Sự phân hóa của stablecoin gia tăng: lượng chuyển khoản trong 30 ngày giảm 19%, USDe bị rút 1,1 tỷ USD

Thị trường stablecoin đang trải qua một “sự phân hóa mang tính cấu trúc” hiếm có. Tính đến ngày 29 tháng 4 năm 2026, tổng giá trị thị trường stablecoin đã tăng lên khoảng 322 tỷ USD, trong đó USDT đứng đầu với 189,6 tỷ USD, USDC là 77,5 tỷ USD, DAI là 53,6 tỷ USD, USD1 đạt 45,1 tỷ USD, USDe là 37,8 tỷ USD. Tuy nhiên, trong 30 ngày qua, tổng lượng chuyển khoản trên chuỗi của stablecoin lại giảm 19% xuống còn 831 tỷ USD. Đồng thời, USDT, USDC, DAI lần lượt ghi nhận dòng chảy ròng rút vào 3,6 tỷ, 2 tỷ, 1,2 tỷ USD, trong khi USDe của hệ sinh thái Ethena bị rút ròng 1,1 tỷ USD, lợi suất của nó từ mức cao đã co lại còn 3,5%. Chuỗi các số liệu mâu thuẫn này đều hướng đến một kết luận chung: Thị trường đang định giá rủi ro theo cách phân biệt giữa các mô hình stablecoin khác nhau.

Tại sao tổng giá trị thị trường tăng trong khi lượng chuyển khoản giảm cùng lúc

Tổng giá trị stablecoin tăng hơn 2% (từ khoảng 305,29 tỷ lên 322 tỷ USD), nhưng lượng chuyển khoản trên chuỗi lại giảm 19%, sự lệch pha này có vẻ bất thường bề ngoài, nhưng thực chất có logic nội tại. Lượng chuyển khoản phản ánh “tốc độ luân chuyển” của stablecoin, còn giá trị thị trường phản ánh “khoản tồn kho”. Khi kỳ vọng thị trường không chắc chắn tăng lên, nhà đầu tư có xu hướng đổi các tài sản biến động thành stablecoin để giữ lâu dài, thay vì giao dịch thường xuyên. Điều này dẫn đến giá trị thị trường tăng nhưng lượng chuyển khoản giảm — vốn không rời khỏi hệ sinh thái crypto, mà chỉ chuyển từ “vốn giao dịch hoạt động” sang “vốn dự trữ tích luỹ”. Hiện tại, độ biến động chung của thị trường co lại, các nhà tạo lập thị trường và nhà giao dịch tần suất cao giảm hoạt động, cũng làm giảm trực tiếp tổng lượng chuyển khoản. Do đó, giảm 19% lượng chuyển khoản không nên hiểu đơn thuần là sự co lại của hệ sinh thái, mà nên xem như một tín hiệu về sự thay đổi trong sở thích rủi ro của các tham gia thị trường.

Động lực nào khiến USDT, USDC, DAI cùng dòng chảy vào tăng lên

Ba loại stablecoin chính trong vòng một tháng đã thu hút tổng cộng khoảng 6,8 tỷ USD dòng chảy ròng vào, nhưng các động lực đằng sau chúng rõ ràng khác nhau. USDT nhận 3,6 tỷ USD, chủ yếu nhờ vào độ sâu thanh khoản trên các sàn giao dịch toàn cầu và vị thế chi phối trong các giao dịch ngoại tuyến tại các thị trường mới nổi — ngay cả trong môi trường tránh rủi ro, USDT vẫn là kênh chính để dòng tiền ra vào. USDC nhận 2 tỷ USD, liên quan trực tiếp đến việc rõ ràng hơn về khung pháp lý của Mỹ và mở rộng kênh ngân hàng của Circle, các tổ chức thích chọn stablecoin có tính minh bạch cao về quy định. DAI nhận 1,2 tỷ USD, phản ánh sức hút riêng của stablecoin phi tập trung: cơ chế lãi suất tiết kiệm (DSR) của nó cung cấp khoảng 5-6% lợi nhuận hàng năm trong môi trường lợi nhuận thấp hiện tại, và hoàn toàn được đảm bảo bằng thế chấp vượt mức và hợp đồng thông minh. Cả ba dòng chảy vào này cho thấy thị trường không đơn thuần là “cạnh tranh giữa các loại stablecoin”, mà là tổng thể tăng tỷ trọng phân bổ stablecoin.

