Nhưng Biện ra tay, xây dựng vị thế Circle

作者：Lu Honglin Luật sư

Tối hôm qua đọc được một tin không mấy nổi bật: Theo các tài liệu 13F mới được tiết lộ, quỹ nước ngoài thuộc tập đoàn Đông Phương Cảng Hải đã mua mới hơn 30.000 cổ phiếu Circle trong kỳ báo cáo gần nhất, với giá trị thị trường hơn ba triệu USD, chiếm chưa đến 0,3% toàn bộ danh mục.

Nếu chỉ nhìn vào con số này, thực ra không có gì đặc biệt, loại vị thế này trong nhiều tổ chức tài chính là rất phổ biến.

Nhưng chính đối tượng này khiến câu chuyện trở nên thú vị hơn.

Circle là gì: Logic kinh doanh của nhà phát hành stablecoin

Circle là một trong những nhà phát hành stablecoin, mới niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York vào năm 2025. Khi phân tích hoạt động của họ, thực ra rất đơn giản: người dùng đổi đô la Mỹ lấy USDC, công ty dùng số tiền này để đầu tư trái phiếu ngắn hạn của Mỹ hoặc gửi ngân hàng, kiếm lợi nhuận chênh lệch.

Từ góc độ này, nó giống như một hoạt động tài chính có thể tính toán được, chứ không chỉ là một dự án dựa trên câu chuyện.

Công ty Circle cũng đã trải qua một quá trình “được thị trường định giá nhiều lần” khá điển hình. Khi niêm yết, giá phát hành là 31 USD, sau đó tâm lý thị trường rất tích cực, cổ phiếu nhanh chóng tăng lên trên 200 USD, vốn hóa cũng từng đạt vài trăm tỷ USD, nhưng sau đó có sự giảm rõ rệt, biên độ dao động khá lớn.

Về bề mặt, giá biến động, nhưng đằng sau là thị trường liên tục đánh giá lại: công ty này nên được định giá theo logic nào — theo ngành công nghiệp mã hóa, hay theo công ty tài chính, hay cả hai đều chiếm một phần.

Tại sao Đông Phương Cảng Hải lại mua Circle?

Vì vậy, thay vì gọi đây là một “tin tức trong giới tiền mã hóa”, có thể nói đây là một tin về Đông Phương Cảng Hải.

Nếu hiểu rõ phong cách đầu tư của Đan Bân, thực ra sẽ biết rằng, con đường của ông trong những năm qua khá nhất quán, từ tiêu dùng, internet đến các doanh nghiệp công nghệ hàng đầu, về bản chất vẫn là tìm kiếm các công ty có độ chắc chắn cao, có thể nắm giữ lâu dài. Phong cách của ông cũng luôn khá kiềm chế, đặc biệt là với những tài sản có biến động lớn, khó định giá, ít khi tham gia trực tiếp với vị thế lớn.

Đây cũng là lý do vì sao, trong những năm gần đây, khi ngành mã hóa nóng lên, bạn hiếm khi thấy các quỹ này mua trực tiếp Bitcoin hoặc các token khác.

Vậy lần này tại sao lại mua Circle? Theo tôi, so với việc mua trực tiếp coin, các công ty như Circle ít nhất có thể chấp nhận được một số điểm sau:

Nó là công ty niêm yết, có báo cáo tài chính, có công bố rõ ràng, có thể phân tích theo cách quen thuộc.

Nó có doanh thu, và mô hình doanh thu khá rõ ràng, chủ yếu dựa trên chênh lệch lãi suất.

Nó tập trung vào một hoạt động chính, đó là xoay quanh stablecoin.

Nói cách khác, đối với các tổ chức đầu tư truyền thống, có thể dùng phương pháp cũ để đánh giá xem nó có phải là một hoạt động đáng tham gia hay không.

Vì lý do công việc, luật sư Lu Honglin thường xuyên trao đổi với nhiều bạn bè làm đầu tư, nhiều quỹ chính thống trong vài năm gần đây đều đang quan tâm đến Web3, cũng đang nghiên cứu, nhưng thực tế ít có ai tham gia quy mô lớn.

