Điểm khởi đầu của thị trường bò chậm cấu trúc Bitcoin đã hình thành

Chúng ta đang ở điểm khởi đầu của một chu kỳ bò chậm kéo dài trong suốt một thập kỷ của Bitcoin. Việc thông qua ETF Bitcoin vào cuối năm 2023 là một bước ngoặt quan trọng, khiến thuộc tính thị trường của Bitcoin bắt đầu chuyển từ tài sản rủi ro hoàn toàn sang tài sản trú ẩn an toàn. Hiện tại, đây là giai đoạn đầu Bitcoin trở thành tài sản trú ẩn an toàn, đồng thời cũng diễn ra trong bối cảnh Mỹ bước vào chu kỳ giảm lãi suất, cung cấp không gian phát triển tốt cho Bitcoin. Vai trò của Bitcoin trong việc phân bổ tài sản đang chuyển từ "đối tượng đầu cơ" sang "công cụ phân bổ tài sản", kích thích nhu cầu tăng trưởng trong một chu kỳ dài hơn.

Sự tiến hóa của thuộc tính tài sản này xảy ra đúng vào thời điểm chuyển đổi từ chính sách tiền tệ chặt chẽ sang nới lỏng. Chu kỳ giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang không chỉ là bối cảnh vĩ mô trừu tượng mà còn là tín hiệu giá vốn có ảnh hưởng thực chất đến Bitcoin.

Trong cơ chế này, Bitcoin thể hiện những đặc điểm hoạt động mới: mỗi khi có dấu hiệu điều chỉnh thị trường sau khi cảm xúc vượt quá nhiệt, khi giá sắp vào rìa thị trường gấu, sẽ có một đợt "thanh khoản" vào, ngắt quãng xu hướng giảm. Các tài sản tiền điện tử khác do sự bay hơi của định giá, công nghệ chưa được triển khai, tạm thời thiếu logic phân bổ trung hạn; vào thời điểm này, Bitcoin trở thành "tài sản xác định duy nhất có thể đặt cược". Chỉ cần kỳ vọng nới lỏng tiếp tục, ETF vẫn đang thu hút vốn, Bitcoin trong suốt chu kỳ giảm lãi suất sẽ khó hình thành thị trường gấu theo nghĩa truyền thống, nhiều nhất chỉ trải qua điều chỉnh theo giai đoạn, hoặc do các sự kiện vĩ mô bất ngờ dẫn đến việc làm sạch bong bóng cục bộ.

Điều này có nghĩa là, Bitcoin sẽ được coi là "tài sản trú ẩn" xuyên suốt toàn bộ chu kỳ hạ lãi suất, và logic định giá của nó cũng sẽ dần chuyển từ "sự ưa thích rủi ro" sang "hỗ trợ từ sự chắc chắn vĩ mô". Theo thời gian, khi ETF trưởng thành và trọng số phân bổ của các tổ chức tăng lên, Bitcoin cũng sẽ hoàn thành sự chuyển đổi ban đầu từ tài sản rủi ro sang tài sản trú ẩn. Khi chu kỳ tăng lãi suất tiếp theo bắt đầu, Bitcoin rất có thể lần đầu tiên được thị trường tin tưởng thực sự như "nơi trú ẩn trong bối cảnh tăng lãi suất". Điều này không chỉ nâng cao vị thế phân bổ của nó trong thị trường truyền thống, mà còn có thể thu hút một phần vốn từ cạnh tranh với các tài sản trú ẩn truyền thống như vàng, trái phiếu, từ đó mở ra một chu kỳ tăng chậm cấu trúc kéo dài hơn mười năm.

Thuế quan như một công cụ điều chỉnh tích cực cho Bitcoin

Trong vài tháng qua, trong quá trình thuế quan, chính sách chủ yếu mà Trump xem xét là việc hồi lưu sản xuất và cải thiện tài chính, đồng thời trong quá trình này tấn công vào các quốc gia đối thủ chính. Dưới mục tiêu cải thiện tình trạng tài chính của chính phủ, Trump có thể hy sinh sự ổn định giá cả hoặc tăng trưởng kinh tế. Tình trạng tài chính của chính phủ Mỹ đã xấu đi nhanh chóng trong thời kỳ đại dịch, lãi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm đã tăng vọt trong vài năm qua, khiến chi phí lãi suất của chính phủ Mỹ tăng gấp hơn 2 lần trong ba năm. Mặc dù doanh thu thuế quan chỉ chiếm chưa đến 2% trong cơ cấu thuế liên bang, Trump vẫn liên tục đề cập đến thuế quan.

