Powell: Lời chia tay dài dòng

Tác giả: Chu Hao

Tóm tắt：

Trong cuộc họp FOMC đêm qua sáng nay, từ lời phát biểu, cấu trúc bỏ phiếu đến các phát biểu sau cuộc họp, toàn bộ khí thế rõ ràng nghiêng về phía diều hâu, vượt xa kỳ vọng “ôn hòa trung tính” của thị trường trước đó.

Điểm đặc trưng lớn nhất của cuộc họp là kết quả bỏ phiếu cực kỳ chia rẽ. Bốn phiếu phản đối đã lập kỷ lục trong hơn ba mươi năm, trong đó ba chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang khu vực rõ ràng phản đối việc giữ lại “xu hướng nới lỏng” trong tuyên bố, còn một ủy viên khác thì đề xuất cắt giảm lãi suất ngay lập tức. Sự bất đồng này làm tăng thêm cách hiểu của thị trường: Ở giai đoạn hiện tại, nội bộ FOMC rất cảnh giác với việc phát đi tín hiệu nới lỏng quá sớm. Ông Powell cũng thẳng thắn thừa nhận rằng lập trường của ủy ban đã có những thay đổi tinh tế, không loại trừ khả năng điều chỉnh hướng dẫn chính sách ngay tại cuộc họp tới.

Chọn phát đi tín hiệu diều hâu vào cuối nhiệm kỳ, khó có thể đơn thuần hiểu là phản ứng với dữ liệu kinh tế ngắn hạn, mà giống như là sự kiên trì cuối cùng của Powell với các nguyên tắc cốt lõi — duy trì độc lập của ngân hàng trung ương và kiên định với kỳ vọng lạm phát. Trong bối cảnh chu kỳ chính trị thay đổi và áp lực bên ngoài gia tăng, rõ ràng ông muốn qua lập trường rõ ràng và kiềm chế, tránh thị trường hiểu lầm rằng Fed đã sẵn sàng chuyển hướng khi lạm phát vẫn chưa hoàn toàn kiểm soát. Điều này phù hợp với xu hướng chính sách dài hạn của ông, cũng như có thể xem như một “hàng rào thể chế” ông để lại cho người kế nhiệm.

Thị trường tài chính phản ứng nhanh chóng. Lợi tức trái phiếu Mỹ tăng rõ rệt, đặc biệt là phần ngắn hạn, dự báo lãi suất được định giá lại, xác suất cắt giảm lãi suất trong năm bị thu hẹp đáng kể, thậm chí bắt đầu thảo luận về khả năng tăng lãi suất trở lại xa hơn. Rủi ro địa chính trị càng làm rõ thêm cách hiểu diều hâu này. Chiến tranh Iran bước sang tháng thứ ba, giá dầu tăng gần mức cao nhất trong nhiều năm, Fed hiếm hoi đề cập đồng thời đến rủi ro kép về lạm phát và việc làm trong tuyên bố. Nhưng nhìn chung, đây chủ yếu là yếu tố củng cố, chứ không phải nguyên nhân chính dẫn đến sự chuyển hướng lập trường.

Tương lai, khi Powell dần rút khỏi trung tâm, quyền điều hành chính sách sẽ chuyển sang Waller. Thách thức mới là làm thế nào cân bằng giữa môi trường chính trị và độc lập của ngân hàng trung ương, làm thế nào điều phối quá trình thu hẹp bảng cân đối và lộ trình lãi suất, cũng như kiểm soát nhịp độ giữa giảm phát và chậm lại của kinh tế. So với những vấn đề phức tạp này, “cuộc họp cuối cùng” của Powell có vẻ rõ ràng và kiên định hơn hẳn — kết thúc với thái độ diều hâu, có thể coi là cách chia tay phù hợp nhất trong lòng ông.

Cuộc họp FOMC đêm qua sáng nay, chắc chắn không chỉ là một quyết định lãi suất thông thường. Ở thời điểm sắp kết thúc nhiệm kỳ, Powell để lại dấu ấn cá nhân rõ nét trong vai trò chủ tịch: Lãi suất giữ nguyên, nhưng thái độ rõ ràng nghiêng về phía diều hâu, thậm chí còn cứng rắn hơn dự đoán của thị trường trước đó. Lựa chọn này, nói đúng hơn, không chỉ là dự báo ngắn hạn về triển vọng kinh tế, mà còn là một cách thể hiện dài hạn, mang tính hệ thống hơn.

