Hợp đồng tương lai dầu thô kỳ hạn gần và xa xuất hiện đảo ngược, thị trường sẽ xử lý như thế nào để UAE rút khỏi việc định giá OPEC?

Ngày 28 tháng 4, Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất tuyên bố rút khỏi OPEC và OPEC+, có hiệu lực từ ngày 1 tháng 5, chấm dứt gần 60 năm tư cách thành viên. Ngày hôm đó, hợp đồng tương lai Brent tháng 6 tăng vọt 1.11 USD lên 109.34 USD/thùng. Đây là câu chuyện mà các phương tiện truyền thông tài chính đang đưa tin. Nhưng hợp đồng tương lai Brent tháng 7 chỉ tăng 1.08 USD, lên 102.77 USD, rẻ hơn tháng 6 là 6.57 USD. Hai con số này đặt cạnh nhau kể một câu chuyện khác.

Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất là quốc gia sản xuất dầu lớn thứ ba của OPEC, chỉ sau Saudi Arabia và Iraq. Vị trí của họ trong nội bộ OPEC luôn khá khó xử, khả năng sản xuất mở rộng nhanh hơn tốc độ cập nhật hạn ngạch, năm 2023 vì không hài lòng với hạn ngạch quá thấp, đã kéo dài thỏa thuận tăng sản của toàn bộ OPEC+ vài tháng. Lần này rút lui trực tiếp, được các phương tiện truyền thông giải thích là thách thức lớn nhất đối với vị thế lãnh đạo của Saudi.

Sau khi các Tiểu vương quốc tuyên bố, thị trường chia làm hai phán đoán về giá dầu: giá spot tăng vọt, giá kỳ hạn xa không đổi. Khoảng cách giữa hai mức định giá này chính là câu trả lời thực sự của thị trường về việc “Các Tiểu vương quốc rút lui”.

Khả năng sản xuất thực tế gấp 1.5 lần hạn ngạch của OPEC

Theo dữ liệu của EIA, khả năng sản xuất thực tế hiện tại của Các Tiểu vương quốc là 4.85 triệu thùng/ngày (mb/d), nhưng hạn ngạch của họ trong OPEC+ đến năm 2025 gần như luôn bị ép ở mức khoảng 3.22 mb/d. Chênh lệch 1.63 mb/d, tương đương khoảng 30% khả năng sản xuất bị bỏ không một cách chủ ý.

Cùng mức chênh lệch này, ở Saudi Arabia là khoảng 25% (khả năng sản xuất thực tế 12 mb/d so với hạn ngạch 9 mb/d), ở Iraq và Kuwait chỉ khoảng 10-15%. Trong số 13 quốc gia của OPEC, Các Tiểu vương quốc bị ép buộc mạnh nhất.

Không hài lòng còn một tầng nữa. Công ty dầu quốc gia ADNOC của Các Tiểu vương quốc đang đẩy nhanh đầu tư. Theo thông báo của ADNOC, ngân sách chi tiêu vốn từ 2023 đến 2027 là 150 tỷ USD, mục tiêu sản xuất 5.0 mb/d đã được đẩy sớm hơn, từ năm 2030 lên 2027. Một mặt đầu tư mở rộng khả năng sản xuất, mặt khác bị hạn ngạch của OPEC kìm hãm không thể bán nhiều hơn, số tiền ít đi mỗi ngày tính theo triệu thùng.

Đây chính là lý do tài chính buộc Các Tiểu vương quốc phải rút lui. Nhưng chỉ dựa vào lý do này, theo kiến thức kinh tế học, một thành viên có 30% khả năng sản xuất bị bỏ không sẽ thoát khỏi hạn ngạch, đồng nghĩa với việc họ sẽ sản xuất nhiều dầu hơn. Sản xuất nhiều dầu hơn đồng nghĩa với tăng cung. Tăng cung là yếu tố tiêu cực đối với giá dầu.

Hợp đồng dầu thô kỳ hạn ngắn và dài đảo chiều

Ngày 28 tháng 4, các phương tiện truyền thông chính thống đưa tin “Brent tăng vọt”. Nhưng chỉ hợp đồng kỳ hạn ngắn tăng. Đường dự đoán kỳ vọng dài hạn, đường màu cam ảo, gần như không đổi suốt tháng 4.

Ngày 28 tháng 4, hợp đồng tương lai Brent đóng cửa, hợp đồng tháng 6 (tháng đầu tiên, tương đương “nhận dầu ngay”) ở mức 109.34 USD, hợp đồng tháng 7 ở mức 102.77 USD, chênh lệch 6.57 USD. Đường cong hợp đồng tương lai này thể hiện trạng thái đảo chiều sâu (backwardation), gần tháng bị đẩy lên cao, xa tháng rẻ hơn.

Đường cong hợp đồng tương lai không phải là dự đoán, mà là giá hợp đồng thực tế. Nó cho thấy thị trường hiện sẵn sàng trả nhiều hơn để lấy dầu ngay, còn vài tháng sau sẵn sàng trả ít hơn. Logic đằng sau rất đơn giản, thị trường dự đoán khả năng giải quyết khủng hoảng Hormuz, sự điều phối cung của OPEC sẽ nới lỏng, và khả năng Các Tiểu vương quốc có 30% khả năng sản xuất bỏ không sẽ tham gia thị trường.

