Tôi đã nhận thấy điều gì đó thú vị trên thị trường gần đây mà Terry Smith, nhà quản lý đầu tư người Anh mà mọi người gọi là Warren Buffett của Anh, vừa nhấn mạnh trong thư gửi cổ đông mới nhất của ông. Và thành thật mà nói, điều này đáng để chú ý vì nó liên quan đến một xu hướng đang định hình lại cách chúng ta đầu tư.

Vì vậy, vấn đề là: trong vài thập kỷ qua, đã có một sự chuyển dịch lớn sang các quỹ chỉ số thụ động. Mọi người đã biết câu chuyện này rồi - phí thấp, đơn giản, bạn nhận về lợi nhuận thị trường mà không cố gắng vượt trội hơn. Ngay cả Buffett cũng đã ủng hộ phương pháp này. Nhưng Smith đang cảnh báo rõ ràng về hướng đi của tất cả điều này, và đó không phải là lời ca ngợi quỹ chỉ số như thường lệ.

Vấn đề cốt lõi mà Smith chỉ ra là các quỹ thụ động đã về cơ bản vượt qua quản lý chủ động về tổng tài sản. Đó là một thay đổi cấu trúc lớn. Và khi bạn nghĩ về điều đó theo cách cơ học, mọi thứ trở nên thú vị. Khi dòng tiền chảy vào các quỹ chỉ số thụ động, nó không dựa trên việc cổ phiếu đó có phải là khoản đầu tư tốt hay được định giá hợp lý hay không. Nó chỉ đơn giản là chảy vào vì chúng nằm trong chỉ số. Kết thúc.

Điều đáng lo ngại ở đây là: điều này tạo ra một động lực kỳ lạ khi các công ty lớn nhất trong các chỉ số như S&P 500 nhận được áp lực mua quá mức. Các nhà quản lý chủ động có thể muốn tránh các cổ phiếu bị định giá quá cao đột nhiên gặp khó khăn. Nếu bạn giảm tỷ trọng của một thứ như Tesla vì nó đang giao dịch với 387 lần lợi nhuận, nhưng nó là phần lớn của chỉ số, bạn đang đối mặt với rủi ro nghề nghiệp. Bất kỳ sự vượt trội ngắn hạn nào của cổ phiếu bị định giá quá cao đó cũng có thể khiến bạn bị sa thải vì hiệu suất kém hơn so với thị trường, ngay cả khi về dài hạn bạn đúng. Đó là điều Smith gọi là hành vi bảo vệ sự nghiệp, và nó đang đẩy vốn vào các cổ phiếu bất kể định giá.

Vấn đề thực sự là sự mất kết nối giữa giá cả và giá trị thực. Khi bạn có nhu cầu không co giãn từ các quỹ thụ động phải mua bất kể điều gì, và nguồn cung không co giãn từ các công ty thực hiện mua lại cổ phần để giảm số lượng cổ phiếu lưu hành, bạn sẽ có tình huống dòng tiền chảy vào không nhất thiết làm doanh nghiệp tốt hơn. Nó chỉ làm giá cổ phiếu tăng lên. Định giá cổ phiếu ngày càng xa rời giá trị nội tại, và đó là lúc mọi thứ trở nên nguy hiểm.

Smith cảnh báo khá thẳng thắn rằng điều này đang đặt nền móng cho một thảm họa đầu tư lớn mà ông gọi là. Theo quan điểm của ông, khi tâm lý thay đổi và dòng tiền bắt đầu chảy ra khỏi cổ phiếu vào trái phiếu hoặc tiền mặt, việc định giá lại có thể rất khốc liệt. Và điều đó sẽ ảnh hưởng nặng nhất đến các định giá bị bóp méo nhất. Ông không cố dự đoán chính xác khi nào hoặc làm thế nào điều đó xảy ra, nhưng câu nói của ông khiến tôi nhớ mãi: "Tôi không biết nó sẽ kết thúc như thế nào hoặc khi nào, ngoại trừ nói rằng sẽ tồi tệ."

