Mỗi chu kỳ đều có câu chuyện độc đáo của nó, và hiện tại, thị trường đang vật lộn trong những chương mâu thuẫn: quy luật mùa vụ của Bitcoin và động lực sau lần cắt giảm, các phát ngôn ôn hòa của Cục Dự trữ Liên bang và lạm phát, sự dốc lên của thị trường trái phiếu có thể báo hiệu sự giảm nhẹ hoặc suy thoái.
Chúng ta đang ở trong một thị trường biến động mạnh:
Trong ngắn hạn: Bitcoin có thể xuất hiện sự biến động mà chưa từng có trong năm nay vào tháng 9. Đối với những người sẵn sàng làm nhạt đi quy luật mùa vụ trong năm sau khi giảm một nửa, đợt điều chỉnh có thể là cơ hội mua vào.
Trong trung hạn: Chính sách của Cục Dự trữ Liên bang đối mặt với rủi ro mất tín nhiệm. Sự gia tăng lạm phát dẫn đến việc giảm lãi suất sẽ thay đổi cấu trúc đầu tư.
Về lâu dài: Chìa khóa của chu kỳ tiền điện tử có thể không chỉ nằm ở dòng vốn của nhà đầu tư cá nhân hoặc tổ chức, mà còn ở sức khỏe cấu trúc của quỹ tiền điện tử doanh nghiệp. Đây là một trụ cột yếu ớt, nếu bị gãy, nhu cầu sẽ chuyển thành cung.
Logic cốt lõi của nhà đầu tư rất đơn giản: Chúng ta đang bước vào một môi trường có sự biến động mạnh mẽ về câu chuyện, các yếu tố theo mùa, chính sách và cơ chế cấu trúc chỉ hướng tới những hướng khác nhau.
Trong mắt nhà đầu tư, tín hiệu không nằm ở một điểm dữ liệu đơn lẻ, mà nằm trong sự va chạm của những câu chuyện này.
Ma quái tháng 9 của Bitcoin và thực tế sau đợt giảm một nửa
Lịch sử cho thấy, tháng 9 là tháng Bitcoin có hiệu suất kém nhất. Biểu đồ cho thấy sự sụt giảm do các vị thế mua bị thanh lý xảy ra lặp đi lặp lại. Nhưng chu kỳ lần này khác với những lần trước: chúng ta đang ở trong năm sau khi cắt giảm một nửa, và trong lịch sử, các năm kiểu này thường có quý ba thiên về tăng giá.
Từ năm 2025 đến nay chưa có trường hợp nào ghi nhận mức tăng trên 30% (thậm chí 15%) trong một tháng, điều này có nghĩa là độ biến động đã bị nén lại. Trong mỗi đợt thị trường tăng giá, các đợt tăng mạnh thường xuất hiện tập trung. Năm nay còn bốn tháng, vấn đề không phải là độ biến động có trở lại hay không, mà là khi nào nó sẽ trở lại. Kết luận của các nhà đầu tư là: nếu trong tháng 9 có sự điều chỉnh, có thể đó sẽ là cửa sổ quan trọng cuối cùng để gia nhập trước khi đợt tăng giá chắc chắn đến trong quý 4.
Câu chuyện của Cục Dự trữ Liên bang bị chia rẽ
Bài phát biểu của Powell tại Jackson Hole đã bị hiểu lầm rộng rãi là tín hiệu cho việc nới lỏng chính sách tiền tệ mạnh mẽ. Thực tế, quan điểm của ông tinh tế hơn: ông để ngỏ khả năng giảm lãi suất vào tháng 9, nhưng nhấn mạnh rằng điều này không đánh dấu sự khởi đầu của chu kỳ nới lỏng.
Về thị trường lao động, Powell thừa nhận có một "cân bằng lạ lùng": cả cung và cầu lao động đều chậm lại, khiến thị trường ở trạng thái yếu ớt. Rủi ro là không đối xứng, nếu sự cân bằng này bị phá vỡ, nó có thể bùng phát nhanh chóng dưới hình thức sa thải.