Về mặt bề nổi, kết quả chính sách không phức tạp, Fed giữ lãi suất trong khoảng 3.50%–3.75%, phù hợp với đa số tổ chức dự đoán “giữ nguyên”. Nhưng điều thực sự gây phản ứng mạnh mẽ của thị trường chính là lời phát biểu và kết quả bỏ phiếu. Bốn phiếu phản đối, là mức cao chưa từng thấy trong hơn ba mươi năm; quan trọng hơn, các ý kiến phản đối chủ yếu tập trung vào việc phủ nhận “xu hướng nới lỏng”, chứ không thúc đẩy thêm nới lỏng. Cấu trúc chia rẽ này, về mặt nào đó, còn làm nổi bật thêm sắc thái diều hâu trong chính sách.

Phát biểu sau cuộc họp của Powell cũng không cố gắng “dỗ dành” thị trường. Ông thẳng thắn thừa nhận, lập trường nội bộ của ủy ban đang có những chuyển biến tinh tế, và không loại trừ khả năng loại bỏ hoàn toàn xu hướng nới lỏng trong các cuộc họp tới. Trong một cuộc họp được xem là “tổng kết cuối cùng”, những phát biểu như vậy mang ý nghĩa đặc biệt sâu sắc. Đối với một chủ tịch sắp mãn nhiệm, việc kết thúc bằng thái độ diều hâu rõ ràng, khó có thể không bị hiểu là một quyết định chủ động và tỉnh táo.

Phía sau quyết định này là mối quan tâm nhất quán của Powell — duy trì độc lập của ngân hàng trung ương và kiểm soát kỳ vọng lạm phát. Trong bối cảnh chu kỳ chính trị sắp chuyển đổi, áp lực bên ngoài gia tăng, rõ ràng ông muốn để lại một tín hiệu chính sách rõ ràng, thậm chí hơi cứng rắn: quyết sách của Fed không nên bị chi phối bởi cảm xúc ngắn hạn, càng không nên nhượng bộ trước áp lực chính trị tiềm tàng. Từ góc độ này, cuộc họp này có thể xem là “điều ông muốn làm nhất” trong vai trò chủ tịch, cũng như một sự kiên trì nguyên tắc cuối cùng của ông.

Thị trường nhanh chóng hiểu rõ điều này. Lợi tức trái phiếu Mỹ tăng mạnh sau khi quyết định được công bố, phần ngắn hạn phản ứng dữ dội nhất, lợi suất hai năm ghi nhận mức tăng lớn nhất kể từ năm 2022 trong ngày quyết định, lợi suất dài hạn cũng tăng lên mức cao nhất trong vòng một tháng. Dự báo lãi suất theo đó được định giá lại, khả năng cắt giảm trong năm gần như bị loại bỏ, thay vào đó, rủi ro tăng lãi suất về cuối chu kỳ lại được tính đến, thậm chí có dòng vốn bắt đầu thảo luận về khả năng thắt chặt trở lại vào năm 2027. Thị trường chứng khoán rõ ràng chịu áp lực, các ngành nhạy cảm với lãi suất bị ảnh hưởng đầu tiên, phản ánh lo ngại về khả năng thắt chặt lại môi trường tài chính.

Tất nhiên, môi trường bên ngoài cũng cung cấp bối cảnh thực tế cho cách hiểu diều hâu này. Chiến tranh Iran bước sang tháng thứ ba, giá dầu tăng gần mức cao nhất trong bốn năm, Fed hiếm hoi đề cập đồng thời đến rủi ro kép về lạm phát và việc làm trong tuyên bố. Nhưng cần lưu ý rằng, cuộc xung đột này chỉ như một bộ khuếch đại, chứ không phải nguyên nhân chính của sự chuyển hướng. Ngay cả khi không có biến động địa chính trị, xét từ cấu trúc bỏ phiếu và ngôn ngữ trong tuyên bố, sự cảnh giác của nội bộ FOMC về việc phát đi tín hiệu nới lỏng quá sớm đã rõ ràng đến mức này rồi.

Điều đáng chú ý hơn nữa là “sau Powell”, của Fed. Dù ông vẫn tiếp tục giữ chức ủy viên, nhưng quyền điều hành chính sách cuối cùng sẽ chuyển sang Waller. So với “có diều hâu hay không” trong ngắn hạn, thách thức thực sự trong tương lai là làm thế nào cân bằng giữa áp lực chính trị ngày càng tăng và độc lập của ngân hàng trung ương, làm thế nào phối hợp quá trình thu hẹp bảng cân đối và lộ trình lãi suất, cũng như kiểm soát nhịp độ giữa giảm phát và chậm lại của kinh tế. So với những vấn đề phức tạp này, “cuộc họp cuối cùng” của Powell lại có vẻ đơn giản và kiên định hơn hẳn: ông chọn kết thúc với thái độ diều hâu, như một cách chia tay phù hợp nhất.