Nguyên nhân cũng không phức tạp: Mua trực tiếp tiền mã hóa quá biến động; mua token thì khó phân tích cơ bản; tham gia các dự án đầu đời thì thông tin không đối xứng quá lớn.

Nhiều khi, là về hướng đi chung đã được đồng thuận, nhưng không tìm ra cách tham gia phù hợp.

Và các công ty như Circle, ở một mức độ nào đó, cung cấp một con đường dễ chấp nhận hơn. Bạn không cần phải chịu đựng sự biến động dữ dội của giá coin, cũng không cần phải đánh giá xem dự án đó có thể thành công hay không, mà chỉ cần qua một công ty, tham gia vào phần tăng trưởng chậm của toàn ngành.

Câu chuyện về stablecoin đang thay đổi

Nhìn xa hơn, câu chuyện về stablecoin cũng đang dần thay đổi.

Trước đây, mọi người dùng nó chủ yếu để giao dịch thuận tiện hoặc thực hiện các hoạt động trên chuỗi. Nhưng giờ đây, một số cảnh vực bắt đầu khác đi — ngày càng nhiều các hoạt động thanh toán xuyên biên giới, ngày càng nhiều thương mại điện tử trực tuyến, các trường hợp sử dụng stablecoin ngày càng mở rộng. Cùng với sự bùng nổ của AI, mọi người lại bắt đầu chú ý đến logic sử dụng stablecoin sau khi AI tham gia giao dịch — vì nó chính là một bộ công cụ có thể tự động thực thi, thanh toán bất cứ lúc nào.

Vì vậy, đối với hoạt động của stablecoin, không nhất thiết phải đặt ra một định nghĩa quá lớn, nhìn đơn giản là càng nhiều người dùng, càng nhiều nơi sử dụng, thì hoạt động này càng giống một hoạt động có thể duy trì lâu dài.

Phía sau 3 triệu USD là con đường dòng tiền truyền thống tiến vào

Quay trở lại chủ đề chính của bài viết, vị thế 300.000 USD này, thực ra không quan trọng lắm.

Nhưng nó thực sự đã cho thấy một câu trả lời khá rõ ràng: Khi dòng tiền truyền thống bắt đầu thực sự quan tâm đến Web3, phản ứng đầu tiên của họ không phải là mua coin, mà là tìm kiếm những đối tượng có thể hiểu như “công ty”.

Nói cách khác, họ không tham gia vào một thế giới hoàn toàn mới, mà trước tiên dùng cách quen thuộc của mình để tiếp cận thế giới này.

Từ góc độ này, các công ty như Circle về bản chất đóng vai trò là một “dịch giả” — một mặt kết nối các ứng dụng trên chuỗi, mặt khác kết nối hệ thống tài chính truyền thống. Bạn có thể không hiểu toàn bộ ngành, nhưng ít nhất có thể hiểu họ đang làm gì, tiền đến từ đâu, rủi ro nằm ở đâu.

Đây chính là một điểm mà nhiều người thường đánh giá thấp. Nếu Web3 chỉ dừng lại ở giá cả và câu chuyện, thì các quỹ truyền thống rất khó tham gia thực sự; nhưng khi bắt đầu xuất hiện một số công ty có thể giải thích rõ ràng, có thể đưa vào bảng cân đối kế toán, thì cách tham gia ngành này sẽ thay đổi.

Vì vậy, quỹ Đông Phương Cảng Hải mua không chỉ đơn thuần là Circle, mà về bản chất là thử một con đường: không trực tiếp tham gia làm người chơi chính, mà đứng bên cạnh, tìm một vị trí dễ hiểu, có thể nắm giữ lâu dài.

Còn con đường này cuối cùng có phải là tối ưu nhất hay không, thực ra còn chưa rõ. Nhưng điều chắc chắn là, khi ngày càng nhiều dòng tiền bắt đầu dùng cách này để vào Web3, ngành này cũng sẽ dần trở nên khác biệt.