Về lạm phát, ông thẳng thắn nói: thuế quan rõ ràng đã đẩy giá cả lên cao và ảnh hưởng này sẽ tiếp tục tích lũy. Mặc dù Powell nói rằng đây là "một sự thay đổi tạm thời về mức giá", nhưng ông nhấn mạnh rằng Cục Dự trữ Liên bang không thể để kỳ vọng lạm phát mất kiểm soát.
Sự chuyển đổi của khuôn khổ mang tính gợi mở hơn. Cục Dự trữ Liên bang chính thức từ bỏ "mục tiêu lạm phát trung bình" năm 2020, quay trở lại mô hình "đường đi cân bằng" năm 2012: không còn chấp nhận lạm phát cao hơn 2%, không còn chỉ tập trung vào tỷ lệ thất nghiệp. Nói cách khác, ngay cả khi thị trường đã tiêu hóa việc cắt giảm lãi suất gần như chắc chắn, Cục Dự trữ Liên bang vẫn đang phát đi tín hiệu giải thích chặt chẽ hơn về mục tiêu lạm phát 2%.
Điều mâu thuẫn là: Cục Dự trữ Liên bang đang chuẩn bị hạ lãi suất trong môi trường trì trệ, nới lỏng khi lạm phát cốt lõi gia tăng và thị trường lao động yếu kém. Tại sao? Bởi vì về mặt cấu trúc, gánh nặng nợ của Mỹ khiến cho việc "lãi suất cao duy trì lâu hơn" trở nên khó khăn cả về chính trị và tài chính. Powell có thể nói về độ tin cậy, nhưng hệ thống đã rơi vào vòng luẩn quẩn xấu: chi tiêu, vay mượn, in tiền, cứ thế lặp đi lặp lại.
Đối với các nhà đầu tư, kết luận then chốt là: rủi ro độ tin cậy đã trở thành rủi ro định giá tài sản. Nếu mục tiêu 2% từ "điểm neo" trở thành "tầm nhìn", sẽ thiết lập lại giá trị của trái phiếu, cổ phiếu và tài sản cứng. Trong môi trường này, tài sản khan hiếm (Bitcoin, Ethereum, vàng) trở thành lựa chọn hợp lý để phòng ngừa rủi ro pha loãng.
Dấu hiệu của sự dốc lên của thị trường trái phiếu
Đường cong lợi suất đã âm thầm thoát khỏi tình trạng đảo ngược: chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm và 2 năm đã phục hồi từ mức đảo ngược sâu nhất trong lịch sử lên +54 điểm cơ bản. Nhìn bề ngoài, điều này giống như sự bình thường hóa, đường cong trở nên khỏe mạnh hơn.
Nhưng lịch sử đã đưa ra những cảnh báo khác nhau. Năm 2007, độ dốc tăng lên sau khi đường cong bị đảo ngược không phải là "tín hiệu an toàn", mà là dấu hiệu của sự sụp đổ. Chìa khóa nằm ở nguyên nhân độ dốc tăng lên: nếu do kỳ vọng tăng trưởng cải thiện, thì đó là dấu hiệu tích cực; nếu do lãi suất ngắn hạn giảm nhanh hơn kỳ vọng lạm phát dài hạn, thì điều đó cho thấy rủi ro suy thoái đang đến gần.
Hiện nay, đường cong đang trở nên dốc hơn vì những lý do sai lầm: thị trường chuyển đổi kỳ vọng giảm lãi suất thành lạm phát dai dẳng. Đây là một cấu trúc dễ bị tổn thương.
Vấn đề cấu trúc của tiền điện tử
Trong bối cảnh vĩ mô như vậy, tiền điện tử đang phải đối mặt với thử thách sinh tồn của chính nó. "Doanh nghiệp tích trữ tài sản" (MSTR, Metaplanet, các doanh nghiệp nắm giữ ETH, v.v.) luôn là trụ cột nhu cầu cốt lõi. Nhưng khi chênh lệch giá trị ròng bị thu hẹp, mối nguy là những thực thể này có thể chuyển sang giảm giá, từ người mua trở thành người bán bị ép buộc.
