Vừa mới xem kết quả kinh doanh mới nhất của Berkshire và phản ứng của thị trường khá thú vị. Cổ phiếu giảm khoảng 5% dựa trên một quý khá khó khăn trên giấy tờ, nhưng chắc chắn còn nhiều điều hơn thế trong câu chuyện này.

Vì vậy, con số tiêu đề thật sự khắc nghiệt -- lợi nhuận hoạt động giảm gần 30% so với cùng kỳ năm trước. Nhưng điều quan trọng là: phần lớn khoản đó đến từ hoạt động bảo hiểm, giảm 54% xuống còn 1,56 tỷ đô la. Nghe có vẻ tồi tệ cho đến khi bạn nhận ra rằng họ đang so sánh với quý 4 năm 2024, khi lợi nhuận underwriting tăng 302% lên 3,41 tỷ đô la. Đó chính là bản chất của sự biến động trong ngành bảo hiểm. Berkshire thực sự sẵn sàng cắt giảm khối lượng phí bảo hiểm khi thị trường trở nên quá cạnh tranh, điều này khá bất thường đối với hầu hết các công ty bảo hiểm.

Điều thực sự quan trọng hơn là gì? Dòng tiền dự trữ vẫn tiếp tục tăng trưởng. Kết thúc năm 2025 ở mức 176 tỷ đô la, tăng từ 171 tỷ đô la của năm trước. Đó mới là yếu tố thực sự quyết định.

Nhìn rộng ra một chút, bức tranh hoàn toàn thay đổi. Lợi nhuận hoạt động cả năm 2025 là 44,5 tỷ đô la -- giảm so với 47,4 tỷ đô la năm 2024, đúng vậy, nhưng vẫn vượt xa mức trung bình 5 năm là 37,5 tỷ đô la. Dòng tiền hoạt động đạt 46 tỷ đô la, cũng cao hơn mức trung bình 5 năm là 40 tỷ đô la. Đây không phải là một công ty đang suy thoái, mà chỉ đang đối mặt với chu kỳ bình thường.

Nhưng điều thực sự thu hút sự chú ý của tôi là: Berkshire cuối năm 2025 đang nắm giữ 373,3 tỷ đô la tiền mặt. CEO Greg Abel đã rõ ràng trong cập nhật hàng năm rằng phần lớn trong số này là dự trữ sẵn sàng, chờ đợi cơ hội phù hợp. Ban quản lý không vội vàng triển khai, nhưng họ chắc chắn đang để mắt tới. Sức mạnh tài chính như vậy trong thị trường này thật sự có giá trị.

Về định giá, nó khá hợp lý. Tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách khoảng 1,5 lần, đây là mức phí hợp lý cho chất lượng tài sản bên dưới. Nếu nhìn theo tỷ lệ P/E, cổ phiếu đang giao dịch quanh mức 23 lần lợi nhuận hoạt động năm 2025. Không rẻ, nhưng cũng không quá đắt khi bạn xem xét vị thế tiền mặt, danh mục cổ phiếu trị giá hơn 300 tỷ đô la, và bảng cân đối kế toán vững chắc.

Tôi thực sự nghĩ đây là một điểm vào hấp dẫn cho những ai muốn tiếp xúc với một doanh nghiệp bền bỉ có nhiều tùy chọn. Với S&P 500 gần mức cao kỷ lục và mọi bất ổn xoay quanh AI, việc sở hữu một công ty có kỷ luật tài chính như vậy và dự trữ sẵn sàng cảm giác như một biện pháp phòng ngừa danh mục thông minh. Chắc chắn có rủi ro thực thi -- Berkshire cần phải triển khai số tiền này một cách hiệu quả -- nhưng thành tích của họ trong phân bổ vốn khá khó để tranh cãi.

Rủi ro thực sự không phải là biến động lợi nhuận ngắn hạn. Đó là liệu họ có thể tìm ra các khoản đầu tư đủ lớn để tác động đến thị trường trị giá 1,04 nghìn tỷ đô la hay không. Nhưng đó cũng chính là lý do tại sao cách tiếp cận kiên nhẫn và kho dự trữ khổng lồ lại quan trọng đến vậy. Khi các cơ hội xuất hiện, họ sẽ sẵn sàng hành động quyết đoán.