Lập luận cho cải cách nâng cao giá

Khi cuộc thảo luận về mô hình ‘trả phí cho luồng lệnh’ diễn ra sôi nổi giữa các thành viên thị trường, cơ quan quản lý và truyền thông tài chính, một sự thay đổi tinh tế nhưng mạnh mẽ trong các tiết lộ giao dịch có khả năng mang lại nhiều kết quả tích cực mà không cần thực hiện các cải cách thị trường gây rối. Tại trung tâm của cuộc tranh luận là chỉ số cải thiện giá (PI), hiện được tính bởi các nhà môi giới/bán lẻ như sự chênh lệch giữa giá thực thi và giá thị trường được báo giá tốt nhất. Ở Mỹ, nơi cho phép giao dịch ngoài sàn, sự cải thiện được đo lường so với NBBO do các nhà vận hành băng ghi chép hợp nhất báo cáo.
Thanh khoản ẩn giữa các báo giá tốt nhất đủ lớn để cho phép các nhà môi giới không chỉ đáp ứng yêu cầu thực thi tối ưu mà còn chuyển hướng các lệnh khách hàng tới các nhà cung cấp thanh khoản trả các khoản hoàn lại cao nhất. So với báo giá tốt nhất, PI hiếm khi là một số âm, về cơ bản gây hiểu lầm cho nhà đầu tư bằng cách không báo cáo các chi phí giao dịch tích hợp sẵn.
Đối với nhà đầu tư bán lẻ, một thay đổi nhỏ trong công thức - cụ thể là thay thế giá mua hoặc bán tốt nhất bằng một mức trung bình - có khả năng dẫn đến các cải thiện giá tiêu cực làm tăng nhận thức về các khoản hoa hồng và khoản hoàn lại ẩn.
Đối với nhà đầu tư tổ chức, việc thay đổi công thức ít khả năng xảy ra vì các lệnh không dành cho bán lẻ thường không được chuyển hướng tới các nhà cung cấp thanh khoản. Hơn nữa, các nhà đầu tư tổ chức sử dụng nhiều kỹ thuật để kiểm soát chi phí giao dịch và đạt được thực thi tốt nhất, sử dụng gọi là Phân tích Chi phí Giao dịch (TCA).
TCA cung cấp cách phát hiện các lệnh không hiệu quả bằng cách so sánh giá thực thi với giá của các thành viên thị trường khác, xem xét kích thước lệnh, độ sâu thanh khoản, hướng thị trường và các tham số của lệnh meta.

Biểu đồ 1

Ví dụ về một lệnh bán không hiệu quả, không chỉ chênh lệch spread mà còn vượt qua nhiều mức của sổ lệnh giới hạn, theo sau là một sự phục hồi nhanh chóng.

Phân tích Thực thi

Trong một triển khai cơ bản, cần so sánh giá giao dịch của chính mình với VWAP của các thành viên khác trong một khoảng thời gian xác định trước hoặc trên một khối lượng xác định sau mỗi giao dịch. Điều này đòi hỏi truy cập vào các báo cáo giao dịch ở định dạng thô, cũng như vào một nhật ký dữ liệu giao dịch công khai với dấu thời gian chính xác và số giao dịch. Dữ liệu feed giao dịch SIP sẽ đủ để thực hiện nhiệm vụ này. Để loại bỏ tác động thị trường, các giao dịch của chính mình được loại trừ khỏi lịch sử công khai để tính VWAP của đối thủ trong một khung thời gian xác định trước.
Như một thay thế cho khung thời gian xác định, các giao dịch của đối thủ có thể được bao gồm với cùng hoặc lớn hơn khối lượng của các giao dịch của chính mình, điều chỉnh theo tham số tham gia khối lượng.
Trong một triển khai nâng cao hơn, VWAP của đối thủ chỉ được tính cho các lệnh cùng hướng. Điều này cho phép người dùng so sánh các lệnh mua của chính mình với các lệnh mua của các thành viên khác, tương ứng. Đối với loại phân tích này, cần có nhật ký lệnh đầy đủ liên kết các lệnh với các giao dịch. Các nhật ký lệnh đầy đủ như Dữ liệu Nguồn Tích hợp của NYSE đặc thù cho từng sàn giao dịch và không có sẵn từ SIP.
Trong trường hợp không có nhật ký giao dịch công khai, có thể thực hiện các tính toán xấp xỉ bằng cách sử dụng các thanh OHLC tối đa 1 phút như một đại diện cho VWAP của đối thủ. Nếu lịch sử thanh bar cung cấp tham số VWAP, người ta có thể trừ tổng giá trị các giao dịch của chính mình và tính lại VWAP của đối thủ để cải thiện so sánh.