Chu kỳ sẽ không kết thúc vì câu chuyện biến mất, mà kết thúc vì cơ chế thúc đẩy nhu cầu đảo ngược. Năm 2017 là ICO, năm 2021 là đòn bẩy DeFi/NFT, năm 2025 có thể là giới hạn của kho bạc tiền điện tử chạm đến chênh lệch tài sản.
Nói chung, cốt lõi của câu chuyện trong vòng chu kỳ này là "không hòa hợp": thị trường bị kéo theo các cơ chế mùa vụ, chính sách và cấu trúc theo những hướng trái ngược.
Sự điều chỉnh của Bitcoin vào tháng 9 va chạm với sự tăng giá tất yếu sau đợt cắt giảm.
Cục Dự trữ Liên bang đưa ra những phát biểu thận trọng, nhưng buộc phải cắt giảm lãi suất trong bối cảnh suy thoái kinh tế.
Sự dốc lên của thị trường trái phiếu có vẻ như đã giảm bớt, nhưng lại toát lên sự mong manh;
Nhiên liệu của chính tiền điện tử - tích lũy quỹ tài chính, đang đối mặt với rủi ro chuyển thành thanh lý.
Đối với các nhà đầu tư, logic rất đơn giản: Chúng ta đang ở trong một thời đại va chạm của các câu chuyện, mức giá cao thuộc về những người có thể dự đoán sự bùng nổ, phòng ngừa sự pha loãng và coi sự biến động là một hằng số thực sự duy nhất.
Cơ hội không nằm ở việc chọn một loại câu chuyện nào đó, mà ở việc nhận ra rằng sự biến động chính là tài sản.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Thời đại va chạm của câu chuyện, Biến động chính là tài sản.
Tác giả: arndxt
Biên dịch: Luffy, Tin tức Foresight
Mỗi chu kỳ đều có câu chuyện độc đáo của nó, và hiện tại, thị trường đang vật lộn trong những chương mâu thuẫn: quy luật mùa vụ của Bitcoin và động lực sau lần cắt giảm, các phát ngôn ôn hòa của Cục Dự trữ Liên bang và lạm phát, sự dốc lên của thị trường trái phiếu có thể báo hiệu sự giảm nhẹ hoặc suy thoái.
Chúng ta đang ở trong một thị trường biến động mạnh:
Trong ngắn hạn: Bitcoin có thể xuất hiện sự biến động mà chưa từng có trong năm nay vào tháng 9. Đối với những người sẵn sàng làm nhạt đi quy luật mùa vụ trong năm sau khi giảm một nửa, đợt điều chỉnh có thể là cơ hội mua vào.
Trong trung hạn: Chính sách của Cục Dự trữ Liên bang đối mặt với rủi ro mất tín nhiệm. Sự gia tăng lạm phát dẫn đến việc giảm lãi suất sẽ thay đổi cấu trúc đầu tư.
Về lâu dài: Chìa khóa của chu kỳ tiền điện tử có thể không chỉ nằm ở dòng vốn của nhà đầu tư cá nhân hoặc tổ chức, mà còn ở sức khỏe cấu trúc của quỹ tiền điện tử doanh nghiệp. Đây là một trụ cột yếu ớt, nếu bị gãy, nhu cầu sẽ chuyển thành cung.
Logic cốt lõi của nhà đầu tư rất đơn giản: Chúng ta đang bước vào một môi trường có sự biến động mạnh mẽ về câu chuyện, các yếu tố theo mùa, chính sách và cơ chế cấu trúc chỉ hướng tới những hướng khác nhau.
Trong mắt nhà đầu tư, tín hiệu không nằm ở một điểm dữ liệu đơn lẻ, mà nằm trong sự va chạm của những câu chuyện này.
