Tôi nhận thấy điều gì đó thực sự đáng để chúng ta dừng lại vào lúc này. Sự phục hồi của thị trường chứng khoán đang tăng tốc và tiến gần đến các mức kỷ lục lịch sử, nhưng hai thị trường quan trọng khác kể một câu chuyện hoàn toàn khác. Và thành thật mà nói, chính sự bất đồng này khiến tôi lo ngại.

Chỉ trong mười ngày giao dịch, chỉ số S&P 500 đã hoàn toàn xóa bỏ các khoản lỗ liên quan đến căng thẳng địa chính trị gần đây. Hôm qua, nó vượt mức 1% so với mức ngày 27 tháng 2 và gần chạm mức cao lịch sử của mình. Nếu chỉ nhìn vào hành động giá, mọi thứ dường như trở lại bình thường. Chiến tranh nổ ra, thị trường giảm, rồi nhanh chóng phục hồi, đó là tất cả câu chuyện.

Nhưng đây là vấn đề: trái phiếu và dầu thô không xác nhận sự phục hồi này. Và khi hai thị trường quan trọng nhất thế giới kể một câu chuyện khác, đó không phải là tín hiệu để bỏ qua.

Vào ngày 27 tháng 2, trước khi có căng thẳng, chúng ta ở mức nào: lãi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm là 3,95%, dầu WTI là 67,02 đô la, lợi suất trái phiếu 2 năm là 3,38%. Hôm qua, lãi suất trái phiếu 10 năm tăng lên 4,25% (tăng 30 điểm cơ bản), dầu tăng lên khoảng 92 đô la (tăng 37%), và lợi suất trái phiếu 2 năm đạt 3,75% (tăng 40 điểm cơ bản).

Điều mà thị trường chứng khoán yêu cầu chúng ta tin cùng lúc là khá tham vọng. Thật sự cần giá dầu hiện tại không làm chậm đáng kể tiêu dùng. Cần Fed bỏ qua các tín hiệu lạm phát và vẫn giảm lãi suất. Cần các biên lợi nhuận của doanh nghiệp không bị xói mòn bởi chi phí cao hơn. Và cần xung đột ở Trung Đông được giải quyết đủ trong vòng sáu tháng tới.

Có thể. Không phải là không thể. Nhưng đó là những giả định táo bạo, và thành thật mà nói, dữ liệu từ trái phiếu và dầu không ủng hộ chúng.

Hãy xem lợi suất trái phiếu 2 năm, đó là thước đo đáng tin cậy nhất cho kỳ vọng về lãi suất. Nó còn cao hơn 40 điểm cơ bản so với mức trước chiến tranh. Tín hiệu này rõ ràng cho thấy không gian điều chỉnh của Fed bị hạn chế hơn so với những gì nhà đầu tư chứng khoán tưởng tượng. Và giá dầu thì sao? Nếu thực sự có một giải pháp sắp tới cho xung đột, nó đã phải giảm về quanh mức 70 đô la rồi. Nhưng nó vẫn còn cao. Thị trường dầu không phản ánh kỳ vọng về một giải pháp nhanh chóng như các cổ phiếu giả định.

Sự phục hồi của thị trường này phần lớn bị thúc đẩy bởi động lực hơn là các yếu tố cơ bản. Các nhà giao dịch tránh bán khống trong xu hướng tăng, điều này tạo ra áp lực liên tục đẩy giá lên cao. Đúng là điều đó có thể kéo dài đà tăng hơn mức cần thiết. Nhưng nó không thay đổi logic cơ bản: dầu vẫn còn đắt, lãi suất tiếp tục tăng, và khoảng cách giảm lãi suất mà nhà đầu tư yêu cầu còn hạn chế hơn so với thực tế cho phép.

Các đợt tăng dựa trên yếu tố cơ bản thì bền vững. Còn những đợt tăng dựa trên động lực? Thì yếu hơn nhiều.

Hiện tại có một khoảng cách rõ rệt giữa những gì thị trường chứng khoán định giá và thực tế phản ánh qua trái phiếu và dầu. Khoảng cách này không thu hẹp lại, mà còn mở rộng ra. Cổ phiếu nằm ở phần lạc quan nhất của phạm vi của chúng. Trái phiếu và dầu thì gần trung tâm hơn, phản ánh một thế giới nơi lạm phát vẫn tồn tại, nơi Fed còn ít dư địa điều chỉnh, và nơi các xung đột chưa thực sự được giải quyết.

Sự bất đồng này chắc chắn sẽ được sửa chữa. Có hai kịch bản khả thi: hoặc có một lệnh ngừng bắn thực sự, dầu giảm về 70 đô la, Fed rõ ràng hơn trong việc giảm lãi suất, và sự phục hồi của thị trường chứng khoán là hợp lý. Hoặc không có gì trong số đó xảy ra, và cổ phiếu sẽ giảm để phù hợp với những gì trái phiếu và dầu đã phản ánh.

Hiện tại, trái phiếu và dầu dường như không hướng tới cổ phiếu. Ngược lại, điều đó đang diễn ra.

Dữ liệu về lạm phát sẽ được công bố vào ngày 12 tháng 5. Nếu chỉ số CPI vượt quá 3,5%, câu chuyện về việc giảm lãi suất vào năm 2026 sẽ gần như chấm dứt. Ở giai đoạn này, nếu bạn tiếp tục mở rộng các vị thế, bạn đang đặt cược rằng mọi thứ sẽ diễn ra theo cách tối ưu nhất có thể. Bốn điều cần đồng thời đúng. Chiến tranh kết thúc mà không có bất ngờ. Không có tuyên bố bất ngờ nào gây rối. Lạm phát vẫn kiểm soát được. Fed giảm lãi suất như dự kiến. Bất kỳ yếu tố nào trong số này bị trục trặc đều có thể kích hoạt một điều chỉnh nhanh chóng và mạnh mẽ của thị trường.

Tôi thích kiên nhẫn hơn là theo đuổi một đợt phục hồi im lặng bị hai lớp tài sản chính phản đối. Nếu các tín hiệu dài hạn xác nhận việc mua vào, tôi sẽ tăng dần theo chiến lược của mình. Nhưng còn bây giờ, tôi vẫn cảnh giác. Chỉ có điều chắc chắn là mọi thứ đều thay đổi.