So sánh biểu đồ Bitcoin (BTC) năm nay với chỉ số DXY của đô la Mỹ cho thấy sự tương phản rõ rệt. Trong khi Bitcoin đã tăng vọt lên những đỉnh cao mới, vượt qua ngưỡng 120.000 đô la, thì DXY đã có một năm khó khăn — giảm gần 10% tính đến thời điểm này trong năm — và được dự đoán sẽ tiếp tục giảm trong tương lai gần. Trong môi trường này, có lẽ không có gì ngạc nhiên khi ngày càng nhiều công ty chuyển sang Bitcoin như một tài sản thay thế để hỗ trợ kho bạc của họ. Nhưng xu hướng tưởng chừng vô hại này có thể nhanh chóng biến thành một mối đe dọa không chỉ đối với chính Bitcoin, mà còn đối với thị trường tài chính rộng lớn hơn.
Tóm tắt
Câu chuyện về Bitcoin đã thay đổi. Trước đây đối đầu với các nhà quản lý, BTC giờ đây được các bang, tổ chức và kho bạc chấp nhận, trong khi SEC nới lỏng lập trường của mình.
Sách chiến lược là độc đáo. Lợi thế tiên phong của Michael Saylor, giá vào thấp và điều kiện nợ thuận lợi có nghĩa là ông có thể vượt qua những đợt suy thoái mà người khác không thể.
Nếu nhiều công ty sử dụng đòn bẩy bán tháo trong hoảng loạn, sự liên kết của Bitcoin với các quỹ ETF, quỹ hưu trí và chính phủ có thể khuếch đại các cú sốc thị trường.
Bài học: Thành công của Saylor không phải là một bản kế hoạch. Các công ty nên củng cố các nguyên tắc cơ bản thay vì đánh cược bảng cân đối của họ vào các tài sản biến động.
Chỉ một năm trước, $100,000 cho Bitcoin vẫn là một giấc mơ xa vời, trong khi tiền điện tử đang chiến đấu với các nhà quản lý của Mỹ và chật vật để phục hồi hình ảnh của mình sau sự sụp đổ thảm hại của năm 2022. Nhưng một năm đã tạo ra sự khác biệt lớn. Tiến về ngày hôm nay, SEC đã dừng hoặc giải quyết phần lớn các vụ kiện chống lại các công ty tiền điện tử và đã báo hiệu một lập trường dễ chấp nhận hơn. Trong khi đó, Bitcoin ngày càng được nhiều bang của Mỹ và một số chính phủ thị trường mới nổi chấp nhận như một tài sản dự trữ. Thái độ đối với Bitcoin đã hoàn toàn thay đổi.
Không chỉ vậy, mà sự thành công của Chiến lược (trước đây là MicroStrategy), kho Bitcoin doanh nghiệp đầu tiên trên thế giới, đã thật sự phi thường. Giá cổ phiếu của công ty đã tăng vọt gần 900% trong hai năm qua, chủ yếu được thúc đẩy bởi chiến lược tích lũy Bitcoin quyết liệt của nó. Trong khi nhiều công ty đang điều hướng qua những điều kiện thị trường khó khăn — từ biên lợi nhuận thắt chặt đến tăng trưởng trì trệ — Michael Saylor đang tận hưởng lợi nhuận từ những lần mua Bitcoin sớm của mình. Đây là một triển vọng hấp dẫn cho các doanh nghiệp khác, đặc biệt là khi xem xét rằng mục đích ban đầu của Chiến lược là phần mềm doanh nghiệp — một khoảng cách xa so với gã khổng lồ Bitcoin mà nó đã trở thành ngày nay. Nhiều người tin rằng họ có thể bắt chước thành công của ông. Tuy nhiên, họ đã hoàn toàn nhầm.
Lưới an toàn của Saylor
Có nhiều lý do cho điều này. Đầu tiên, Michael Saylor đã có lợi thế tiên phong lớn, khi bắt đầu đợt mua Bitcoin của mình vào tháng 8 năm 2020. Giá mua BTC trung bình của ông chỉ hơn 70.000 đô la, khoảng 40% dưới mức giá hiện tại. Do đó, ông có thể dễ dàng chịu đựng một sự điều chỉnh đáng kể và đã công khai tuyên bố ý định của mình để làm như vậy.
