Không thể dựa vào cách "đua ngựa" để phát hành sản phẩm mà thắng lợi, Tổng giám đốc Quỹ Allianz Zheng Yuzhen: Quỹ công khai nước ngoài nên làm thế nào để chiến thắng?

Công ty Tài chính Liên Thông 14 tháng 3: (Phóng viên Wu Yuqi) Trong bối cảnh cạnh tranh trong ngành quỹ mở ngày càng tinh vi, cách các công ty quỹ nước ngoài xác định vị trí của mình đang trở thành chủ đề được quan tâm trong ngành.

Giám đốc điều hành kiêm Giám đốc Đầu tư Chính của Allianz Fund, Trịnh Vũ Trần, cho biết trong cuộc phỏng vấn rằng Allianz Fund không hài lòng chỉ là một công ty quỹ đơn thuần bán sản phẩm, mà mong muốn trở thành “solution provider instead of selling product”.

Theo ông, so với thành tích nổi bật của một sản phẩm đơn lẻ trong một giai đoạn nhất định, điều quan trọng hơn là quản lý tiền của khách hàng một cách phù hợp. Chính vì vậy, Allianz Fund không đồng tình với cách phát hành sản phẩm theo kiểu “đua ngựa”. Trịnh Vũ Trần nhấn mạnh rằng, việc phát hành sản phẩm không chỉ đơn thuần là tăng số lượng hay cạnh tranh trong các lĩnh vực, mà còn phải chịu trách nhiệm với khách hàng đằng sau mỗi sản phẩm. Đối với một công ty quỹ, điều thực sự quan trọng không phải là làm sản phẩm nhanh như thế nào, mà là liệu dòng sản phẩm có duy trì được sức sống lâu dài hay không, có thể đáp ứng nhu cầu khách hàng trong các môi trường thị trường khác nhau hay không.

Trịnh Vũ Trần cũng đưa ra nhận định tổng quát về sự phát triển của ngành quản lý tài sản. Nhìn về tương lai, ông cho rằng ngành này sẽ có bốn xu hướng chính: thứ nhất là chuẩn hóa, những phương pháp chưa chín chắn trong quá khứ sẽ dần bị loại bỏ; thứ hai là cạnh tranh về lợi nhuận vượt trội sẽ ngày càng gay gắt hơn, các công ty quỹ cần xây dựng “hàng rào phòng thủ” ở cấp độ công ty; thứ ba là các nhà tham gia thị trường vốn sẽ ngày càng chuyên nghiệp và tổ chức hơn; thứ tư là thị trường vốn sẽ ngày càng quốc tế hóa.

Từ mục tiêu đầu tư đến phân tích hiệu quả, hình thành vòng khép kín hoàn chỉnh

Theo Trịnh Vũ Trần, đầu tư chủ động theo quy tắc trước tiên cần giải quyết vấn đề tư duy đầu tư. Allianz Fund đã đặt ra một mục tiêu rõ ràng cho hệ thống này, đó là tạo ra lợi nhuận điều chỉnh rủi ro dài hạn, rõ ràng và bền vững cho khách hàng.

Ông cho rằng, giá trị cốt lõi của quản lý chủ động vẫn nằm ở việc tạo ra lợi nhuận vượt trội, nhưng lợi nhuận vượt trội này không chỉ là kết quả theo giai đoạn, mà còn phải có khả năng giải thích, dự đoán và duy trì được. Allianz Fund tóm tắt mục tiêu này bằng “EPS”, tương ứng với các từ khóa Explainable (giải thích được), Predictable (dự đoán được), Sustainable (bền vững).

Dựa trên ý tưởng này, Allianz Fund mong muốn dựa vào hợp tác nhóm và quy trình đầu tư để xây dựng một hệ thống nghiên cứu đầu tư có khả năng sao chép cao hơn, thay vì quá phụ thuộc vào kinh nghiệm cá nhân và khả năng ứng biến tại chỗ. Trịnh Vũ Trần so sánh, “sản phẩm công nghiệp” và “sản phẩm nghệ thuật”, ông cho rằng, sản phẩm nghệ thuật có giá trị riêng biệt, nhưng thường khó sao chép; trong khi đó, sản phẩm công nghiệp phù hợp hơn với yêu cầu về tính ổn định và nhất quán của quản lý đầu tư tổ chức.

