Polymarket và Kalshi CEO cùng đầu tư của 5(c) Capital, rốt cuộc là ai?

Tác giả: Anita AGI/acc

Trong phố Wall, có một tín hiệu kinh điển: khi đối thủ bắt đầu đặt cược trên cùng một hạ tầng, ngành đã bước sang giai đoạn tiếp theo.

Đây chính là dự đoán thị trường hiện nay.

Một bên là Polymarket — thị trường sự kiện trong thế giới mã hóa có khả năng lan tỏa mạnh nhất; bên kia là Kalshi — một trong số ít sàn giao dịch hợp đồng sự kiện được cấp phép bởi cơ quan quản lý Mỹ.

Hai con đường hoàn toàn khác nhau:

• Một là câu chuyện toàn cầu, chuỗi, phi tập trung

• Một là tuân thủ, CFTC, theo quỹ đạo tài chính truyền thống

Nhưng CEO của hai công ty này lại cùng lúc bỏ tiền vào một quỹ, 5© Capital.

Chuyện này còn kỳ lạ hơn so với vẻ bề ngoài.

Quỹ 5© không lớn, mục tiêu huy động khoảng 35 triệu USD. CEO của Polymarket, Shayne Coplan, và CEO của Kalshi, Tarek Mansour, cùng đặt cược vào quỹ này. Cả hai đều là hai trong số những người chơi quan trọng nhất trong thị trường dự đoán, cũng là đối thủ cạnh tranh trực tiếp.

Quỹ do hai cựu nhân viên Kalshi thúc đẩy: Adhi Rajaprabhakaran và Noah Zingler-Sternig. Người trước từng là nhà giao dịch của Kalshi, người sau từng là trưởng bộ phận vận hành của Kalshi.

Polymarket thành lập năm 2020. Thực chất của 5© không phải là một quỹ cổ điển bắt đầu đầu tư từ năm 2020, mà là nhóm người đã từng mò mẫm các vấn đề nền tảng trong cấu trúc thị trường của Kalshi, rồi biến kinh nghiệm thành quỹ. 5© không phải là quỹ chủ đề theo nghĩa truyền thống. Nó giống hơn một công cụ vốn do nội bộ ngành tổ chức.

5© không đầu tư vào nền tảng, mà vào kho vũ khí phía sau cuộc chiến nền tảng

Tài liệu công khai cho thấy, 5© dự kiến đầu tư vào khoảng 20 công ty, trọng tâm gồm các nhà tạo lập thị trường, thiết kế chỉ số và hạ tầng dự đoán thị trường.

Nó không muốn đầu tư vào “Polymarket tiếp theo” hay “Kalshi tiếp theo”.

Nó đặt cược vào:

• Ai cung cấp thanh khoản cho thị trường dự đoán;

• Ai thiết kế chỉ số sự kiện;

• Ai làm dữ liệu liên nền tảng;

• Ai phát triển công cụ giao dịch;

• Ai xây dựng kiểm soát rủi ro và giám sát;

• Ai xác định kết quả và thanh toán;

• Ai biến thị trường dự đoán thành một loại tài sản của tổ chức, không chỉ cá nhân.

Các nền tảng có thể cạnh tranh, nhưng hạ tầng có thể chia sẻ. Polymarket cần độ sâu, Kalshi cũng cần độ sâu; Polymarket cần giá cả đáng tin cậy hơn, Kalshi cũng vậy; Polymarket cần sự tham gia của tổ chức, Kalshi càng cần hơn.

Nó đặt cược vào toàn bộ hệ sinh thái dự đoán, chứ không chỉ một điểm vào duy nhất.

Tại sao lại là người của Kalshi làm chuyện này?

Nguồn gốc của 5© rõ ràng: Kalshi.

Con đường của Kalshi hoàn toàn khác với Polymarket. Polymarket là một cỗ máy tăng trưởng bản địa crypto, dựa vào toàn cầu hóa, tài sản chuỗi và câu chuyện sự kiện để nhanh chóng mở rộng. Kalshi chọn con đường Mỹ, lâu dài đối mặt với CFTC, các cơ quan quản lý bang và giới hạn hợp đồng sự kiện.

