Tối nay Powell "bữa tiệc cuối cùng"

Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) tháng 4 kết quả gần như không có gì bất ngờ——lãi suất giữ nguyên, nhưng điểm đáng chú ý thực sự của cuộc họp này nằm ở tín hiệu mà Chủ tịch Powell sẽ phát đi trong lần họp chính sách cuối cùng với tư cách là chủ tịch, cũng như liệu Ủy ban có chính thức truyền đạt tới thị trường lập trường "hạ lãi suất đã gần như hết khả năng" theo hướng diều hâu hay không.

FOMC sẽ công bố quyết định lãi suất vào lúc 2:00 sáng ngày 30 tháng 4 theo giờ Bắc Kinh, dự kiến lãi suất chuẩn sẽ giữ nguyên trong khoảng 3.5% đến 3.75%, sự đồng thuận của thị trường rất cao, chỉ dự đoán có một phiếu phản đối của ủy viên Miran, ủng hộ giảm lãi suất 25 điểm cơ bản.

Thay đổi mới nhất đến từ phía lạm phát, chiến tranh Iran và tác động của năng lượng tiếp tục gây xáo trộn triển vọng, giá xăng vẫn cao hơn 4 USD, giao thông qua eo biển Hormuz vẫn bị cản trở ở mức độ cao. Trong khi đó, dữ liệu việc làm gần đây cho thấy sự bền bỉ, làm giảm cảm giác cấp bách của các ủy viên theo lập trường dovish muốn hạ cánh thị trường lao động càng sớm càng tốt.

Các quan chức của Fed đều dự đoán rằng, việc giảm lạm phát sẽ bị trì hoãn thêm một năm nữa. Triển vọng thị trường về việc hạ lãi suất đã thu hẹp đáng kể, Deutsche Bank đã rút dự báo trước đó về việc giảm lãi suất vào tháng 9, điều chỉnh kịch bản cơ sở thành việc Fed duy trì gần mức lãi suất trung tính "vô thời hạn" mà không thay đổi.

Điểm trung tâm của cuộc họp lần này tập trung vào cách diễn đạt trong tuyên bố và rủi ro trong buổi họp báo—việc thêm hoặc bớt một từ trong hướng dẫn dự báo có thể truyền tải tín hiệu chính sách hoàn toàn khác biệt tới thị trường. Đồng thời, khi Bộ Tư pháp Mỹ chấm dứt điều tra đối với Powell, con đường đề cử Kevin Waugh làm Chủ tịch Fed gần như đã thông suốt, điều này cũng khiến cuộc họp lần này mang ý nghĩa lịch sử hơn.

Sự giữ nguyên lập trường đã trở thành thống nhất, tranh luận chuyển sang "bước tiếp theo"

Cuộc họp FOMC lần này không có biểu đồ điểm (dot plot), lãi suất cũng gần như không có gì bất ngờ. Điểm trọng tâm là liệu Fed có còn muốn giữ lại tín hiệu chính sách "bước tiếp theo có khả năng hạ lãi suất" hay không, hay bắt đầu thừa nhận rủi ro đã chuyển sang hai chiều.

Theo Bank of America, triển vọng lạm phát hiện tại vẫn giống như tại cuộc họp tháng 3, không rõ ràng. Mặc dù trạng thái giao dịch của thị trường chứng khoán như thể chiến tranh Iran đã kết thúc, nhưng các xáo trộn về năng lượng và vận tải vẫn còn, và sự truyền dẫn của xung đột đối với lạm phát cốt lõi vẫn còn nhiều bất định.

Về phía việc làm, không có đủ lý do để Fed vội vàng chuyển sang lập trường dovish. Các dữ liệu như phi nông nghiệp tháng 3, ADP và trợ cấp thất nghiệp ban đầu đều cho thấy thị trường lao động vẫn bền bỉ, thậm chí còn có dấu hiệu cải thiện. Điều này có nghĩa là, các ủy viên từng ủng hộ hạ lãi suất trước đây cũng khó tiếp tục nhấn mạnh "rủi ro giảm việc làm" như là lý do chính cho chính sách.