Ngoài tư duy đầu tư, bước thứ hai là xác định mục tiêu đầu tư rõ ràng và khách quan hơn. Theo phân loại của Allianz Fund, các loại sản phẩm khác nhau có mục tiêu khác nhau, do đó các tiêu chí đánh giá và phương pháp quản lý cũng cần được phân rõ hơn. Đối với các sản phẩm hướng tới lợi nhuận tương đối, nhóm nhấn mạnh việc cố gắng đạt lợi nhuận vượt trội cao hơn trong phạm vi sai số theo dõi nhỏ, về bản chất là tối đa hóa tỷ lệ thông tin.

Khi đề cập đến điểm này, Trịnh Vũ Trần chỉ ra rằng, một số sản phẩm định lượng ở nước ngoài rất chú trọng vào tính ổn định của lợi nhuận vượt trội, đồng thời kiểm soát sai số theo dõi khá chặt chẽ, nhưng lợi nhuận vượt trội của loại hình này thường không lớn. Kết quả, tỷ lệ thông tin có thể không thấp, nhưng chưa chắc đã đáp ứng được yêu cầu thực tế của một số nhà đầu tư về mức lợi nhuận vượt trội. Theo Allianz Fund, mục tiêu quản lý của các sản phẩm lợi nhuận tương đối không phải là giảm thiểu rủi ro một cách mù quáng, mà là duy trì sai số theo dõi hợp lý đồng thời cố gắng đạt lợi nhuận vượt trội rõ ràng hơn. Nói cách khác, không phải là ít chịu rủi ro hơn, mà là chịu đúng loại rủi ro.

Đối với các sản phẩm tổng lợi nhuận (total return), Allianz Fund áp dụng một cách tiếp cận khác. Họ chú trọng hơn vào việc đạt được lợi nhuận cao hơn lãi suất phi rủi ro trong mức tổng rủi ro thấp hơn, tức là tối đa hóa tỷ lệ Sharpe. Chính vì vậy, các mục tiêu đầu tư khác nhau sẽ phù hợp với các chỉ số cốt lõi khác nhau.

Trịnh Vũ Trần đề cập rằng, khi đánh giá các sản phẩm quỹ, thị trường thường kết hợp nhiều chỉ số để đánh giá, cố gắng dùng một tiêu chuẩn để đo lường các loại sản phẩm khác nhau, nhưng theo ông, cách làm này chưa chắc chính xác. Ví dụ, tỷ lệ thông tin và tỷ lệ Sharpe thường được dùng cùng nhau để đánh giá một quỹ, nhưng đối với các sản phẩm quỹ mở lợi nhuận tương đối, tỷ lệ Sharpe không nhất thiết là chỉ số quan trọng nhất.

Lý do là, tỷ lệ Sharpe chịu ảnh hưởng bởi đặc điểm thiết kế sản phẩm và giai đoạn thị trường. Ví dụ, các quỹ tăng trưởng và quỹ giá trị, trong các môi trường thị trường khác nhau, sẽ thể hiện các đặc tính biến động lợi nhuận khác nhau; các sản phẩm trái phiếu cũng tương tự, quỹ trái phiếu ngắn hạn trong một số giai đoạn có thể có tỷ lệ Sharpe cao hơn quỹ trái phiếu dài hạn. Nếu so sánh các chỉ số này mà không dựa trên định hướng của sản phẩm, thường sẽ khó phản ánh chính xác hiệu quả quản lý sản phẩm.

Thứ ba là thực thi quy trình đầu tư cụ thể. Trong lời nói của Trịnh Vũ Trần, phần này không chỉ đơn thuần là liệt kê các bước thao tác, mà là chuỗi hoàn chỉnh xuyên suốt từ nhận diện cơ hội đầu tư, tích hợp giới hạn rủi ro, quản lý rủi ro chủ động trước, đến đánh giá và điều chỉnh sau đầu tư.