Vì vậy, người xuất phát từ Kalshi tự nhiên quan tâm đến:

• Những sự kiện nào có thể thiết kế thành hợp đồng;

• Những sự kiện nào không nên giao dịch;

• Thị trường nào dễ bị thao túng;

• Tại sao nhà tạo lập thị trường không muốn tham gia;

• Nhà giao dịch làm thế nào để lợi dụng thông tin không công khai;

• Cuối cùng, các giới hạn của quy định sẽ siết chặt ở đâu.

Điều này khác xa góc nhìn của các quỹ crypto thông thường. Quỹ crypto bình thường nhìn vào đường cong tăng trưởng, còn người của Kalshi nhìn vào cấu trúc thị trường.

Vấn đề lớn nhất của thị trường dự đoán chưa bao giờ là “có ai muốn đặt cược hay không”. Con người luôn muốn đặt cược. Vấn đề là: liệu hành vi đặt cược này có thể được đóng gói thành thị trường tài chính, và chịu đựng các quy định, thanh khoản, thao túng, tranh chấp thanh toán và kiểm duyệt của tổ chức hay không. 5© chọn đầu tư vào hạ tầng, chính là để trả lời câu hỏi này.

Liệu thị trường dự đoán có bị các ông lớn độc quyền không?

Rất có thể.

Thị trường dự đoán tưởng chừng có thể mở rộng vô hạn, vì hàng ngày có sự kiện mới xảy ra trên thế giới. Nhưng thực tế, rất ít thị trường có thể hình thành giao dịch hiệu quả. Hầu hết các sự kiện không có đủ người tham gia, không đủ thanh khoản, cũng không có tiêu chuẩn rõ ràng để thanh toán.

Điều này dẫn đến một kết quả: càng tập trung thanh khoản, giá càng đáng tin cậy; giá càng đáng tin cậy, người dùng càng tập trung; người dùng càng tập trung, nhà tạo lập thị trường càng sẵn sàng tham gia; nhà tạo lập thị trường càng sẵn sàng, thanh khoản càng tập trung hơn nữa. Đây là hiệu ứng mạng của các sàn giao dịch điển hình.

Giao dịch cổ phiếu, quyền chọn, hợp đồng tương lai đều theo quy luật này. Cuối cùng, thị trường không phân bổ đều trên 100 nền tảng, mà tập trung vào một số ít sàn, trung tâm thanh toán, nhà tạo lập và dữ liệu.

Thị trường dự đoán cũng không ngoại lệ. Trong 12–24 tháng tới, khả năng cao sẽ hình thành một tam quyền độc quyền:

Lớp thứ nhất: Độc quyền nền tảng chính

Polymarket và Kalshi hiện là những nền tảng gần nhất với vị trí này.

Polymarket chiếm lĩnh tâm trí người dùng crypto-native và toàn cầu; Kalshi chiếm lĩnh cổng vào hợp pháp tại Mỹ. Hai con đường khác nhau, nhưng đều tranh giành vị trí “sàn giao dịch hợp đồng sự kiện” mặc định.

Lớp thứ hai: Độc quyền thanh khoản

Giá trị thực sự không phải là nền tảng, mà là mạng lưới tạo lập thị trường.

Nếu một tổ chức nào đó có thể phục vụ cùng lúc Polymarket, Kalshi và các sàn khác, cung cấp tạo lập thị trường chéo, arbitrage và ổn định giá, thì họ sẽ trở thành Jane Street hoặc Citadel trong thị trường dự đoán.

Đây có thể là thứ mà 5© muốn đầu tư nhất.

Lớp thứ ba: Độc quyền dữ liệu

Khi giá của thị trường dự đoán được các phương tiện truyền thông, quỹ, doanh nghiệp và AI sử dụng, xác suất sẽ trở thành một sản phẩm dữ liệu.