Mục đích của thuế quan là xác định thái độ của các đồng minh và đổi lấy sự bảo vệ an ninh. Theo phân tích của Chủ tịch Hội đồng Cố vấn Kinh tế Nhà Trắng, Milan, thuế quan là một "công cụ can thiệp thị trường bất thường", được sử dụng đặc biệt trong khủng hoảng hoặc đối kháng. Chiến lược chính sách thuế quan của Mỹ ngày càng gần với "vũ khí hóa tài chính", không chỉ "tự tạo ra nguồn vốn" về tài chính mà còn quan trọng hơn là "thu tiền bên ngoài" trên toàn cầu. Mỹ đang cố gắng tái cấu trúc hệ thống thương mại toàn cầu thành một "mạng lưới thương mại thân thiện" lấy Mỹ làm trung tâm, buộc các chuỗi ngành công nghiệp quan trọng chuyển sang các nước đồng minh hoặc trở về Mỹ. Trump đã đề xuất áp thuế cao đối với tất cả hàng hóa nhập khẩu từ Trung Quốc, bản chất là buộc các nhà sản xuất toàn cầu "chọn phe", chuyển năng lực sản xuất từ Trung Quốc sang Việt Nam, Mexico, Ấn Độ, và thậm chí là trở về Mỹ.

Tuy nhiên, thuế quan là một con dao hai lưỡi. Nó có thể làm tăng giá hàng nhập khẩu, kích thích áp lực lạm phát, và thách thức tính độc lập của chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Ngoài ra, nó còn có thể dẫn đến phản ứng mạnh mẽ từ các quốc gia đối thủ, cũng như sự phản đối hoặc thậm chí trả đũa từ các quốc gia đồng minh. Khi thuế quan đe dọa đến thị trường vốn, đe dọa đến chi phí lãi suất của chính phủ Mỹ, Trump sẽ rất lo lắng và ngay lập tức phát đi những tin tức tích cực về thuế quan để cứu vãn tâm lý thị trường. Do đó, sức phá hoại của chính sách thuế quan của Trump là có hạn, nhưng mỗi khi có tin tức bất ngờ về thuế quan xuất hiện, thị trường chứng khoán và giá Bitcoin sẽ có sự điều chỉnh. Việc coi thuế quan là công cụ điều chỉnh tích cực cho Bitcoin là quan điểm phù hợp, trong bối cảnh kỳ vọng suy thoái ở Mỹ giảm xuống, khả năng thuế quan tự nó tạo ra sự kiện thiên nga đen là rất thấp.

Sự giảm sút không thể tránh khỏi của vị thế đồng đô la và sứ mệnh mới của stablecoin

Đối với Trump, để đạt được mục tiêu hồi sinh ngành sản xuất, việc hy sinh một phần vị thế của đồng đô la trong dự trữ tiền tệ quốc tế là chấp nhận được. Một phần nguyên nhân khiến ngành sản xuất của Mỹ bị suy giảm là do sức mạnh của đồng đô la. Khi đồng đô la tiếp tục mạnh, nhu cầu về đồng đô la trên thế giới tiếp tục tăng, dẫn đến thặng dư tài chính liên tục, cuối cùng góp phần vào thâm hụt thương mại kéo dài, khiến ngành sản xuất Mỹ ra đi. Để đảm bảo hồi sinh ngành sản xuất, Trump sẽ thường xuyên sử dụng thuế quan như một vũ khí, nhưng trong quá trình này sẽ thúc đẩy sự suy giảm vị thế của đồng đô la.