Chiến lược hiện đang nắm giữ 601,550 BTC — một con số khổng lồ chiếm 2.87% tổng cung. Nếu chúng ta giả định rằng tổng nghĩa vụ của Chiến lược khoảng 10-11 tỷ đô la trong các khoản nợ và thanh toán vốn chủ sở hữu, điều này vẫn khiến giá hòa vốn nằm ở mức khoảng 18,000 đô la, một đợt bán tháo cực kỳ không có khả năng cho một tài sản hiện đang giao dịch gần mức 120,000 đô la.
Ngay cả như vậy, vì một tỷ lệ lớn các khoản mua sắm được tài trợ thông qua trái phiếu chuyển đổi, nên khoản nợ này có thể được tái cấu trúc. Thêm vào đó, khác với một sàn giao dịch hoặc một công ty giao dịch, Strategy không phải chịu sự thanh lý cưỡng bức. Vì vậy, thực tế là, Saylor gần như chắc chắn sẽ vượt qua bất kỳ sự suy giảm thị trường nào sắp tới một cách dễ dàng.
Cẩn thận với những kẻ sao chép
Các kho bạc doanh nghiệp khác không ở trong vị trí thuận lợi như vậy. GameStop, ví dụ, đã mua 4.710 BTC vào tháng 5 năm 2025 - khoảng 513 triệu đô la - có thể với giá trung bình trên 100.000 đô la. Nếu họ chọn tiếp tục chiến lược này bây giờ, họ sẽ trung bình với mức giá cao hơn nữa. Các nhà đầu tư khác tham gia vào thị trường bây giờ, như chuỗi cà phê Tây Ban Nha Vanadi Coffee, đang mua với mức giá tương tự hoặc thậm chí cao hơn.
Dự đoán cho mức giá BTC cao nhất trong chu kỳ này khác nhau, nhưng $150,000 được coi là một mục tiêu hợp lý. Điều đó chỉ khoảng 25% lợi nhuận từ mức hiện tại — nhưng quan trọng hơn, càng gần Bitcoin đạt đến con số này, rủi ro xảy ra một sự điều chỉnh lớn càng cao. Ngay cả trước thời điểm đó, một sự điều chỉnh giữa chu kỳ từ 30–40% sẽ không phải là bất thường, đặc biệt khi sự biến động có xu hướng tăng cao gần đỉnh của các chu kỳ thị trường.
Michael Saylor sẽ không chớp mắt nếu hoặc khi điều này xảy ra, vì ông đã đồng ý với những điều khoản tài chính rất thuận lợi — bao gồm nhiều đợt phát hành trái phiếu chuyển đổi 0%, và nợ được cấu trúc với thời gian đáo hạn dài và ngưỡng chuyển đổi thấp. Mặt khác, những người khác đang chấp nhận những điều khoản tệ hơn nhiều trong sự vội vàng để sao chép chiến lược. Sequans Communications, chẳng hạn, đã huy động được 384 triệu đô la để mua Bitcoin thông qua một sự kết hợp giữa cổ phiếu giảm giá và nợ chuyển đổi có bảo đảm. Cấu trúc này làm tăng rủi ro cho các cổ đông và để công ty dễ bị tổn thương nếu giá Bitcoin giảm.
Một mối đe dọa đối với sự ổn định
Đối với những công ty như thế này — và có thể còn nhiều công ty khác chưa công bố lượng Bitcoin nắm giữ — một sự giảm từ 30–40% có thể gây áp lực lên cổ đông, vấn đề tín dụng, hoặc thậm chí là thanh lý bắt buộc. Nếu đủ nhiều thực thể này bị ảnh hưởng và hành động đồng thời, họ có thể làm tràn ngập thị trường với Bitcoin vào đúng thời điểm không thích hợp. Chúng ta đã thấy cách mà những giao dịch lớn có thể làm rung chuyển thị trường: vào tháng 7 năm 2024, khi chính phủ Đức bán hơn 50.000 BTC bị tịch thu từ một trang web phát tán, giá đã giảm mạnh, và tâm lý thị trường xấu đi trong nhiều tuần.
