Tối nay, Powell "lần cuối cùng FOMC": có lẽ giữ nguyên, nhưng khí thế hawkish ngày càng đậm nét

null

Tác giả bài viết: Triệu Ứng

Nguồn bài viết: Wall Street Journal

Kết quả cuộc họp FOMC của Cục Dự trữ Liên bang tháng 4 gần như không có gì bất ngờ——lãi suất giữ nguyên, nhưng điểm đáng chú ý thực sự của cuộc họp này nằm ở việc cuộc họp chính sách cuối cùng do chủ tịch Powell chủ trì sẽ phát đi tín hiệu gì, cũng như liệu Ủy ban có chính thức truyền tải đến thị trường lập trường “hạ lãi suất đã gần như hết khả năng” theo hướng diều hâu hay không.

Cục Dự trữ Liên bang sẽ công bố quyết định lãi suất vào lúc 2:00 sáng ngày 30 tháng 4 theo giờ Bắc Kinh, dự kiến lãi suất chuẩn sẽ giữ trong khoảng 3.5% đến 3.75%, sự đồng thuận của thị trường rất cao, chỉ dự đoán có một phiếu phản đối của ủy viên Miran, ủng hộ giảm lãi suất 25 điểm cơ bản.

Thay đổi mới nhất đến từ phía lạm phát, chiến tranh Iran và cú sốc năng lượng tiếp tục gây xáo trộn triển vọng, giá xăng vẫn cao hơn 4 đô la, giao thông qua eo biển Hormuz vẫn bị cản trở ở mức độ cao. Đồng thời, dữ liệu việc làm gần đây cho thấy sự bền bỉ, làm giảm cảm giác cấp bách của các thành viên diều hâu yêu cầu sớm hỗ trợ thị trường lao động.

Các quan chức của Fed đều dự đoán rằng, việc giảm lạm phát sẽ bị trì hoãn thêm một năm nữa. Triển vọng về việc hạ lãi suất đã thu hẹp đáng kể, Deutsche Bank đã rút dự đoán trước đó về việc giảm lãi suất vào tháng 9, điều chỉnh kịch bản cơ sở thành việc Fed duy trì gần mức lãi suất trung tính “vô thời hạn”.

Điểm trung tâm của cuộc họp lần này tập trung vào cách diễn đạt trong tuyên bố và rủi ro trong buổi họp báo——việc thêm hoặc bớt một từ trong hướng dẫn dự báo có thể truyền tải tín hiệu chính sách hoàn toàn khác biệt đến thị trường. Đồng thời, khi Bộ Tư pháp Mỹ chấm dứt cuộc điều tra đối với Powell, con đường đề cử Chủ tịch Fed của Kevin Walsh đã gần như thông suốt, điều này cũng khiến cuộc họp lần này mang ý nghĩa lịch sử hơn.

Sự giữ nguyên chính sách đã trở thành đồng thuận, tranh luận chuyển sang “bước tiếp theo”

Cuộc họp FOMC lần này không có biểu đồ điểm, chính sách lãi suất cũng gần như không có gì bất ngờ. Điểm tập trung là liệu Fed có còn muốn giữ lại tín hiệu “bước tiếp theo có khả năng giảm lãi suất” hay không, hay bắt đầu thừa nhận rủi ro đã chuyển sang hai chiều.

Theo Bank of America, triển vọng lạm phát hiện tại vẫn không rõ ràng như trong cuộc họp tháng 3. Mặc dù trạng thái giao dịch của thị trường chứng khoán dường như đã kết thúc chiến tranh Iran, nhưng các cú sốc năng lượng và vận tải vẫn còn, và sự truyền dẫn của xung đột đối với lạm phát cốt lõi vẫn còn nhiều bất định.