Điều thú vị là Smith không nói rằng mọi người nên hoảng loạn hoặc bỏ thị trường. Phương pháp của ông thực ra khá vượt thời gian và đơn giản. Ông đã vận hành dựa trên ba quy tắc đơn giản: mua các công ty tốt, không trả quá nhiều, và không làm gì cả. Nó gần như nhàm chán trong sự đơn giản của nó, và đó chính là ý đồ.

Điều hấp dẫn về chiến lược này là nó thực sự hiệu quả. Dữ liệu ủng hộ điều đó. Nếu bạn xem chỉ số Chất lượng Toàn cầu MSCI, chọn các công ty có lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu cao, lợi nhuận ổn định và nợ thấp, nó đã vượt trội hơn thị trường chung trong các khoảng thời gian dài. Quan trọng hơn, nó làm điều đó với ít rủi ro giảm giá hơn khi mọi thứ trở nên khó khăn. Việc bảo vệ giảm giá này quan trọng khi định giá bị kéo dài như hiện nay.

Điều về đầu tư vào chất lượng là bạn không cố gắng bắt thời điểm thị trường hoặc dự đoán khi thảm họa xảy ra. Bạn chỉ đơn giản là định vị để có thể vượt qua tốt hơn. Các công ty chất lượng với giá hợp lý đã mang lại lợi nhuận tổng thể tốt hơn so với chỉ số chung trong từng chu kỳ 10 năm kể từ năm 1999. Đó không phải là may mắn. Đó là cấu trúc.

Bây giờ, Smith sẽ là người đầu tiên nói rằng chiến lược này không thể đánh bại thị trường mỗi năm. Quỹ của ông cũng đã trải qua một năm khó khăn gần đây, và ông minh bạch về điều đó. Ngay cả Berkshire Hathaway cũng đã kém hơn S&P 500 trong khoảng một phần ba các năm Buffett quản lý nó. Nhưng qua một thập kỷ hoặc lâu hơn, phép tính vẫn đúng. Bạn nhận được lợi nhuận mạnh mẽ với ít biến động hơn.

Điều tôi thấy thú vị về quan điểm dài hạn của Terry Smith là cách nó đối lập với môi trường thị trường hiện tại. Mọi người đều chạy theo câu chuyện mới nhất, đổ tiền vào bất cứ thứ gì trong chỉ số, không thực sự đặt câu hỏi về định giá. Nhưng các nhà đầu tư nghĩ dài hạn và thực sự chọn lọc nơi họ bỏ tiền đang định vị bản thân khác biệt.

Xu hướng quỹ chỉ số thụ động không biến mất, và Smith không nói rằng nó sẽ. Nhưng nếu bạn lo lắng về mức định giá và điều gì xảy ra khi tâm lý thay đổi, ba quy tắc của ông cung cấp cho bạn một khung làm việc đã thực sự hiệu quả qua các chu kỳ thị trường khác nhau. Mua chất lượng, không trả quá nhiều, rồi giữ nó. Không giao dịch, không đuổi theo, không do dự.

Đây là cách tiếp cận có vẻ cổ điển trong một thị trường bị ám ảnh bởi hiệu suất ngắn hạn và luân chuyển câu chuyện. Nhưng có lẽ chính vì thế mà nó lại hiệu quả. Khi mọi người đều làm một việc, cơ hội thực sự nằm ở việc làm điều khác biệt. Smith đã làm điều đó suốt nhiều thập kỷ, và kết quả dài hạn tự nó đã nói lên tất cả.

Bức tranh lớn hơn là cấu trúc thị trường đang thay đổi theo những cách tạo ra cả rủi ro lẫn cơ hội. Hiểu được sự chuyển đổi đó và định vị danh mục của bạn phù hợp không phải là dự đoán thảm họa. Đó là chuẩn bị cho khi tâm lý tất yếu thay đổi. Và đó là điều mọi nhà đầu tư nên suy nghĩ.