Trong việc tìm kiếm cơ hội, Allianz Fund nhấn mạnh việc sử dụng hệ thống để tìm ra nguồn lợi nhuận vượt trội bền vững. Theo lời ông, nhóm muốn kết hợp nghiên cứu sâu từ dưới lên với khung chọn cổ phiếu PB-ROE để xác định các mục tiêu định giá sai, nâng cao ROE hoặc có đặc điểm ROE cao bền vững. Ông hy vọng nguồn cơ hội đầu tư dựa trên hệ thống ổn định, chứ không phải dựa vào các yếu tố ngẫu nhiên. Việc sàng lọc hệ thống có thể nâng cao hiệu quả và tính ổn định, nhưng cuối cùng cần kết hợp phân tích cơ bản sâu từ dưới lên để loại bỏ các mục tiêu có thiếu sót, từ đó hình thành danh mục đầu tư có độ tin cậy cao (high conviction).

Ngoài việc nhận diện cơ hội, mô hình ngân sách rủi ro cũng được tích hợp vào toàn bộ quy trình đầu tư. Trịnh Vũ Trần nói rằng, khi phát hành mỗi sản phẩm, Allianz Fund đều yêu cầu quản lý quỹ ký vào giấy ủy quyền đầu tư. Nội dung ủy quyền ngoài các tỷ lệ đầu tư, quyền hạn đầu tư còn có hướng dẫn về các chỉ số rủi ro, ví dụ như sai số theo dõi tối đa của một sản phẩm, tổng rủi ro chịu đựng, giám sát lệch ngành, yêu cầu thanh khoản của danh mục, v.v.

Điều này còn mở rộng đến việc quản lý rủi ro chủ động trước khi đầu tư. Điều này phù hợp với mô hình ngân sách rủi ro đã đề cập. Các công cụ và mô hình ngân sách rủi ro của Allianz Fund sẽ thể hiện trong từng bước của quy trình đầu tư.

Trong giai đoạn hậu đầu tư, Allianz Fund liên tục thực hiện đánh giá hiệu quả, bao gồm phân tích nguyên nhân và điều chỉnh. Họ theo dõi liên tục các đặc tính rủi ro của danh mục, các chỉ số lệch chuẩn và các chỉ số khác, cũng như các chỉ số phù hợp với hướng dẫn đầu tư. Bao gồm cả đo lường rủi ro trước khi đầu tư. Nếu danh mục có sự lệch lớn ở một khía cạnh nào đó, chẳng hạn như lệch ngành, quản lý quỹ cần giải thích bằng văn bản kịp thời. Là Giám đốc Đầu tư, Trịnh Vũ Trần còn có thể theo dõi hàng ngày các rủi ro của từng quỹ qua hệ thống nội bộ. Theo khung này, quy trình đầu tư không kết thúc khi mua bán, mà hình thành vòng khép kín từ nhận diện cơ hội, giới hạn rủi ro, đến phân tích nguyên nhân sau đầu tư và điều chỉnh động.

Không phát hành theo kiểu “đua ngựa”, mà chịu trách nhiệm với khách hàng đằng sau mỗi sản phẩm

Nếu nội dung trên trả lời về cách vận hành của đầu tư chủ động theo quy tắc, thì ở cấp độ vận hành công ty, Trịnh Vũ Trần quan tâm hơn đến sự phù hợp giữa sản phẩm và nhu cầu khách hàng.

Là một công ty quỹ nước ngoài, Allianz Fund rất chú trọng vào từng dòng sản phẩm, mong muốn xây dựng các dòng sản phẩm có sức sống lâu dài. Giám đốc Trịnh Vũ Trần cho rằng, một số sản phẩm theo xu hướng ngắn hạn thành công, nhưng về lâu dài chưa chắc đã bền vững. Khi các xu hướng thị trường thay đổi, các sản phẩm có tính beta cao, công cụ, cũng rất khó để người nắm giữ hiểu rõ. Hơn nữa, thành công của các xu hướng này mang tính ngẫu nhiên.

