Gần đây thấy Nawal lại làm một hành động mới, lần này chơi lớn thật sự. Anh hợp tác sáng lập AngelList ra một quỹ gọi là USVC, tuyên bố muốn dân chủ hóa đầu tư tư nhân, chỉ cần 500 đô la là có thể tham gia, mua cổ phần của OpenAI, Anthropic, xAI – những tên tuổi hàng đầu của Silicon Valley. Nhìn qua có vẻ là chiến thắng của bình đẳng tài chính, nhưng mở ra xem xét kỹ hơn, bên trong logic phức tạp hơn nhiều.

Trước hết nói về phần hấp dẫn. Nawal từng trực tiếp đầu tư hơn 400 công ty, Uber, Twitter, Notion đều nằm trong danh sách, nhưng những cơ hội đó quá cao, bình thường ai cũng không thể tiếp cận. Giờ đây USVC bỏ qua rào cản “nhà đầu tư đủ điều kiện”, đăng ký thành quỹ kín theo Luật công ty đầu tư năm 1940, như vậy có thể mở rộng cho tất cả mọi người. Quy mô quỹ lớn, nền tảng AngelList đang nắm giữ tổng tài sản tích lũy 1250 tỷ USD, hơn 4500 quản lý quỹ, hơn 25.000 quỹ con. Nhìn vào con số này, Nawal thực sự có tự tin.

Nhưng bắt đầu có phần thú vị ở đây. Trang chủ website viết lớn “Phí quản lý 1%, không chia lợi nhuận”, so sánh với tỷ lệ 2% của các VC truyền thống. Nghe có vẻ hấp dẫn, nhưng xem kỹ phần phí cuối cùng, tỷ lệ đầy đủ là 2.50% (trong thời gian miễn phí), sau đó lên tới 3.61%. Tại sao? Bởi vì USVC về bản chất là một quỹ quỹ (FOF – Fund of Funds), phần lớn tiền sẽ đầu tư vào các quỹ khác, các quản lý quỹ đó thu 2% phí quản lý và 20% lợi nhuận, các chi phí này cuối cùng đều gánh cho nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Điều thú vị hơn nữa là quy mô quỹ. Theo SEC tiết lộ, tính đến cuối năm ngoái, USVC chỉ có quy mô 8,3 triệu USD, trong đó 56% nằm trong các quỹ tiền tệ của chính phủ, lợi nhuận hàng năm chỉ 3.66%. Bạn thấy là sự kết hợp hào nhoáng của OpenAI và xAI, nhưng thực tế hơn một nửa số tiền vẫn còn nằm trong trái phiếu chính phủ.

Đội ngũ Nawal giải thích rằng quỹ mới thành lập, việc phân bổ tiền mặt cần thời gian, còn trong pipeline còn nhiều dự án. Nhưng vấn đề là, thời điểm này lại rất nhạy cảm. Trong 10 năm qua, định giá các khoản đầu tư tư nhân đã tăng mạnh, OpenAI từ 86 tỷ tăng lên 5000 tỷ trong 3 năm, xAI từ 24 tỷ tăng lên hơn 2000 tỷ trong 18 tháng. Thị trường công khai đã cảnh báo rồi, Figma sau hai tuần IPO đã giảm hơn 50% so với giá chào bán tư nhân, Klarna từ 460 tỷ giảm còn 67 tỷ. Ở thời điểm này, đem bán các khoản đầu tư đã tăng giá cho nhà đầu tư nhỏ lẻ, giống như đang phân phát thứ đã tăng giá rồi vậy.

Vấn đề thanh khoản cũng đáng bàn. Giới hạn mua lại hàng quý chỉ 5%, nghe có vẻ thân thiện, nhưng khi thị trường điều chỉnh, định giá các khoản đầu tư tư nhân giảm, hội đồng quản trị sẽ lý trí không mua lại. 500 đô la của bạn về bản chất không thể rút ra được.

Có nhà phân tích đặt câu hỏi sắc bén: Bạn mua là một quỹ, hay là sự chú ý của Nawal trong những năm qua? Thời hạn của quỹ có thể chỉ phụ thuộc vào ông ta ngồi ghế chủ tịch hội đồng đầu tư bao lâu. Không phải nói Nawal có vấn đề, mà chính cấu trúc này đã nội tại phụ thuộc vào ông ấy.

“Dân chủ hóa” đã từng xuất hiện nhiều lần trong lịch sử tài chính, nhưng mỗi lần đều đặt ra câu hỏi: Liệu cơ hội hay rủi ro mới là thứ được dân chủ hóa? Quỹ USVC lần này có thể là cả hai.