Nhà chơi lớn nhất trong tài chính toàn cầu đã bước vào sân chơi với một bước đi có thể thay đổi số phận của tổ chức tiền tệ ổn định. Công ty BlackRock đã yêu cầu, trong một bức thư phản hồi dài 17 trang gửi tới Văn phòng Giám sát Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC), loại bỏ giới hạn đề xuất là 20% đối với các tài sản dự trữ được mã hóa theo luật GENIUS. Sự phát triển này không chỉ là phản ứng của một công ty nhằm bảo vệ sản phẩm của mình; mà còn là một trong những cuộc chiến mạnh mẽ nhất của các công ty để tích hợp các tài sản mã hóa vào hệ thống tài chính thực tế (RWAs).

✨ đề xuất của OCC dài 376 trang và phân tích giới hạn 20%
🔹nhớ rằng: Luật GENIUS, được Tổng thống Trump ký ban hành ngày 18 tháng 7 năm 2025, đã thiết lập khung pháp lý liên bang đầu tiên cho tiền tệ ổn định để thanh toán. Luật này, đã được Thượng viện thông qua với đa số lớn 68-30 và Hạ viện với đa số 308-122, chỉ giới hạn phát hành tiền tệ ổn định cho các tổ chức được cấp phép liên bang gọi là "nhà tạo tiền tệ ổn định được phép thanh toán" (PPSIs).
🔹Vào ngày 25 tháng 2 năm 2026, OCC đã công bố dự thảo quy định dài 376 trang để thực thi luật này. Dự thảo được đăng trong Sổ đăng ký Liên bang ngày 2 tháng 3, bắt đầu kỳ hạn phản hồi công khai kéo dài 60 ngày. Một trong những điều khoản gây tranh cãi nhất trong dự thảo này, được hình thành qua hơn 200 câu hỏi, là việc áp đặt giới hạn 20% đối với các tài sản mã hóa mà PPSIs có thể giữ trong dự trữ của họ.
🔹Vào ngày thứ Sáu, 2 tháng 5, là ngày cuối cùng của kỳ hạn 60 ngày này, BlackRock đã gửi một thư phản hồi dài 17 trang tới hồ sơ công khai của OCC.
✨ luận điểm chính của BlackRock: Rủi ro nằm ở nguồn gốc, không phải ở chuỗi khối
🔹 tuyên bố nổi bật trong thư của BlackRock là xác nhận rõ ràng rằng giới hạn 20% đề xuất là "không cần thiết" từ góc độ mục tiêu của OCC về quản lý rủi ro.
🔹 luận điểm của công ty dựa trên giả thuyết rằng hồ sơ rủi ro của tài sản dự trữ được xác định bởi các chỉ số tài chính cơ bản như chất lượng tín dụng, kỳ hạn, và thanh khoản. Dù tài sản được giữ trên sổ phân phối hoặc trên sổ cái, mức độ rủi ro không thay đổi. Như BlackRock nói trong thư: "Hồ sơ rủi ro dựa trên chất lượng tín dụng, kỳ hạn, và thanh khoản, chứ không dựa trên việc tài sản đó được giữ trên sổ phân phối hay đã chuyển."
🔹Thực tế, quan điểm này thúc đẩy một nguyên tắc sâu sắc hơn: các quy định nên nhắm vào rủi ro, chứ không phải công nghệ. Dù là trái phiếu kho bạc giữ trên sổ truyền thống hay trên blockchain, chúng đều mang cùng một rủi ro tín dụng. Do đó, khung pháp lý cũng cần thống nhất.
✨ nhân tố BUIDL: Quỹ tiền mặt mã hóa trị giá 2,6 tỷ đô la
🔹Để hiểu lý do tại sao BlackRock chiến đấu quyết liệt như vậy, chỉ cần nhìn vào quy mô của quỹ BUIDL. Theo dữ liệu RWAs, quỹ tiền mặt mã hóa của BlackRock, BUIDL, đã đạt khoảng 2,6 tỷ đô la tài sản.
🔹Điều quan trọng hơn là vị trí chiến lược của quỹ trong hệ thống tiền tệ ổn định:
· Cung cấp hơn 90% dự trữ cho stablecoin Ethereum USDtb.
· Bao phủ hơn 90% dự trữ cho stablecoin Jupiter dựa trên Solana JupUSD.
🔹Giới hạn 20% sẽ tạo ra một nút thắt cổ chai, hạn chế khả năng mở rộng của dự trữ các nhà phát hành tiền tệ ổn định liên bang. Hiện tại, USYC của Circle chiếm lĩnh thị trường dự trữ mã hóa với 2,9 tỷ đô la tài sản, và khung pháp lý sẽ là yếu tố quyết định trong cuộc cạnh tranh này.
🔹Một minh chứng khác cho cam kết của BlackRock trong lĩnh vực này là việc chuyển đổi quỹ thanh khoản dựa trên tiền mặt (BSTBL) của họ thành một sản phẩm phù hợp với luật GENIUS vào tháng 10 năm ngoái, được thiết kế đặc biệt để phục vụ dự trữ tiền tệ ổn định.
✨Các yêu cầu quan trọng khác trong thư
🔹Yêu cầu của BlackRock đối với OCC không chỉ dừng lại ở việc loại bỏ giới hạn 20%. Các điểm chính khác được nhấn mạnh trong thư bao gồm:
🔹Công nhận các quỹ ETF như tài sản dự trữ: BlackRock yêu cầu làm rõ liệu các quỹ ETF của kho bạc chỉ đầu tư vào các tài sản dự trữ đủ điều kiện có được coi là tài sản dự trữ theo phần 4 của luật GENIUS hay không. Họ lập luận rằng các quỹ này nên nhận được cùng một đối xử an toàn như các quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ.