Trong tương lai, sẽ có người bán:

• Xác suất suy thoái của Mỹ;

• Xác suất hạ lãi suất;

• Chỉ số rủi ro chiến tranh;

• Biến động trong bầu cử;

• Xác suất đột phá công nghệ AI;

• Xác suất các sự kiện của công ty.

Điều này sẽ biến thành Bloomberg của thị trường dự đoán. Ai kiểm soát phân phối dữ liệu, người đó kiểm soát quyền giải thích.

Giao dịch nội gián không phải vấn đề ngoại vi, mà là “nguyên tội” của thị trường dự đoán

Thị trường dự đoán không thể thiếu nội gián, nhưng nội gián đang giết chết nó.

Trong tài chính truyền thống, nội gián là một khiếm khuyết của thị trường; còn trong thị trường dự đoán, thông tin không công khai gần như là phần hấp dẫn của sản phẩm. Bởi vì, thị trường dự đoán bán cái gọi là “ai biết trước tương lai sớm hơn”.

Vấn đề là, nếu người biết trước tương lai bắt đầu đặt cược, thì thị trường này thực sự đang phát hiện thông tin, hay đang thưởng cho tham nhũng?

Các quy định gần đây đã làm rõ vấn đề này. Theo báo cáo của AP, thị trường dự đoán đang bị kiểm tra chặt chẽ hơn do lo ngại nội gián và cờ bạc bất hợp pháp, trong đó có các trường hợp quân nhân bị cáo buộc sử dụng thông tin không công khai để đặt cược các hoạt động quân sự nhạy cảm, chính trị gia tham gia các thị trường liên quan đến bầu cử của chính họ.

Kalshi gần đây cũng đã phạt và tạm dừng hoạt động của ba ứng viên quốc hội đã đặt cược trong các thị trường liên quan đến chiến dịch tranh cử của họ. Dù số tiền đặt cược không lớn, nhưng chính sự kiện này đã chạm vào điểm yếu nhất của thị trường dự đoán: nếu các ứng viên, nhân viên chính phủ, quân đội, nhà quản lý, giám đốc công ty đều có thể giao dịch các sự kiện mà họ biết thông tin không công khai, thì giá thị trường không còn là “trí tuệ tập thể”, mà có thể là “biến quyền lực thành lợi nhuận”.

Nhiều bang của Mỹ cũng bắt đầu hành động. New York, California, Illinois gần đây đã ban hành các hạn chế đối với việc nhân viên chính phủ sử dụng thông tin không công khai để giao dịch thị trường dự đoán. Thống đốc New York ký sắc lệnh cấm nhân viên bang lợi dụng thông tin nội bộ để kiếm lời từ Kalshi, Polymarket và các nền tảng khác.

Điều này chính là lời nhắc nhở của cơ quan quản lý: nếu thị trường dự đoán muốn bước vào hệ thống tài chính chính thống, thì không thể tiếp tục dựa vào lợi thế từ thông tin mập mờ.

Có một nghịch lý ở đây.

Vì sao thị trường dự đoán có giá trị? Bởi vì nó có thể hấp thụ thông tin phân tán. Nhưng trong các thông tin phân tán đó, tất nhiên có một phần là thông tin không công khai.

• Nhân viên công ty biết tiến độ dự án;

• Nhân viên chính phủ biết xu hướng chính sách;

• Nhóm tranh cử biết khảo sát nội bộ;

• Quân đội biết kế hoạch hành động;

• Chuỗi cung ứng biết thay đổi năng lực sản xuất;

• Nhà giao dịch biết luồng đơn hàng.

Nếu những người này hoàn toàn không tham gia, thị trường sẽ mất đi một phần lợi thế về thông tin. Còn nếu họ có thể tham gia, thì thị trường sẽ bị cáo buộc khuyến khích tham nhũng và nội gián. Đây chính là nghịch lý khó giải của thị trường dự đoán.