Trên đỉnh của một đợt điều chỉnh sâu đã có, điều này có thể hợp lý kích hoạt một chuỗi bán tháo và một cuộc tháo chạy rộng hơn, không chỉ kéo xuống các công ty đã xoay chuyển một cách liều lĩnh mà còn ảnh hưởng đến hệ sinh thái tài chính rộng hơn. Dù các nhà ủng hộ Bitcoin có thích hay không, BTC đang ngày càng bị ràng buộc với tài chính truyền thống.
Quỹ ETF Bitcoin giao ngay của BlackRock hiện đã trở thành một gã khổng lồ trị giá 85 tỷ đô la, và các nhà phân bổ tổ chức, từ quỹ đầu hedging đến kế hoạch hưu trí, đang thêm BTC vào danh mục đầu tư của họ. Các chính phủ và tiểu bang đang khám phá dự trữ Bitcoin. Khi một tài sản đạt đến mức độ tiếp xúc hệ thống này, việc đầu tư liều lĩnh của các công ty trở thành một vấn đề ổn định tài chính.
Việc chuyển sang Bitcoin như một nỗ lực cuối cùng để cứu một dòng kinh doanh đang gặp khó khăn thì không khác gì hành động liều lĩnh. Xét về sự biến động liên tục của Bitcoin — ngay cả khi nó đã giảm so với các chu kỳ trước — mọi thứ có thể sụp đổ nhanh chóng. Vì vậy, thay vì cố gắng bắt chước Michael Saylor, các doanh nghiệp sẽ tốt hơn nếu tập trung vào sản phẩm và dịch vụ của họ, khách hàng của họ và chiến lược của họ — đó là cách họ chuẩn bị cho một cuộc suy thoái kinh tế.
Nic Puckrin
Nic Puckrin, nhà phân tích tiền điện tử, nhà đầu tư và người sáng lập Coin Bureau, là một chuyên gia đầu tư và là người ủng hộ nhiệt tình cho tiền điện tử và công nghệ blockchain. Ông bắt đầu sự nghiệp của mình trong một vai trò định lượng tại Goldman Sachs, nhưng đã bị thu hút bởi tài chính phi tập trung và không cần sự cho phép. Sau khi trở thành một doanh nhân và nhà đầu tư dày dạn kinh nghiệm, Nic thành lập Coin Bureau vào năm 2017, một nền tảng xuất bản nội dung độc lập, giáo dục về tiền điện tử. Ngày nay, Coin Bureau vận hành một số tài sản truyền thông, bao gồm cả kênh YouTube tập trung vào tiền điện tử lớn nhất trong ngành, với hơn 2,6 triệu người đăng ký.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Quỹ BTC của các công ty là một mối đe dọa đối với sự ổn định của thị trường
So sánh biểu đồ Bitcoin (BTC) năm nay với chỉ số DXY của đô la Mỹ cho thấy sự tương phản rõ rệt. Trong khi Bitcoin đã tăng vọt lên những đỉnh cao mới, vượt qua ngưỡng 120.000 đô la, thì DXY đã có một năm khó khăn — giảm gần 10% tính đến thời điểm này trong năm — và được dự đoán sẽ tiếp tục giảm trong tương lai gần. Trong môi trường này, có lẽ không có gì ngạc nhiên khi ngày càng nhiều công ty chuyển sang Bitcoin như một tài sản thay thế để hỗ trợ kho bạc của họ. Nhưng xu hướng tưởng chừng vô hại này có thể nhanh chóng biến thành một mối đe dọa không chỉ đối với chính Bitcoin, mà còn đối với thị trường tài chính rộng lớn hơn.
Tóm tắt
Chỉ một năm trước, $100,000 cho Bitcoin vẫn là một giấc mơ xa vời, trong khi tiền điện tử đang chiến đấu với các nhà quản lý của Mỹ và chật vật để phục hồi hình ảnh của mình sau sự sụp đổ thảm hại của năm 2022. Nhưng một năm đã tạo ra sự khác biệt lớn. Tiến về ngày hôm nay, SEC đã dừng hoặc giải quyết phần lớn các vụ kiện chống lại các công ty tiền điện tử và đã báo hiệu một lập trường dễ chấp nhận hơn. Trong khi đó, Bitcoin ngày càng được nhiều bang của Mỹ và một số chính phủ thị trường mới nổi chấp nhận như một tài sản dự trữ. Thái độ đối với Bitcoin đã hoàn toàn thay đổi.
