Hạn mức QDII của thị trường chứng khoán Mỹ hiếm khi được nới lỏng! Sau một ngày "bùng nổ" ngắn hạn, lại tiếp tục thắt chặt, đã xảy ra chuyện gì?

在 bối cảnh hạn mức tiền gửi QDII tại Mỹ (QDII quỹ đầu tư chứng khoán) dành cho thị trường Trung Quốc (QDII) ở Mỹ đang thiếu hụt, một quỹ công khai thuộc một công ty quản lý quỹ ở khu vực Bắc Kinh có tên là “quỹ chỉ số Nasdaq” thuộc hệ thống của một quỹ công cộng ở Bắc Bộ “hiếm khi” nới lỏng hạn mức đăng ký mua trong ngày, nhưng chỉ sau một ngày lại siết chặt trở lại.

Có phân tích cho rằng việc nới lỏng hạn mức có thể là công ty triển khai theo quy định nhằm thúc đẩy tài chính phổ cập, với mục tiêu giảm bớt tình trạng sản phẩm công khai QDII bị áp đặt hạn mua hoặc phát sinh phí/giá mua cao hơn giá trị ròng do căng thẳng hạn mức; còn việc siết chặt sau một ngày là vì “hạn mức vẫn đang khan hiếm, bán hết được ngay trong một ngày”.

“Nháy” hạn mức QDII Mỹ trong một ngày

Ngày 25 tháng 2, Công ty Quỹ Jianxin công bố, từ ngày 26 tháng 2 năm 2026 sẽ tạm dừng nghiệp vụ đăng ký mua số tiền lớn và đầu tư định kỳ đối với Quỹ đầu tư chứng khoán theo chỉ số Nasdaq 100 của Jianxin (QDII). Hạn chế áp dụng đối với tất cả các quỹ theo hạng mục phân bổ bằng nhân dân tệ và đô la Mỹ, hạn mức cụ thể là 100k nhân dân tệ và 14.410 USD.

Đây là lần đầu tiên quỹ này nới lỏng ngưỡng đăng ký mua trong thời gian gần đây; trước đó, hạn mức đăng ký mua tối đa trong ngày là 50 nhân dân tệ hoặc 7 USD.

Một số nhà phân tích cho rằng lần nới lỏng hạn mức lần này có thể do hạn mức QDII nội bộ được phân bổ một phần nghiêng về công chúng. Theo tìm hiểu, tỷ lệ phổ biến của QDII giữa quỹ công khai và tài khoản ủy thác riêng lẻ (trong ngành) thường là 8:2, nhưng một số công ty quản lý quỹ có tỷ lệ tài khoản ủy thác riêng lẻ cao hơn.

Căn cứ theo yêu cầu định hướng của cơ quan quản lý, công ty quỹ cần tối ưu việc phân bổ hạn mức QDII giữa sản phẩm quỹ công khai và sản phẩm tài khoản ủy thác riêng lẻ; tổng thể nghiêng về quỹ công khai. Theo tìm hiểu, tỷ lệ sản phẩm tài khoản ủy thác riêng lẻ phải giảm xuống dưới 20% trước cuối năm 2027 và trước cuối năm 2026 phải hoàn thành ít nhất một nửa khối lượng nhiệm vụ điều chỉnh.

Vị nói trên cho rằng lần nới lỏng hạn mức lần này có thể là phản ứng đối với yêu cầu của cơ quan quản lý về việc thực hiện tốt “năm bài viết lớn”, đặc biệt là triển khai tài chính phổ cập, nhằm giảm bớt tình trạng sản phẩm công khai QDII bị áp đặt hạn mua hoặc phát sinh chênh lệch/giá mua cao hơn do căng thẳng hạn mức, và đáp ứng nhu cầu phân bổ tài sản toàn cầu đa dạng của nhà đầu tư. Trong giai đoạn chuyển tiếp, nếu tỷ lệ QDII của tài khoản ủy thác riêng lẻ không giảm mà còn tăng lên, có thể ảnh hưởng tới việc công ty quỹ nộp hồ sơ bổ sung đối với các tài khoản ủy thác riêng lẻ mới và công tác đánh giá phân loại.

Đáng chú ý là ngay vào ngày hôm sau của thông báo nới lỏng hạn mức nói trên, tức ngày 26 tháng 2, Quỹ đầu tư theo chỉ số Nasdaq 100 của Jianxin (QDII) công bố rằng hạn mức đăng ký mua tối đa trong ngày lại bị siết chặt xuống 100 nhân dân tệ hoặc 14 USD; có nhà đầu tư trong giới quỹ công khai cho biết: “Hạn mức có lẽ vẫn đang khan hiếm, một ngày là bán hết.” Dữ liệu cho thấy, kể từ khi thành lập, quỹ này dù xét theo số lượng chứng chỉ hay quy mô đều tăng theo từng quý; đến cuối quý 3 năm 2021, quy mô quỹ chỉ có 24 triệu nhân dân tệ, nhưng đến cuối năm ngoái đã tăng lên 100k nhân dân tệ.