Lập trường dovish cũng bắt đầu thắt chặt, mức độ cấp bách trong việc hạ lãi suất giảm xuống

Trước cuộc họp này, thay đổi đáng chú ý nhất trong nội bộ Fed là các ủy viên từng có lập trường thiên về dovish lần lượt đã thắt chặt phát biểu của mình.

Tuần trước, Waller không chỉ nhấn mạnh rủi ro lạm phát tăng do chiến tranh Iran mà còn đề cập đến tác động của xung đột đối với cung lao động. Ông cho rằng, điều này có nghĩa là nền kinh tế có thể "hầu như không cần hoặc không cần tăng thêm việc làm ròng" để duy trì tỷ lệ thất nghiệp ổn định. Ngân hàng Mỹ (Bank of America) cho rằng, Waller có thể vẫn muốn giảm lãi suất trong năm nay, nhưng mức giảm có thể ít hơn dự kiến trước đó và thời điểm cũng muộn hơn.

Phát biểu của Daly còn tiến xa hơn. Bà cho biết, nếu chính sách không thay đổi trong cả năm, điều này sẽ tạo ra giới hạn tốt đối với lạm phát, đồng thời không gây tổn hại đến thị trường lao động. Bà cũng cho rằng, tác động của chiến tranh Iran đối với lạm phát có thể lớn hơn so với tác động đối với tăng trưởng, và kịch bản cơ sở hiện tại của Daly đã chuyển thành duy trì lãi suất trong suốt năm.

Ngay cả ủy viên có lập trường thiên về dovish nhất trong FOMC là Miran cũng cho biết, ông thiên về giảm lãi suất 3 lần trong năm nay, thay vì 4 lần, do tình hình lạm phát đã trở nên tồi tệ hơn kể từ đầu năm. Ngân hàng Mỹ cho rằng, nếu cuộc họp tháng 4 có biểu đồ điểm, dự báo lãi suất của một số ủy viên cho năm 2026 đã tăng lên, và đến tháng 6, rủi ro tăng thêm các điểm dự báo cũng vẫn còn.

Diễn đạt trong tuyên bố: Chỉ một từ, tín hiệu hoàn toàn khác biệt

Điểm đáng chú ý nhất của tuyên bố FOMC lần này là liệu Fed có thể ngụ ý rằng rủi ro về lộ trình chính sách đã chuyển sang "hai chiều" hay không.

Hiện tại, cách diễn đạt về "additional adjustments (các điều chỉnh bổ sung)" trong tuyên bố mang hàm ý rằng hành động tiếp theo có thể là giảm lãi suất theo xu hướng dovish. Nếu thay đổi thành "any adjustments (bất kỳ điều chỉnh nào)" hoặc trực tiếp bỏ "additional", thì điều đó có nghĩa là hướng hành động tiếp theo không còn được dự kiến là giảm lãi suất nữa, chính sách sẽ chính thức mở ra hai chiều. Trong biên bản cuộc họp tháng 3, số ủy viên ủng hộ việc chấp nhận cách diễn đạt rủi ro hai chiều đã tăng từ "một số người (several)" lên "một số (some)", và cách diễn đạt cũng đã trở nên kiên quyết hơn.

Ngân hàng Mỹ cho rằng, đây là một đánh giá gần như 50/50, nhưng đa số ủy viên vẫn thiên về giữ nguyên ngôn ngữ hướng dẫn dự báo hiện tại. Deutsche Bank thì cho rằng, việc điều chỉnh hướng dẫn mang tính thực chất sẽ bị hoãn đến tháng 6, khi đó ủy ban sẽ có nhiều đánh giá rõ ràng hơn về tình hình Trung Đông, sự ổn định của thị trường lao động và đường truyền của lạm phát, nhưng rủi ro rõ ràng nghiêng về phía diều hâu.