🔹 🔹Trái phiếu kho bạc lãi suất biến đổi hai năm: Với đặc tính điều chỉnh lãi suất hàng tuần và biến động giá hạn chế, BlackRock đề xuất thêm trái phiếu kho bạc Mỹ lãi suất biến đổi có thời hạn lên đến hai năm vào danh sách các tài sản dự trữ đủ điều kiện.
🔹Hỗ trợ và điều chỉnh lựa chọn A: BlackRock ủng hộ lựa chọn A, một trong hai lựa chọn mà OCC đề xuất để đa dạng hóa dự trữ, kết hợp tiêu chuẩn dựa trên nguyên tắc và nơi trú ẩn an toàn định lượng tùy chọn. Ngược lại, họ chỉ ra rằng lựa chọn B, yêu cầu các tiêu chuẩn nghiêm ngặt hàng ngày như giới hạn tập trung của một tổ chức là 40% và hạn mức trung bình có thời hạn tối đa 20 ngày, thiếu linh hoạt.
🔹Quy trình phê duyệt minh bạch hơn: BlackRock yêu cầu xây dựng một quy trình đánh giá chính thức và minh bạch cho các công cụ mới sẽ được thêm vào danh sách tài sản dự trữ đủ điều kiện trong tương lai.
✨ Thời điểm quan trọng và quá trình xây dựng quy tắc đồng bộ cho luật GENIUS
🔹Lịch trình thực thi luật GENIUS đang tiến triển nhanh chóng. Theo luật, các cơ quan quản lý như OCC, FDIC, Bộ Tài chính (FinCEN và OFAC) và Cục Dự trữ Liên bang phải ban hành quy định cuối cùng để thực thi luật này trước ngày 18 tháng 7 năm 2026. Ngày có hiệu lực của luật là ngày 18 tháng 1 năm 2027, hoặc sau 120 ngày kể từ ngày ban hành quy định cuối cùng.
🔹Trong những tháng gần đây, hoạt động quản lý đã tăng cường rõ rệt. Vào ngày 8 tháng 4, FinCEN và OFAC đã công bố đề xuất quy định chung nhằm tích hợp PPSIs vào khuôn khổ chống rửa tiền và tuân thủ thực thi. Tháng 4, FDIC đã đề xuất hai quy định riêng liên quan đến cấp phép, tiêu chuẩn báo cáo và kiểm toán.
🔹Cấu trúc quy định đa tầng này sẽ xác định cấu trúc của thị trường tiền tệ ổn định trong tương lai. Thư của BlackRock nằm ở trung tâm của quá trình quyết định quan trọng này.
✨ Mở rộng toàn cầu của BUIDL: Quan hệ đối tác Exchance và Standard Chartered
🔹Việc BlackRock tích cực bảo vệ OCC phù hợp với đà phát triển của BUIDL trên toàn thế giới. Vào ngày 29 tháng 4, họ công bố rằng quan hệ hợp tác giữa Exchance, BlackRock và Standard Chartered là khung pháp lý tổ chức toàn cầu quan trọng đầu tiên (G-SIB) tích hợp BUIDL vào quy trình đảm bảo tổ chức.
🔹Theo khung này, khách hàng VIP của Exchance và các tổ chức có thể giữ BUIDL như một tài sản thế chấp ngoài sàn trong dịch vụ lưu ký do Standard Chartered cung cấp, đồng thời giao dịch trên Exchance. Bên cạnh đó, BUIDL còn có thể dùng làm tài sản thế chấp trên nền tảng, mang lại lợi nhuận.
🔹Như lời của Samara Cohen, trưởng phòng Phát triển Thị trường Toàn cầu của BlackRock: "BUIDL được thiết kế để mang lại lợi ích của việc mã hóa rủi ro tiền mặt của kho bạc ngắn hạn cho các nhà đầu tư đủ điều kiện trên mạng lưới blockchain."
✨ tầm quan trọng và các kết quả tiềm năng cho thị trường
🔹Phản ứng của OCC đối với yêu cầu của BlackRock là một trong những biến số quan trọng nhất định hình tương lai của thị trường RWAs mã hóa. Nếu yêu cầu này được chấp nhận:
🔹Kết quả đầu tiên: Các quỹ mã hóa như BUIDL có thể trở thành thành phần tiêu chuẩn trong cấu trúc dự trữ của các ngân hàng phát hành tiền tệ ổn định. Điều này có thể thúc đẩy sự phát triển lớn của thị trường trái phiếu mã hóa.
🔹Kết quả thứ hai: Việc chấp nhận phương pháp dựa trên nguyên tắc của BlackRock có thể tạo tiền đề cho các quy định trong tương lai "nhắm vào rủi ro, chứ không phải công nghệ."
🔹Kết quả thứ ba: Việc công nhận các quỹ ETF như tài sản dự trữ có thể dẫn đến sự chuyển đổi trong cấu trúc dự trữ tiền tệ ổn định từ các quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ sang ETF.
🔹Ngược lại, trong kịch bản duy trì giới hạn 20%, các tài sản mã hóa trong dự trữ tiền tệ ổn định sẽ vẫn là một phần hạn chế, và các sản phẩm như BUIDL sẽ phải tìm kiếm các con đường tăng trưởng khác.
🔹Quy trình ra quyết định dự kiến sẽ rõ ràng hơn trong những tháng tới. Điều duy nhất đã rõ là nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới sẽ không im lặng trước thách thức này.
✨Quản lý hợp lý không phải là khi quy định hạn chế công nghệ, mà là khi thực sự thừa nhận rủi ro. Vốn thông minh phát triển dựa trên các quy tắc hiểu rõ, để#$H