Ma quái tháng 9 của Bitcoin và thực tế sau đợt giảm một nửa
Lịch sử cho thấy, tháng 9 là tháng Bitcoin có hiệu suất kém nhất. Biểu đồ cho thấy sự sụt giảm do các vị thế mua bị thanh lý xảy ra lặp đi lặp lại. Nhưng chu kỳ lần này khác với những lần trước: chúng ta đang ở trong năm sau khi cắt giảm một nửa, và trong lịch sử, các năm kiểu này thường có quý ba thiên về tăng giá.
Từ năm 2025 đến nay chưa có trường hợp nào ghi nhận mức tăng trên 30% (thậm chí 15%) trong một tháng, điều này có nghĩa là độ biến động đã bị nén lại. Trong mỗi đợt thị trường tăng giá, các đợt tăng mạnh thường xuất hiện tập trung. Năm nay còn bốn tháng, vấn đề không phải là độ biến động có trở lại hay không, mà là khi nào nó sẽ trở lại. Kết luận của các nhà đầu tư là: nếu trong tháng 9 có sự điều chỉnh, có thể đó sẽ là cửa sổ quan trọng cuối cùng để gia nhập trước khi đợt tăng giá chắc chắn đến trong quý 4.
Câu chuyện của Cục Dự trữ Liên bang bị chia rẽ
Bài phát biểu của Powell tại Jackson Hole đã bị hiểu lầm rộng rãi là tín hiệu cho việc nới lỏng chính sách tiền tệ mạnh mẽ. Thực tế, quan điểm của ông tinh tế hơn: ông để ngỏ khả năng giảm lãi suất vào tháng 9, nhưng nhấn mạnh rằng điều này không đánh dấu sự khởi đầu của chu kỳ nới lỏng.
Về thị trường lao động, Powell thừa nhận có một "cân bằng lạ lùng": cả cung và cầu lao động đều chậm lại, khiến thị trường ở trạng thái yếu ớt. Rủi ro là không đối xứng, nếu sự cân bằng này bị phá vỡ, nó có thể bùng phát nhanh chóng dưới hình thức sa thải.
Về lạm phát, ông thẳng thắn nói: thuế quan rõ ràng đã đẩy giá cả lên cao và ảnh hưởng này sẽ tiếp tục tích lũy. Mặc dù Powell nói rằng đây là "một sự thay đổi tạm thời về mức giá", nhưng ông nhấn mạnh rằng Cục Dự trữ Liên bang không thể để kỳ vọng lạm phát mất kiểm soát.
Sự chuyển đổi của khuôn khổ mang tính gợi mở hơn. Cục Dự trữ Liên bang chính thức từ bỏ "mục tiêu lạm phát trung bình" năm 2020, quay trở lại mô hình "đường đi cân bằng" năm 2012: không còn chấp nhận lạm phát cao hơn 2%, không còn chỉ tập trung vào tỷ lệ thất nghiệp. Nói cách khác, ngay cả khi thị trường đã tiêu hóa việc cắt giảm lãi suất gần như chắc chắn, Cục Dự trữ Liên bang vẫn đang phát đi tín hiệu giải thích chặt chẽ hơn về mục tiêu lạm phát 2%.
Điều mâu thuẫn là: Cục Dự trữ Liên bang đang chuẩn bị hạ lãi suất trong môi trường trì trệ, nới lỏng khi lạm phát cốt lõi gia tăng và thị trường lao động yếu kém. Tại sao? Bởi vì về mặt cấu trúc, gánh nặng nợ của Mỹ khiến cho việc "lãi suất cao duy trì lâu hơn" trở nên khó khăn cả về chính trị và tài chính. Powell có thể nói về độ tin cậy, nhưng hệ thống đã rơi vào vòng luẩn quẩn xấu: chi tiêu, vay mượn, in tiền, cứ thế lặp đi lặp lại.