QDII Mỹ: Phí/giá mua vượt (premium) vẫn cao

Trường hợp “nháy” hạn mức QDII Mỹ trong một ngày tương tự như trên không phải là trường hợp đơn lẻ. Ngày 9 tháng 12 năm ngoái, Quỹ Morgan thuộc Morgan Fund, với các sản phẩm Quỹ Morgan S&P 500 Index (QDII) bằng nhân dân tệ và Quỹ Morgan Nasdaq 100 Index (QDII) bằng nhân dân tệ, công bố rằng sẽ nới lỏng ngưỡng đăng ký mua số tiền lớn lên 100k nhân dân tệ.

Chỉ sau một ngày, tức ngày 10 tháng 12, ngưỡng đăng ký mua số tiền lớn của hai sản phẩm QDII này được thay đổi thành 10k nhân dân tệ, và đến ngày 11 tháng 12 tiếp tục hạ xuống 100 nhân dân tệ.

Dù thời gian gần đây thỉnh thoảng có biến động, nhưng dòng tiền theo đuổi quỹ QDII vẫn không hề giảm sút. Hiện tại, quỹ QDII Mỹ vẫn là “vùng chịu hạn mua nặng nhất”.

Tính đến ngày 26 tháng 2, hạn mức đăng ký mua trong ngày của YiFangDa Global Growth Select (quỹ tập trung vào cổ phiếu Mỹ) là 500 nhân dân tệ; các quỹ như GuoFu Global Technology Connectivity bằng nhân dân tệ có hạn mức đăng ký mua trong ngày là 100 nhân dân tệ; còn một số sản phẩm như YiFangDa Standard S&P 500A bằng nhân dân tệ, Quỹ Morgan, nhiều quỹ chỉ số Nasdaq thuộc Player Fund, hạn mức đăng ký mua trong ngày thậm chí chỉ có 10 nhân dân tệ.

Về ETF, tình trạng premium cũng chưa hề suy giảm. Tính đến ngày 26 tháng 2, ETF Nasdaq Technology Market Cap Weighted của Invesco (景顺长城纳斯达克科技市值加权ETF) có premium cao tới 15,76%; các sản phẩm như ETF S&P 500 của Cathay, ETF Nasdaq 100 của Cathay, ETF S&P 500 của Southern Fund cũng có mức premium trên 4%. Cảnh báo rủi ro của công ty quỹ cũng “dồn dập”: nhiều sản phẩm công bố rằng: “Giá giao dịch trên thị trường thứ cấp cao rõ rệt hơn so với giá trị ròng tham chiếu của phần chứng chỉ quỹ; xuất hiện mức premium chênh lệch đáng kể.”

“Thông thường, cơ chế tạo lập thị trường (market maker) có thể san bằng mức chiết khấu/premium của ETF, LOF trong một khoảng tương đối nhỏ. Nhưng đối với sản phẩm loại QDII, do hạn mức ngoại hối bị kiểm soát, nếu mức độ nóng của giao dịch trên thị trường thứ cấp cao, có thể xuất hiện tình huống thị trường sơ cấp không thể cung cấp hiệu quả số lượng chứng chỉ cho thị trường thứ cấp; qua đó dễ gây mất cân bằng cung-cầu trên thị trường thứ cấp, hình thành mức premium cao.” Chuyên viên phân tích Cui Yue của Trung tâm nghiên cứu quỹ Morningstar (Trung Quốc) giải thích.

Triển vọng tương lai có thể phân hóa

Thời gian gần đây, dù thị trường Mỹ dao động liên tục ở vùng đỉnh lịch sử, nhưng nhiều công ty quỹ có chung quan điểm rằng: năm 2026, thị trường chứng khoán Mỹ vẫn có cơ hội, nhưng từ trạng thái “tăng đồng loạt” chuyển sang “chọn lọc”.

Đối với diễn biến đi ngang gần đây, Quỹ Furuichi (富国基金) cho biết: xét từ góc độ nền tảng cơ bản, trong số các công ty Mỹ đã công bố báo cáo tài chính hiện nay, hơn 70% công ty có lợi nhuận vượt kỳ vọng, hơn 50% công ty có lợi nhuận và doanh thu đều vượt kỳ vọng; nhìn chung, nền tảng cơ bản của các công ty niêm yết đang cải thiện. Tuy nhiên, chỉ số Nasdaq/ S&P 500 vẫn chưa thoát khỏi vùng dao động, thể hiện đặc điểm “tạm dừng tăng ở mức cao”; đồng thời, điều này phần nào phản ánh rằng trong bối cảnh định giá cao chồng lên “biến cục” do AI tạo ra, thị trường nhạy cảm cao với lợi nhuận của cổ phiếu công nghệ và cũng đòi hỏi khắt khe hơn về triển vọng ROI.

“Các báo cáo tài chính cổ phiếu công nghệ ở giai đoạn sau vẫn là trọng điểm; chú ý các hướng dẫn mang tính tiên phong từ phía mảng phần cứng đầu nguồn, các nhà cung cấp cloud. Khi mức độ lan tỏa của quá trình phục hồi lợi nhuận mở rộng, khoảng cách tăng trưởng lợi nhuận của các ngành khác so với MAG7 có thể sẽ thu hẹp, và các nhóm mang tính chu kỳ như hàng tiêu dùng theo chu kỳ, mid/small-cap có thể có biểu hiện tương đối.” Quỹ Furuichi cho biết.