Nguyên nhân chính khiến USDe rút ròng 1,1 tỷ USD

Trong 30 ngày qua, USDe rút ròng 1,1 tỷ USD, đưa giá trị thị trường xuống còn 37,8 tỷ USD, trong khi lợi suất của nó từ mức cao đã co lại còn 3,5%. Hai con số này có mối liên hệ nhân quả trực tiếp. Cơ chế chính của USDe là xây dựng vị thế Delta trung tính bằng cách kết hợp ETH giao ngay và các vị thế short hợp đồng tương lai, nhằm thu lợi từ phí funding của thị trường perpetual. Khi độ biến động giảm, nhu cầu đòn bẩy giảm, phí funding tự nhiên co lại, nguồn lợi nhuận từ underlying cũng teo lại. Sau khi lợi suất giảm còn 3,5%, USDe gần như mất đi “chiết khấu lợi nhuận vượt trội” so với các stablecoin truyền thống — việc giữ USDC hoặc DAI và cho vay trong DeFi vẫn có thể mang lại lợi nhuận tương đương, đồng thời không phải đối mặt với rủi ro chênh lệch giá, thanh lý hay lưu ký đặc thù của USDe. Việc rút vốn chủ yếu đến từ các nhà đầu tư arbitrage: vốn của họ đến từ lợi nhuận cao, khi lợi nhuận không còn hấp dẫn nữa, họ sẽ rút ra theo thứ tự có trật tự. Đây không phải là khủng hoảng tín dụng, mà là sự định giá lại hợp lý của vốn đối với rủi ro sau điều chỉnh lợi nhuận.

Tại sao lợi suất co lại còn 3,5% lại kích hoạt tâm lý tránh rủi ro chứ không phải mua đáy

Giá trị 3,5% mang ý nghĩa tham chiếu quan trọng. Lợi suất không rủi ro của USD (lãi suất mục tiêu quỹ liên bang) hiện khoảng 4,25-4,50%, nghĩa là lợi suất của USDe đã thấp hơn lợi nhuận có thể thu được từ trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn. Vốn hợp lý sẽ hỏi: Tại sao phải chấp nhận rủi ro đối tác, hợp đồng thông minh, thanh lý, trong khi lợi nhuận thấp hơn tài sản không rủi ro? Đó chính là logic của tâm lý tránh rủi ro — vốn không phải là không tin tưởng vào cơ chế của USDe, mà là không thể tìm ra phần bù hợp lý cho các rủi ro bổ sung. Từ hành vi dòng tiền, dòng rút chủ yếu đến từ hai nhóm: một là các nhà đầu tư tổ chức arbitrage, có chi phí vốn gần bằng lợi suất không rủi ro, lợi nhuận đảo chiều đã kích hoạt các điều kiện thoát ra bắt buộc trong mô hình kiểm soát rủi ro; hai là các nhà đầu tư nhỏ lẻ, trong quá trình lợi suất giảm liên tục, hình thành kỳ vọng lợi nhuận giảm dần, chọn cách khóa an toàn vốn sớm. Đây không phải là bán tháo hoảng loạn, mà là quyết định tỉnh táo dựa trên so sánh lợi nhuận.

Ý nghĩa của giá trị thị trường 451 tỷ USD của USD1 trong bối cảnh phân hóa

Trong đợt phân hóa này, USD1 với giá trị 451 tỷ USD trở thành một biến số mới không thể bỏ qua. Mặc dù bài viết chưa đi sâu vào cơ chế của USD1, nhưng quy mô này đã vượt qua USDe (378 tỷ USD), trở thành stablecoin thứ tư về quy mô. Sự thay đổi này cho thấy nhu cầu về stablecoin của thị trường còn rất lớn. Sự trỗi dậy của USD1 có thể hưởng lợi từ cấu trúc thế chấp khác nhau, kênh phát hành hoặc thiết kế lợi nhuận khác biệt. Nhìn vào dòng chảy, tổng giá trị của USDT, USDC, DAI, USD1 vượt quá 365,8 tỷ USD (lưu ý: có thể trùng lặp trong ước tính, tổng thực tế khoảng 322 tỷ USD), còn dòng chảy ròng khỏi USDe chưa rõ ràng có chảy vào các stablecoin khác? Thực tế, dòng chảy ròng 6,8 tỷ USD chủ yếu tập trung vào ba stablecoin đầu, cho thấy sau khi rút khỏi USDe, phần lớn vốn không quay trở lại fiat mà chuyển sang các mô hình stablecoin khác — từ mô hình USD tổng hợp sang mô hình thế chấp fiat hoặc thế chấp vượt mức.

Các mô hình stablecoin có khả năng chống rủi ro theo cấp độ như thế nào

Dựa trên dòng chảy vốn trong 30 ngày qua và dữ liệu về giá trị thị trường mới nhất, có thể phân cấp khả năng chống rủi ro của các mô hình stablecoin chính hiện nay.
• Lớp 1: Mô hình thế chấp fiat (USDT, USDC). Dự trữ minh bạch liên tục cải thiện, kênh rút tiền thuận tiện, trở thành điểm cuối cùng của dòng vốn trong thời kỳ tránh rủi ro.
• Lớp 2: Stablecoin tuân thủ quy định (USD1, v.v.), dựa trên khung pháp lý hoặc tài sản đảm bảo nhất định, quy mô mở rộng nhanh, nhưng khả năng chống áp lực cần thời gian kiểm chứng.
• Lớp 3: Stablecoin dựa trên thế chấp vượt mức phi tập trung (DAI), cơ chế phức tạp nhưng có biện pháp dự phòng an toàn, DSR cung cấp lợi nhuận nội tại cạnh tranh khoảng 5-6% hàng năm trong môi trường lợi nhuận thấp.
• Lớp 4: Mô hình hợp đồng tổng hợp (USDe), trong môi trường ít biến động, phí thấp, đối mặt với áp lực giảm lợi nhuận và rút vốn, khả năng chống chu kỳ chưa được kiểm chứng đầy đủ.
Lưu ý, phân cấp này phụ thuộc vào chu kỳ — khi thị trường lại tăng phí funding, sức hấp dẫn của mô hình hợp đồng tổng hợp sẽ nhanh chóng trở lại.