Không chỉ vậy, mà sự thành công của Chiến lược (trước đây là MicroStrategy), kho Bitcoin doanh nghiệp đầu tiên trên thế giới, đã thật sự phi thường. Giá cổ phiếu của công ty đã tăng vọt gần 900% trong hai năm qua, chủ yếu được thúc đẩy bởi chiến lược tích lũy Bitcoin quyết liệt của nó. Trong khi nhiều công ty đang điều hướng qua những điều kiện thị trường khó khăn — từ biên lợi nhuận thắt chặt đến tăng trưởng trì trệ — Michael Saylor đang tận hưởng lợi nhuận từ những lần mua Bitcoin sớm của mình. Đây là một triển vọng hấp dẫn cho các doanh nghiệp khác, đặc biệt là khi xem xét rằng mục đích ban đầu của Chiến lược là phần mềm doanh nghiệp — một khoảng cách xa so với gã khổng lồ Bitcoin mà nó đã trở thành ngày nay. Nhiều người tin rằng họ có thể bắt chước thành công của ông. Tuy nhiên, họ đã hoàn toàn nhầm.
Lưới an toàn của Saylor
Có nhiều lý do cho điều này. Đầu tiên, Michael Saylor đã có lợi thế tiên phong lớn, khi bắt đầu đợt mua Bitcoin của mình vào tháng 8 năm 2020. Giá mua BTC trung bình của ông chỉ hơn 70.000 đô la, khoảng 40% dưới mức giá hiện tại. Do đó, ông có thể dễ dàng chịu đựng một sự điều chỉnh đáng kể và đã công khai tuyên bố ý định của mình để làm như vậy.
Chiến lược hiện đang nắm giữ 601,550 BTC — một con số khổng lồ chiếm 2.87% tổng cung. Nếu chúng ta giả định rằng tổng nghĩa vụ của Chiến lược khoảng 10-11 tỷ đô la trong các khoản nợ và thanh toán vốn chủ sở hữu, điều này vẫn khiến giá hòa vốn nằm ở mức khoảng 18,000 đô la, một đợt bán tháo cực kỳ không có khả năng cho một tài sản hiện đang giao dịch gần mức 120,000 đô la.
Ngay cả như vậy, vì một tỷ lệ lớn các khoản mua sắm được tài trợ thông qua trái phiếu chuyển đổi, nên khoản nợ này có thể được tái cấu trúc. Thêm vào đó, khác với một sàn giao dịch hoặc một công ty giao dịch, Strategy không phải chịu sự thanh lý cưỡng bức. Vì vậy, thực tế là, Saylor gần như chắc chắn sẽ vượt qua bất kỳ sự suy giảm thị trường nào sắp tới một cách dễ dàng.
Cẩn thận với những kẻ sao chép
Các kho bạc doanh nghiệp khác không ở trong vị trí thuận lợi như vậy. GameStop, ví dụ, đã mua 4.710 BTC vào tháng 5 năm 2025 - khoảng 513 triệu đô la - có thể với giá trung bình trên 100.000 đô la. Nếu họ chọn tiếp tục chiến lược này bây giờ, họ sẽ trung bình với mức giá cao hơn nữa. Các nhà đầu tư khác tham gia vào thị trường bây giờ, như chuỗi cà phê Tây Ban Nha Vanadi Coffee, đang mua với mức giá tương tự hoặc thậm chí cao hơn.
Dự đoán cho mức giá BTC cao nhất trong chu kỳ này khác nhau, nhưng $150,000 được coi là một mục tiêu hợp lý. Điều đó chỉ khoảng 25% lợi nhuận từ mức hiện tại — nhưng quan trọng hơn, càng gần Bitcoin đạt đến con số này, rủi ro xảy ra một sự điều chỉnh lớn càng cao. Ngay cả trước thời điểm đó, một sự điều chỉnh giữa chu kỳ từ 30–40% sẽ không phải là bất thường, đặc biệt khi sự biến động có xu hướng tăng cao gần đỉnh của các chu kỳ thị trường.
