Vừa mới phát hiện ra điều thú vị khi hai tỷ phú quỹ phòng hộ lớn rõ ràng đang gửi tín hiệu về lĩnh vực bán dẫn ngay bây giờ.

Vì vậy, đây là những gì đã xảy ra trong Quý 4: Cliff Asness tại AQR và Steven Schonfeld đều thực hiện các động thái danh mục gần như giống hệt nhau. Họ đều mua nhiều Nvidia trong khi giảm vị thế của Sandisk. Asness tăng cổ phần Nvidia của mình lên 18% và cắt giảm Sandisk đi 22%. Schonfeld gấp ba lần cổ phần Nvidia của mình trong khi giảm Sandisk đi 27%. Cả hai vị này thậm chí không còn xếp vị trí Sandisk trong top 50 nữa.

Bây giờ, các con số ở mức cơ bản thật điên rồ. Trong năm qua, Nvidia tăng 46% trong khi Sandisk bùng nổ 1.220%. Nhưng hai người này—những người đã vượt trội so với S&P 500 trong ba năm qua—cơ bản đang đặt cược rằng người kia là lựa chọn dài hạn tốt hơn.

Tại sao? Bởi vì họ đang nhìn vào các doanh nghiệp về cơ bản khác nhau nhưng lại giả dạng cùng ngành.

Nvidia xây dựng GPU và phần cứng mạng cho trung tâm dữ liệu AI. Sandisk sản xuất bộ nhớ NAND flash. Đây là điểm mấu chốt: GPU và mạng chiếm hơn 50% tổng chi phí trung tâm dữ liệu, trong khi bộ nhớ chỉ chiếm 1% ngân sách. Điều đó có nghĩa Nvidia đang hoạt động trong một thị trường có giá trị gấp khoảng 50 lần thị trường mà Sandisk có thể tiếp cận. Người kia chỉ đơn giản là không thể cạnh tranh về quy mô.

Nhưng vấn đề còn sâu hơn cả quy mô thị trường. Nvidia có sức mạnh định giá thực sự. Biên lợi nhuận gộp của họ đạt 75% trong khi AMD—đối thủ GPU gần nhất của họ—chỉ đạt 54%. Khoảng cách 21 điểm phần trăm này nói lên tất cả về rào cản cạnh tranh của họ. Sandisk? Họ đạt biên lợi nhuận 51%, gần như tương đương Micron với 57%. Khi hai đối thủ cạnh tranh có biên lợi nhuận gần như bằng nhau, điều đó có nghĩa là không ai có đòn bẩy thực sự. Các đợt tăng giá gần đây của Sandisk đến từ thiếu hụt nguồn cung, chứ không phải do họ là một phần không thể thay thế. Người kia hoạt động trong một động thái hoàn toàn khác.

Thị trường chip nhớ nổi tiếng là chu kỳ. Hiện tại chúng ta đang trong giai đoạn thiếu hụt, đó là lý do tại sao lợi nhuận của Sandisk tăng 404% trong quý trước. Nhưng đó chính là vấn đề—nó chỉ là tạm thời. Khi nguồn cung trở lại bình thường, tăng trưởng của Sandisk có khả năng sẽ biến mất. Cổ phiếu giao dịch ở mức 83 lần lợi nhuận điều chỉnh, điều này có vẻ hợp lý cho đến khi bạn nhận ra rằng nhiều nhân tố này sẽ bị nén chặt khi chu kỳ đảo chiều.

Trong khi đó, Nvidia giao dịch ở mức 38 lần lợi nhuận điều chỉnh với tốc độ tăng trưởng lợi nhuận 82%. Thực ra, cổ phiếu này còn rẻ hơn Sandisk khi xét đến độ bền vững. Thêm vào đó, sự gắn kết hệ sinh thái của Nvidia là thực sự. Khách hàng mua toàn bộ hạ tầng AI của họ từ một nhà cung cấp vì điều đó dễ dàng và rẻ hơn so với việc pha trộn và ghép nối. Người kia không có lợi thế đó.

Hai tỷ phú này rõ ràng nhìn thấy điều mà phần lớn thị trường bỏ lỡ. Một cổ phiếu thu hút sự chú ý vì lợi nhuận phi thường, nhưng cổ phiếu còn lại là nơi dòng tiền thông minh đang định vị cho thập kỷ tới.