Gần đây tôi đã tìm hiểu sâu hơn về thị trường tín dụng và nhận ra nhiều người thực sự không hiểu rõ CLO là gì, nên tôi nghĩ sẽ chia sẻ những gì tôi đã học được.

Về cơ bản, CLO là các danh mục các khoản vay có thế chấp cao cấp được đóng gói lại và bán ra theo các tầng rủi ro khác nhau. Hãy nghĩ nó như cắt một chiếc pizza—bạn có các lát cao cấp ở trên được thanh toán trước, rồi đến các lát rủi ro hơn ở dưới. Mỗi tầng được các cơ quan xếp hạng chính xếp hạng khác nhau, và toàn bộ được quản lý tích cực bởi các chuyên gia tín dụng liên tục mua bán các khoản vay để tối ưu hóa lợi nhuận.

Điều thú vị về cấu trúc này là: phần lớn các khoản vay cơ sở đều dưới mức đầu tư, đúng không? Nhưng nhờ cách hoạt động của các tranch và sự đa dạng hóa qua khoảng 150-250 người vay, các tranch cao cấp cuối cùng vẫn đạt tiêu chuẩn đầu tư. Đó là một cách quản lý rủi ro khá tinh vi được tích hợp ngay trong sản phẩm.

Cách CLO giảm thiểu rủi ro thực ra khá vững chắc. Bạn có các bài kiểm tra khả năng chi trả hàng tháng, buộc nhà quản lý duy trì các tỷ lệ nhất định—ví dụ như tỷ lệ khả năng chi trả lãi, vượt quá thế chấp, v.v. Nếu danh mục bắt đầu xấu đi, dòng tiền tự động được chuyển hướng để bảo vệ các tranch cao cấp trước. Nó giống như một bộ ngắt mạch tự động tích hợp trong hệ thống.

Khi mọi người hỏi tôi CLO so với các khoản thu cố định khác như thế nào, tôi thường nói rằng chúng có lợi thế đặc biệt với các coupon lãi suất thả nổi. Vì chúng nắm giữ các khoản vay lãi suất thả nổi, toàn bộ cấu trúc sẽ có lợi khi lãi suất tăng. Điều này thực sự đã rất có ích trong môi trường lãi suất gần đây. CLO đầu tư cấp cao đã từng vượt trội hơn các trái phiếu doanh nghiệp cùng xếp hạng và trái phiếu lãi suất thả nổi về mặt rủi ro đã điều chỉnh.

Mọi người đôi khi lo lắng về CLO vì liên quan đến tín dụng cấu trúc, đặc biệt là liên quan đến cuộc khủng hoảng năm 2008 và các khoản vay subprime. Nhưng dữ liệu thực tế lại kể một câu chuyện khác. Trong khoảng 500 tỷ USD CLO của Mỹ phát hành từ 1994 đến 2009 do S&P xếp hạng, chỉ khoảng 0.88% vỡ nợ. Các tranch AAA và AA? Không có vỡ nợ nào. Đã trải qua hai cuộc khủng hoảng lớn—khủng hoảng tài chính và COVID.

Điều tôi thấy hấp dẫn khi hiểu về CLO là lớp tài sản này có hiệu suất lịch sử thực sự mạnh mẽ, không phải dựa vào quảng cáo hay lời đồn mà chính vì cấu trúc của nó hoạt động hiệu quả. Tính chất có thế chấp cao của các khoản vay cơ sở giúp thu hồi cao hơn so với trái phiếu không có thế chấp. Phần quản lý tích cực cũng quan trọng—các nhà quản lý CLO có kinh nghiệm sâu về tín dụng có thể tạo ra giá trị thực qua các chu kỳ thị trường.

Nếu bạn đang xem xét phân bổ thu nhập cố định đa dạng, CLO đáng để nghiên cứu. Chúng giao dịch như trái phiếu, thanh toán bình thường khác với mua khoản vay trực tiếp, và mang lại lợi suất đã từng hấp dẫn so với rủi ro. Tính năng lãi suất thả nổi cũng giúp bạn không bị thiệt hại quá nhiều nếu lãi suất tiếp tục biến động.

Điều tôi rút ra chính là CLO không phải là một kỹ thuật tài chính kỳ lạ—chúng thực sự là một giải pháp khá hợp lý để tiếp cận lợi nhuận tín dụng với các biện pháp bảo vệ tích hợp. Đáng để hiểu nếu bạn nghiêm túc với thu nhập cố định.