Cổ phiếu đã vượt qua mức trước chiến tranh. Chỉ số S&P 500 đã phục hồi hoàn toàn trong 10 ngày, gần đạt mức cao nhất mọi thời đại. Nhìn có vẻ như mọi thứ đã trở lại bình thường. Nhưng chỉ cần mở rộng tầm nhìn một chút, bạn sẽ thấy một cảnh tượng hoàn toàn khác.

Thị trường trái phiếu không tin vào đà tăng này. Thị trường dầu thô cũng vậy. Hai thị trường quan trọng nhất thế giới đang kể những câu chuyện trái ngược với cổ phiếu, rõ ràng là những tín hiệu không thể bỏ qua.

Nhìn vào biến động từ ngày 27 tháng 2 đến nay, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm đã tăng từ 3.95% lên 4.25%, tăng 30 điểm cơ bản. Trái phiếu kỳ hạn 2 năm còn rõ rệt hơn, từ 3.38% lên 3.75%, tăng 40 điểm cơ bản. Trong khi đó, dầu WTI đã tăng khoảng 37% từ mức 67 đô la.

Những chuyển động này có ý nghĩa gì? Thị trường trái phiếu cho thấy lạm phát vẫn dai dẳng, và khả năng chính sách của Fed không lớn như thị trường dự đoán. Đặc biệt, lợi suất kỳ hạn 2 năm tăng rõ ràng cho thấy rủi ro về việc kỳ vọng cắt giảm lãi suất sẽ không thành hiện thực.

Giá dầu tăng cao cũng gửi đi cùng một thông điệp. Nếu thực sự các đối đầu địa chính trị đang hướng tới giải pháp, dầu thô đã phải giảm mạnh rồi. Nhưng thực tế không phải vậy. Việc giá duy trì ở mức cao cho thấy thị trường không lạc quan như cổ phiếu.

Thị trường cổ phiếu hiện đang phản ánh một kịch bản cực kỳ lý tưởng. Lạm phát nhanh chóng dịu lại, Fed cắt giảm lãi suất theo kế hoạch, lợi nhuận doanh nghiệp ổn định, các xung đột Trung Đông được giải quyết triệt để. Một thế giới hoàn hảo như vậy.

Tuy nhiên, phần lớn đà tăng này không dựa trên các yếu tố cơ bản, mà chủ yếu là do đà tăng momentum. Hành vi giao dịch “không muốn bỏ lỡ” đang đẩy thị trường lên cao, nhưng logic căn bản vẫn không thay đổi.

Khi các loại tài sản khác nhau có sự phân kỳ như vậy, rủi ro thực sự không nằm ở việc ai đúng, mà ở việc phân kỳ đó sẽ được điều chỉnh như thế nào. Hiện tại, chỉ có hai con đường. Một là, đạt được thỏa thuận ngừng bắn, dầu giảm về quanh mức 70 đô la, Fed có thể cắt giảm lãi suất, và thị trường cổ phiếu được hợp lý hóa. Hai là, không xảy ra những điều này, và cổ phiếu sẽ bị kéo trở lại bởi thực tế mà trái phiếu và dầu thô đang phản ánh.

Hiện tại, cả thị trường trái phiếu lẫn dầu thô đều không có dấu hiệu tiến gần đến cổ phiếu. Ngược lại, để phù hợp với chúng, cổ phiếu có vẻ cần phải giảm giá. Báo cáo CPI tiếp theo là ngày 12 tháng 5. Nếu vượt quá 3.5%, câu chuyện về cắt giảm lãi suất năm 2026 gần như sẽ kết thúc.

Ở mức này, việc mở thêm vị thế là đặt cược vào mọi thứ sẽ tiến triển theo hướng tích cực nhất. Chiến tranh kết thúc suôn sẻ, lạm phát được kiểm soát, lợi nhuận doanh nghiệp ổn định, xung đột Trung Đông được giải quyết triệt để. Tất cả các điều kiện này phải cùng xảy ra. Chỉ cần một trong số chúng lệch lớn, thị trường sẽ điều chỉnh giảm mạnh và nhanh chóng.

Tốt hơn là kiên nhẫn chờ đợi, thay vì theo đuổi những mức cao kỷ lục. Cho đến khi tín hiệu dài hạn cho thấy mua vào, hãy theo chiến lược và dần dần tăng vị thế. Việc theo đuổi những move bị thị trường hai tài sản lớn phủ nhận một cách yên lặng sẽ không xứng đáng với rủi ro.