Gần đây tôi đang suy ngẫm về một vấn đề: Vì sao chu kỳ thị trường tiền mã hóa lần này lại cảm giác hoàn toàn khác biệt?

Không phải về giá cả, điều đó quá nông cạn rồi. Mà là khí thế của toàn bộ hệ sinh thái đã thay đổi. Những người xây dựng cộng đồng trong lĩnh vực tiền mã hóa ngày càng ít đi, dòng chảy tin tức đầy thất vọng, nhiều người thậm chí chọn rời bỏ. Một người bạn nói với tôi, trong các đợt giảm giá trước đây, anh ấy còn nghiên cứu dự án hàng ngày, thử nghiệm ứng dụng, tràn đầy kỳ vọng về đợt sóng tiếp theo. Còn lần này? Anh ấy gần như không muốn chạm vào lĩnh vực này nữa. Tôi có thể hiểu cảm giác đó.

Thành thật mà nói, nhà đầu tư nhỏ lẻ trong chu kỳ này không chỉ trải qua thị trường giảm giá mà còn bị thu hoạch triệt để. Từ tháng 9 đến tháng 12 năm 2024, cơn sốt Memecoin đã thu hút hàng triệu ví mới, kết quả là 99% token trong vòng 90 ngày đã về 0. Đến tháng 3 năm 2026, trong số 1,37 triệu ví giao dịch trên một nền tảng lớn, chỉ có 4% người kiếm được hơn 500 đô la. Phần lớn người không có khả năng kiếm lời ngay từ đầu.

Tiếp đó là vụ thanh lý lớn vào tháng 10 năm nay. Một đợt sập giá nhanh khiến 1,66 triệu nhà giao dịch bị cháy tài khoản hơn 20 tỷ đô la, đây là vụ thanh lý lớn nhất trong lịch sử tiền mã hóa. Không ít ví bị về 0 ngay lập tức. Rất nhiều người đã rời khỏi ngành này mãi mãi, tôi hoàn toàn không trách họ.

Nhưng lần này, thị trường tiền mã hóa đã có sự chuyển đổi căn bản.

Trong các chu kỳ giảm giá trước, khi nhà đầu tư nhỏ lẻ rút lui, thị trường sẽ rơi vào trạng thái trống rỗng. Nhưng lần này khác biệt — các tổ chức đang giữ vững. Chỉ riêng năm 2025, ETF tiền mã hóa của Mỹ đã hút vào hơn 31,77 tỷ đô la. BlackRock mua 24,7 tỷ đô Bitcoin, dòng vốn đổ vào ETF spot Ethereum tăng gần 4 lần, sau khi Solana ETF ra mắt, liên tục 20 ngày hút về 568 triệu đô. Dù hiện tại 90% nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn đang hoảng loạn, dòng vốn ETF vẫn liên tục chảy vào.

ETF chỉ mới bắt đầu. Nhìn xa hơn, các ông lớn như Goldman Sachs, JPMorgan mỗi tháng xử lý hơn 9 nghìn tỷ đô trong các dự án RWA (tài sản thực thế chấp trên chuỗi), Stripe hợp tác với Paradigm xây dựng chuỗi thanh toán, một số tổ chức đã phát hành 22 tỷ đô vay thật trên chuỗi. Giá trị thị trường của stablecoin đã đạt 317 tỷ đô. Những công ty có quy mô này sẽ không bỏ ra nhiều tiền như vậy cho những lĩnh vực không có tiềm năng tăng trưởng theo cấp số nhân.

Dữ liệu trên chuỗi cũng đang kể cùng một câu chuyện. Đến tháng 3, số dư trên sàn giao dịch Bitcoin đã giảm xuống mức thấp nhất trong gần hai năm. Hơn nữa, 64% Bitcoin đổ vào sàn đến từ 10 ví lớn nhất.

Vì vậy, bản chất của chu kỳ này rất rõ ràng: nhà đầu tư nhỏ lẻ thua lỗ, tổ chức đang hút vốn. Thị trường tiền mã hóa đang hoàn tất một cuộc chuyển giao quyền lực.

Khi nhà đầu tư nhỏ lẻ quay trở lại quy mô lớn lần tới, họ sẽ đối mặt với một thị trường hoàn toàn khác. Không còn thời kỳ phát triển hoang dã nữa, mà là thị trường được hỗ trợ bởi vốn tổ chức, thanh toán hàng chục nghìn tỷ đô bằng stablecoin, dựa vào sản phẩm thực để tồn tại. Sự thay đổi này sâu sắc đến mức nào, tôi nghĩ chúng ta vẫn chưa hoàn toàn nhận thức rõ.