép.

3. Tái cấu trúc mô hình lợi nhuận: RWA và YBS

Trước đây, các dự án phụ thuộc nhiều vào khuyến khích token để tăng TVL. Khi TVL tăng, giao thức dường như mở rộng, giá token cũng tăng theo. Nhưng vấn đề cốt lõi luôn tồn tại: dòng vốn bên ngoài đến rồi đi, khó tích lũy lâu dài.

Hiện tại, TVL vẫn là chỉ số quan trọng, nhưng trọng tâm đã chuyển sang: doanh thu phí, tài sản thực thế chấp, khả năng tuân thủ pháp lý. Yếu tố then chốt là dòng vốn tổ chức tham gia. Các tổ chức sẽ kiểm tra kỹ nguồn lợi nhuận, chất lượng tài sản thế chấp. Các sản phẩm mới đang nâng cấp, phù hợp cả nhu cầu nhà đầu tư nhỏ lẻ lẫn yêu cầu pháp lý của tổ chức.

3.1. Tài sản thế giới thực (RWA): dòng vốn lớn của tổ chức

Từ năm 2024, các tổ chức tài chính truyền thống như BlackRock, Franklin Templeton, JPMorgan đều tham gia thị trường chuỗi dựa trên RWA. Họ chuyển đổi các tài sản như trái phiếu chính phủ Mỹ, quỹ thị trường tiền tệ, tín dụng tư nhân, vàng, bất động sản thành token và phát hành trên blockchain.

Quy mô thị trường RWA trên chuỗi đã từ vài tỷ đô la năm 2022 tăng lên hàng trăm tỷ đô la vào tháng 4 năm 2026. Chuyển đổi trái phiếu chính phủ và tín dụng tư nhân là động lực chính thúc đẩy tăng trưởng.

Các sản phẩm dẫn đầu thị trường của các tổ chức lớn gồm BUIDL của BlackRock và BENJI của Franklin Templeton. Hai loại này có điểm chung về loại tài sản nền tảng, nhưng khác nhau về mô hình vận hành: BUIDL hướng tới nhà đầu tư tổ chức, còn BENJI chỉ cần tối thiểu 20 USD, mở cho cả nhà đầu tư nhỏ lẻ Mỹ.

Ngoài ra, các tập đoàn quản lý quỹ như Apollo, Hamilton Lane, KKR đang hợp tác với các nền tảng phát hành như Securitize để thúc đẩy quá trình token hóa quỹ tư nhân và tín dụng tư nhân.

Với các tổ chức truyền thống, thị trường chuỗi không còn là lĩnh vực mới, mà là kênh phân phối tài sản mới. Các giao thức phục vụ khách hàng tổ chức đang hoàn thiện hệ thống: xây dựng quy trình xác thực danh tính (KYC), chống rửa tiền (AML), hạ tầng lưu ký, khả năng phù hợp pháp luật các khu vực, và khung quản lý rủi ro chuyên nghiệp.

3.2. Stablecoin sinh lãi (YBS): tài sản đô la có lợi nhuận tích hợp

Xu hướng phân khúc đáng chú ý nhất hiện nay là stablecoin sinh lãi (YBS). Đây là các stablecoin tích hợp cơ chế sinh lợi trực tiếp vào token.**Ondo USDY, Sky sUSDS, Ethena sUSDe, cùng BUIDL của BlackRock, BENJI của Franklin đều thuộc nhóm này.

Chỉ cần sở hữu các tài sản này, người dùng có thể tự động tích lũy lợi nhuận từ các tài sản nền tảng như trái phiếu Mỹ, lãi suất quỹ, lãi thế chấp, quỹ thị trường tiền tệ. Cấu trúc này gần như chuyển dịch mô hình quỹ tiền tệ truyền thống (MMF) lên chuỗi.

Theo dữ liệu của StableWatch về lợi nhuận tích lũy (YPO), Ethena sUSDe, Sky sUSDS, BUIDL của BlackRock và Sky sDAI nằm trong nhóm sản phẩm có tổng lợi tức tích lũy cao nhất toàn thị trường. Dù số liệu có thể khác nhau theo từng nguồn, không thể phủ nhận: stablecoin sinh lãi đã thoát khỏi giai đoạn thử nghiệm nhỏ, trở thành lĩnh vực trưởng thành có thể liên tục phát sinh lợi thực.

Tuy nhiên, việc chuyển mô hình quỹ tiền tệ truyền thống lên chuỗi không phải là lợi thế cạnh tranh cốt lõi. Thứ thực sự tạo ra lợi thế là khả năng kết hợp, phối hợp. BUIDL của BlackRock chiếm tới 90% dự trữ đô la của Ethena, và USDtb có thể dùng làm tài sản thế chấp trong hệ sinh thái Aave.