Trong bối cảnh cấu trúc tài chính toàn cầu đang nhanh chóng thay đổi, việc kiểm soát của đồng đô la truyền thống đã trở thành một thực tế không thể bỏ qua. Sự thay đổi này xuất phát từ nhiều yếu tố cấu trúc chồng chất và tiến hóa trong thời gian dài. Mặc dù vị thế thống trị của đồng đô la trong tài chính và thương mại quốc tế vẫn vững chắc, nhưng khi xem xét sâu từ góc độ cơ sở hạ tầng tài chính cơ bản, con đường mở rộng vốn, cũng như hiệu quả của các công cụ chính sách tiền tệ, ta sẽ nhận thấy ảnh hưởng toàn cầu của nó đang gặp phải những thách thức hệ thống.

Xu hướng đa cực hóa của nền kinh tế toàn cầu đang định hình lại sự cần thiết tương đối của đồng đô la Mỹ. Với sự phát triển nhanh chóng của các nền kinh tế khác, đặc biệt là sự phát triển của hệ thống tài chính tự tổ chức ở khu vực châu Á và Trung Đông, cơ chế thanh toán đơn lẻ dựa trên đồng đô la đang dần phải đối mặt với sự cạnh tranh từ các lựa chọn thay thế. Ưu thế về tính thanh khoản toàn cầu và vị thế độc quyền trong thanh toán của đồng đô la truyền thống bắt đầu bị xói mòn.

Mỹ trong những năm gần đây đã thể hiện xu hướng vượt quá tín dụng trong các hoạt động tài chính và tiền tệ. Việc mở rộng tín dụng trong quá khứ và sự phát hành đồng đô la thái quá trong bối cảnh thị trường toàn cầu đồng bộ hơn trong kỷ nguyên số đã làm cho tác dụng phụ của nó bị phóng đại một cách đáng kể. Động lực của các công cụ quản trị tài chính của Mỹ đã bộc lộ rõ ràng khi trật tự tài chính truyền thống chưa hoàn toàn thích ứng với nền kinh tế số và mô hình tăng trưởng mới do AI dẫn dắt.

Đô la Mỹ không còn là tài sản duy nhất có thể cung cấp thanh toán và lưu trữ giá trị toàn cầu, vai trò của nó đang dần bị làm loãng bởi các tài sản có tính chất giao thức đa dạng. Sự tiến hóa nhanh chóng của hệ thống Crypto cũng đang buộc hệ thống tiền tệ chủ quyền phải đưa ra những thỏa hiệp chiến lược. Việc thông qua đạo luật GENIUS có thể được coi là phản ứng chiến lược và nhượng bộ thể chế của hệ thống liên bang Mỹ đối với logic tài chính của thời đại mới này.

Đạo luật GENIUS: một sự thỏa hiệp chiến lược "lùi lại để tiến lên"

Đạo luật GENIUS không phải là hành động quản lý theo nghĩa thông thường, mà giống như một sự nhượng bộ chủ động mang tính chiến lược "lùi một bước để tiến hai bước". Hoa Kỳ đã có nhận thức rõ ràng về sự biến đổi mạnh mẽ trong mô hình quản trị tiền tệ do Crypto gây ra, và bắt đầu cố gắng thông qua thiết kế thể chế để thực hiện một cách "mượn sức đánh lại sức" đối với cơ sở hạ tầng tài chính trong tương lai. Sự phân bổ rộng rãi của tài sản đô la trong hệ thống Crypto khiến Hoa Kỳ không thể chỉ bằng một văn bản quản lý mà ngăn chặn sự phát triển của nó, mà thực sự cần thông qua "quản lý bao dung thể chế" để đảm bảo rằng tài sản đô la sẽ không bị gạt ra ngoài lề trong cuộc cạnh tranh tiền tệ trên chuỗi ở giai đoạn tiếp theo.

Ý nghĩa chiến lược của dự luật GENIUS nằm ở chỗ nó không còn coi việc "đè nén" là mục tiêu chính, mà là thông qua việc xây dựng một khuôn khổ tuân thủ có thể dự đoán được, để đưa sự phát triển của stablecoin USD trở lại tầm nhìn liên bang. Nếu không chủ động phát tín hiệu chấp nhận logic tài chính Crypto, có thể sẽ buộc phải chấp nhận một hệ thống tài chính trên chuỗi không do USD dẫn dắt. Một khi USD mất vị thế tài sản neo trong thế giới trên chuỗi, khả năng thanh toán toàn cầu và khả năng xuất khẩu công cụ tài chính của nó cũng sẽ suy giảm.