Ngoài ra, trong tuyên bố dự kiến sẽ có một điều chỉnh: do GDP quý 4 bị hạ dự báo và tiêu dùng tháng 1-2 yếu đi, Fed có thể sẽ mô tả hoạt động kinh tế từ "ổn định (solid)" xuống "ôn hòa (moderate)". Tuy nhiên, Ngân hàng Mỹ chỉ ra rằng, điều chỉnh này mang màu sắc dovish, trái ngược với ý định của ủy ban hiện tại muốn truyền tải tín hiệu diều hâu tới thị trường.

Buổi họp báo: Powell cần thể hiện thái độ cứng rắn

Nếu đây thực sự là buổi họp báo cuối cùng của Powell với tư cách là chủ tịch, ông có khả năng cao sẽ duy trì lập trường hơi thiên về diều hâu.

Theo Ngân hàng Mỹ, thông điệp chính của Powell có thể là, Fed sẽ kiên định giữ nguyên chính sách, đã chuẩn bị đầy đủ để đối phó với các rủi ro của nhiệm vụ kép. Trong bối cảnh bất định vẫn còn cao, Fed không có lý do để phản bác định giá của thị trường về lộ trình giữ nguyên lãi suất.

Câu hỏi nhạy cảm nhất trong họp báo là về ngưỡng tăng lãi suất. Nếu Powell nhấn mạnh rằng việc tăng lãi suất không phải là lập trường của đa số ủy viên, thị trường có thể sẽ hiểu đó là tín hiệu dovish. Ngược lại, nếu ông nhấn mạnh tầm quan trọng của việc hoàn thành nhiệm vụ chống lạm phát hoặc chỉ ra rằng lạm phát đã duy trì cao hơn mục tiêu nhiều năm liên tiếp, thì sẽ bị xem là tín hiệu diều hâu.

Điều đáng chú ý là, trong cuộc họp tháng 3, "lạm phát" được đề cập 67 lần, trong khi "thị trường lao động / việc làm / thất nghiệp" chỉ đề cập 40 lần, rõ ràng lạm phát đã trở thành yếu tố nặng nhất trong cân bằng chính sách. Dự kiến, ông sẽ không đưa ra ngưỡng tăng lãi suất định lượng.

Về chiến tranh Iran, Powell dự kiến sẽ thừa nhận cùng lúc các rủi ro tăng lạm phát và rủi ro giảm tăng trưởng, thị trường sẽ chú ý ông thiên về phía nào hơn. Nếu phát biểu của ông gần với Daly, tức là chiến tranh ảnh hưởng lớn hơn tới lạm phát so với tăng trưởng, thì thị trường có thể xem đó là tín hiệu cực kỳ diều hâu.

Chú ý việc tạm dừng hạ lãi suất hay chỉ hoãn?

Nick Timiraos, người được gọi là "Cơ quan Thông tin Mới của Fed", đã viết bài trước cuộc họp cho rằng, cuộc họp tháng 4 đánh dấu một điểm của cuộc tranh luận chính sách sâu hơn: Fed còn duy trì lập trường "bước tiếp theo có khả năng hạ lãi suất thay vì tăng" trong bao lâu nữa.

Timiraos chỉ ra rằng, cách đây hai năm, Powell đã làm giảm bớt lo ngại về trì trệ lạm phát, nói rằng "không thấy trì trệ cũng không thấy tăng". Nhưng hiện tại, tác động của chiến tranh đối với năng lượng và lạm phát chưa trở lại mục tiêu 2%, khiến hình ảnh của lạm phát trì trệ của thập niên 1970 không còn xa vời như trước nữa.

