Vừa mới xem xong một phân tích sâu về stablecoin do Dune công bố, dữ liệu khá thú vị. Trước đây chúng ta chỉ biết quy mô thị trường stablecoin vượt quá 3000 tỷ USD, nhưng thực tế về thị trường này thì ít ai rõ.

Trước tiên là sự biến động của cung ứng. Tính đến tháng 1, tổng cung pha loãng hoàn toàn của 15 stablecoin chính đạt 3040 tỷ USD, tăng 49% so với năm ngoái. USDT và USDC vẫn chiếm ưu thế tuyệt đối, lần lượt là 1896,9 tỷ USD và 775,2 tỷ USD, tổng cộng chiếm 89% thị trường. Nhưng điều thú vị hơn là hiệu suất của các đối thủ mới vào năm 2025. USDS tăng 376% lên 11,49 tỷ USD, PayPal’s PYUSD tăng 753% lên 3,44 tỷ USD, Ripple’s RLUSD tăng cực kỳ mạnh 1803%. Những người chơi mới này dù quy mô còn xa so với các ông lớn, nhưng tốc độ tăng trưởng đang thay đổi cục diện thị trường.

Theo phân bổ blockchain, Ethereum vẫn là chiến trường chính, chiếm 58% tổng cung. Tron chiếm 28%, Solana chỉ 5%. Thú vị là phân bổ này gần như không thay đổi trong năm qua, cho thấy dòng chảy cross-chain của stablecoin không dữ dội như tưởng tượng.

Xem ai đang nắm giữ các stablecoin này. Sàn giao dịch tập trung nắm giữ 80 tỷ USD, là nhóm nắm giữ lớn nhất. Ví của các cá nhân lớn nắm giữ 39 tỷ USD. Các giao thức lợi nhuận DeFi gần như gấp đôi, đạt 9,3 tỷ USD, phản ánh sức nóng của chiến lược lợi nhuận trên chuỗi. Ví và hợp đồng của nhà phát hành tăng 4,6 lần, từ 2,2 tỷ USD lên 10,2 tỷ USD, trực tiếp cho thấy có bao nhiêu stablecoin mới đang gia nhập thị trường.

Điều đặc biệt quan trọng là có 172 triệu địa chỉ nắm giữ 15 loại stablecoin này, trông có vẻ phân tán cao. Tuy nhiên, phân tích sâu cho thấy, phân phối của USDT, USDC và DAI thực sự rất rộng, top 10 ví chỉ nắm giữ 23-26% tổng cung. Trong khi đó, các stablecoin mới như USDS, USDF, USD0 lại cực kỳ tập trung — top 10 ví nắm giữ 90%, 99%, thậm chí 99% tổng cung. Điều này đòi hỏi cách phân tích dữ liệu của các stablecoin mới phải hoàn toàn khác.

Dữ liệu về khối lượng giao dịch tháng 1 còn gây sốc hơn. Tổng chuyển khoản của stablecoin trên 3 chuỗi chính đạt 10,3 triệu tỷ USD, gấp hơn 2 lần so với tháng 1 năm ngoái. Đặc biệt, Base dù chỉ có 4,4 tỷ USD cung stablecoin nhưng tạo ra 5,9 triệu tỷ USD giao dịch — điều này nói lên điều gì? Rằng tính thanh khoản của stablecoin trên Base cực kỳ sôi động. Ethereum đạt 2,4 triệu tỷ USD, Tron 6820 tỷ USD, Solana 5440 tỷ USD.

Xét theo loại coin, USDC đạt 8,3 triệu tỷ USD chuyển khoản, gần 5 lần USDT là 1,7 triệu tỷ USD, mặc dù USDC chỉ có một phần ba cung của USDT. Điều này cho thấy USDC có tính thanh khoản và hoạt động trên chuỗi cao hơn USDT nhiều. DAI có 1380 tỷ USD, USDS 920 tỷ USD, USD1 430 tỷ USD.

Điều thực sự thú vị là phân loại mục đích sử dụng các chuyển khoản này. Thanh khoản DEX và giao dịch thị trường chiếm 5,9 triệu tỷ USD, là mục đích lớn nhất, phản ánh vai trò cốt lõi của stablecoin là tạo lập thị trường và cung cấp thanh khoản. Flash loan đạt 1,3 triệu tỷ USD, toàn bộ là các vòng arbitrage và thanh lý tự động. Hoạt động cho vay truyền thống là 137 tỷ USD. Lưu lượng vào ra của các sàn tập trung là 5990 tỷ USD. Các hoạt động mint, burn và cân bằng lại của nhà phát hành đạt 1,06 triệu tỷ USD, tăng 150% so với cùng kỳ năm ngoái, từ 420 tỷ USD.

Một chỉ số đặc biệt đáng chú ý là tốc độ lưu thông — là chuyển khoản chia cho cung, phản ánh mức độ hoạt động của stablecoin như phương tiện giao dịch. USDC trên Base đạt 14 lần/ngày, một con số đáng kinh ngạc. Trên Solana và Polygon khoảng 1 lần/ngày. USDT trên BNB Chain là 1,4 lần/ngày, trên Tron là 0,3 lần/ngày, nhưng cực kỳ ổn định, phản ánh Tron thực sự là kênh thanh toán xuyên biên giới chính.

USDe và USDS có tốc độ lưu thông chậm hơn, nhưng đây là đặc tính thiết kế. Hai đồng này đều là stablecoin sinh lợi, phần lớn cung bị khóa trong các giao thức lợi nhuận, nên tốc độ lưu thông thấp không phải là thiếu sót mà là đặc điểm.

Phát hiện thú vị nhất là cùng một đồng coin nhưng trên các chuỗi khác nhau, mục đích sử dụng hoàn toàn khác nhau. PayPal USD trên Solana có tốc độ lưu thông hàng ngày là 0,6 lần, nhưng trên Ethereum chỉ 0,1 lần, chênh lệch tới 6 lần. Điều này cho thấy, yếu tố quyết định chính là hệ sinh thái.

Dữ liệu này còn bao gồm hơn 200 stablecoin, không chỉ riêng stablecoin USD. Stablecoin euro có 17 loại, tổng cung 9,9 triệu USD. Ngoài ra còn có stablecoin theo các đồng tiền khác như real Brazil, yên Nhật, naira Nigeria, shilling Kenya, với tổng cung 12 triệu USD. Các cơ sở hạ tầng stablecoin mới của các thị trường mới nổi đang xây dựng trên chuỗi, ví dụ như tỷ giá 420 USD đổi lấy naira, sẽ ngày càng trở nên quan trọng trong hệ sinh thái stablecoin địa phương.

Tổng thể, bộ dữ liệu này cung cấp độ chi tiết vượt xa mọi phân tích trước đây. Mỗi giao dịch đều được phân loại theo hoạt động cụ thể, mỗi ví đều được gắn danh tính chủ sở hữu. Đây mới là cách thực sự trả lời câu hỏi "stablecoin dùng để làm gì". 90% khối lượng chuyển khoản đều được phân loại theo hoạt động cụ thể, giúp chúng ta nhìn rõ vai trò thực sự của stablecoin trong toàn bộ hệ sinh thái blockchain — không chỉ là đối tượng giao dịch, mà còn là hạ tầng thanh khoản, công cụ tối ưu hóa vốn và cầu nối cross-chain.