Nói cách khác, các sản phẩm tài chính nền tảng vốn là công cụ của tài sản thế giới thực nay đã trở thành thành phần cơ bản của hệ thống tài chính chuỗi. DeFi không còn dựa vào “pin pin nội bộ” để vận hành tạm thời, mà bắt đầu kết nối với giá trị thực bên ngoài.

Khi dòng tiền ổn định liên tục chảy, các mô-đun tài chính như phát hành, lưu ký, thế chấp, vay mượn, thanh toán có thể từng bước tích hợp vào hệ thống này. Nhiều sản phẩm phức tạp khó thực hiện trong DeFi truyền thống nay có thể dựa vào nền tảng RWA để trở thành các giải pháp khả thi. Câu hỏi cốt lõi của ngành không còn là xây dựng các lớp chồng chéo, mà là làm thế nào để duy trì dòng chảy giá trị dài hạn.

Đây chính là bản chất của RWA trên chuỗi: đưa các tài sản có giá trị thực lên blockchain, dựa trên dòng tiền liên tục của chúng để làm nền tảng, kết hợp các mô hình tài chính khác. Nếu như DeFi cũ dựa vào token để tạm thời kéo dài thanh khoản, thì lĩnh vực RWA hiện nay dựa vào dòng tiền nội tại của tài sản để duy trì thanh khoản lâu dài.

Các nhà chơi lớn trong lĩnh vực này đều bắt đầu từ các lĩnh vực riêng, cùng nhau xây dựng hệ thống tài chính mới này:

• Theo chọn lọc các tài sản nền tảng có thể lên chuỗi, quyết định kết nối các tài sản thực để làm nguồn năng lượng cho hệ thống.
• Plume xây dựng hạ tầng phát hành và lưu thông tài sản, thiết lập đường truyền và trung tâm điều phối để đảm bảo dòng giá trị thông suốt.
• Morpho dựa trên các tài sản thực đã lưu thông, xây dựng thị trường vay mượn và thế chấp, trở thành các điểm cuối tài chính thực sự tiêu thụ và khai thác giá trị trong hệ thống này.

Không một tổ chức nào có thể độc quyền toàn bộ hệ thống này. Hệ thống mới mang tên chuỗi RWA chỉ hoàn chỉnh khi kết nối được nguồn năng lượng — mạng truyền tải — và các điểm ứng dụng cuối cùng.

4.1. Theo: Đổi mới chiến lược nhóm khách hàng

Theo là một ví dụ điển hình: bắt đầu từ việc chọn lọc tài sản nền tảng, sau đó hoàn toàn tái cấu trúc nhóm khách hàng của chính mình.

Sản phẩm chủ đạo của Theo ban đầu là quỹ chiến lược. Nhưng khi thị trường thay đổi, nhu cầu của nhà đầu tư nhỏ lẻ và tổ chức bắt đầu phân hóa rõ rệt. Theo chủ động thích nghi, thực hiện định vị lại toàn diện nhóm khách hàng mục tiêu.

Hiện tại, sản phẩm chính là thBILL. Đây là danh mục trái phiếu ngắn hạn Mỹ được phát hành hợp pháp bởi nhà phát hành tổ chức, làm thành phần nền tảng của hệ sinh thái Theo, liên tục tạo ra lợi nhuận ổn định. Lộ trình dự án đã bổ sung thGOLD (vàng token hóa), đồng thời dự kiến phát hành stablecoin sinh lãi thUSD dựa trên thGOLD.

Chuyển đổi này không chỉ là cập nhật sản phẩm, mà còn chứng minh một điều: các dự án bắt đầu từ mô hình khuyến khích nhà đầu tư nhỏ lẻ hoàn toàn có thể tái cấu trúc nền tảng, phù hợp và kết nối với yêu cầu pháp lý của các tổ chức.

4.2. Plume: Xây dựng hệ sinh thái thực thi RWA

Plume là một ví dụ tiêu biểu khác, kết hợp chặt chẽ hạ tầng lưu thông tài sản với nhu cầu thị trường phía trên, xây dựng đồng bộ.

Với các tổ chức, chỉ đưa tài sản lên chuỗi chưa đủ, còn cần hạ tầng toàn diện cho phát hành, tuân thủ pháp lý, phân phối và sản phẩm sinh lợi. Đối với người dùng chuỗi, muốn đầu tư trái phiếu chính phủ, quỹ đầu tư, cần có hệ thống sản phẩm phù hợp để hỗ trợ.

Nest là một giao thức sinh lợi dựa trên hạ tầng của Plume. Người dùng gửi stablecoin, có thể dễ dàng nhận lợi nhuận từ các tài sản thực thế chấp của tổ chức. Các quỹ như nBASIS, nTBILL, nWisdom dựa trên các tài sản thực khác nhau làm nền tảng lợi nhuận; token của quỹ có thể tự do chuyển nhượng trong hệ sinh thái DeFi.

