Vậy là SE vừa bị sập sàn hoàn toàn hôm nay và thành thật mà nói phản ứng của thị trường khá thú vị để phân tích.

Sea Limited đã vượt dự kiến trong quý 4 - doanh thu tăng 38,4% lên 6,85 tỷ USD, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu tăng 61,5% lên 0,63 USD. Cả hai đều vượt mong đợi. Cổ phiếu vẫn giảm 16-26% tùy theo thời điểm bạn xem. Đúng là hành vi thị trường điển hình, phải không?

Đây là điều khiến mọi người hoảng loạn. Mảng thương mại điện tử Shopee của họ tăng doanh thu 35,8% nhưng EBITDA chỉ tăng 33% - nghĩa là biên lợi nhuận đang bị siết chặt. Họ đang thúc đẩy mạnh chương trình VIP của mình, điều này đang ăn vào lợi nhuận. Rồi còn Monee, mảng fintech, đang ghi nhận tăng trưởng - danh mục cho vay tăng hơn 80% lên 9,2 tỷ USD, doanh thu tăng 54,3%. Nhưng điều quan trọng là: EBITDA điều chỉnh chỉ tăng 24,7%. Tại sao? Họ đang dự phòng nhiều hơn cho các khoản mất vốn tín dụng (tăng 66,7%). Điều này làm các nhà đầu tư hoảng sợ vì mở rộng cho vay nhanh chóng có thể đi chệch hướng nhanh nếu kinh tế xấu đi.

Điểm sáng duy nhất là Garena gaming - doanh thu đặt chỗ tăng 23,8%, EBITDA tăng 25,5%, thực sự cho thấy mở rộng biên lợi nhuận. Nhưng điều đáng chú ý là: số người dùng và doanh thu đặt chỗ thực tế giảm so với quý trước mặc dù so với cùng kỳ năm ngoái vẫn tăng. Vậy đó có phải là xu hướng hay chỉ là nhiễu? Chưa ai biết chắc.

Điều thú vị là bạn có thể nhìn nhận theo hai cách. Cách bi quan rõ ràng là - các phân khúc tăng trưởng đang thu hẹp biên lợi nhuận trong khi phân khúc lợi nhuận cao đang nguội đi. Trông có vẻ xấu.

Nhưng người lạc quan lại nhìn theo cách khác. Việc biên lợi nhuận của Shopee bị thu hẹp? Đó là đầu tư có chủ đích vào lòng trung thành khách hàng qua việc mở rộng VIP. Việc Monee mở rộng cho vay mạnh mẽ với các dự phòng cao hơn? CEO Forrest Li nói rằng họ tự tin vào khả năng thẩm định tín dụng hỗ trợ bởi AI để mở rộng sang các nhóm khách hàng mới - nghĩa là họ đang thận trọng. Và tăng trưởng doanh thu đặt chỗ cả năm của Garena thực ra khá ổn, ban lãnh đạo vẫn dự báo tăng trưởng hai chữ số vào năm 2026.

Cổ phiếu SE đã giảm hơn 50% so với đỉnh 52 tuần rồi. Đợt bán tháo này có thể đã quá đà, đặc biệt nếu những khoản đầu tư này thực sự mang lại lợi ích. Thị trường dễ bị dao động khi các công ty tăng trưởng thể hiện dấu hiệu áp lực biên lợi nhuận, nhưng đôi khi đó chỉ là cái giá phải trả để xây dựng một thứ lớn hơn.

Cần theo dõi xem chất lượng tín dụng của Monee có giữ vững không và liệu Garena có thể làm sống lại tăng trưởng người dùng hay không. Đó mới là những câu hỏi thực sự, chứ không chỉ là bức tranh quý 4.