Đạo luật GENIUS là một "rút lui chiến thuật" của tiền tệ chủ quyền dưới một mô hình mới, mục đích là để tái tích hợp nguồn lực và tái định hình cấu trúc quyền lực tiền tệ trên chuỗi. Hoa Kỳ không chọn cách va chạm trực diện hoặc quản lý cưỡng chế, mà thông qua đạo luật GENIUS đã đưa ra sự lựa chọn - hy sinh sự kiểm soát trực tiếp đối với phần biên của tài sản tiền điện tử, đổi lấy việc trao quyền hợp pháp cho tài sản ổn định là đô la; nhượng bộ một phần quyền xây dựng trật tự trên chuỗi, đổi lấy việc duy trì quyền neo giữ các tài sản cốt lõi.

Vai trò của tiền tệ bóng được khuếch đại qua các công cụ Crypto

Đề xuất của đạo luật GENIUS bề ngoài là sự điều chỉnh trật tự phát hành stablecoin, nhưng ý nghĩa sâu xa hơn của nó là: cấu trúc tiền tệ đô la đang khám phá một cơ chế mở rộng mới, nhờ vào hệ thống trên chuỗi kéo dài logic tiền tệ bóng. Thực tiễn mô hình Restaking trong hệ sinh thái DeFi cung cấp những gợi ý trực tiếp cho sự thay đổi cấu trúc này. Restaking không chỉ đơn giản là tái sử dụng tài sản, mà là một cách tối đa hóa hiệu quả sử dụng tài sản thế chấp cơ bản thông qua logic của lớp giao thức, nó đạt được việc phát sinh và tái sử dụng tín dụng của tài sản trên chuỗi mà không làm thay đổi nguồn gốc tín dụng ban đầu. Những suy nghĩ tương tự đang được thế giới fiat mượn, để xây dựng cơ chế khuếch đại lớp hai cho "đô la trên chuỗi".

Cơ chế ngân hàng bóng trong hệ thống tài chính truyền thống, thông qua việc mở rộng tín dụng ngoài bảng và trung gian phi truyền thống hoàn thành hiệu ứng nhân tiền tệ. Trong khi đó, hệ thống stablecoin trên chuỗi lại sở hữu đặc điểm mô-đun hóa và tự động hóa mạnh mẽ hơn, khiến cho con đường hình thành nhân tiền tệ không chỉ ngắn hơn mà còn minh bạch hơn. Nếu tài sản thế chấp của stablecoin là trái phiếu Mỹ, bản chất của nó là sử dụng tín dụng quốc gia làm nguồn neo cấp một, sau đó thông qua cấu trúc giao thức trên chuỗi để thực hiện nhiều vòng mở rộng. Mỗi vòng mở rộng có thể được thiết kế là thế chấp một phần, thế chấp tuần hoàn hoặc hỗ trợ chéo nhiều tài sản, kết hợp với thanh khoản trên chuỗi đủ và nhu cầu từ các tình huống, có thể tạo thành một hệ thống mở rộng tín dụng USD mới, được điều khiển bởi logic trên chuỗi.

Cấu trúc này không chỉ duy trì các đặc điểm phân tầng của tiền tệ bóng truyền thống, mà còn giới thiệu các cơ chế thanh toán và theo dõi trên chuỗi có tính khả thi hơn. Đặc biệt là sau khi triển khai đa chuỗi và khung thanh toán xuyên chuỗi dần trưởng thành, con đường lưu thông của stablecoin trên chuỗi sẽ không còn bị giới hạn trong các sàn giao dịch tập trung hoặc nền tảng thanh toán, mà có thể đi sâu vào nhiều lớp giao thức khác. Trong cấu trúc như vậy, mỗi lần tái staking hoặc đóng gói tài sản, có thể trở thành một nút tín dụng mới. Đạo luật GENIUS không rõ ràng cấm các hoạt động như vậy, có nghĩa là cơ quan quản lý ngầm thừa nhận tính bền vững của cấu trúc tiền tệ bóng trên chuỗi, chỉ thực hiện việc sàng lọc và xem xét trong việc phát hành cấp một.