Đối với các nhà đầu tư, kết luận then chốt là: rủi ro độ tin cậy đã trở thành rủi ro định giá tài sản. Nếu mục tiêu 2% từ "điểm neo" trở thành "tầm nhìn", sẽ thiết lập lại giá trị của trái phiếu, cổ phiếu và tài sản cứng. Trong môi trường này, tài sản khan hiếm (Bitcoin, Ethereum, vàng) trở thành lựa chọn hợp lý để phòng ngừa rủi ro pha loãng.
Dấu hiệu của sự dốc lên của thị trường trái phiếu
Đường cong lợi suất đã âm thầm thoát khỏi tình trạng đảo ngược: chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm và 2 năm đã phục hồi từ mức đảo ngược sâu nhất trong lịch sử lên +54 điểm cơ bản. Nhìn bề ngoài, điều này giống như sự bình thường hóa, đường cong trở nên khỏe mạnh hơn.
Nhưng lịch sử đã đưa ra những cảnh báo khác nhau. Năm 2007, độ dốc tăng lên sau khi đường cong bị đảo ngược không phải là "tín hiệu an toàn", mà là dấu hiệu của sự sụp đổ. Chìa khóa nằm ở nguyên nhân độ dốc tăng lên: nếu do kỳ vọng tăng trưởng cải thiện, thì đó là dấu hiệu tích cực; nếu do lãi suất ngắn hạn giảm nhanh hơn kỳ vọng lạm phát dài hạn, thì điều đó cho thấy rủi ro suy thoái đang đến gần.
Hiện nay, đường cong đang trở nên dốc hơn vì những lý do sai lầm: thị trường chuyển đổi kỳ vọng giảm lãi suất thành lạm phát dai dẳng. Đây là một cấu trúc dễ bị tổn thương.
Vấn đề cấu trúc của tiền điện tử
Trong bối cảnh vĩ mô như vậy, tiền điện tử đang phải đối mặt với thử thách sinh tồn của chính nó. "Doanh nghiệp tích trữ tài sản" (MSTR, Metaplanet, các doanh nghiệp nắm giữ ETH, v.v.) luôn là trụ cột nhu cầu cốt lõi. Nhưng khi chênh lệch giá trị ròng bị thu hẹp, mối nguy là những thực thể này có thể chuyển sang giảm giá, từ người mua trở thành người bán bị ép buộc.
Chu kỳ sẽ không kết thúc vì câu chuyện biến mất, mà kết thúc vì cơ chế thúc đẩy nhu cầu đảo ngược. Năm 2017 là ICO, năm 2021 là đòn bẩy DeFi/NFT, năm 2025 có thể là giới hạn của kho bạc tiền điện tử chạm đến chênh lệch tài sản.
Nói chung, cốt lõi của câu chuyện trong vòng chu kỳ này là "không hòa hợp": thị trường bị kéo theo các cơ chế mùa vụ, chính sách và cấu trúc theo những hướng trái ngược.
Sự điều chỉnh của Bitcoin vào tháng 9 va chạm với sự tăng giá tất yếu sau đợt cắt giảm.
Cục Dự trữ Liên bang đưa ra những phát biểu thận trọng, nhưng buộc phải cắt giảm lãi suất trong bối cảnh suy thoái kinh tế.
Sự dốc lên của thị trường trái phiếu có vẻ như đã giảm bớt, nhưng lại toát lên sự mong manh;
Nhiên liệu của chính tiền điện tử - tích lũy quỹ tài chính, đang đối mặt với rủi ro chuyển thành thanh lý.
Đối với các nhà đầu tư, logic rất đơn giản: Chúng ta đang ở trong một thời đại va chạm của các câu chuyện, mức giá cao thuộc về những người có thể dự đoán sự bùng nổ, phòng ngừa sự pha loãng và coi sự biến động là một hằng số thực sự duy nhất.
Cơ hội không nằm ở việc chọn một loại câu chuyện nào đó, mà ở việc nhận ra rằng sự biến động chính là tài sản.