Hãy quay lại toàn bộ câu chuyện tháng 4 để rõ hơn. Theo dữ liệu hiện tại của EIA về Brent Dated, ngày 7 tháng 4, giá spot đạt đỉnh 138.21 USD/thùng, cao hơn 35 USD so với dự đoán xa hạn tháng 4 là 102.77 USD. 35 USD này chính là mức giá thị trường sẵn sàng trả để “nhận dầu ngay” trong trạng thái hoảng loạn. Lúc đó, xung đột Mỹ-Iran bước sang tuần thứ chín, eo biển Hormuz gần như bị phong tỏa hoàn toàn, mỗi ngày khoảng 20 triệu thùng dầu trung đông vận chuyển bị giảm gần như bằng không.

Sau đó, ngày 17 tháng 4, tín hiệu ngừng bắn xuất hiện, giá spot Brent hôm đó giảm xuống 98.63 USD, thấp hơn dự đoán xa hạn khoảng 4 USD. Thị trường tạm thời tin rằng xung đột sẽ kết thúc, do đó “giá dầu tương lai” lại cao hơn “giá dầu hiện tại”. Tình trạng bất thường này chỉ kéo dài vài ngày, ngày 21 tháng 4, Brent giảm xuống mức thấp trong tháng là 96.32 USD, rồi ngày 23 tháng 4 lại bật tăng trở lại.

Ngày 28 tháng 4, Các Tiểu vương quốc tuyên bố rút lui, hợp đồng tháng 6 của Brent tăng thêm 1.11 USD, lên 109.34 USD, trở lại trên dự đoán xa hạn 6.57 USD. Nhưng đó chỉ là phần nhỏ của mức giá hoảng loạn trong đầu tháng 4. Nói cách khác, phản ứng hoảng loạn của thị trường đối với “Các Tiểu vương quốc rút lui” nhỏ hơn nhiều so với phản ứng đối với khủng hoảng Hormuz.

Đường xa hạn thể hiện rõ hơn. Ngày Các Tiểu vương quốc tuyên bố rút lui, hợp đồng tháng 7 chỉ tăng 1.08 USD, lên 102.77 USD, gần như bằng mức tăng của hợp đồng tháng 6. Điều này cho thấy thị trường cho rằng ảnh hưởng của Các Tiểu vương quốc rút lui đối với giá dầu trung hạn gần như bằng không, không có lợi cũng không có hại. Sự tăng giá trong ngắn hạn chỉ là tin tức hàng đầu cộng thêm tâm lý lo lắng về Hormuz.

Trong làn sóng rút lui của OPEC, lần lớn nhất

Indonesia lần đầu rời khỏi vào năm 2008 (đến năm 2014 tái gia nhập, rồi năm 2016 lại rút), Qatar rút khỏi năm 2019 chuyển sang LNG, Ecuador năm 2020 vì áp lực tài chính. Trong 4 lần rút lui này, các thành viên rời đi chiếm khoảng 2-3.1% tổng sản lượng của OPEC. Mỗi lần đều bị giải thích là sự kiện riêng lẻ, và mỗi lần thị phần của OPEC đều không bị ảnh hưởng rõ rệt.

Các Tiểu vương quốc chiếm 13%. Một lần rút lui tương đương hơn 1.5 lần tổng các lần rút trong 18 năm qua cộng lại.

Nhưng đối với định giá dầu, quy mô lớn không đồng nghĩa với ảnh hưởng lớn. Con số 13% này, trong khuôn khổ kỷ luật của OPEC do Saudi Arabia dẫn dắt, vẫn có thể được điều chỉnh, Saudi vẫn còn khoảng 25% khả năng sản xuất bỏ không để đối phó, và hạn ngạch của các thành viên khác trong OPEC+ cũng có thể điều chỉnh. Thị trường không coi “Mất 13% thể tích của OPEC” là yếu tố làm giá dầu tăng mạnh trong tương lai.

Ảnh hưởng cấu trúc thực sự nằm ở một cấp độ khác, đó là chức năng “điều chỉnh giá” của OPEC ngày càng yếu đi. Theo ước tính của IEA, khả năng bỏ không tổng thể của OPEC+ vào đầu năm 2026 khoảng 4-5 mb/d, trong đó Các Tiểu vương quốc đóng góp khoảng 0.85 mb/d. Sau khi Các Tiểu vương quốc rút lui, khả năng bỏ không của 13 quốc gia trong OPEC sẽ giảm xuống còn khoảng 1 mb/d. Đây là “vũ khí” thị trường có thể sử dụng khi gặp phải cú sốc cung trong tương lai, nhưng chỉ đủ để đáp ứng khoảng 1% nhu cầu toàn cầu.

Vì vậy, hợp đồng kỳ hạn xa hạn mới tăng 1 USD không phải vì Các Tiểu vương quốc sản xuất nhiều dầu hơn làm giảm giá, mà là vì khả năng giữ giá của OPEC, như một “neo” ổn định giá, lại bị giảm đi một lớp nữa.

Các báo cáo chính thống đưa tin về việc Các Tiểu vương quốc rút lui cộng với đà tăng của Hormuz, trông có vẻ như là sự tan rã của OPEC đang đẩy giá dầu lên. Đường hợp đồng tương lai phân tách hai vấn đề này ra. Đầu tháng 4, giá spot Brent từng cao hơn xa hạn 35 USD, đó chính là mức giá hoảng loạn do Hormuz gây ra. Ngày 28 tháng 4, chênh lệch giá gần - xa hạn chỉ còn 6.57 USD, là tổng của phản ứng hoảng loạn và tin tức hàng đầu. Giá thị trường thực sự phản ánh về “Các Tiểu vương quốc rút lui” nằm trong đường xa hạn gần như không đổi đó.