WisdomTree đã phát hành 14 quỹ token hóa trên Plume, Apollo quản lý chiến lược tín dụng trị giá 50 triệu USD, Invesco chuyển đổi chiến lược cho vay cao cấp trị giá 6,3 tỷ USD lên chuỗi. Nest trở thành cổng chính cho nhà đầu tư nhỏ tiếp cận các tài sản tổ chức này.

Ngoài hệ sinh thái riêng, Plume còn là một hệ thống tích hợp toàn diện, xây dựng kênh phân phối tiêu chuẩn cho các tài sản tổ chức và dòng vốn chuỗi.

4.3. Morpho: Cung cấp đầy đủ chức năng tài chính cho tài sản tổ chức

Morpho là ví dụ thứ ba, thể hiện cách biến tài sản thành tài sản thế chấp, công cụ vay mượn và nguồn thanh khoản.

Với các tổ chức, việc đăng ký tài sản lên chuỗi chỉ là bước khởi đầu, điều quan trọng là: các tài sản này có thể làm tài sản thế chấp, từ đó giải phóng thanh khoản. Điều khoản vay và rủi ro phải rõ ràng, mọi hoạt động đều phải hợp pháp trong khung quản lý và lưu ký.

Ví dụ tiêu biểu là sản phẩm ACRED của Apollo. Apollo không chỉ triển khai chiến lược tín dụng trên Plume, còn cho phép ACRED làm tài sản thế chấp trong Morpho, chủ sở hữu có thể vay stablecoin trong khi vẫn giữ danh mục đầu tư. ACRED là quỹ tín dụng tư nhân token hóa dựa trên quỹ tín dụng đa dạng của Apollo, phát hành trên chuỗi bởi Securitize.

Chỉ khi tài sản tổ chức có thể làm tài sản thế chấp, hỗ trợ vay mượn, giải phóng thanh khoản, chúng mới thực sự trở thành nguyên liệu nền tảng của tài chính chuỗi.

5. Cơn sốt dopamine đã qua, ngành còn lại gì

Nhìn lại quá khứ, thời kỳ vàng son của DeFi giống như một ảo ảnh dựa trên khuyến khích token và đòn bẩy.

Dù vẫn có những ý kiến cho rằng, các vụ hacker liên tiếp làm giảm triển vọng phục hồi của DeFi.

**Nhưng các phản ứng sau vụ rsETH của Kelp DAO và sự thành lập liên minh DeFi United lại cho thấy xu hướng ngược lại của ngành.**Tính đến ngày 28 tháng 4 năm 2026, Aave và DeFi United đã huy động thành công hơn 300 triệu USD, vượt xa thiệt hại 190 triệu USD do hacker lấy cắp trong vụ tấn công này.

Điều này cho thấy, ngành đang dần xây dựng hạ tầng niềm tin, một cơ chế chia sẻ trách nhiệm và giám sát tập thể đã hình thành.

Nhìn lại quá trình phát triển của DeFi, có thể thấy rằng, giai đoạn đầu ngành còn trong tình trạng vô trách nhiệm, hỗn loạn. Mục tiêu của người dùng là nhanh chóng kiếm lợi cao từ token; các dự án thiết kế các cơ chế lợi nhuận cao, thường rút lui sau khi đạt mục tiêu huy động vốn.

Hiện tại, ngành đang chuyển hướng hoàn toàn: trách nhiệm hệ thống được chủ động đưa vào thiết kế hệ thống. Mặc dù hệ thống tài chính trưởng thành chưa hình thành rõ ràng, nhưng có thể khẳng định, ngành đã đi đến thống nhất: Chấp nhận rủi ro chung, chia sẻ tổn thất hợp lý, rõ ràng trách nhiệm.

Nhiều người vẫn lo ngại thị trường vì các lỗ hổng an ninh liên tục, nhưng nguyên nhân chính còn nằm ở việc lợi nhuận cao ngắn hạn đã biến mất, thị trường thiếu các câu chuyện mới và động lực tăng trưởng.

Khái niệm “DeFi” đang ngày càng mất ảnh hưởng. Thị trường đã phân chia thành các lĩnh vực chính xác hơn: cho vay, stablecoin, tài sản thế giới thực (RWA), tái đặt cược, tín dụng chuỗi.

Tên gọi không còn quan trọng nữa. Các thử nghiệm sáng tạo ban đầu dựa trên DeFi đang dần trưởng thành, phát triển thành các kiến trúc nền tảng bền vững, giúp nhiều tài sản thực sự đi vào nền kinh tế thực, tạo ra giá trị thực.