Gần đây thấy Chủ tịch Ủy ban Cố vấn Kinh tế Mỹ giải thích về vấn đề trái phiếu chính phủ, kết quả càng giải thích càng rối. Thực ra, logic in tiền đằng sau đó trông có vẻ đơn giản nhưng lại làm phiền nhiều người, kể cả các cấp quyết định.

Bạn có từng nghĩ tới, tại sao Fed có thể trực tiếp in thêm đô la Mỹ, mà vẫn còn tốn công bán trái phiếu cho công chúng? Câu hỏi này hay, nhưng câu trả lời cần một chút tư duy phản biện.

Bắt đầu từ cơ sở cung tiền. M0 là loại tiền tệ hẹp nhất, chỉ gồm tiền mặt đang lưu hành và dự trữ ngân hàng. Lên một cấp là M1, cộng thêm tiền gửi không kỳ hạn và séc du lịch. Tiếp nữa là M2, gồm tiền gửi thị trường tiền tệ, tiền gửi có kỳ hạn, v.v. Nhìn vào dữ liệu lịch sử sẽ thấy rõ, sau năm 2020, M1 và M2 tăng trưởng đến mức nào—đây chính là biểu hiện trực tiếp của việc in tiền.

Vậy tiền làm sao được in ra? Liên quan đến nới lỏng định lượng (QE). Trong thời kỳ khủng hoảng tài chính, Fed mua lượng lớn trái phiếu chính phủ và chứng khoán hỗ trợ thế chấp qua QE. Trong cuộc khủng hoảng 2008, họ đã mua hơn 1,5 nghìn tỷ USD tài sản, đến năm 2020, do tác động của dịch bệnh, trong vòng 2 năm đã tăng thêm hơn 5 nghìn tỷ USD. Quy mô này lớn đến mức nào, so sánh là rõ ngay.

Là ngân hàng trung ương, Fed có khả năng tạo ra tiền tệ đặc biệt. Khi thực hiện QE, thực chất là họ tạo ra dự trữ ngân hàng từ không khí—một quá trình số hóa thuần túy. Các nhà giao dịch cấp một đóng vai trò trung gian, Fed ghi nhận số tiền mới tạo ra vào tài khoản dự trữ của họ, đồng thời đưa trái phiếu chính phủ vào bảng cân đối kế toán của mình. Giống như trong trò chơi Monopoly, đột nhiên có người mang tiền mới vào, trực tiếp thay đổi toàn bộ cung tiền trong trò chơi.

Nhưng tại sao không in tiền trực tiếp để giải quyết thâm hụt ngân sách? Nếu làm vậy, Mỹ sẽ biến thành “nước cộng hòa chuối”. In tiền không hạn chế sẽ dẫn đến lạm phát phi mã, giá cả tăng theo cấp số nhân, niềm tin vào đô la như một phương tiện lưu trữ giá trị và trao đổi sẽ sụp đổ. Nhìn Venezuela hay Lebanon là rõ—đường phố toàn giấy bạc, mua đồ phải xếp hàng cả xe đẩy, giá mỗi phút lại thay đổi.

Vì vậy, Fed và Bộ Tài chính phải tạo ra một hệ thống phức tạp để che giấu sự thật về việc in tiền. Họ bán trái phiếu, thậm chí mua lại chính mình. Cách này vừa gửi tín hiệu “Chúng tôi vay mượn, chứ không in tiền vô hạn” tới công chúng, vừa đạt mục tiêu mở rộng tiền tệ. Hiện nợ công của Mỹ đã lên tới 34,6 nghìn tỷ USD, ai đang mua những trái phiếu này? Các IRA cá nhân, tài khoản 401K, ngân hàng, ngân hàng trung ương nước ngoài, thậm chí cả Fed.

Hiệu ứng Cantillon giải thích tại sao số tiền mới in ra này đầu tiên chảy vào các tổ chức tài chính và chính phủ, rồi mới dần dần thấm vào các tài khoản của người bình thường. Những người nhận được tiền mới đầu tiên hưởng lợi lớn nhất, còn những người khác sẽ trải qua hiệu ứng trì hoãn, cuối cùng phải gánh chịu giảm sức mua do lạm phát gây ra.

Nếu ngay cả các nhà kinh tế trưởng của quốc gia cũng cảm thấy hệ thống này rối rắm, thì người bình thường càng dễ bị mê hoặc. Nhưng một khi hiểu được cơ chế đằng sau việc in tiền, ta sẽ thấy rõ tại sao giá tài sản lại tăng vọt, tại sao của cải của một số người lại phình to, còn sức mua của người khác lại teo lại. Buổi trình diễn này còn tiếp tục diễn ra, miễn là đa số mọi người vẫn chưa hiểu rõ logic đằng sau.