Tóm lại

Dữ liệu về stablecoin trong 30 ngày qua gửi đi một tín hiệu rõ ràng: vốn đang chủ động phân cấp theo mô hình. Tổng giá trị thị trường vượt 322 tỷ USD, nhưng lượng chuyển khoản giảm 19%, cho thấy dòng vốn từ “giao dịch cao tần” chuyển sang “giữ lâu dài”. USDT, USDC, DAI tổng cộng nhận 6,8 tỷ USD dòng chảy ròng, trong khi USDe bị rút 1,1 tỷ USD, giá trị giảm còn 37,8 tỷ USD, lợi suất co lại còn 3,5%. Đồng thời, USD1 đạt 45,1 tỷ USD, thể hiện khả năng chấp nhận của thị trường đối với các đối thủ mới. Đây không phải là rủi ro hệ thống, mà là sự đánh giá lại hợp lý của vốn đối với từng mô hình stablecoin dựa trên rủi ro điều chỉnh lợi nhuận. Cơ sở hạ tầng stablecoin sẽ không bị thống trị bởi một mô hình duy nhất, mà sẽ hình thành một cấu trúc gồm bốn lớp: thế chấp fiat, tuân thủ quy định, thế chấp vượt mức phi tập trung, hợp đồng tổng hợp. Đối với các nhà tham gia thị trường, việc hiểu rõ nguồn lợi nhuận và rủi ro của từng mô hình quan trọng hơn là chỉ theo đuổi lợi nhuận danh nghĩa.

Các câu hỏi thường gặp (FAQ)

Q1: USDe rút 11 tỷ USD có nghĩa là mô hình này thất bại?

Không hẳn. Việc rút 11 tỷ USD chủ yếu là các nhà arbitrage rút vốn hợp lý sau khi lợi suất thấp hơn lợi suất không rủi ro, chứ không phải là sự sụp đổ cơ chế hay hoảng loạn. Khi độ biến động thị trường tăng, phí funding tăng trở lại trên 5%, các vốn này có thể sẽ chảy trở lại. Mô hình này từng thu hút hàng chục tỷ USD trong giai đoạn phí funding cao năm 2025, thể hiện tính chu kỳ rõ rệt.

Q2: Việc giảm 19% lượng chuyển khoản có phải là dấu hiệu giảm hoạt động của thị trường crypto?

Không nhất thiết. Giảm lượng chuyển khoản nhưng tổng giá trị thị trường tăng cho thấy dòng vốn từ “giao dịch cao tần” chuyển sang “giữ lâu dài”. Điều này phản ánh tâm lý rủi ro của nhà đầu tư giảm, giảm hoạt động giao dịch tần suất cao, chuyển sang giữ stablecoin chờ thời điểm phù hợp. Hoạt động có thể chuyển từ môi trường giao dịch sang môi trường giữ vị thế, chứ không phải rút vốn khỏi hệ sinh thái.

Q3: Hiện tại, mô hình stablecoin nào là an toàn nhất?

Dựa trên dòng chảy trong 30 ngày qua, stablecoin thế chấp fiat (USDT, USDC) nhận dòng chảy ròng lớn nhất trong môi trường tránh rủi ro, cho thấy thị trường coi đó là lựa chọn an toàn nhất hiện nay. Tuy nhiên, “an toàn” là tương đối, phụ thuộc vào khả năng chịu rủi ro của người dùng, mục đích sử dụng (giao dịch, thanh toán, thế chấp DeFi) và sở thích về tập trung hay phi tập trung.

Q4: Lợi suất của USDe có thể tăng trở lại trong tương lai?

Lợi suất của USDe phụ thuộc rất lớn vào phí funding trung bình của thị trường perpetual. Khi độ biến động tăng, đòn bẩy tăng, phí funding thường tăng, lợi suất USDe cũng sẽ tăng theo. Mức 3,5% hiện tại là kết quả của môi trường ít biến động, không phải lỗi cơ chế. Dữ liệu lịch sử cho thấy phí funding có xu hướng hồi quy về trung bình.

Q5: Thời điểm và nguồn dữ liệu về giá trị thị trường và lượng giao dịch này là gì?

Tất cả dữ liệu về giá trị thị trường của các stablecoin (USDT 189,6 tỷ USD, USDC 77,5 tỷ USD, DAI 53,6 tỷ USD, USD1 45,1 tỷ USD, USDe 37,8 tỷ USD, tổng cộng 322 tỷ USD) và lượng chuyển khoản 30 ngày (831 tỷ USD), dòng chảy ròng đều dựa trên dữ liệu thị trường công khai, cập nhật đến ngày 29 tháng 4 năm 2026.