Ông nhấn mạnh, Fed đang theo dõi cách nền kinh tế Mỹ tiêu hóa lần thứ tư trong vòng năm năm các cú sốc cung, bao gồm mở cửa lại sau đại dịch, xung đột Nga-Ukraine, tranh chấp thuế quan và chiến tranh Iran. Mỗi cú sốc riêng lẻ có thể được giải thích là các sự kiện xảy ra không cần phản ứng chính sách, nhưng khi liên tiếp xảy ra, việc quản lý kỳ vọng lạm phát trở nên phức tạp hơn.

Timiraos cho rằng, chính cách diễn đạt trong tuyên bố có thể quan trọng như quyết định lãi suất. Nếu Fed sửa đổi cách diễn đạt chính thức trong tuyên bố, ngụ ý rằng việc hạ lãi suất đã gần như không còn khả năng, ảnh hưởng của thị trường có thể không kém gì một hành động chính sách.

Cuộc chơi cuối cùng và sự chuyển giao vị trí

Cuộc họp này còn đặc biệt thu hút hơn vì có thể là lần cuối cùng của Chủ tịch Powell trong vai trò này.

Thời hạn nhiệm kỳ Chủ tịch Fed của Powell sẽ kết thúc vào ngày 15 tháng 5, ông đã cam kết giữ chức "tạm thời" cho đến khi người kế nhiệm được xác nhận. Khi Bộ Tư pháp Mỹ chấm dứt điều tra liên quan đến Powell, con đường xác nhận của Kevin Waugh làm Chủ tịch Fed trở nên rõ ràng hơn.

UBS dự đoán, Kevin Waugh có thể tuyên thệ nhậm chức trước cuộc họp FOMC ngày 16-17 tháng 6. Nếu đúng như vậy, cuộc họp tháng 4 sẽ trở thành cơ hội truyền thông chính sách cuối cùng trong thời kỳ Powell, và thị trường sẽ chú ý hơn xem ông có để lại một điểm khởi đầu chính sách "không giảm lãi suất lâu dài" cho người kế nhiệm hay không.

Phản ứng của thị trường: Rủi ro rình rập dưới lớp vỏ không sự kiện

Quan điểm của nhóm giao dịch Goldman Sachs cho thấy, thị trường nhìn nhận cuộc họp này như một sự kiện ít biến động, nhưng các tài sản khác vẫn có điểm nhạy cảm theo hướng.

Về lãi suất, nhà phân tích của Goldman Sachs, Brian Bingham, dự đoán rằng tuyên bố sẽ không có sự thay đổi rõ rệt về ngôn ngữ diều hâu về lạm phát, Powell sẽ nhấn mạnh chờ đợi và quan sát. Tuy nhiên, hiện tại, thị trường chỉ định giá khoảng 5 điểm cơ bản thay đổi đến tháng 12, và khả năng bán tháo mạnh hơn nữa để phản ánh xác suất tăng lãi suất thực tế còn khá thấp. Nếu kịch bản cơ sở lệch khỏi, rủi ro có thể hướng tới lãi suất cao hơn, ít khả năng giảm lãi suất hơn và đường cong lãi suất phẳng hơn.

Về ngoại hối, nhà giao dịch của Goldman Sachs, Carlie Ladda, cho rằng, việc Fed hơi thiên về diều hâu có thể mang lại một số lực mua USD, nhưng khó tạo ra xu hướng kéo dài. Thị trường vẫn còn chú ý nhiều đến tình hình Iran, báo cáo lợi nhuận doanh nghiệp và các yếu tố cuối tháng. Giao dịch viên có xu hướng bán USD khi đồng USD bật tăng.

Về cổ phiếu, Vickie Chang của Goldman Sachs nhận định, rủi ro chính đối với thị trường chứng khoán là nếu Powell cẩn trọng hơn trong việc nhấn mạnh các rủi ro lạm phát do giá hàng hóa lớn, điều này có thể làm giảm tâm lý rủi ro. Các tài sản rủi ro hiện đã phần nào giảm bớt lo ngại về tác động của xung đột, nhưng rủi ro giảm sâu có thể bị đánh giá thấp hơn.