Tại Allianz Fund, họ không phát hành sản phẩm theo kiểu đua ngựa, mà chịu trách nhiệm với khách hàng đằng sau mỗi sản phẩm. Trịnh Vũ Trần cho rằng, số lượng sản phẩm không phải càng nhiều càng tốt, mà cần áp dụng tư duy công nghiệp để biến mỗi sản phẩm thành sản phẩm chất lượng cao.

Phương pháp này cũng phù hợp với ý tưởng cốt lõi của “đầu tư chủ động theo quy tắc” đã đề cập. Đối với Allianz Fund, quy tắc không chỉ là kỷ luật trong nghiên cứu đầu tư, mà còn đòi hỏi việc xây dựng danh mục phù hợp với nhu cầu khách hàng dài hạn, rõ ràng và bền vững, chứ không chỉ đơn thuần mở rộng dựa trên các xu hướng ngắn hạn.

Trong quy hoạch sản phẩm, Trịnh Vũ Trần sẽ áp dụng mô hình “cốt lõi + vệ tinh”. Công ty mẹ của Allianz Fund, Allianz Investment, luôn tập trung vào đầu tư chủ động, vì vậy các sản phẩm chiến lược chủ động sẽ trở thành dòng sản phẩm cốt lõi của Allianz Fund. Trong tương lai, Allianz Fund sẽ tiếp tục xây dựng các sản phẩm theo các phong cách khác nhau trong dòng sản phẩm cốt lõi. Về trái phiếu, Allianz Fund sẽ ra mắt các dòng sản phẩm theo các mức rủi ro và lợi nhuận khác nhau, rồi mở rộng dần sang các sản phẩm chiến lược thuần túy về cố định.

Về các sản phẩm vệ tinh, Allianz Fund tham khảo và áp dụng các mô hình, công cụ định lượng của cổ đông Allianz Investment tại thị trường nội địa, xây dựng các sản phẩm định lượng tăng cường dựa trên các ngành và chủ đề đặc thù, như các chỉ số đa yếu tố.

Từ góc độ này, “solution provider” mà Allianz Fund nhấn mạnh không chỉ là khẩu hiệu marketing, mà còn là triết lý xuyên suốt trong thiết kế sản phẩm, khung nghiên cứu đầu tư và dịch vụ khách hàng. Sản phẩm không phải càng nhiều càng tốt, mà quan trọng là có định vị rõ ràng, khả năng chiến lược ổn định và phù hợp với đặc điểm rủi ro, lợi nhuận của khách hàng.

4 xu hướng lớn của ngành quản lý tài sản trong tương lai

Nhìn về tương lai, Trịnh Vũ Trần cho rằng sự phát triển của ngành quản lý tài sản gắn liền với sự phát triển của thị trường vốn. Hiện nay, có hai thay đổi quan trọng trong định hướng của thị trường vốn. Một là, thị trường vốn thay thế bất động sản, trở thành lĩnh vực quan trọng để giữ gìn và tăng giá trị tài sản của cư dân. Hai là, sự phát triển của thị trường vốn cần phục vụ nền kinh tế thực, hỗ trợ chiến lược quốc gia, nhưng ngược lại, cũng phản ánh và chia sẻ thành quả phát triển của nền kinh tế thực. Hai thay đổi này khiến sự phát triển của thị trường vốn trở thành một trong những mục tiêu chiến lược của quốc gia, thúc đẩy thị trường vốn bước vào giai đoạn phát triển tích cực, chất lượng các tài sản cơ bản cũng được cải thiện.