Trong nửa năm gần đây, dù đầu tư công nghệ AI trở thành tiêu điểm toàn cầu, nhưng biên độ tăng của thị trường chứng khoán Mỹ là có giới hạn. Đối với hiện tượng phân hóa như vậy, Giám đốc đầu tư của Quỹ Jianxin là Li Bohan giải thích rằng: công nghệ AI đang tái định hình chuỗi ngành công nghiệp của Mỹ; “hào lũy” của các công ty phần mềm ứng dụng truyền thống có thể bị ảnh hưởng bởi các mô hình AI lớn, và định giá của chúng cũng có thể bước vào xu hướng giảm dài hạn. Ngược lại, bối cảnh cạnh tranh của phần cứng AI tương đối ổn định.

Li Bohan cho rằng, triển vọng thị trường phân hóa theo cấu trúc của chứng khoán Mỹ có thể tiếp tục. Trong đó, trung tâm dữ liệu là một trong những hạ tầng cốt lõi của AI; chủ yếu bao gồm tính toán (compute), lưu trữ (storage), truyền thông (communication), và nhà cung cấp thiết bị. Báo cáo tài chính quý 4 năm 2025 cho thấy nhu cầu mạnh mẽ đối với trung tâm dữ liệu AI trên toàn cầu có thể tiếp tục kéo dài đến năm 2030, nhưng giá cổ phiếu của các công ty đầu tàu về năng lực tính toán lại không tăng mà thậm chí giảm. Li Bohan cho rằng, do quy mô chi tiêu vốn (CAPEX) cần thiết cho trung tâm dữ liệu là rất lớn, thị trường lo ngại rằng trong ngắn hạn các ứng dụng AI có thể không tạo ra đủ dòng tiền mặt để hỗ trợ xây dựng trung tâm dữ liệu; vì vậy thị trường có sự phân kỳ đối với triển vọng tăng trưởng trong tương lai của các công ty năng lực tính toán.

Li Bohan cho rằng, so với năng lực tính toán, mảng lưu trữ và truyền thông có thể ở vị trí tương đối thuận lợi hơn vì giá bán đơn vị thấp hơn và mức biên lợi nhuận lịch sử có giới hạn. Điều đáng chú ý là việc nâng cao hiệu suất tính toán, giải quyết “nút thắt tường bộ nhớ” (memory wall) về mặt công nghệ, và tăng tốc mở rộng băng thông lưu trữ và truyền thông là chìa khóa; tốc độ tăng trưởng của chúng có thể cao hơn nhiều so với các “đơn vị tính toán”. Các mảng chi tiết như mạng (network) là phần tương đối được hưởng lợi trước trong quá trình phát triển công nghệ AI, vì việc cập nhật vòng đời của mô hình, ứng dụng… không làm thay đổi nhu cầu cốt lõi của lưu trữ, cấp điện… Mảng này thường đối mặt với dao động của các yếu tố theo chu kỳ như thay đổi nhịp CAPEX, mất cân đối cung-cầu, v.v., nhưng nhìn chung lại có mức độ xác thực kết quả hoạt động mạnh hơn.

Không gian phát triển ở tầng ứng dụng là rất lớn, nhưng đồng thời mức độ phân hóa cũng có thể rõ rệt hơn. Giá trị của các doanh nghiệp ứng dụng chất lượng nằm ở việc thực sự giải quyết vấn đề cho khách hàng, nâng cao hiệu quả và cải thiện trải nghiệm, chứ không phải coi AI như một nhãn mác marketing. Vì vậy, Li Bohan cho rằng ở tầng ứng dụng có thể xuất hiện tình huống “nhiệt độ ngắn hạn rất cao, nhưng việc hiện thực hóa trong dài hạn không ổn định”: có những bối cảnh có ngưỡng cao, độ gắn bó của khách hàng lớn, chi phí thay thế cao; có những bối cảnh thì ngưỡng thấp, tính đồng chất nhanh và cạnh tranh giá gay gắt. Nhà đầu tư cần thận trọng phân biệt khác biệt giữa “nhiệt độ cao” và “giá trị cao”.

Ông Zhou Jing, quản lý quỹ của Quỹ Huabao, cho biết: nhìn từ tổng thể thị trường, P/E dự phóng kỳ hạn (forward) hiện nay đã giảm từ mức 28-29 lần vào tháng 10/11 năm 2025 xuống còn khoảng 24-25 lần, gần với mức bình quân lịch sử. Zhou Jing phân tích rằng, đằng sau đó là việc các công ty trong cơ cấu chỉ số duy trì tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ, đặc biệt là phần gia tăng do AI mang lại. Nhìn chung, thị trường chứng khoán Mỹ vẫn là một trong những thị trường có tốc độ tăng trưởng lợi nhuận nhanh nhất, qua đó cung cấp sự hỗ trợ vững chắc cho thị trường cổ phiếu.