Hiệu ứng nhân tiền tệ trong môi trường chuỗi có tính khả kết hợp tự nhiên. Một khi stablecoin trên chuỗi có nền tảng lưu thông giao thức rộng rãi, khả năng thế chấp của nó sẽ không còn bị hạn chế bởi cấu trúc tài sản nợ của tài chính truyền thống, mà sẽ được thực hiện thông qua hợp đồng thông minh để tạo ra các con đường chuyển giao tài sản chi tiết hơn. Điều này cũng có nghĩa rằng: giới hạn tín dụng của đô la trên chuỗi sẽ được xác định chung bởi hành vi thị trường và thiết kế giao thức, chứ không hoàn toàn phụ thuộc vào giấy phép quản lý. Sự thay đổi này là một cú sốc cơ bản đối với hệ thống tiền tệ pháp định, không phải ở chỗ quy mô của một loại stablecoin có thể kiểm soát hay không, mà ở chỗ tín dụng đô la có còn được quản lý theo cách vòng khép kín hay không.

Logic đằng sau dự luật GENIUS rất có thể đã chấp nhận thực tế rằng ranh giới tín dụng này không thể đảo ngược mở rộng. Trong khi làm rõ khung quản lý nội bộ, Mỹ không đặt ra giới hạn tuyệt đối đối với con đường phát hành và tái đóng gói ở nước ngoài, mà ngược lại, thông qua việc trao nhiều linh hoạt hơn cho các tổ chức tuân thủ, xây dựng một cấu trúc tiền tệ đa tầng "song song trong và ngoài bảng, phối hợp trên chuỗi và ngoài chuỗi". Bằng cách này, các cơ quan quản lý Mỹ có thể tiếp tục duy trì vị trí nền tảng tín dụng của đô la Mỹ trong hệ thống trên chuỗi mà không can thiệp vào các con đường hoạt động cụ thể, và kiểm soát rủi ro hệ thống thông qua cơ chế tiếp cận cấp đầu tiên.

Điều này cũng giải thích tại sao trong dự luật nhấn mạnh rằng các nhà phát hành nước ngoài không được vào thị trường Mỹ, nhưng không phủ nhận ý nghĩa tồn tại của chúng. Thực tế, phát hành nước ngoài, đóng gói lại trên chuỗi, và các vòng lặp giao thức tạo thành hình mẫu cơ bản cho mô hình mở rộng đô la mới thế hệ, và sự đóng góp của nó đối với sức ảnh hưởng của đô la không hề kém so với hệ thống đô la ngoài khơi truyền thống. Từ góc độ này, cơ chế Restaking trong DeFi không chỉ là công cụ nâng cao hiệu quả thanh khoản bên trong Crypto, mà còn đã trở thành mẫu thiết kế đòn bẩy tín dụng có thể tham khảo trong cấu trúc tài chính thực tế.

Kỳ hạ lãi suất kéo dài khiến các chỉ số hậu nghiệm không thể kích hoạt "thị trường gấu"

Khi quan sát diễn biến giá Bitcoin, các loại chỉ số có thể được chia thành hai loại lớn theo cơ chế hoạt động và tính kịp thời: chỉ số tiên nghiệm và chỉ số hậu nghiệm. Tâm lý thị trường có thể được coi là biến trung gian kết nối hai loại chỉ số này, đóng vai trò như chất xúc tác kích hoạt sự chuyển đổi cung cầu, tăng tốc sự đảo chiều xu hướng.

Các chỉ số tiên nghiệm thường có nhịp độ thay đổi chậm hơn và khả năng dự đoán xu hướng cao hơn. Những chỉ số này không có nghĩa là giá sẽ đảo chiều ngay lập tức, mà là đang báo hiệu trước những cơ hội cấu trúc tiềm năng, vì vậy rất phù hợp để sử dụng cho "trái