Các nhà kinh tế học thích thị trường dự đoán vì nó có thể tổng hợp thông tin. Các nhà quản lý thì ghét vì nó có thể thưởng cho việc lấy thông tin bất hợp pháp.

Vì vậy, thị trường dự đoán trưởng thành thực sự trong tương lai sẽ không phải là thị trường hoàn toàn tự do. Nó có khả năng trở thành một thị trường phân tầng cao độ:

• Người dùng cá nhân có thể giao dịch các sự kiện ít nhạy cảm;

• Các tổ chức có thể giao dịch các sự kiện đã qua kiểm tra tuân thủ;

• Nhân viên chính phủ, ứng viên, nội bộ bị hạn chế tham gia;

• Các sự kiện như chiến tranh, ám sát, tử vong, hoạt động quân sự bị cấm chặt chẽ;

• Các nền tảng phải xây dựng hệ thống giám sát, KYC, báo cáo bất thường và xử phạt.

Điều này sẽ hy sinh một phần “mở”, nhưng đổi lại là khả năng chính thống hóa.

Cơ hội của 5© cũng đến từ việc siết chặt quy định này

Nhiều người xem quy định là điều bất lợi cho thị trường dự đoán. Trong ngắn hạn đúng vậy. Nhưng về dài, có thể không. Quy định càng chặt, càng có lợi cho các công ty hạ tầng.

Tại sao?

Bởi vì, khi ngành bắt đầu tuân thủ, các nền tảng sẽ cần:

• Nhận dạng danh tính;

• Giám sát giao dịch;

• Phát hiện nội gián;

• Nhận diện thao túng thị trường;

• Xác minh hợp đồng;

• Xử lý tranh chấp thanh toán;

• Quản lý rủi ro liên nền tảng;

• Ghi chép dữ liệu cấp tổ chức;

• Hệ thống kiểm toán và báo cáo.

Những thứ này không thể hoàn toàn do một công ty như Polymarket hay Kalshi tự xử lý nội bộ.

Đây chính là cơ hội của 5©. Nó đặt cược vào hệ sinh thái không chỉ là “khiến nhiều người đặt cược hơn”, mà còn là để giúp thị trường dự đoán đủ điều kiện bước vào hệ thống tài chính.

Nếu nói dự đoán thị trường ban đầu dựa vào chủ đề, lưu lượng truy cập, các sự kiện chính trị và vốn crypto để mở rộng, thì giai đoạn tiếp theo sẽ dựa vào hệ thống hóa. Hệ thống hóa chậm, nhưng có thể thu hút dòng tiền lớn.

Nó đặt cược vào ba điều.

Thứ nhất, các sự kiện sẽ trở thành loại tài sản

Trước đây, các công ty tài chính kiếm lợi từ giao dịch lợi suất, lãi suất, hàng hóa, tiền tệ, biến động. Thị trường dự đoán muốn giao dịch “sự kiện”. Đây có thể là một loại tài sản mới.

Thứ hai, thị trường dự đoán sẽ tập trung

Chỉ những thị trường có thanh khoản thực sự mới tập trung vào một số ít nền tảng. Polymarket và Kalshi là hai cổng chính hiện tại.

Thứ ba, sau nền tảng, giá trị lớn nhất nằm ở phía sau

Các công cụ tạo lập thị trường, dữ liệu, chỉ số, kiểm soát rủi ro, thanh toán, tuân thủ sẽ trở thành nguồn lợi nhuận của ngành. 5© không cần phải dự đoán ai sẽ thắng cuối cùng giữa Polymarket và Kalshi. Nó chỉ cần dự đoán: ngành này có lớn lên không. Nếu câu trả lời là có, thì hạ tầng sẽ có cơ hội đầu tư.

Đây cũng là lý do vì sao hai CEO đối thủ cạnh tranh lại cùng lúc trở thành nhà đầu tư.

Họ không cùng nhau ủng hộ một đối thủ, mà đang mua bảo hiểm cho chính nền móng thị trường mà cả hai đều cần trong tương lai.