Tôi đã theo dõi hành trình của Figma kể từ đợt IPO vào tháng Bảy năm ngoái, và thành thật mà nói, sự thất vọng là có thật. Cổ phiếu bắt đầu mạnh mẽ ở mức 33 đô la mỗi cổ phần nhưng sau đó đã giảm hơn 25%. Hầu hết mọi người xem đây là một thất bại, nhưng tôi nghĩ còn nhiều điều hơn thế nếu bạn sẵn lòng bỏ qua những ồn ào ngắn hạn.

Hãy để tôi phân tích những gì thực sự đang xảy ra ở đây. Đúng vậy, các số liệu tài chính trông có vẻ rối rắm ở bề mặt. Trong chín tháng đầu năm 2025, Figma thu về 752 triệu đô la doanh thu—tăng trưởng ấn tượng 41% so với cùng kỳ năm trước. Nhưng họ đang tiêu tiền mặt với chi phí hoạt động vượt xa doanh thu đó. Lỗ ròng tăng lên hơn 1 tỷ đô la, so với 830 triệu đô la trong kỳ năm trước. Đó là loại điều khiến các nhà đầu tư thất vọng và các nhà bán tháo hoảng loạn.

Tuy nhiên, điều thú vị là ở chỗ này. Khoảng 1,1 tỷ đô la trong khoản lỗ đó đến từ khoản bồi thường dựa trên cổ phiếu, không phải tiền mặt thực sự tiêu ra. Khi loại bỏ khoản đó ra, Figma tạo ra 204 triệu đô la dòng tiền tự do trong cùng chín tháng đó. Vì vậy, công ty thực sự không đang chảy máu tiền—chỉ là cách kế toán của họ hoạt động như vậy.

Bây giờ, hãy nghĩ về thị trường có thể mở rộng. Figma ước tính thị trường này có tiềm năng doanh thu hàng năm là 33 tỷ đô la. Với dự kiến 1,05 tỷ đô la cho năm 2025, họ mới chỉ chạm vào bề mặt. Để so sánh, S&P 500 trung bình tăng trưởng doanh thu 5,6% trong năm 2025. Còn Figma thì tăng 41%. Đó không phải là thất vọng—đó là một cỗ máy tăng trưởng.

Định giá cũng đã có sự thay đổi. Khi IPO, mọi người định giá công ty này một cách tích cực. Nhưng khi giá cổ phiếu giảm trong khi doanh thu vẫn tăng, tỷ lệ giá trên doanh thu đã co lại từ mức cao hơn xuống còn khoảng 9 lần dự phóng. Điều này bắt đầu trông hợp lý hơn đối với một công ty SaaS tăng trưởng nhanh như vậy.

Nhìn về phía năm năm tới, tôi nghĩ câu chuyện thất vọng sẽ đảo chiều. Bạn có sự mở rộng doanh thu nhanh chóng, một thị trường khổng lồ chưa được khai thác, và giá cổ phiếu đã phản ánh khá nhiều tâm lý bi quan. Sự kết hợp giữa việc định giá giảm và tốc độ tăng trưởng tăng lên chính là điều tạo ra những cơ hội vượt trội trên thị trường. Các công cụ thiết kế dựa trên đám mây không đi đâu cả, và Figma vẫn là người dẫn đầu trong lĩnh vực này.

Liệu có chắc chắn không? Không. Nhưng khả năng rủi ro và phần thưởng trông khá hấp dẫn cho các nhà đầu tư kiên nhẫn ở mức giá này.