Về phía việc làm, không có đủ lý do để Fed vội vàng chuyển sang lập trường diều hâu. Các dữ liệu phi nông nghiệp tháng 3, ADP và trợ cấp thất nghiệp ban đầu đều cho thấy thị trường lao động vẫn bền bỉ, thậm chí còn có dấu hiệu cải thiện. Điều này có nghĩa là, các thành viên từng ủng hộ giảm lãi suất trước đây cũng khó tiếp tục nhấn mạnh “rủi ro giảm việc làm” như là lý do chính cho chính sách.

Các thành viên diều hâu cũng bắt đầu thắt chặt hơn, tính cấp bách trong việc giảm lãi suất giảm xuống

Trước cuộc họp lần này, thay đổi đáng chú ý nhất trong nội bộ Fed là các thành viên từng thiên về diều hâu đã lần lượt thắt chặt phát biểu của mình.

Waller tuần trước không chỉ nhấn mạnh rủi ro lạm phát tăng do chiến tranh Iran mang lại, mà còn đề cập đến các cú sốc cung lao động. Ông cho rằng, điều này có nghĩa là nền kinh tế có thể “hầu như không cần hoặc không cần thêm việc làm ròng” để duy trì tỷ lệ thất nghiệp ổn định. Ngân hàng Mỹ (Bank of America) cho rằng, Waller có thể vẫn muốn giảm lãi suất trong năm nay, nhưng mức giảm có thể ít hơn dự kiến trước đó và thời điểm cũng muộn hơn.

Phát biểu của Daly còn tiến xa hơn. Bà cho biết, nếu chính sách không thay đổi trong cả năm, điều này sẽ tạo ra giới hạn tốt cho lạm phát, đồng thời không hạn chế thị trường lao động. Bà cũng cho rằng, ảnh hưởng của chiến tranh Iran đối với lạm phát có thể lớn hơn so với tác động đến tăng trưởng, và kịch bản cơ sở của Daly hiện tại đã chuyển thành duy trì lãi suất trong suốt năm.

Ngay cả thành viên diều hâu nhất trong FOMC là Miran cũng cho biết, ông thiên về giảm lãi suất ba lần trong năm nay, thay vì bốn lần, lý do là do tổ hợp các yếu tố về lạm phát trở nên tồi tệ hơn kể từ đầu năm. Ngân hàng Mỹ cho rằng, nếu cuộc họp tháng 4 có biểu đồ điểm, dự kiến một số thành viên sẽ nâng dự báo lãi suất năm 2026, và đến tháng 6, rủi ro nâng điểm nhiều hơn vẫn còn.

Diễn đạt trong tuyên bố: Chỉ khác một từ, tín hiệu hoàn toàn khác

Điểm đáng chú ý nhất của tuyên bố FOMC lần này là liệu Fed có thể ngụ ý rằng rủi ro về lộ trình chính sách đã chuyển sang “hai chiều” hay không.

Hiện tại, trong tuyên bố về “additional adjustments（các điều chỉnh bổ sung）” có hàm ý rằng hành động tiếp theo sẽ là giảm lãi suất theo lập trường diều hâu. Nếu đổi thành “any adjustments” hoặc xóa bỏ hoàn toàn “additional”, thì điều đó có nghĩa là hướng hành động tiếp theo không còn được dự kiến là giảm lãi suất nữa, chính sách sẽ chính thức mở sang hai chiều. Trong biên bản cuộc họp tháng 3, số thành viên ủng hộ việc chấp nhận rủi ro hai chiều đã tăng từ “một số (several)” lên “một vài (some)”, và cách diễn đạt cũng đã rõ ràng hơn.

Ngân hàng Mỹ cho rằng, đây là một đánh giá gần như 50/50, nhưng đa số thành viên vẫn thiên về giữ nguyên ngôn ngữ hướng dẫn dự báo hiện tại. Deutsche Bank thì cho rằng, việc điều chỉnh hướng dẫn chính thức sẽ bị hoãn đến tháng 6, khi đó Ủy ban sẽ có nhiều dữ liệu rõ ràng hơn về tình hình Trung Đông, sự ổn định của thị trường lao động và truyền dẫn lạm phát, nhưng rủi ro rõ ràng nghiêng về phía diều hâu.