Bảng 1

Sự khác biệt giữa giá thực thi và VWAP của đối thủ có thể được tổng hợp để báo cáo kết quả tích lũy cho từng lệnh và lệnh meta.

Lưu ý: Phân tích giao dịch chỉ áp dụng cho các lệnh đã được khớp hoặc bán phần. Các lệnh bị hủy bỏ nằm ngoài phạm vi.

Phân tích Vị trí Đặt lệnh

Phân tích vị trí đặt lệnh xem xét các tham số lệnh (giá, khối lượng, loại, điều kiện, địa điểm, thời gian) một mặt, và đặc điểm của thanh khoản hiển thị mặt khác. Mục đích của bài tập này là phát hiện độ trễ trong việc định tuyến và cấu hình sai lệnh, như lệnh thị trường quá lớn hoặc lệnh giới hạn vượt qua nhiều mức giá. Các quy tắc để đặt lệnh tối ưu có thể được mã hóa trong một quy tắc, với mỗi quy tắc được gán điểm số số.

Các quy tắc mẫu:

2. Kích thước lệnh thị trường quá lớn.
3. Kích thước lệnh giới hạn quá lớn (rò rỉ thông tin).
4. Giá lệnh giới hạn quá cạnh tranh (spread bị vượt qua hoặc khớp tại nhiều mức giá).
5. Lệnh Ice được khớp khi lệnh giới hạn cơ bản đủ. (phí phụ).
6. Hủy bỏ lệnh chéo (phí phụ).
7. Giá tốt hơn hiển thị tại địa điểm khác.

Đối với phân tích vị trí đặt lệnh cơ bản, dữ liệu feed báo giá SIP là đủ. Đối với một số quy tắc, cần dữ liệu Level 2 riêng hoặc thậm chí nhật ký lệnh đầy đủ để tái tạo sổ lệnh tại thời điểm lệnh đến.

Kiểm toán và Báo cáo

Cả hai loại phân tích này đều có thể được sử dụng để tạo báo cáo về chất lượng thực thi, định kỳ. Bằng cách gán siêu dữ liệu cho mỗi lệnh (chẳng hạn như loại thuật toán và phiên bản, tham chiếu tài khoản và nhà môi giới, v.v.), các báo cáo này có thể xác định các chiến lược giao dịch kém hiệu quả và giảm chi phí giao dịch hàng ngày, đặc biệt đối với các danh mục có vòng quay cao.

> Đối với các bàn giao dịch mua, TCA là chìa khóa để tối ưu hóa thực thi trong thị trường vốn thay đổi nhanh ngày nay. - Sergei Rodionov, CEO, Axibase

Để đạt được mục tiêu này theo cách hoạt động trên tất cả các tích hợp OMS và các loại tài sản, khách hàng thường phải bắt đầu bằng một giải pháp tự xây dựng. Với việc bổ sung chức năng TCA vào Cơ sở dữ liệu Chuỗi Thời gian Axibase, khách hàng giờ đây có thể tránh các chi phí liên tục và dựa vào một giải pháp công nghiệp tích hợp các thực hành tốt nhất cho việc đặt lệnh, cung cấp tích hợp với các định dạng báo giá/giao dịch khác nhau, và bao gồm một công cụ báo cáo theo lịch trình hỗ trợ SQL.