Tôi đã theo dõi các biến động gần đây của Bitcoin và điều gì đó không hợp lý. Một đợt giảm 53% từ $126K đến $60K trong vòng bốn tháng mà không có sự kiện tiêu đề lớn nào? Đó không phải là hành vi thị trường bình thường. Thường thì khi Bitcoin giảm mạnh như vậy, sẽ có thủ phạm rõ ràng - sụp đổ sàn giao dịch, lệnh cấm của chính phủ, điều gì đó cụ thể. Nhưng lần này? Không có gì cả. Đó là điều làm cho đợt bán tháo này trở nên kỳ lạ.

Hầu hết các nhà giao dịch vẫn còn nghĩ về Bitcoin theo cách cũ. Cung cố định, người mua thực, người bán thực, coin di chuyển trên chuỗi. Đó là cách nó từng hoạt động. Nhưng giờ đây? Đó không còn là câu chuyện chính nữa. Những lý do thực sự đằng sau việc giảm giá của bitcoin không liên quan đến các yếu tố cơ bản đã từng quan trọng.

Dưới đây là những gì thực sự đã xảy ra. Bitcoin hiện được giao dịch qua các thị trường hoàn toàn khác. Hợp đồng tương lai. Hoán đổi vĩnh viễn. Quyền chọn. Quỹ ETF. Cho vay qua nhà môi giới chính. Wrapped BTC. Các sản phẩm cấu trúc. Phần lớn tiếp xúc với Bitcoin ngày nay không phải là giao dịch giao ngay - đó là tổng hợp. Mọi người có thể tiếp xúc với Bitcoin mà không cần ai đó thực sự mua hoặc bán coin. Sự chuyển đổi này đã thay đổi căn bản cách thức khám phá giá.

Các tổ chức có thể làm giá giảm mạnh thông qua đòn bẩy mà không cần bán ra thực sự. Họ mở các vị thế short lớn trong hợp đồng tương lai, giá giảm, và những người nắm giữ coin thực sự không cần phải chạm vào gì cả. Đòn bẩy làm phần việc còn lại. Và khi các vị thế đó được gỡ bỏ? Các vụ thanh lý diễn ra theo chuỗi. Bán tháo bắt buộc kích hoạt thêm bán tháo bắt buộc nữa. Nó trở thành cơ học - lãi suất tài trợ chuyển sang âm, lãi mở đóng cửa nhanh chóng, các vị thế long bị xóa sạch theo từng đợt. Không cần hoảng loạn của nhà đầu tư nhỏ lẻ. Chỉ là vị trí đặt cược.

Giới hạn cung 21 triệu của Bitcoin vẫn còn đó, nhưng lượng cung thực tế di chuyển giá đã mở rộng đáng kể qua các tiếp xúc tổng hợp. Thị trường hiện đang giao dịch Bitcoin giấy quy mô lớn hơn nhiều. Giá phản ứng với dòng chảy phòng hộ và thiết lập lại đòn bẩy, chứ không chỉ dựa vào nhu cầu giao ngay. Các phái sinh trở thành động lực chính trong khi các điều kiện vĩ mô trở thành tiếng ồn nền.

Chắc chắn cũng có áp lực vĩ mô. Chứng khoán giảm điểm. Vàng biến động mạnh. Rủi ro giảm khắp nơi. Khi thị trường trở nên phòng thủ, tiền điện tử thường bị bán tháo đầu tiên. Thêm vào đó là căng thẳng địa chính trị, kỳ vọng thanh khoản của Fed, dữ liệu kinh tế yếu - bạn có thể thấy điều kiện lý tưởng cho việc tháo gỡ này. Nhưng đó không phải là lý do chính khiến giá bitcoin giảm mạnh đến vậy. Đó là cấu trúc.

Điều thú vị là điều này không giống như bán tháo hoảng loạn cổ điển. Nó trông có vẻ kiểm soát hơn. Nến đỏ xếp chồng một cách có hệ thống. Các nỗ lực bật lại thất bại nhanh chóng. Các nhà lớn giảm tiếp xúc một cách có hệ thống, không phải nhà nhỏ bán tháo trong hoảng loạn. Đó là dấu hiệu của việc tháo dỡ vị trí của các tổ chức.

Về phần những gì sắp tới - Bitcoin có thể bật lên bất cứ lúc nào. Các đợt phục hồi nhẹ xảy ra sau các vụ thanh lý lớn. Nhưng việc phục hồi bền vững trở nên khó khăn hơn khi các vị thế phái sinh vẫn chiếm ưu thế và thị trường toàn cầu vẫn còn bất ổn. Ở mức giá hiện tại khoảng 76.990 USD, chúng ta thấy có sự ổn định nhất định, nhưng các động lực cơ bản vẫn chưa thay đổi.

Câu chuyện thực sự ở đây là Bitcoin đã trở thành một tài sản vĩ mô có đòn bẩy. Nó đang được giao dịch qua các thị trường tổng hợp di chuyển giá nhanh hơn nhiều so với cung giao ngay. Hiểu được điều này là chìa khóa để hiểu lý do giảm giá bitcoin hiện đại. Các câu chuyện cũ về khan hiếm cung và sự chấp nhận không còn thúc đẩy giá như trước nữa. Vị trí đặt cược mới là yếu tố quyết định.