Michael Saylor sẽ không chớp mắt nếu hoặc khi điều này xảy ra, vì ông đã đồng ý với những điều khoản tài chính rất thuận lợi — bao gồm nhiều đợt phát hành trái phiếu chuyển đổi 0%, và nợ được cấu trúc với thời gian đáo hạn dài và ngưỡng chuyển đổi thấp. Mặt khác, những người khác đang chấp nhận những điều khoản tệ hơn nhiều trong sự vội vàng để sao chép chiến lược. Sequans Communications, chẳng hạn, đã huy động được 384 triệu đô la để mua Bitcoin thông qua một sự kết hợp giữa cổ phiếu giảm giá và nợ chuyển đổi có bảo đảm. Cấu trúc này làm tăng rủi ro cho các cổ đông và để công ty dễ bị tổn thương nếu giá Bitcoin giảm.
Một mối đe dọa đối với sự ổn định
Đối với những công ty như thế này — và có thể còn nhiều công ty khác chưa công bố lượng Bitcoin nắm giữ — một sự giảm từ 30–40% có thể gây áp lực lên cổ đông, vấn đề tín dụng, hoặc thậm chí là thanh lý bắt buộc. Nếu đủ nhiều thực thể này bị ảnh hưởng và hành động đồng thời, họ có thể làm tràn ngập thị trường với Bitcoin vào đúng thời điểm không thích hợp. Chúng ta đã thấy cách mà những giao dịch lớn có thể làm rung chuyển thị trường: vào tháng 7 năm 2024, khi chính phủ Đức bán hơn 50.000 BTC bị tịch thu từ một trang web phát tán, giá đã giảm mạnh, và tâm lý thị trường xấu đi trong nhiều tuần.
Trên đỉnh của một đợt điều chỉnh sâu đã có, điều này có thể hợp lý kích hoạt một chuỗi bán tháo và một cuộc tháo chạy rộng hơn, không chỉ kéo xuống các công ty đã xoay chuyển một cách liều lĩnh mà còn ảnh hưởng đến hệ sinh thái tài chính rộng hơn. Dù các nhà ủng hộ Bitcoin có thích hay không, BTC đang ngày càng bị ràng buộc với tài chính truyền thống.
Quỹ ETF Bitcoin giao ngay của BlackRock hiện đã trở thành một gã khổng lồ trị giá 85 tỷ đô la, và các nhà phân bổ tổ chức, từ quỹ đầu hedging đến kế hoạch hưu trí, đang thêm BTC vào danh mục đầu tư của họ. Các chính phủ và tiểu bang đang khám phá dự trữ Bitcoin. Khi một tài sản đạt đến mức độ tiếp xúc hệ thống này, việc đầu tư liều lĩnh của các công ty trở thành một vấn đề ổn định tài chính.
Việc chuyển sang Bitcoin như một nỗ lực cuối cùng để cứu một dòng kinh doanh đang gặp khó khăn thì không khác gì hành động liều lĩnh. Xét về sự biến động liên tục của Bitcoin — ngay cả khi nó đã giảm so với các chu kỳ trước — mọi thứ có thể sụp đổ nhanh chóng. Vì vậy, thay vì cố gắng bắt chước Michael Saylor, các doanh nghiệp sẽ tốt hơn nếu tập trung vào sản phẩm và dịch vụ của họ, khách hàng của họ và chiến lược của họ — đó là cách họ chuẩn bị cho một cuộc suy thoái kinh tế.
Nic Puckrin
Nic Puckrin, nhà phân tích tiền điện tử, nhà đầu tư và người sáng lập Coin Bureau, là một chuyên gia đầu tư và là người ủng hộ nhiệt tình cho tiền điện tử và công nghệ blockchain. Ông bắt đầu sự nghiệp của mình trong một vai trò định lượng tại Goldman Sachs, nhưng đã bị thu hút bởi tài chính phi tập trung và không cần sự cho phép. Sau khi trở thành một doanh nhân và nhà đầu tư dày dạn kinh nghiệm, Nic thành lập Coin Bureau vào năm 2017, một nền tảng xuất bản nội dung độc lập, giáo dục về tiền điện tử. Ngày nay, Coin Bureau vận hành một số tài sản truyền thông, bao gồm cả kênh YouTube tập trung vào tiền điện tử lớn nhất trong ngành, với hơn 2,6 triệu người đăng ký.