Ngoài ra, trong tuyên bố dự kiến sẽ có một điều chỉnh: do GDP quý 4 bị hạ dự báo và chi tiêu tiêu dùng tháng 1 đến tháng 2 yếu đi, Fed có thể sẽ mô tả hoạt động kinh tế từ “ổn định (solid)” xuống “ôn hòa (moderate)”. Tuy nhiên, Ngân hàng Mỹ chỉ ra rằng, điều chỉnh này mang màu sắc diều hâu, trái ngược với toàn bộ ý định của Ủy ban trong việc truyền tải tín hiệu diều hâu đến thị trường.

Buổi họp báo: Powell cần thể hiện thái độ cứng rắn

Nếu đây thực sự là buổi họp báo cuối cùng của Powell với tư cách chủ tịch, ông nhiều khả năng sẽ duy trì lập trường hơi thiên về diều hâu.

Theo Ngân hàng Mỹ, thông điệp chính của Powell có thể là, Fed sẽ kiên định giữ nguyên chính sách, hiện tại đã chuẩn bị đầy đủ để đối mặt với các rủi ro của nhiệm vụ kép. Trong bối cảnh bất định vẫn còn cao, Fed không có lý do để phản bác định giá của thị trường về lộ trình giữ nguyên lãi suất.

Câu hỏi nhạy cảm nhất trong họp báo là về ngưỡng tăng lãi suất. Nếu Powell nhấn mạnh rằng việc tăng lãi suất không phải là lập trường của đa số trong Ủy ban, thì thị trường có thể sẽ hiểu đó là tín hiệu diều hâu. Ngược lại, nếu ông nhấn mạnh tầm quan trọng của việc hoàn thành nhiệm vụ chống lạm phát hoặc chỉ ra rằng lạm phát đã duy trì cao hơn mục tiêu nhiều năm liên tiếp, thì sẽ bị xem là tín hiệu diều hâu.

Điều đáng chú ý là, trong cuộc họp tháng 3, “lạm phát” được đề cập 67 lần, trong khi “thị trường lao động / việc làm / thất nghiệp” chỉ đề cập 40 lần, rõ ràng lạm phát đã trở thành yếu tố nặng nhất trong cân bằng chính sách. Dự kiến, ông sẽ không đưa ra ngưỡng tăng lãi suất định lượng.

Về chiến tranh Iran, Powell dự kiến sẽ thừa nhận cùng lúc các rủi ro tăng lạm phát và rủi ro giảm tăng trưởng, thị trường sẽ chú ý xem ông thiên về phía nào hơn. Nếu phát biểu của ông gần với Daly, tức là chiến tranh ảnh hưởng lớn hơn đến lạm phát so với tăng trưởng, thì thị trường có thể sẽ xem đó là tín hiệu rất diều hâu.

Chú ý việc hạ lãi suất có thể bị hoãn lại hay chỉ là trì hoãn?

Nick Timiraos, người được gọi là “Thông tấn xã mới của Fed”, đã viết trước cuộc họp rằng, cuộc họp tháng 4 đánh dấu một điểm then chốt trong cuộc tranh luận chính sách sâu hơn: Fed còn duy trì lập trường “bước tiếp theo có khả năng giảm lãi suất thay vì tăng” trong bao lâu nữa.

Timiraos chỉ ra rằng, cách đây hai năm, Powell đã giảm nhẹ lo ngại về trì trệ lạm phát, nói rằng “không thấy trì trệ cũng không thấy tăng”. Nhưng hiện tại, cú sốc năng lượng do chiến tranh gây ra cộng với lạm phát chưa trở lại mục tiêu 2% đã khiến hình ảnh của trì trệ lạm phát thập niên 1970 không còn xa vời như trước nữa.

