Nhìn lại khoảnh khắc tháng 3 năm 2023, thật điên rồ khi nghĩ về việc lịch sử tăng lãi suất của Fed đã định hình hướng đi của chúng ta vào cuộc họp FOMC đó. Hệ thống ngân hàng thực sự đang rung chuyển — UBS vừa nuốt chửng Credit Suisse chỉ với số tiền như vặt vãnh, và đột nhiên mọi người bắt đầu đặt câu hỏi liệu các đợt tăng lãi suất mạnh mẽ của Fed có làm hỏng điều gì đó cơ bản trong nền kinh tế hay không.

Điều quan trọng về việc hiểu lịch sử tăng lãi suất của Fed là: không chỉ đơn thuần là về các con số. Vào tháng 5 năm 2000, khi Greenspan đang giám sát đỉnh cao của bong bóng dot-com, lãi suất quỹ liên bang đang quanh mức cao nhất của thế kỷ 21. Rồi bong bóng công nghệ sụp đổ, và đến năm 2001, lãi suất giảm xuống còn 1%. Chúng duy trì ở mức thấp trong nhiều năm cho đến khi cuối cùng chạm mức 0% trong cuộc khủng hoảng tài chính 2008 dưới thời Bernanke. Môi trường lãi suất bằng 0 đó kéo dài bảy năm — gần như toàn bộ giai đoạn phục hồi.

Khi Powell tiếp quản, mọi thứ trở nên thú vị. Có đợt điều chỉnh giữa chu kỳ trong chiến tranh thương mại, rồi lại trở về mức 0 khi Covid ập đến. Vậy là trong suốt mười lăm năm liên tiếp, lãi suất gần như là tiền miễn phí. Rồi đột nhiên năm 2022, Fed bắt đầu tăng mạnh — chúng ta đang nói về mức tăng 4,5% trong vòng một năm. Đó là một cú sốc lớn đối với hệ thống tài chính đã quen với vốn rẻ.

Sự sụp đổ của Credit Suisse không phải là ngẫu nhiên. Khi bạn có các ngân hàng xây dựng toàn bộ mô hình kinh doanh dựa trên lãi suất cực thấp, rồi sau đó nâng lãi suất lên một cách quyết liệt, điều gì đó chắc chắn phải xảy ra. Bong bóng dot-com đã dạy chúng ta bài học đó vào năm 2001. Khủng hoảng tài chính dạy lại lần nữa vào năm 2008. Và ở năm 2023, chúng ta đang chứng kiến lịch sử tăng lãi suất của Fed lặp lại trong thời gian thực.

Điều làm cho tháng 3 năm 2023 trở nên then chốt là câu hỏi treo lơ lửng trên cuộc họp FOMC đó: liệu họ có dừng lại không? Fed vẫn đang chiến đấu chống lạm phát mạnh theo các bình luận công khai của Powell, nhưng các tín hiệu căng thẳng ngân hàng đang phát ra tín hiệu cảnh báo đỏ. Họ đã rút hết nửa nghìn tỷ tài sản khỏi bảng cân đối kế toán trong khi tăng lãi suất, và đột nhiên các tổ chức lớn bắt đầu thất bại. Nó giống như một khoảnh khắc mà lịch sử lãi suất quỹ liên bang sắp sửa bước sang một trang mới. Bản đồ dự kiến vẫn cho thấy khả năng tăng thêm 25 điểm cơ bản nữa, nhưng việc dừng lại rõ ràng đang trở thành một khả năng thực sự.