Gần đây tôi đã thấy một hiện tượng thị trường đáng chú ý. Khi USD/JPY gần chạm mức tâm lý 160 vào năm ngoái, thực tế điều này phản ánh không chỉ vấn đề tỷ giá hối đoái, mà còn ẩn chứa những khó khăn sâu xa về triển vọng của đồng yên Nhật.

Lúc đó, tình hình Trung Đông đột nhiên trở nên căng thẳng, đàm phán Mỹ-Iran đổ vỡ, quân đội Mỹ tuyên bố phong tỏa các cảng Iran trên biển, điều này trực tiếp dẫn đến giá dầu WTI tăng hơn 10% trong một ngày, vượt qua mốc 100 USD và lên tới 105,6 USD. Nghe có vẻ kích thích, nhưng đối với Nhật Bản lại là một rắc rối lớn — các quốc gia Trung Đông chiếm tới 95,9% lượng nhập khẩu dầu của Nhật, giá dầu tăng vọt đồng nghĩa với việc chi phí nhập khẩu của Nhật Bản bị tác động trực tiếp.

Điều khiến tôi ấn tượng nhất là dữ liệu so sánh vào thời điểm đó. Tỷ giá yên/USD đã mất giá 33% so với đỉnh giá dầu lịch sử năm 2008, trong khi giá dầu tính theo yên mỗi thùng trong tháng đó đã tăng khoảng 9500 yên so với tháng trước. Điều này tạo thành một vòng luẩn quẩn — giá dầu tăng đẩy lạm phát của Nhật lên cao, đồng yên mất giá lại càng làm tăng chi phí nhập khẩu tính theo yên.

Ngân hàng Trung ương Nhật Bản lúc đó đang xem xét tăng lãi suất để kiềm chế giá cả, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm của Nhật từng vọt lên 2,5%, mức cao nhất trong 29 năm. Nhưng có một nghịch lý ở đây: Nhật Bản đối mặt với lạm phát nhập khẩu do cú sốc cung ứng, việc tăng lãi suất đơn thuần khó có thể giải quyết vấn đề căn bản. Hơn nữa, nếu ngân hàng trung ương tăng lãi suất mạnh trong ngắn hạn, còn có thể gây ra sự đảo chiều của các hoạt động giao dịch lãi suất chênh lệch, điều này rõ ràng là một rủi ro tiềm tàng đối với nền kinh tế toàn cầu.

Tình hình bên Mỹ cũng đang góp phần thúc đẩy tình hình. Tháng 3, CPI tháng tăng 0,9% so với tháng trước, mức tăng cao nhất kể từ tháng 6 năm 2022, trong đó mức tăng giá xăng còn kỷ lục kể từ năm 1967. Điều này làm giảm đáng kể kỳ vọng của thị trường về việc Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất trong năm nay, dòng vốn đổ vào đồng USD để tránh rủi ro, càng làm giảm giá đồng yên.

Lúc đó, cựu quan chức ngoại hối cao cấp của Nhật Bản, ông Nakao Takehiko, đã chỉ ra rằng, chỉ dựa vào can thiệp dự trữ ngoại hối để điều chỉnh thị trường ngoại hối chỉ có tác dụng ngắn hạn, để thực sự kiềm chế đồng yên mất giá, cần có sự phối hợp chính sách của ngân hàng trung ương trong việc tăng lãi suất một cách ổn định. Nhưng về triển vọng của đồng yên, sự phối hợp này không dễ thực hiện — vừa phải chống lại lạm phát nhập khẩu, vừa phải tránh tăng lãi suất quá nhanh gây rủi ro cho nền kinh tế, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản thực sự đang rơi vào thế tiến thoái lưỡng nan.

Về mặt kỹ thuật, biểu đồ ngày của USD/JPY cho thấy đà tăng vẫn duy trì tốt, phe mua vẫn rất quyết tâm. Sau khi vượt qua ngưỡng 160, khả năng thử thách mức 163 không nhỏ. Để đảo chiều xu hướng tăng, trước tiên cần phải giảm xuống dưới 157.0.

Nhìn lại, tình cảnh khó khăn của đồng yên phản ánh một vấn đề lớn hơn: Trong bối cảnh địa chính trị toàn cầu bất ổn, giá năng lượng biến động, không gian chính sách của các ngân hàng trung ương các quốc gia nhỏ thực sự rất hạn chế. Trường hợp của Nhật Bản đặc biệt điển hình.