Ông nhấn mạnh, Fed đang theo dõi cách nền kinh tế Mỹ tiêu hóa cú sốc cung lần thứ tư trong vòng năm năm, bao gồm mở cửa lại sau đại dịch, xung đột Nga-Ukraine, tranh chấp thuế quan và chiến tranh Iran. Mỗi cú sốc riêng lẻ có thể được giải thích là sự kiện xảy ra không cần phản ứng chính sách, nhưng khi liên tiếp xảy ra, việc quản lý kỳ vọng lạm phát trở nên phức tạp hơn.

Timiraos cho rằng, chính tuyên bố của Fed có thể quan trọng như quyết định lãi suất. Nếu Fed sửa đổi cách diễn đạt trong tuyên bố chính thức, ngụ ý rằng việc giảm lãi suất gần như đã hết khả năng, thì ảnh hưởng của nó đến thị trường có thể không kém gì một hành động chính sách.

Chương cuối cùng và sự chuyển giao vị trí

Cuộc họp này còn đặc biệt thu hút sự chú ý vì có thể là lần cuối cùng của Chủ tịch Powell trong vai trò chủ trì FOMC.

Thời hạn nhiệm kỳ Chủ tịch Fed của Powell sẽ kết thúc vào ngày 15 tháng 5, ông đã cam kết giữ chức “chủ tịch tạm thời” cho đến khi người kế nhiệm được xác nhận. Khi Bộ Tư pháp Mỹ chấm dứt cuộc điều tra liên quan đến Powell, con đường xác nhận của Kevin Walsh tại Thượng viện trở nên rõ ràng hơn.

UBS dự đoán, Kevin Walsh có thể tuyên thệ nhậm chức trước hoặc trong khoảng từ ngày 16 đến 17 tháng 6, trước cuộc họp FOMC đó. Nếu đúng như vậy, cuộc họp tháng 4 sẽ trở thành cơ hội truyền thông chính sách cuối cùng của Powell trong thời kỳ còn tại vị, và thị trường sẽ chú ý hơn xem ông có để lại một điểm khởi đầu chính sách “không giảm lãi suất trong thời gian dài” cho người kế nhiệm hay không.

Phản ứng của thị trường: Rủi ro phía cuối dưới lớp vỏ của sự kiện không đáng kể

Quan điểm của nhóm giao dịch Goldman Sachs cho thấy, thị trường nhìn chung xem cuộc họp FOMC lần này như một sự kiện ít biến động, nhưng các tài sản khác vẫn có điểm nhạy cảm theo hướng.

Về lãi suất, nhà phân tích của Goldman Sachs, Brian Bingham, dự đoán rằng tuyên bố sẽ không xuất hiện sự chuyển đổi rõ ràng trong ngôn ngữ về lạm phát theo hướng diều hâu, Powell sẽ nhấn mạnh chờ đợi và quan sát. Tuy nhiên, đến tháng 12, chỉ có khoảng 5 điểm cơ bản đã được định giá, khả năng bán tháo mạnh hơn và kỳ vọng tăng lãi suất thực chất còn khá thấp. Nếu kịch bản cơ sở lệch khỏi, rủi ro có thể hướng tới lãi suất cao hơn, ít khả năng giảm lãi suất và đường cong lãi suất phẳng hơn.

Về ngoại hối, nhà giao dịch của Goldman Sachs, Carlie Ladda, cho rằng, việc Fed hơi thiên về diều hâu có thể mang lại một số lực mua đô la, nhưng khó tạo ra xu hướng kéo dài. Thị trường vẫn còn chú ý nhiều đến tình hình Iran, báo cáo tài chính doanh nghiệp và các yếu tố cuối tháng. Nhóm giao dịch dự kiến sẽ bán đô la khi đồng USD phản ứng tăng.

Về cổ phiếu, Vickie Chang của Goldman Sachs nhận định, rủi ro chính đối với thị trường chứng khoán là nếu Powell thận trọng hơn trong việc nhấn mạnh rủi ro lạm phát do giá hàng hóa lớn, thì điều này có thể làm giảm khả năng chấp nhận rủi ro. Các tài sản rủi ro hiện đã phần nào bỏ qua tác động của xung đột, nhưng rủi ro giảm sâu có thể bị đánh giá thấp hơn.