Về những thay đổi trong ngành quản lý tài sản trong tương lai, Trịnh Vũ Trần cho rằng chủ yếu tập trung vào một số khía cạnh:

Thứ nhất, sự phát triển chất lượng cao của ngành quản lý tài sản sẽ trở thành xu hướng thấm sâu vào nhận thức. Năm 2019, Trịnh Vũ Trần đã đề cập trong phỏng vấn về chuẩn mực hiệu quả và lợi nhuận vượt trội của các sản phẩm quỹ, nhưng lúc đó ít người chú ý. Hiện nay, mọi người đều nói về phát triển chất lượng cao, bàn về cách đánh giá dài hạn, khách quan hơn về hiệu quả, điều này thể hiện thị trường ngày càng trưởng thành. Những hành vi và quan điểm thiếu trật tự, ngắn hạn trong quá khứ sẽ dần bị loại bỏ.

Thứ hai, cạnh tranh trong ngành quản lý tài sản sẽ ngày càng gay gắt, và sẽ xuất hiện sự phân hóa rõ rệt. Một bên là các sản phẩm thụ động, phí thấp, đồng nhất cao, như các ETF theo chỉ số, chủ đề, ngành, quản lý quy mô sẽ tập trung hơn, xuất hiện hiệu ứng Matthew ngày càng rõ, các “người chiến thắng” sẽ chiếm lĩnh thị trường. Các bên cạnh đó là các sản phẩm chủ đạo chất lượng cao, quản lý chủ động, vì việc tạo ra alpha ngày càng khó, các công ty quản lý có thể thu phí cao hơn dựa trên khả năng tạo lợi nhuận vượt trội.

Thứ ba, dưới sự hướng dẫn của phát triển chất lượng cao, các nhà tham gia thị trường vốn sẽ ngày càng chuyên nghiệp và tổ chức hơn. Trong lĩnh vực chuyên nghiệp, các phương thức phát triển sơ khai sẽ bị loại bỏ. Các doanh nghiệp sẽ tập trung vào việc nâng cao năng lực trong thiết kế sản phẩm, nghiên cứu, thiết lập khung quản lý đầu tư và các chi tiết khác. Ví dụ, mô hình rủi ro của Allianz Fund, dù trong lĩnh vực quản lý chủ động hay đầu tư định lượng, đều sẽ được áp dụng rộng rãi hơn trong các lĩnh vực đầu tư chứng khoán, đa tài sản, cố định.

Về mặt tổ chức, khi quy mô thị trường mở rộng, độ trưởng thành và hiệu quả tăng lên, việc cá nhân liên tục tạo ra lợi nhuận vượt trội sẽ ngày càng khó khăn. Dù có nhiều sản phẩm công cụ để nhà đầu tư cá nhân lựa chọn, nhưng khả năng phân bổ động của cá nhân không nhiều. Cuối cùng, nhiều nhà đầu tư cá nhân sẽ nhận ra rằng, tự mình phân bổ quỹ không bằng giao cho các công ty quản lý tài chính hoặc công ty quản lý tài sản chuyên nghiệp.

Cuối cùng, thị trường vốn sẽ ngày càng quốc tế hóa. Trong tương lai, khi ngành dịch vụ và ngành tài chính mở cửa hơn nữa, cùng với việc nhân dân tệ quốc tế hóa sâu sắc, các tài sản bằng nhân dân tệ sẽ trở thành các tài sản lớn không thể bỏ qua trong thị trường toàn cầu, có thể sánh ngang với tài sản bằng đô la Mỹ hay euro. Chính vì vậy, khi thị trường vốn mở cửa hơn, ngành tài chính sẽ ngày càng phát triển sâu rộng, sẽ có nhiều vốn quốc tế và các tổ chức quốc tế tham gia vào ngành này hơn.

Phát triển chất lượng cao là bước quan trọng để thị trường vốn hội nhập quốc tế. Quá trình quốc tế hóa sẽ mang lại các tư duy đầu tư tiên tiến, các sản phẩm sáng tạo mới và chiến lược đầu tư khác biệt. Ngoài ra, không chỉ đầu tư, mà cả mô hình bán hàng, chất lượng dịch vụ và tiêu chuẩn cũng sẽ được nâng cao, cần có nhân tài xuất sắc để hỗ trợ.