Dựa trên dữ liệu hiện tại và bối cảnh chính sách, lần giảm lãi suất này có xu hướng là giảm lãi suất phòng ngừa hơn là "giảm lãi suất do suy thoái"; xác suất thị trường xảy ra bán phá giá lớn là tương đối thấp, nhưng cần cảnh giác với sự Bật lại của lạm phát và Biến động kỳ vọng chính sách; so với năm ngoái, các yếu tố thúc đẩy giảm lãi suất và ảnh hưởng của thị trường có sự tương đồng, nhưng cấu trúc rủi ro thì khác nhau. Dưới đây là phân tích cụ thể:

Một, lần giảm lãi suất này có thuộc về "giảm lãi suất trong suy thoái" không?

Để xác định xem có phải là "giảm lãi suất trong suy thoái" hay không, cần làm rõ định nghĩa của nó: Giảm lãi suất trong suy thoái thường xảy ra khi nền kinh tế có sự suy giảm rõ rệt (như GDP liên tiếp giảm âm, tỷ lệ thất nghiệp tăng vọt), mục đích là kích thích kinh tế khẩn cấp, mức giảm lãi suất lớn, chu kỳ dài (ví dụ như trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 hoặc trong đợt giảm lãi suất trong thời gian dịch bệnh năm 2020). Trong khi đó, bối cảnh kinh tế hiện tại phù hợp hơn với "giảm lãi suất phòng ngừa":

1. Thị trường lao động giảm nhiệt nhưng chưa sụp đổ:
Theo dữ liệu từ Jinshi, sự thay đổi giá trị chuẩn việc làm phi nông nghiệp của Mỹ năm 2025 là -91.1 nghìn người, thấp hơn nhiều so với dự đoán -70 nghìn. Tính đến tháng 3 năm 2025, trong vòng 12 tháng, việc làm phi nông nghiệp tư nhân giảm 88 nghìn, nhiều ngành (thương mại, khách sạn giải trí, dịch vụ chuyên nghiệp, v.v.) đều có sự suy giảm việc làm. Tỷ lệ thất nghiệp mặc dù đã tăng lên 4.3% (mức cao nhất kể từ tháng 11 năm 2021), nhưng không có sự "bùng nổ" tương tự như năm 2008, và tỷ lệ tham gia lực lượng lao động vẫn ổn định.
2. Kinh tế chưa bước vào suy thoái toàn diện:
Mô hình GDPNow của Cục Dự trữ Liên bang Atlanta từng dự đoán tỷ lệ GDP theo quý trong quý 1 năm 2025 sẽ giảm -2,1%, nhưng điều này chủ yếu bị ảnh hưởng bởi các yếu tố ngắn hạn như kỳ vọng về chính sách của Trump và thời tiết lạnh giá, chứ không phải là suy thoái cấu trúc kéo dài. Độ bền của tiêu dùng vẫn còn, bảng cân đối tài sản của hộ gia đình tương đối lành mạnh.
3. Áp lực lạm phát có thể kiểm soát:
Lạm phát PCE cốt lõi gần đạt mục tiêu 2% của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (khi giảm lãi suất vào năm 2024, lạm phát PCE cốt lõi là 3.2%), mặc dù có rủi ro "vòng xoáy tiền lương - lạm phát" (tốc độ tăng lương theo giờ của khu vực dịch vụ vẫn đạt 0.3%), nhưng không có dấu hiệu mất kiểm soát. Điều này khác với bối cảnh lạm phát thường thấp hoặc thậm chí giảm phát trong thời kỳ "giảm phát do suy thoái".

Hai, thị trường có “bán phá giá lớn” không?

Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, trong chu kỳ cắt giảm lãi suất phòng ngừa, thị trường thường không bị bán phá giá lớn, mà ngược lại có thể đón nhận cơ hội cấu trúc nhờ kỳ vọng nới lỏng chính sách, nhưng cần cảnh giác với những rủi ro sau đây:

1. Biến động ngắn hạn và trò chơi kỳ vọng:
Nếu mức giảm lãi suất không đạt kỳ vọng (như thị trường kỳ vọng 50BP nhưng thực tế chỉ 25BP), hoặc dữ liệu lạm phát bật lại (như CPI lõi vượt 3%), thị trường chứng khoán Mỹ có thể điều chỉnh (giống như sau khi giảm lãi suất vào tháng 11 năm 2024, thị trường "trước tăng sau giảm"). Nhưng hiện tại, thị trường đã định giá đầy đủ kỳ vọng giảm lãi suất (xác suất giảm lãi suất vào tháng 9 vượt 95%), khả năng biến động lớn là tương đối thấp.
2. Hướng lợi ích tài sản rõ ràng:
- Thị trường chứng khoán: Cổ phiếu công nghệ (Apple, Nvidia), bất động sản (Lennar, D.R. Horton), cổ phiếu vốn hóa nhỏ (Chỉ số Russell 2000) được hưởng lợi từ việc giảm chi phí tài chính, trong lịch sử, chu kỳ giảm lãi suất phòng ngừa, chỉ số S&P 500 trung bình tăng 10%-15%.
- Thị trường trái phiếu: Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm có thể giảm từ 4,3% xuống 4,0%, rủi ro vỡ nợ của trái phiếu có lợi suất cao giảm.
- Vàng: Giảm lãi suất làm giảm sức hấp dẫn của đô la Mỹ, giá vàng có thể tăng thêm từ 2500 USD/ounce (mức tăng trung bình của vàng trong các chu kỳ giảm lãi suất lịch sử là 15%-20%).
3. Điểm rủi ro: Lạm phát và thuế quan:
Nếu chính sách thuế quan của Trump (trung bình 18,4%) làm tăng giá hàng nhập khẩu, hoặc giá năng lượng bật lại, có thể gây ra "lạm phát thứ hai", dẫn đến việc chính sách của Cục Dự trữ Liên bang chuyển hướng, từ đó đè nén tài sản rủi ro.

Ba, so sánh với tác động của việc giảm lãi suất năm ngoái (năm 2024)

Giảm lãi suất trong năm 2024 và 2025 đều thuộc loại giảm lãi suất phòng ngừa, nhưng có sự khác biệt giữa các yếu tố thúc đẩy và phản ứng của thị trường:

Kích thước Giảm lãi suất năm 2024 Giảm lãi suất năm 2025
Nguyên nhân kích hoạt Lạm phát giảm từ 3,9% xuống 3,2%, thị trường lao động bắt đầu có dấu hiệu hạ nhiệt Thị trường lao động nhanh chóng trở nên yếu kém (tỷ lệ thất nghiệp 4,3%), GDP chịu áp lực trong ngắn hạn
Giảm lãi suất tổng cộng 100BP (tháng 9 50BP + tháng 11 25BP + tháng 12 25BP) Dự kiến giảm tổng cộng 75-100BP (tháng 9 hoặc 50BP, sau đó 25BP/mỗi lần)
Thị trường phản ứng, chứng khoán Mỹ trước tiên tăng sau đó biến động, cổ phiếu công nghệ dẫn đầu; vàng tăng 20%, cổ phiếu công nghệ, bất động sản, vàng có thể tiếp tục mạnh mẽ; cảnh giác với việc lạm phát bật lại.
Rủi ro chính sách Áp lực “km cuối cùng” của lạm phát (CPI lõi vẫn trên 3%) Rủi ro kép từ “xoáy lạm phát-lương” + chính sách thuế quan làm tăng lạm phát

Bốn, kết luận

1. Đợt giảm lãi suất lần này không phải là giảm lãi suất do suy thoái, mà là sự điều chỉnh phòng ngừa của Cục Dự trữ Liên bang dưới kỳ vọng "hạ cánh mềm" của nền kinh tế, mục đích là để giảm bớt áp lực làm nóng của thị trường việc làm, tránh hạ cánh cứng cho nền kinh tế.
2. Xác suất thị trường bán phá giá lớn là thấp, nhưng cần chú ý đến mức giảm lãi suất trong tháng 9 (25BP so với 50BP) và dữ liệu lạm phát sau đó. Nếu lãi suất giảm, cổ phiếu công nghệ, bất động sản và vàng vẫn là những hướng hưởng lợi chính.
3. So với năm ngoái, cả hai đều là cắt giảm lãi suất phòng ngừa, nhưng thị trường lao động năm 2025 yếu hơn, rủi ro lạm phát phức tạp hơn, nhịp độ chính sách có thể "đi từng bước một", biến động thị trường có thể lớn hơn năm ngoái, nhưng cơ hội theo xu hướng vẫn còn.